Một trong những chủ đề từ các lớp kinh tế tài chính đại học của tôi vẫn còn in sâu trong trí nhớ của tôi là tầm quan trọng của việc đa dạng hóa danh mục đầu tư. Gia sư của chúng tôi đã nói với chúng tôi rằng hãy mua cổ phiếu của một công ty sản xuất ô và một cổ phiếu của một công ty sản xuất kem – công ty trước có xu hướng hoạt động tốt vào mùa thu/đông, công ty sau – vào mùa xuân/hè, giúp danh mục đầu tư của bạn đạt được lợi nhuận ổn định trong năm (trừ khi bạn sống ở Vương quốc Anh, trong trường hợp đó, một chiếc ô sẽ hữu ích quanh năm!)

Mặc dù có bản chất quá đơn giản, ý tưởng về danh mục đầu tư “kem ô” là một chiến lược đa dạng hóa hợp lý và là một trong những lý do khiến các nhà đầu tư bị thu hút bởi chỉ số: việc nắm giữ “một phần thị trường”, về mặt lý thuyết, sẽ là phương pháp đa dạng hóa cuối cùng.

Tuy nhiên, trong nhiều năm qua, “lát cắt thị trường” toàn cầu ngày càng thiên về Công nghệ, hướng đến Hoa Kỳ và tập trung vào một số ít cổ phiếu (Hình 1), thúc đẩy các nhà đầu tư chỉ số tìm kiếm các con đường khác để tiếp cận thị trường toàn cầu, nhưng không có mức độ tập trung cao hiện đang thể hiện ở các chỉ số có trọng số vốn hóa. Có một số cách tiếp cận dựa trên quy tắc được thiết kế để đạt được điều đó và trong bài viết này, chúng tôi sẽ phác thảo một số cách tiếp cận này và thảo luận về ứng dụng thực tế của chúng. Các nhà đầu tư nên lưu ý rằng một số cách tiếp cận này đôi khi có thể dẫn đến hiệu suất kém đáng kể so với các chỉ số có trọng số vốn hóa – do đó, việc kết hợp các chiến lược đa dạng hóa có thể tối ưu hơn so với việc chỉ tiếp xúc với một cách tiếp cận.

Trước khi mô tả những cách tiếp cận này, cần lưu ý rằng sự tập trung vào các chỉ số chứng khoán và các giải pháp để giảm bớt tình trạng này không phải là điều gì mới mẻ.

Chỉ số cổ phiếu đầu tiên, Dow Jones Railroad Average, được xây dựng vào năm 1884, bao gồm 11 cổ phiếu, trong đó có 9 cổ phiếu đường sắt (hai cổ phiếu còn lại là cổ phiếu vận tải biển và cổ phiếu điện báo). Và nếu bạn nghĩ rằng sự tập trung không thể tệ hơn thế, hãy nghĩ lại: nếu các chỉ số cổ phiếu tồn tại vào những năm 1630, chúng có thể sẽ tập trung hơn nữa – vào cổ phiếu củ hoa tulip.

Vào thời gian gần đây, vào cuối những năm 1990, trước khi bong bóng ‘dot.com’ nổ tung, tổng trọng số của Dịch vụ Công nghệ và Truyền thông trong các chỉ số vốn hóa thị trường toàn cầu vẫn giống như hiện nay, chiếm hơn một phần ba tổng trọng số của chỉ số và vào cuối năm 2006, năm.

Nhiều người trước khi bắt đầu cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu, các công ty tài chính chiếm hơn một phần tư tổng trọng số chỉ số toàn cầu. Nhiều trường hợp lịch sử về mức độ tập trung chỉ số cao đã tự điều chỉnh sau một vụ sụp đổ thị trường. Các nhà cung cấp chỉ số sau đó đã nghĩ đến các giải pháp đa dạng hóa, thu hút sự chú ý sau đợt điều chỉnh thị trường (Hình 2), nhưng khi các chủ đề đầu tư mới xuất hiện và thị trường tăng giá tiếp theo đạt được động lực, các chiến lược đa dạng hóa này đã lùi vào hậu trường, cho đến đợt điều chỉnh/sụp đổ tiếp theo, v.v., lịch sử đã lặp lại chính nó…

Một hình thức đa dạng hóa đơn giản và hiệu quả trong lập chỉ mục là các chỉ số có trọng số bằng nhau, theo tên gọi, danh mục đầu tư được đầu tư như nhau trên tất cả các thành phần chỉ số. Các chỉ số này thường bao gồm các thành phần giống như các chỉ số có trọng số vốn hóa thị trường – do đó, chúng cung cấp cùng mức độ tiếp xúc theo ngành và địa lý như các chỉ số vốn hóa thị trường, nhưng có trọng số khác nhau.

