Con số bảng lương thấp đến mức nào không thể được giải thích bằng các yếu tố đặc biệt nữa?

Trong 10 ngày qua, thật thú vị khi thấy “sự dao động” trong ước tính bảng lương đồng thuận cho báo cáo tháng 10. Có một thời điểm, người ta dự đoán báo cáo sẽ là 140 nghìn. Con số này đã thấp tới 100 nghìn, và giờ sắp được công bố, con số này là 105 nghìn. Nếu là 105 nghìn thì đây sẽ là mức thấp nhất kể từ năm 2020 (thời kỳ đại dịch lên đến đỉnh điểm). Nhưng một lần nữa, việc giải thích có thể rất khó khăn. Liệu con số này có thấp vì con số trước đó là cao, tức là có sự cân bằng không? Con số này thấp có phải do các cuộc đình công khác nhau vào tháng 10 không? Hay chỉ đơn thuần là do ảnh hưởng của bão? Khía cạnh sau là đáng nói nhất. Tuy nhiên, báo cáo của ADP trong cùng tháng lại rất mạnh.

Một lần nữa, chúng ta lại hướng đến một báo cáo bảng lương có khả năng đáng kể gây bất ngờ cho thị trường trái phiếu. Nếu tin vào ADP, nó sẽ gây sốc cho thị trường theo hướng tăng. Nếu câu chuyện về cơn bão chiếm ưu thế, một con số thấp (ở mức hoặc xung quanh mức đồng thuận) có thể được cho là ít tác động hơn đối với trái phiếu, vì điều này có thể được giải thích. Nhưng nếu nó thực sự thấp (ví dụ 50 nghìn hoặc thấp hơn), thì khó có thể không có phản ứng vật chất làm giảm lợi suất trái phiếu. Điểm mấu chốt là nó chỉ diễn ra trước cuộc bầu cử tổng thống, khi giao dịch là để lợi suất thử nghiệm cao hơn khi Trump giành chiến thắng mà thị trường có ý định định giá. Có vẻ như thị trường có thể hoan nghênh một cái cớ để bán trái phiếu chỉ trong một thời gian ngắn. Nhưng trước tiên chúng ta hãy xem con số.

Quan điểm của chúng tôi? Chúng tôi thấy lý do chính đáng để nó ở mức thấp, nhưng việc tranh luận tại sao lại như vậy khi ADP vẫn vang vọng trong tai chúng tôi khiến cho đó là một lời kêu gọi không có sức thuyết phục.

Phần cuối của đường cong đồng euro vẫn nhạy cảm hơn với dữ liệu kinh tế vĩ mô của Hoa Kỳ

Ngân hàng Trung ương Châu Âu đã tiết lộ một hàm phản ứng tập trung nhiều hơn vào tăng trưởng và do đó rào cản đối với các điểm dữ liệu EUR để di chuyển thị trường là cao hơn. CPI của Khu vực đồng Euro gây ngạc nhiên theo hướng tăng, nhưng tỷ giá euro dường như không quá bối rối trước điều này. Tỷ lệ thất nghiệp ở Khu vực đồng Euro thậm chí còn giảm, nhưng điều này cũng không làm mất tập trung thị trường, vì nhiều chỉ số hướng tới tương lai chỉ ra nền kinh tế đang nguội lạnh. Trọng tâm của thị trường rất rõ ràng: trước tiên là bảng lương của Hoa Kỳ và sau đó là các cuộc bầu cử.

Tỷ giá hoán đổi ESTR OIS 10 năm hiện ở mức khoảng 2,3%, thấp hơn nhiều so với US SOFR 10 năm là 3,8%, nhưng khoảng cách đã thu hẹp đôi chút trong vài ngày qua. Đường cong EUR vẫn có mối tương quan chặt chẽ với các động thái của Hoa Kỳ, đặc biệt là đối với những động thái được thúc đẩy bởi dữ liệu kinh tế. Đối với các động thái liên quan đến cuộc bầu cử, có ít tác động lan tỏa hơn, vì chiến thắng của Trump có thể khiến dòng tiền chảy về khu vực đồng euro, kéo tỷ giá euro xuống.

Nhìn xa hơn bảng lương và vào tuần tới, chiến thắng của Trump có thể thúc đẩy thị trường đẩy mạnh cắt giảm ECB hơn nữa vì Chủ tịch Christine Lagarde đã nêu bật những rủi ro liên quan đến Trump trong cuộc họp gần đây nhất. Xác suất được định giá cho việc cắt giảm 50 điểm cơ bản vào tháng 12 đã giảm so với mức đỉnh trước đó, nhưng vẫn ở mức 20%. Theo quan điểm của chúng tôi, dữ liệu của tuần này không đảm bảo nhu cầu cắt giảm nhanh hơn. Chúng tôi vẫn nghĩ rằng việc cắt giảm 50 điểm cơ bản vào tháng 12 là không có khả năng xảy ra, ngay cả trong trường hợp Trump chiến thắng, nhưng chúng tôi sẽ không phản đối giá thị trường cho đến khi chúng tôi có được cái nhìn rõ ràng hơn sau cuộc bầu cử.

Sự kiện thứ sáu và quan điểm thị trường

Bảng lương của Hoa Kỳ sẽ là chìa khóa cho hướng đi của thị trường. Dự báo trung bình cho thấy chúng sẽ đạt 105 nghìn, nhưng mọi thứ từ -10 nghìn đến 180 nghìn đều được thể hiện. Đây là độ lệch chuẩn cao nhất xung quanh ước tính kể từ số liệu bảng lương tháng 1. Tỷ lệ thất nghiệp dự kiến sẽ duy trì ở mức 4,1%. Điểm dữ liệu khác cần theo dõi là chỉ số sản xuất ISM. Dự kiến sẽ có một sự gia tăng nhẹ, nhưng một lần nữa nó sẽ vẫn nằm trong vùng suy thoái. Lịch của khu vực đồng euro đang trống với nhiều tiểu bang không nghỉ Lễ Các Thánh.