Công nghệ vốn hóa lớn đã có chuỗi chiến thắng kéo dài, nhưng các ngôi sao gần đây đã bắt đầu liên kết để những kẻ yếu thế dẫn đầu. Những kỳ vọng về giảm phát, cắt giảm lãi suất trong tháng 9, tăng trưởng kiên cường và môi trường pháp lý và thuế có thể thuận lợi hơn dưới thời Cuộc quét của Đảng Cộng hòa, tất cả đều góp phần tạo ra sự thay đổi đáng kể trên các thị trường theo sau báo cáo CPI tháng 6. Nhiều lĩnh vực trên thị trường được hưởng lợi, nhưng nổi bật là các cổ phiếu vốn hóa nhỏ. Kể từ ngày 12 tháng 7, Russell 2000 đã tăng trở lại +4,5% trong khi SP 500 giảm -0,3%.1 Hiệu suất này có thể tiếp tục không?

Nguyên tắc cơ bản yếu chiếm ưu thế: vốn hóa nhỏ có ít lợi nhuận hơn và nhạy cảm hơn với tỷ giá so với các đối tác lớn hơn.

Lãi suất cao đã gây áp lực lên nhiều lĩnh vực của nền kinh tế, nhưng các công ty vốn hóa nhỏ đã bị ảnh hưởng nặng nề do gánh nặng nợ cao hơn. Ngày càng nhiều công ty vốn hóa nhỏ hiện không có lãi và phần lớn nợ của họ là lãi suất thả nổi, khiến tỷ lệ trả lãi vay yếu hơn nhiều so với các công ty vốn hóa vừa và lớn.

Tuy nhiên, tỷ giá cao hơn không phải lúc nào cũng là sự sụp đổ đối với vốn hóa nhỏ. Trong lịch sử, lãi suất cao hơn có liên quan đến hiệu suất vượt trội của vốn hóa nhỏ.2 Điều này là do khi lãi suất tăng vì những lý do “chính đáng” (tức là tăng trưởng kinh tế mạnh), các vốn hóa nhỏ có xu hướng thấy thu nhập của họ tăng nhanh hơn gánh nặng chi phí lãi vay tăng cao.

Do đó, tăng trưởng quan trọng hơn tỷ lệ, nhưng chúng tôi không tin rằng nó có thể giải cứu được lần này. Tăng trưởng thu nhập vốn hóa nhỏ sẽ chuyển từ âm sang dương trong quý 3 năm 24, nhưng các nhà phân tích đang mong đợi mức tăng trưởng mạnh mẽ 21% so với cùng kỳ của SP 600 trong quý 4 năm 24 với mức tăng trưởng hai con số cao được dự đoán cho đến năm 2025. Dường như không có chất xúc tác đối với thu nhập cao như vậy— tăng trưởng GDP đang chậm lại và chu kỳ nới lỏng của Fed sẽ diễn ra từ từ. Thật vậy, ước tính thu nhập vốn hóa nhỏ đã được điều chỉnh giảm đáng kể và có thể sẽ còn nhiều hơn nữa.

Vốn hóa nhỏ đang giao dịch ở mức chiết khấu, nhưng cổ phiếu giá rẻ không nhất thiết là cổ phiếu tốt.

So với SP 500, SP 600 hiện rẻ hơn 80% so với 25 năm qua.3 Có lẽ các cổ phiếu vốn hóa nhỏ được định giá quá mức cho những thứ “tệ nhất”. Gánh nặng nợ tăng cao, nhưng ở mức EBITDA 4,4 lần, chúng vẫn ở dưới mức trung bình 10 năm là 4,8 lần và việc nới lỏng của Fed có thể mang lại một số cứu trợ tái cấp vốn.4

Vốn hóa nhỏ cũng mang đến cơ hội cho alpha–80% vũ trụ được các nhà phân tích bao phủ một cách mỏng manh hoặc không được bao phủ chút nào.5 Phải thừa nhận rằng thị trường giao dịch thưa thớt khiến các nhà đầu tư cũng phải đối mặt với các biến động và các yếu tố kỹ thuật. Tầm quan trọng của việc xoay vòng vốn hóa nhỏ gần đây một phần là do các quỹ phòng hộ đang cố gắng đóng một số lượng vị thế bán gần kỷ lục.

Chúng tôi cho rằng có thể có chỗ cho các cổ phiếu vốn hóa nhỏ phục hồi sau mức định giá thấp. Tuy nhiên, các nguyên tắc cơ bản về vốn hóa nhỏ vẫn không có gì thay đổi và đôi khi, bạn sẽ nhận được những gì mình phải trả. Chỉ riêng việc định giá không phải là một chỉ báo mạnh mẽ về lợi nhuận vốn hóa nhỏ. Mặc dù tỷ lệ giá trên thu nhập kỳ hạn có thể giải thích 26% lợi nhuận 5 năm của SP 500 nhưng nó gần như không có khả năng dự đoán cho SP 600.

Nhìn chung, có vẻ như việc định giá có thể là điều đặc biệt thú vị duy nhất đối với các cổ phiếu vốn hóa nhỏ hiện nay. Mặc dù chúng tôi tin rằng hiệu suất thị trường sẽ tiếp tục mở rộng ra bên ngoài công nghệ vốn hóa lớn, nhưng sức mạnh của việc chuyển sang vốn hóa nhỏ dường như còn quá sớm do các yếu tố cơ bản yếu kém. Thay vào đó, các khu vực ít được yêu thích hơn của thị trường vốn hóa lớn hoặc vốn hóa trung bình có thể mang lại cơ hội tốt hơn.