Mức giảm hơn 6% của Nvidia bằng cách nào đó đã hạn chế mức tăng của SP500, nhưng nhiều cổ phiếu trong SP500 đã tăng vào hôm qua sau khi bản cập nhật GDP mới nhất cho kết quả tốt hơn dự kiến và chỉ ra rằng nền kinh tế Hoa Kỳ đã tăng trưởng 3% trong quý 2 so với 2,8% được công bố trước đó. Chi tiêu của người tiêu dùng cũng tăng gần gấp đôi, lên 2,9% từ 1,5% được công bố một quý trước đó. Sự hạ nhiệt trong giá GDP ít hơn, nhưng giá cốt lõi đã giảm nhiều hơn dự kiến. Nói một cách dễ hiểu, dữ liệu đã nếm trải chính xác cách mà các nhà đầu tư yêu thích nó – với sự gia tăng ngọt ngào bổ sung – cho kỳ vọng cắt giảm lãi suất của Fed – rằng nó đã chậm lại trong quý 3 nhưng chậm lại từ mức cao hơn.

Vậy là có lý do để vui mừng về bản cập nhật tăng trưởng mới nhất ngày hôm qua. Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 2 năm của Hoa Kỳ đã phục hồi một chút, nhưng ổn định quanh mức 3,90%, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm ở mức 3,86% – khoảng cách giữa hai mức này gần như đã thu hẹp: một dấu hiệu tích cực cho những ai kỳ vọng một sự hạ cánh mềm mại, và đồng đô la Mỹ đã phục hồi. Chỉ số đô la Mỹ đã phục hồi khi nghĩ rằng Cục Dự trữ Liên bang (Fed) sẽ bắt đầu cắt giảm lãi suất vào tháng 9, đúng vậy, nhưng có lẽ không cần phải cắt giảm 50 điểm cơ bản ngay lập tức.

Nhưng lưu ý rằng hoạt động trên hợp đồng tương lai quỹ Fed vẫn mang lại hai phần ba cơ hội cho việc cắt giảm lãi suất 50bp từ Fed trong cuộc họp tháng 9 và Fed được cho là sẽ cắt giảm lãi suất 100bp từ bây giờ đến cuối năm – một kịch bản ngụ ý rằng chúng ta sẽ thấy sự suy thoái mạnh từ quý hiện tại. May mắn thay, dữ liệu không *đáng* báo động. Do đó, tôi tin rằng có chỗ để cắt giảm kỳ vọng cắt giảm của Fed xuống mức cắt giảm từ 50-75bp trong năm nay và điều đó sẽ biện minh cho một đợt điều chỉnh tích cực hơn nữa đối với đồng đô la Mỹ và một sự luân chuyển hơn nữa trong SP500 hướng tới các cổ phiếu chu kỳ thân thiện với tăng trưởng – bao gồm năng lượng và tài chính.

Châu Âu so với Hoa Kỳ

Sự luân chuyển từ công nghệ sang các lĩnh vực khác, còn được gọi là giao dịch tái lạm phát, được cho là có lợi cho cổ phiếu châu Âu. Và thực tế là dòng vốn đổ vào cổ phiếu châu Âu đã vượt qua dòng vốn đổ vào thị trường Hoa Kỳ trong quý 2 – chính xác là do kỳ vọng rằng việc cắt giảm lãi suất toàn cầu sẽ tốt hơn cho các cổ phiếu châu Âu thân thiện với tái lạm phát so với các cổ phiếu Mỹ thiên về công nghệ (và cũng vì Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) đã bắt đầu cắt giảm lãi suất trước Fed).

Và Stoxx 600 đã hưởng lợi rất nhiều từ điều này. Hôm qua, chỉ số này gần như đạt mức cao kỷ lục được công bố vào tháng 6 và vẫn hấp dẫn đối với các nhà đầu tư tìm kiếm mức định giá thú vị để thoát khỏi thị trường chứng khoán Mỹ được định giá cao. Và mặc dù có đợt tăng giá trong năm nay, cổ phiếu châu Âu vẫn rẻ hơn đáng kể so với các cổ phiếu bên kia Đại Tây Dương. Về mặt số liệu, Stoxx 600 cung cấp tỷ lệ PE khoảng 14, thấp hơn nhiều so với mức trung bình 21 của SP500.

