ECB chuẩn bị cắt giảm lãi suất thận trọng, nhưng không nới lỏng mạnh mẽ vì lạm phát cơ bản vẫn dai dẳng

Khi các nhà hoạch định chính sách của ECB trở lại sau kỳ nghỉ hè, họ đang lao đầu vào nhiệm vụ quản lý nền kinh tế nơi lạm phát vẫn còn trì trệ và tăng trưởng không theo kịp kỳ vọng. Với quyết định chính sách tiền tệ quan trọng sẽ diễn ra vào thứ năm, ngày 12 tháng 9 , kỳ vọng được đưa ra là sẽ cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản. Nhưng câu hỏi lớn hơn là—điều gì sẽ xảy ra sau đó?

1. Lạm phát: Áp lực cốt lõi vẫn còn tồn tại

• Lạm phát dịch vụ: Vẫn còn dai dẳng

ECB đã hy vọng rằng lạm phát sẽ hạ nhiệt hơn vào mùa hè, nhưng lạm phát dịch vụ vẫn ở mức cao, phục hồi lên 4,2% vào tháng 8. Mặc dù dự kiến sẽ tăng nhẹ do tác động theo mùa, nhưng thực tế là giá dịch vụ đã dao động quanh mức 4% kể từ tháng 11 năm 2023 cho thấy đây không chỉ là sự cố tạm thời. Ngay cả sau khi giảm xuống 3,7% vào tháng 4, lạm phát trong lĩnh vực dịch vụ đã nhanh chóng phục hồi.

• Lạm phát tiêu đề: Giảm bớt, nhưng đừng quá phấn khích

Lạm phát tiêu đề có vẻ khả quan hơn nhiều khi nhìn bề ngoài, đã giảm từ 2,9% vào tháng 1 xuống 2,2% vào tháng 8 , chủ yếu là do giá thực phẩm và năng lượng giảm. Tuy nhiên, lạm phát cốt lõi , loại trừ các mặt hàng dễ biến động đó, lại là một câu chuyện khác, ổn định ở mức trên 2,5% kể từ tháng 4 và đạt 2,8% vào tháng 8. Con số cốt lõi này là chìa khóa đối với ECB, vì nó phản ánh áp lực lạm phát rộng hơn và dai dẳng hơn trong nền kinh tế.

2. Tăng trưởng tiền lương chậm lại nhưng vẫn cao

Sự cứng nhắc của lạm phát cốt lõi có thể được giải thích một phần bởi áp lực tiền lương liên tục. Tiền lương đã đàm phán là 3,6% trong quý 2 năm 2024 , giảm từ mức cao 4,75% trong quý 1 nhưng vẫn cao hơn nhiều so với mức trung bình trước đại dịch là 1,73%. Sự hạ nhiệt trong tăng trưởng tiền lương này là một sự nhẹ nhõm cho ECB, nhưng không đủ để cho thấy lạm phát do tiền lương thúc đẩy sẽ sớm biến mất. Ngoài ra, Chỉ số chi phí lao động của Eurostat (20 quốc gia) cũng giảm từ 4,9% xuống 4,1% trong cùng kỳ, cung cấp thêm dấu hiệu cho thấy áp lực tiền lương đang giảm bớt, mặc dù chậm. Việc giảm dần áp lực tiền lương này có thể sẽ làm dịu bớt những lo ngại về lạm phát trong trung hạn, nhưng không có khả năng dẫn ECB vào một chu kỳ cắt giảm lãi suất mạnh mẽ, như một số người trên thị trường đang hy vọng.

3. Dự báo kinh tế vĩ mô: Dự kiến một số điều chỉnh

Tại cuộc họp này, ECB cũng sẽ cập nhật dự báo kinh tế vĩ mô của mình. Sau đây là những gì chúng tôi mong đợi:

• Sửa đổi lạm phát tiêu đề : Dự báo trước đó của ECB về lạm phát tiêu đề quý 3 là 2,3% , nhưng với giá năng lượng giảm nhiều hơn dự kiến, dữ liệu thực tế sẽ thấp hơn. Do đó, chúng tôi dự kiến ECB sẽ sửa đổi dự báo lạm phát tiêu đề của mình xuống một chút từ 2,5% xuống 2,4% cho năm 2024.

• Điều chỉnh lạm phát cơ bản : Với lạm phát cơ bản có vẻ cứng nhắc hơn dự kiến, ECB có khả năng sẽ điều chỉnh dự báo lạm phát cơ bản tăng từ 2,8% lên 2,9% cho năm 2024. Lạm phát dịch vụ nói riêng vẫn là vấn đề nan giải đối với ECB và việc điều chỉnh tăng như vậy sẽ phản ánh điều đó.

• Tiền lương và Bồi thường : Dự báo của ECB vào tháng 6 về mức lương cho mỗi nhân viên là 5,1% so với cùng kỳ năm ngoái , nhưng dữ liệu thực tế hôm nay là 4,3% . Việc điều chỉnh giảm mức tăng trưởng tiền lương này sẽ giúp giảm bớt áp lực lạm phát theo thời gian, đặc biệt là trong các dịch vụ, nhưng không có khả năng thay đổi đáng kể triển vọng của ECB trong thời gian còn lại của năm.

• Tăng trưởng: Triển vọng nhẹ nhàng hơn ở phía trước. Trong các dự báo sắp tới, ECB dự kiến sẽ điều chỉnh dự báo tăng trưởng GDP quý 2 từ 0,4% xuống 0,2% , dựa trên dữ liệu cuối cùng. ECB hiện dự đoán mức tăng trưởng 0,9% cho năm 2024 , nhưng các nhà phân tích thị trường thận trọng hơn, chỉ kỳ vọng 0,7%. Việc điều chỉnh giảm tăng trưởng sẽ làm giảm áp lực lên lạm phát cơ bản, có khả năng mang lại cho ECB thêm một chút không gian để thở.

4. Lãi suất sẽ thay đổi thế nào tiếp theo?

• Có khả năng cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản vào ngày 12 tháng 9

Thị trường đang kỳ vọng rộng rãi vào mức cắt giảm 25 điểm cơ bản tại cuộc họp vào thứ năm và chúng tôi nghĩ ECB sẽ thực hiện. Tuy nhiên, đừng kỳ vọng ECB sẽ đưa ra bất kỳ hướng dẫn rõ ràng nào về những gì sẽ xảy ra tiếp theo. Các nhà hoạch định chính sách có thể vẫn phụ thuộc vào dữ liệu , theo dõi chặt chẽ triển vọng lạm phát và tăng trưởng trước khi thực hiện các động thái tiếp theo.

• Kỳ vọng của thị trường: 65 điểm cơ bản vào cuối năm có vẻ lạc quan

Thị trường trái phiếu hiện đang định giá 65 điểm cơ bản cho việc cắt giảm lãi suất vào cuối năm , nhưng chúng tôi cho rằng điều đó là quá lạc quan. Trong khi lạm phát đang giảm bớt, áp lực lạm phát cốt lõi vẫn còn quá dai dẳng để ECB tham gia vào một chu kỳ cắt giảm lãi suất sâu. Trường hợp cơ sở của chúng tôi là hai lần cắt giảm : một lần vào tháng 9 và một lần nữa vào tháng 12. Sau đó, trừ khi lạm phát giảm đáng kể, sẽ khó để thấy ECB cắt giảm lãi suất mạnh mẽ.