Các chiến lược chỉ số có trọng số bằng nhau có xu hướng đưa ra sự thiên vị về vốn hóa nhỏ hơn vào danh mục đầu tư và có thể được đặc trưng bởi tính thanh khoản thấp hơn so với vốn hóa thị trường, đặc biệt là đối với các danh mục đầu tư lớn hơn và có thể không phù hợp với tất cả các nhà đầu tư. Một phiên bản sửa đổi nhằm giảm thiểu những vấn đề này là trọng số bằng nhau trong các khối xây dựng khu vực, trong đó các cổ phiếu trong khu vực được trọng số bằng nhau nhưng các khối xây dựng khu vực tạo nên chỉ số được trọng số theo vốn hóa thị trường của chúng.

Một loại chiến lược đa dạng hóa khác là các chỉ số giới hạn. Có nhiều hình thức giới hạn khác nhau, bao gồm: giới hạn cố định trong đó áp dụng giới hạn cụ thể cho trọng số cổ phiếu/ngành/quốc gia; giới hạn thích ứng/động trong đó hệ số nhân được áp dụng cho trọng số cổ phiếu/ngành/quốc gia so với trọng số của chúng trong chỉ số mẹ cơ sở; giới hạn theo quy định như quy tắc UCITS 5/10/40 (trọng số nhà phát hành tối đa 10% và trọng số tổng hợp tối đa 40% của tất cả các cổ phiếu có trọng số lớn hơn 5%) và quy tắc US RIC IRS 25/5/50 (trọng số nhà phát hành tối đa 25% và trọng số tổng hợp tối đa 50% của tất cả các cổ phiếu có trọng số lớn hơn 5%).

Sự tập trung gia tăng trong các chỉ số có trọng số vốn hóa đã thúc đẩy các nhà cung cấp chỉ số trong năm qua cân nhắc xây dựng chuỗi chỉ số song song với chuỗi chỉ số chuẩn của họ với việc giới hạn đáp ứng các yêu cầu quản lý khác nhau hoặc biến phiên bản giới hạn của các chỉ số của họ thành chỉ số ‘chuẩn’ mặc định. Mặc dù việc giới hạn, dưới nhiều hình thức khác nhau, có thể giúp giảm bớt sự tập trung trong danh mục chỉ số và trong một số trường hợp là điều cần thiết để đáp ứng các yêu cầu quản lý, nhưng nó có phần tùy ý và ngưỡng giới hạn, dù là tuyệt đối hay tương đối, đều không có cơ sở kinh tế cụ thể.

Các hình thức đa dạng hóa tiên tiến hơn trong lập chỉ mục bao gồm phân bổ một phần danh mục đầu tư vào các yếu tố vốn chủ sở hữu.

Các hình thức đa dạng hóa tiên tiến hơn trong lập chỉ mục bao gồm phân bổ một phần danh mục đầu tư vào các yếu tố vốn chủ sở hữu, có thể cung cấp sự đa dạng hóa về mặt mô hình hiệu suất so với các chỉ số có trọng số vốn hóa thị trường. Theo truyền thống, các nhà đầu tư có thể tiếp cận các chiến lược yếu tố chủ yếu thông qua quản lý chủ động/lượng tử, thường có chi phí cao hơn.

Chỉ số yếu tố đã thay đổi điều này, cho phép các nhà đầu tư tiếp cận các yếu tố như giá trị, biến động thấp và chất lượng theo cách tiết kiệm chi phí thông qua các chỉ số đơn giản, minh bạch, dựa trên quy tắc, trong đó cổ phiếu được lựa chọn và/hoặc được cân nhắc theo các số liệu khác ngoài vốn hóa thị trường. Chúng có thể cung cấp sự đa dạng hóa cho các chiến lược chỉ số có trọng số vốn hóa thị trường và có khả năng tăng lợi nhuận danh mục đầu tư trong dài hạn.

