Có một số sự giảm nhẹ từ chỉ số CPI của Hoa Kỳ, nhưng vẫn còn quá cao

Rõ ràng thị trường lo ngại rằng số liệu CPI của Hoa Kỳ có thể tệ hơn, bằng chứng là lợi suất trái phiếu giảm sau kết quả được nhiều người đồng thuận (mặc dù hơi khác so với con số được đồn đoán).

Tuy nhiên, CPI cốt lõi 3,3% theo năm vẫn là một điểm thảo luận đang diễn ra, vì nó vẫn còn quá cao. Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Jerome Powell đã nhắc đến điều này tại cuộc họp báo tuần trước. Mặc dù vậy, mặt trước của đường cong đã giảm xuống khi thị trường nhận thấy có nhiều không gian hơn cho khả năng cắt giảm lãi suất của Fed nếu thấy cần thiết.

Chúng tôi muốn lạc quan một chút về USTs do sự sao lưu lãi suất do Trump gây ra, hiện đang rất đáng kể. Nhưng trước tiên chúng ta cần một chất xúc tác. Con số của ngày hôm qua là một sự nhẹ nhõm vì nó có thể tệ hơn. Trong lịch sử, chúng ta chưa bao giờ thấy một chu kỳ cắt giảm lãi suất mà lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm liên tục tăng sau lần cắt giảm đầu tiên. Một số mức tăng được dự kiến, nhưng không phải là mức tăng liên tục như chúng ta đang thấy hiện nay. Chúng tôi hiểu lý do đằng sau điều này, nhưng vẫn có cảm giác như lợi suất có thể giảm trở lại trong một thời gian.

Riêng phần đầu trông có vẻ có giá trị. Chúng tôi đang vật lộn để hiểu tại sao nó liên tục tăng cao trừ khi thị trường định giá theo mức tăng lãi suất vào năm 2026. Tất nhiên không phải là không thể. Nhưng khá là nhảy vọt để giảm giá ngay bây giờ.

Tỷ giá Euro đang hướng đến diễn giả Hoa Kỳ và ECB

Tỷ giá Euro đã thay đổi đôi chút trong ngày nhưng đã tìm thấy sự hỗ trợ trong số liệu CPI của Hoa Kỳ. Với ít dữ liệu vĩ mô của khu vực đồng euro để làm việc và rủi ro liên quan đến Trump đang chuyển sang nền tảng hiện tại, chúng tôi kỳ vọng mối tương quan với tỷ giá của Hoa Kỳ sẽ vẫn mạnh.

Có lẽ những người phát biểu tại Ngân hàng Trung ương Châu Âu có thể đưa ra một số định hướng bằng cách chia sẻ những hiểu biết sâu sắc về khả năng cắt giảm 50bp trong tương lai gần. Hiện tại, thị trường định giá 20% khả năng cắt giảm 50bp vào tháng 12, điều này có vẻ hợp lý khi xét đến rủi ro tăng trưởng đang gia tăng. Tuy nhiên, cần có thêm nhiều dấu hiệu suy yếu kinh tế để đưa kim đó lên mức có khả năng cao hơn.

Chênh lệch lãi suất Bund so với hoán đổi vẫn ở trong tình trạng bấp bênh

Thứ Tư chứng kiến một ngày khác của sự kém hiệu quả đáng chú ý của Bund so với hoán đổi. Lợi suất 10 năm tăng lên 4 điểm cơ bản so với hoán đổi nhưng đã giảm từ mức 5 điểm cơ bản mà nó đạt được trong tuần trước. Tuần trước, chúng tôi đã gợi ý rằng một số sự ổn định có thể xảy ra dựa trên các mức lịch sử so với OIS. Hiện tại, chúng ta đã phần lớn trở lại mức trước QE, cao hơn khoảng 20 điểm cơ bản so với OIS vào năm 2014 (trên cơ sở điều chỉnh ESTR), so với mức đỉnh 17,5 điểm cơ bản được thấy trong những ngày gần đây. Tuy nhiên, điều quan trọng cần nhấn mạnh là, nhìn chung, chúng tôi thấy ít lý do để Bund vượt trội hơn hoán đổi một lần nữa.

Một vấn đề mà thị trường sẽ phải cân nhắc là bất kỳ chính phủ mới nào ở Đức sẽ xử lý phanh nợ như thế nào, và hiện tại có nhiều lý do chính đáng để chi tiêu nhiều hơn để giải quyết tình trạng tồn đọng đầu tư và các vấn đề về cấu trúc của Đức. Cuối cùng, Đức có thể là một trong những quốc gia có đủ khả năng chi tiêu như vậy. Việc ổn định ở mức hiện tại có vẻ khả thi, nhưng xét về tâm lý thị trường và các yếu tố cấu trúc cũng như chu kỳ khác tác động đến chênh lệch lãi suất Bund, rủi ro về hiệu suất kém hơn so với hoán đổi có vẻ rõ ràng hơn so với rủi ro về hiệu suất vượt trội.

Chênh lệch lãi suất trái phiếu Bund 10 năm so với OIS đã trở lại mức trước QE

Nguồn: Refinitiv, ING

Sự kiện thứ năm và quan điểm thị trường

Số liệu PPI của Hoa Kỳ dự kiến sẽ được công bố và vì chúng ảnh hưởng đến chỉ số PCE trong hai tuần nữa, nên thị trường sẽ nhạy cảm với bất kỳ bất ngờ nào. Với CPI cốt lõi đang tăng nóng, chỉ số PCE nhẹ hơn là 0,2% (như dự kiến hiện tại) sẽ được hoan nghênh. Ngoài ra, các yêu cầu trợ cấp thất nghiệp của Hoa Kỳ có thể thu hút sự chú ý khi sự tập trung vào thị trường lao động tăng lên. Tại khu vực đồng euro, chúng ta sẽ thấy ước tính GDP thứ hai cho quý thứ ba và số liệu sản xuất công nghiệp cho tháng 9. ECB cũng sẽ công bố biên bản cuộc họp tháng 10. Những người phát biểu tại ngân hàng trung ương bao gồm Schnabel của ECB, Powell của Fed và Bailey của Ngân hàng Anh.