Vấn đề là kỳ vọng cắt giảm lãi suất không thể thu hút vô hạn các nhà đầu tư đến lục địa già này. Châu Âu đang chậm lại, các hãng hàng không và doanh nghiệp xa xỉ của họ không hoạt động tốt – những khó khăn của Trung Quốc có tác động tiêu cực đáng kể đến các thương hiệu xa xỉ có ảnh hưởng nhất – đến mức Burberry và EasyJet của Anh có nguy cơ sớm rời khỏi chỉ số FTSE 100. Và Bloomberg Intelligence đã điều chỉnh EPS đồng thuận cho Stoxx 600 giảm 1,4% trong năm nay và 1,6% cho năm tới.

Ở Hoa Kỳ, các nhà đầu tư cổ phiếu công nghệ đang chuẩn bị cho thời kỳ đầy thách thức nhưng các cổ phiếu không phải Magnificent 493 của SP500 đã chứng kiến kỳ vọng tăng trưởng của họ tăng gấp đôi và sẽ thấy được lợi ích từ việc cắt giảm lãi suất sắp tới. Và nếu Fed có thể cung cấp cho nền kinh tế Hoa Kỳ một cú hạ cánh nhẹ nhàng, sẽ không có gì ngăn cản các chỉ số của Hoa Kỳ vượt trội hơn các đối tác châu Âu của mình.

Đồng hồ PCE

Hôm nay, Hoa Kỳ sẽ công bố chỉ số PCE cốt lõi mới nhất, thước đo lạm phát ưa thích của Fed. Dữ liệu dự kiến sẽ gợi ý về một sự phục hồi nhỏ vào tháng 7. Một kết quả mạnh hơn dự kiến có thể dẫn đến sự phục hồi thêm của USD. Nhưng ngay cả trong trường hợp đó, những người theo chủ nghĩa ôn hòa của Fed vẫn quan tâm nhiều hơn đến dữ liệu việc làm hơn là số liệu lạm phát. Điều thực sự sẽ thay đổi cuộc chơi là… dữ liệu việc làm mạnh mẽ từ Hoa Kỳ vào tuần tới.

Tiền tệ

Sự phục hồi mới nhất của đồng đô la Mỹ đã kéo EURUSD xuống thấp hơn vào ngày hôm qua. Các bản cập nhật lạm phát của Đức và Tây Ban Nha nhẹ hơn dự kiến đã giúp đưa những người theo chủ nghĩa ôn hòa của ECB trở lại thị trường. Lạm phát ở Đức thậm chí còn giảm xuống dưới mục tiêu 2% của ECB! Sự kết hợp giữa kỳ vọng ít ôn hòa hơn của Fed và kỳ vọng ôn hòa hơn của ECB đã đưa EURUSD xuống mức 1,1070. Cặp tiền này đang củng cố gần mức 1,1075 vào sáng nay. Dữ liệu CPI tổng hợp từ Khu vực đồng tiền chung châu Âu có khả năng sẽ xác nhận áp lực giá chậm lại ở Khu vực đồng tiền chung châu Âu theo cách cho phép ECB xem xét một con đường rõ ràng hơn để nới lỏng chính sách của mình. EURUSD có thể tìm thấy một lý do chính đáng để quay trở lại dưới mốc 1,10 – đặc biệt là nếu chúng ta hoan nghênh dữ liệu việc làm mạnh mẽ từ Hoa Kỳ vào tuần tới.

Ở nơi khác, USDJPY củng cố một chút dưới mốc 145 trong bối cảnh dữ liệu hỗn hợp được công bố tại Tokyo vào sáng nay. Dữ liệu cho thấy sản lượng công nghiệp phục hồi chậm hơn, doanh số bán lẻ chậm lại lớn hơn dự kiến, tỷ lệ thất nghiệp tăng lớn hơn dự kiến và lạm phát mạnh hơn dự kiến vào cuối mùa hè. Chúng tôi tin rằng áp lực giá đang diễn ra có thể khiến Ngân hàng Nhật Bản có xu hướng bình thường hóa. Tuy nhiên, nếu các yếu tố cơ bản của nền kinh tế xấu đi hơn nữa, BoJ có thể nhanh chóng đảo ngược hướng đi và mở rộng hỗ trợ cho nền kinh tế. Điều này sẽ cản trở sự phục hồi của đồng yên Nhật và có khả năng thúc đẩy giao dịch chênh lệch lãi suất.