Giải thích mô hình BEER của chúng tôi

Mô hình Tỷ giá hối đoái cân bằng hành vi (BEER) của chúng tôi ước tính giá trị hợp lý trung hạn thực tế của các loại tiền tệ G10 bằng cách sử dụng năng suất, điều khoản thương mại (giá xuất khẩu chia cho giá nhập khẩu), số dư tài khoản vãng lai (tính theo % GDP) và chi tiêu của chính phủ (tính theo % GDP). Chúng tôi sử dụng dữ liệu tài khoản quốc gia và OECD theo quý. Theo truyền thống, mô hình của chúng tôi đã chứng minh được sức mạnh giải thích tốt (R bình phương khoảng 0,55-0,80 trên các cặp G10 khác nhau) và chênh lệch điều khoản thương mại, trung bình, là yếu tố giải thích hầu hết các động thái giá trị hợp lý.

Mục đích của mô hình là ước tính sai lệch định giá chỉ dựa trên các yếu tố kinh tế cơ bản – những yếu tố thường giải thích biến động FX dài hạn – do đó loại bỏ các yếu tố thị trường, chẳng hạn như lãi suất và cổ phiếu. Tuy nhiên, giá hàng hóa đóng vai trò quan trọng ảnh hưởng đến kết quả đầu ra của mô hình vì chúng ảnh hưởng đến các điều khoản thương mại và chênh lệch tài khoản vãng lai.

Kết quả mô hình BEER mới nhất

Nguồn: ING

Biểu đồ trên tóm tắt kết quả của chúng tôi bằng cách sử dụng dữ liệu quý 3 và mức FX thực tế mới nhất so với USD. Chúng tôi thường coi một loại tiền tệ bị định giá sai nghiêm trọng vượt quá giới hạn độ lệch chuẩn 1,5, vì về mặt thống kê, điều đó chỉ ra sự điều chỉnh theo hướng giá trị hợp lý. Vì sự định giá sai là một hàm của cả giá trị hợp lý và tỷ giá giao ngay thực tế, nên sự hội tụ có thể xảy ra thông qua một động thái giao ngay hoặc một động thái giá trị hợp lý. Trường hợp thứ hai bao gồm một tình huống mà thị trường định giá sự suy giảm trong các yếu tố cơ bản của nền kinh tế, cuối cùng sẽ hiện thực hóa trong trung hạn.

Yên đứng ở phía bị định giá thấp

Franc Thụy Sĩ là một loại tiền tệ được định giá quá cao về mặt cấu trúc – như Ngân hàng Quốc gia Thụy Sĩ thường nhận xét – và kết quả mô hình BEER của chúng tôi không ngụ ý bất kỳ động thái cụ thể nào đối với CHF.

Điểm nổi bật rõ ràng trong bản cập nhật BEER tháng 11 của chúng tôi là đồng yên, mà chúng tôi ước tính bị định giá thấp hơn 18% theo giá trị thực so với USD, vượt quá giới hạn dưới là độ lệch chuẩn 1,5. Điều đó gần như hoàn toàn được giải thích bởi khoảng cách lãi suất USD-JPY liên tục gây áp lực lên đồng yên. Không giống như năm 2022, khi giá năng lượng khiến vị thế thương mại của Nhật Bản xấu đi, hiện tại có ít trở ngại kinh tế mang tính cấu trúc hơn đáng kể để biện minh cho đồng yên rẻ như vậy.

Kết quả này củng cố quan điểm của chúng tôi rằng USD/JPY có tiềm năng giảm giá lớn trong dài hạn. Tuy nhiên, vì chúng tôi thấy chính sách hỗn hợp của Tổng thống đắc cử Donald Trump dẫn đến lộ trình nới lỏng nông hơn của Cục Dự trữ Liên bang, chúng tôi vẫn khá thận trọng về việc các yếu tố cơ bản tương đối mạnh có thể bù đắp áp lực từ chênh lệch lãi suất rộng đến mức nào. Đây là ước tính cân bằng tỷ giá hối đoái trung hạn đến dài hạn, nghĩa là một cặp tiền có thể giao dịch trong vùng định giá thấp vừa phải trong nhiều quý.

EUR/USD sẽ trông khá rẻ khi ngang giá

Trong phần còn lại của G10, không có sự định giá sai lệch nào vượt quá đường độ lệch chuẩn 1,5. SEK vẫn khá rẻ (bị định giá thấp hơn khoảng 11% so với EUR), nhưng chúng tôi tin rằng sự phục hồi sẽ bị trì hoãn thêm bởi chu kỳ nới lỏng mạnh mẽ của Riksbank.

Một phần của việc định giá thấp SEK là do sự ổn định chung về các yếu tố cơ bản của nền kinh tế – chủ yếu là các điều khoản thương mại – đối với các nước châu Âu so với Hoa Kỳ, sau sự suy giảm mạnh về điều khoản thương mại do hàng hóa dẫn đầu vào năm 2022. Như được hiển thị bên dưới, đồng euro thực sự đang tận hưởng sự cải thiện nhẹ về chênh lệch điều khoản thương mại so với Hoa Kỳ và theo đó là giá trị hợp lý ổn định.

Giá trị hợp lý của EUR/USD đã ổn định sau một đợt giảm lớn

Nguồn: ING, Macrobond

Do tính biến động thấp hơn, EUR/USD có lịch sử dao động định giá sai nhỏ hơn nhiều so với hầu hết các cặp tiền tệ khác trong nhóm G10, nghĩa là biên độ lệch chuẩn 1,5 cũng hẹp hơn (+/- 9%). EUR/USD hiện đang bị định giá thấp 5% theo giá trị thực, nghĩa là động thái chuyển sang ngang giá từ khoảng 1,05 điểm có thể gây ra báo động về định giá sai kéo dài trong mô hình BEER của chúng tôi. Điều đó ngăn chặn sự suy giảm đáng kể hơn nữa về các điều khoản thương mại, đây là yếu tố góp phần vào giá trị hợp lý của EUR dễ bị biến động nhất trong ngắn hạn. Nói một cách đơn giản hơn, chúng ta sẽ cần chứng kiến cú sốc giá hàng hóa để biện minh cho việc EUR/USD danh nghĩa liên tục thấp hơn ngang giá trong khoảng một năm tới và đó không phải là trường hợp cơ sở của chúng tôi.

Sự cân nhắc này được đưa vào dự báo EUR/USD mới nhất của chúng tôi. Chúng tôi ước tính rằng EUR/USD sẽ giao dịch dưới mức 1,05 trong suốt giai đoạn 2025-26 do chương trình nghị sự chính sách của Trump và các đợt cắt giảm lớn của Ngân hàng Trung ương Châu Âu, nhưng theo kết quả mô hình BEER, chúng tôi không dự báo một động thái bền vững nào dưới mức ngang giá. Chúng tôi đặt mục tiêu 1,02 vào cuối năm 2025 và 1,05 cho dài hạn.