Các nhà giao dịch ban đầu kỳ vọng rằng chính quyền sẽ triển khai các biện pháp kích thích kinh tế sâu rộng để chống lại những trở ngại kinh tế tiềm tàng tại cuộc họp Ủy ban Thường vụ Đại hội Đại biểu Nhân dân Toàn quốc vào đầu tháng 11. Tuy nhiên, kết quả không đáp ứng được kỳ vọng, khi các nhà giao dịch thất vọng vì thiếu các sáng kiến về phía cầu.

Thứ sáu tuần trước, vào ngày cuộc họp NPC kết thúc, Chỉ số CN50 và Hang Seng đã chứng kiến mức thoái lui đáng kể lần lượt là 5,4% và 4,9%. Áp lực bán đối với Hang Seng tiếp tục gia tăng, đẩy chỉ số xuống dưới mốc 20.000, mức cao nhất trong tháng 5 là 19.790 và đường trung bình động 50 ngày. Sự sụt giảm này cho thấy hỗ trợ kỹ thuật rõ ràng hạn chế đang diễn ra, mặc dù mức thoái lui Fibonacci 61,8% của đợt tăng giá vào cuối tháng 9 ở mức 19.355 có thể được chú ý.

Một lần nữa, thị trường xây dựng kỳ vọng về triển vọng định nghĩa và bản chất của các biện pháp kích thích có thể dẫn đến nhu cầu và lạm phát, và trong khi các nhà hoạch định chính sách đưa ra thông tin thái quá về việc hoán đổi nợ, thị trường lại nghe rất ít về các biện pháp sẽ thúc đẩy tinh thần phấn chấn – với một cuộc đàm phán xấu xí sắp diễn ra, bên mua đã bỏ cuộc và bên bán có thể dễ dàng hạ giá xuống.

Điều này đặt ra những câu hỏi cơ bản: Tại sao các nhà hoạch định chính sách, mặc dù biết kỳ vọng của thị trường, lại trì hoãn việc giải quyết các vấn đề cốt lõi như nhu cầu trong nước và tiêu dùng? Kích thích tài chính mới công bố sẽ có hiệu quả như thế nào trong việc thúc đẩy tăng trưởng kinh tế? Và khi nào chúng ta có thể mong đợi bước ngoặt tiếp theo?

Trọng tâm chính sách: Giảm nợ địa phương

Kế hoạch hoán đổi nợ 12 nghìn tỷ nhân dân tệ của Bộ Tài chính được công bố tại cuộc họp đầu tháng 11 nhằm mục đích giảm bớt nợ của chính quyền địa phương. Kế hoạch này có ba thành phần chính: cho phép chính quyền địa phương phát hành 6 nghìn tỷ nhân dân tệ trái phiếu đặc biệt trong ba năm để hoán đổi nợ ngầm; phát hành 4 nghìn tỷ nhân dân tệ trái phiếu đặc biệt của địa phương trong năm năm để giảm nợ; và trả 2 nghìn tỷ nhân dân tệ nợ ngầm liên quan đến cải tạo nhà ở bắt đầu từ năm 2029.

Trong khi một số người tham gia thị trường thất vọng vì tập trung vào tái cấu trúc nợ thay vì kích thích tiêu dùng, tôi tin rằng sự ưu tiên này phản ánh phán đoán chiến lược.

Vấn đề nợ địa phương vẫn dai dẳng, gây căng thẳng cho các khoản chi tiêu cơ bản ở một số khu vực. Nếu không có giải pháp, những thách thức như giảm lương cho công chức, đánh thuế quá mức và thanh toán quá hạn cho các doanh nghiệp có thể sẽ trở nên tồi tệ hơn, hạn chế hơn nữa khả năng giải quyết các vấn đề kinh tế và tiêu dùng rộng hơn của chính quyền địa phương. Do đó, giải quyết nợ địa phương là một nền tảng cấp bách và thiết yếu.

Ngoài ra, kế hoạch tập trung vào việc hoán đổi nợ ngắn hạn lãi suất cao thành nợ dài hạn lãi suất thấp hơn sẽ giúp tiết kiệm ít nhất 600 tỷ nhân dân tệ tiền lãi phải trả, giảm bớt áp lực trả nợ và củng cố năng lực duy trì hỗ trợ kinh tế của chính quyền địa phương trong dài hạn.