Chỉ số yếu tố trở nên phổ biến sau cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu, mở rộng nhanh chóng trong giai đoạn từ năm 2010 đến năm 2016. Sau đó, các yếu tố đã bị bỏ qua phần nào, cho đến khi thị trường điều chỉnh vào năm 2022 khi các nhà đầu tư đã phân bổ một phần danh mục đầu tư của mình vào các hỗn hợp yếu tố thường được hưởng lợi từ biện pháp bảo vệ giảm giá của họ, trong khi các nhà đầu tư khác xem xét lại ý tưởng kết hợp các yếu tố vào danh mục đầu tư chỉ số của họ. Nghiên cứu của chúng tôi cho thấy các chỉ số yếu tố nắm bắt các yếu tố vốn chủ sở hữu đã mang lại lợi nhuận điều chỉnh theo rủi ro tốt hơn so với thị trường trong lịch sử trong dài hạn, nhưng chúng có xu hướng thể hiện các mô hình hiệu suất khác nhau (Hình 3). Ví dụ, môi trường lãi suất tăng có xu hướng ủng hộ cổ phiếu giá trị. Ở một mức độ lớn, điều này là do trong môi trường như vậy, các nhà đầu tư thường tránh xa tăng trưởng và cổ phiếu giá trị có xu hướng hoạt động tốt hơn thị trường, nhưng cũng vì lãi suất tăng thường ủng hộ cổ phiếu tài chính và tài chính là một lĩnh vực giá trị cổ điển.

Mặt khác, trong giai đoạn thị trường chứng khoán biến động mạnh và tìm kiếm ‘nơi trú ẩn an toàn’, các chiến lược biến động thấp và yếu tố chất lượng có thể là phương tiện hiệu quả để bảo vệ trước rủi ro giảm giá. Ví dụ, trong cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu 2007-2009, sau cuộc trưng cầu dân ý Brexit vào mùa hè năm 2016 và trong nửa đầu năm 2020 trong bối cảnh COVID-19, trong khi giá trị hoạt động kém hơn thị trường, biến động thấp và chất lượng hoạt động tốt hơn thị trường, điều này sẽ giúp bảo vệ danh mục đầu tư chứng khoán hỗn hợp.

Cố gắng tính toán thời điểm thị trường và phân bổ cho các yếu tố khác nhau là rất khó. Một cách tiếp cận thực tế hơn là đầu tư vào sự kết hợp giữa các chỉ số thuận chu kỳ (ví dụ: giá trị) và phòng thủ (ví dụ: biến động thấp và chất lượng).

Kết hợp các chỉ số yếu tố nắm bắt các yếu tố vốn chủ sở hữu khác nhau có thể là một chiến lược cực kỳ hiệu quả, có khả năng làm giảm tính chu kỳ hiệu suất và tạo ra lợi ích đa dạng hóa (Hình 4). Khi các hỗn hợp chỉ số yếu tố kết hợp nhiều yếu tố vốn chủ sở hữu được xây dựng, chúng có xu hướng hưởng lợi từ lỗi theo dõi thấp hơn và tỷ lệ thông tin cao hơn so với chỉ số vốn hóa thị trường, so với các chỉ số thành phần tạo nên hỗn hợp. Ngoài ra, các hỗn hợp chỉ số như vậy có thể hưởng lợi từ khả năng giảm chi phí giao dịch và doanh thu tiềm năng cũng như các cơ hội giao cắt.

Mặc dù các nhà cung cấp chỉ số bên thứ ba cung cấp nhiều loại chỉ số đơn yếu tố và đa yếu tố, một trong những điểm yếu của họ là sử dụng dữ liệu kế toán chung chưa được xử lý và không nhất quán, điều này có khả năng dẫn đến kết quả sai lệch.

Khung HOLT của UBS áp dụng quy trình chuẩn hóa vào việc xử lý dữ liệu cơ bản, bao gồm các điều chỉnh kinh tế và kế toán, cũng như tính nhất quán giữa các khu vực địa lý, ngành công nghiệp và theo thời gian. Trọng tâm là khả năng tạo ra tiền mặt của công ty bằng cách chuyển đổi dữ liệu kế toán nhiễu thành số liệu Dòng tiền hoàn vốn đầu tư® (CFROI®), là cốt lõi của các yếu tố HOLT. CFROI® là đại diện cho lợi nhuận kinh tế của công ty, tương tự như tỷ lệ hoàn vốn nội bộ của một dự án, trong đó định giá dựa trên dòng tiền dự kiến được chiết khấu về giá trị hiện tại, nhấn mạnh tiềm năng tạo ra giá trị chung của công ty.

Trong khi các yếu tố HOLT được xây dựng bằng cách sử dụng các số liệu tương tự như các số liệu đã được nghiên cứu và thử nghiệm rộng rãi trong học viện và bởi các chuyên gia, các số liệu bao gồm các yếu tố HOLT được điều chỉnh theo lạm phát và các biến dạng kế toán, tăng cường khả năng so sánh của các công ty theo thời gian, địa lý và lĩnh vực. Do đó, các yếu tố HOLT được thiết kế để hoạt động như mong đợi, nhằm mục đích mang lại lợi nhuận điều chỉnh rủi ro tốt hơn so với thị trường trong dài hạn (Hình 5).