Trong khi đó, kết quả ban đầu từ các biện pháp kích thích trước đây là rõ ràng. Mặc dù CN50 đã giảm 20% so với mức đỉnh ngày 7 tháng 10, nhưng vẫn cao hơn đáng kể so với trước thông báo về chính sách nới lỏng tiền tệ vào tháng 9. Cùng với lời hứa hỗ trợ thị trường chứng khoán và bất động sản của chính phủ, việc đạt được mục tiêu tăng trưởng 5% trong năm nay có vẻ khả thi. Theo quan điểm này, việc kiềm chế các biện pháp kích thích tiếp theo hiện có vẻ hợp lý, vì các biện pháp kích thích quá mức có thể làm trầm trọng thêm gánh nặng nợ nần và cản trở sự phục hồi dài hạn.

Theo quan điểm của tôi, các nhà hoạch định chính sách không bỏ qua việc kích thích tiêu dùng mà thay vào đó đang áp dụng một cách tiếp cận tinh tế hơn. Thay vì thúc đẩy tăng trưởng nhanh chóng, ngắn hạn, Trung Quốc đang tập trung vào sự ổn định thị trường lớn hơn và phát triển bền vững hơn.

Trump tái đắc cử: Trung Quốc vẫn để ngỏ các lựa chọn

Khi việc tái đắc cử của Trump đã được thị trường phản ánh, sự chú ý đang chuyển sang việc bổ nhiệm các thành viên nội các của ông, điều này sẽ ảnh hưởng lớn đến cách tiếp cận của chính quyền ông đối với Trung Quốc.

Sau khi người theo chủ nghĩa bảo hộ thương mại Robert Lighthizer trở lại làm Đại diện Thương mại Hoa Kỳ, thị trường đã tăng cường đặt cược vào các chính sách thuế quan nghiêm ngặt, nhu cầu đô la mạnh và áp lực lạm phát. Tuy nhiên, việc Trump đề cử Elon Musk làm người đứng đầu Bộ Hiệu quả Chính phủ có thể là một điều tích cực cho Trung Quốc, xét đến lợi ích thương mại của Musk tại quốc gia này.

Bây giờ, mọi con mắt đều đổ dồn vào việc lựa chọn Bộ trưởng Tài chính, dự kiến vào cuối tháng. Scott Bessent, một ứng cử viên hàng đầu, được biết đến với việc ủng hộ việc giảm ảnh hưởng của Cục Dự trữ Liên bang và áp dụng cách tiếp cận trung lập đối với Trung Quốc. Bessent có thể ủng hộ hợp tác kinh tế thực dụng trong khi vẫn duy trì khả năng cạnh tranh trong các lĩnh vực như công nghệ và sở hữu trí tuệ.

Thời điểm áp dụng thuế quan tiềm năng đối với Trung Quốc có thể phụ thuộc vào việc liệu đảng Cộng hòa có chiếm đa số tại Hạ viện hay không. Nếu “làn sóng đỏ” xảy ra, Trump có thể sẽ ưu tiên cải cách lập pháp trong nước trước khi tập trung vào chính sách đối ngoại. Nếu không, khả năng thúc đẩy các sáng kiến trong nước của ông có thể bị hạn chế, có khả năng thúc đẩy ông đẩy nhanh các thay đổi chính sách thương mại đối với Trung Quốc.

Với những bất ổn xung quanh nội các và Quốc hội của Trump, việc duy trì sự linh hoạt về chính sách và giữ đòn bẩy nợ và thâm hụt làm công cụ đàm phán dường như là cách tiếp cận được Trung Quốc ưa thích hơn so với các biện pháp kích thích trực tiếp trên quy mô lớn.

Các cuộc họp quan trọng của tháng 12

Nếu Hoa Kỳ và Trung Quốc tìm được tiếng nói chung về thuế quan, đó sẽ là kết quả đôi bên cùng có lợi. Nếu không, hai cuộc họp vào tháng 12 – Bộ Chính trị và Hội nghị Công tác Kinh tế Trung ương – rất quan trọng vì chúng sẽ định hình chính sách kinh tế của Trung Quốc vào năm 2025.

Một số vấn đề chưa được giải quyết đầy đủ, bao gồm khả năng điều chỉnh thâm hụt tài chính 3% GDP, hỗ trợ bất động sản và tái cấp vốn ngân hàng. Nếu cần thiết, Trung Quốc có thể tăng thâm hụt tài chính lên trên 3,5% GDP, thúc đẩy phúc lợi xã hội, mở rộng nhà ở giá rẻ và phát hành 1-2 nghìn tỷ nhân dân tệ trái phiếu đặc biệt để hỗ trợ tái cấp vốn ngân hàng.