Vào thời điểm viết bài này, một tuần sau cuộc bầu cử toàn quốc Hoa Kỳ, có vẻ như đảng Cộng hòa của Tổng thống đắc cử Donald Trump sẽ giành được quyền kiểm soát cả hai viện của Quốc hội, cho phép ông ban hành chương trình nghị sự kinh tế của mình. Ông đã nêu rõ ý định của mình: thuế quan để bảo vệ Hoa Kỳ, cắt giảm thuế để hỗ trợ doanh nghiệp và trục xuất những người nhập cư trái phép.

Được trang bị các nguyên tắc kinh tế vĩ mô trong sách giáo khoa, nhưng cũng có sự khiêm tốn phù hợp với bất kỳ dự báo nào, tôi dự đoán rằng ông ấy sẽ thất vọng về kết quả. Tuy nhiên, tôi cũng dự đoán rằng kết quả sẽ không phải là thảm họa kinh tế mà những người chỉ trích ông cảnh báo—trừ khi ông buộc Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ phải làm theo ý mình, trong trường hợp đó, mọi cược đều bị hủy bỏ.

Hãy lấy thuế quan làm ví dụ. Trump đã hứa sẽ áp thuế 10 phần trăm đối với tất cả hàng nhập khẩu và thuế 60 phần trăm đối với hàng nhập khẩu từ Trung Quốc. (Một số người cho rằng ông có thể sử dụng điều này như một nước cờ mở đầu trong đàm phán và lùi bước nếu ông đạt được điều mình muốn. Tôi hoài nghi, nếu chỉ vì ông tỏ ra yêu thích doanh thu thuế quan.)

Những tác động ban đầu có thể diễn ra phần lớn như ông hy vọng. Lượng nhập khẩu của Hoa Kỳ sẽ giảm, doanh thu thuế quan sẽ tăng (mặc dù không nhiều như ông dự đoán, chính xác là vì cơ sở thuế, cụ thể là nhập khẩu, sẽ giảm) và thâm hụt thương mại của quốc gia sẽ giảm.

Nhưng đây chỉ là khởi đầu của câu chuyện.

Trước tiên, hãy giả sử rằng không có sự trả đũa thuế quan ăn miếng trả miếng của Trung Quốc hoặc Châu Âu. Khi nhu cầu của Hoa Kỳ chuyển từ hàng hóa nước ngoài sang hàng hóa trong nước, nhu cầu cao hơn đối với hàng hóa trong nước trong một nền kinh tế vốn đã có việc làm đầy đủ sẽ gây áp lực tăng giá. Áp lực đó sẽ buộc Fed phải tăng lãi suất để kiểm soát lạm phát. Do cả lãi suất cao hơn và cán cân thương mại được cải thiện, đồng đô la sẽ mạnh lên, hoàn toàn trái ngược với những gì Trump muốn. Xuất khẩu của Hoa Kỳ sẽ bị ảnh hưởng và thâm hụt thương mại sẽ không cải thiện nhiều, nếu có.

Sự trả đũa của Trung Quốc và châu Âu, cả hai đều có khả năng thay đổi câu chuyện, nhưng không phải theo hướng tốt hơn. Các nhà xuất khẩu của Hoa Kỳ sẽ chịu thiệt hại nhiều hơn. Cán cân thương mại có thể không cải thiện chút nào. Về mặt ròng, nhập khẩu và xuất khẩu thấp hơn có thể dẫn đến ít hơn chứ không phải nhiều hơn hoạt động kinh tế. Ngay cả khi đó, thuế quan vẫn sẽ dẫn đến lạm phát cao hơn và lãi suất cao hơn, khiến chính quyền Trump không có nhiều thứ để thể hiện cho việc tăng thuế quan.

Các nhà xuất khẩu không hài lòng, ít cải thiện—nếu có—thâm hụt thương mại, lạm phát có thể tăng cao hơn và đồng đô la mạnh hơn, sẽ không làm Trump hài lòng. Ông ấy sẽ làm gì?

Tăng gấp đôi sẽ là tính cách. Nhưng sự phản đối của các nhà xuất khẩu và tác động lạm phát của các mức thuế quan tiếp theo có thể sẽ ngăn cản ông thực hiện con đường đó. Việc lùi bước và giảm thuế quan cũng không có khả năng xảy ra. Do đó, kịch bản có khả năng xảy ra nhất là thuế quan sẽ vẫn được duy trì. Nếu vậy, tin tốt ban đầu về mặt thương mại và sản lượng, có thể kéo dài đến cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ năm 2026, sẽ biến mất, để lại những tác động tiêu cực thường thấy của việc ít thương mại hơn, tức là ít sử dụng lợi thế so sánh hơn.

Chuyển sang vấn đề nhập cư: Trump đã hứa sẽ trục xuất những người nhập cư trái phép. Ước tính có khoảng 11 triệu người, và người ta đang nói đến việc trục xuất khoảng 1 triệu người mỗi năm.

Tổng số việc làm tại Hoa Kỳ là khoảng 160 triệu người. Vì vậy, nếu ông trục xuất 1 triệu người nhập cư mỗi năm, ông sẽ làm giảm việc làm 0,5 phần trăm mỗi năm, với tổng số việc làm giảm cuối cùng là 5 phần trăm. Số lượng việc làm bỏ trống sẽ tăng vọt và vẫn ở mức cao, cũng như tỷ lệ việc làm bỏ trống so với số lượng người lao động thất nghiệp, dẫn đến áp lực lạm phát kéo dài . Fed sẽ phản ứng bằng cách tăng lãi suất, khiến tỷ giá hối đoái tăng giá—một lần nữa, không phải là điều Trump đang hy vọng.

Điều này sẽ không xảy ra, xét đến quy mô của các con số trong kịch bản này. Những người sử dụng lao động không hài lòng, đặc biệt là trong lĩnh vực nông nghiệp, xây dựng và nhà hàng, sẽ nhanh chóng lên tiếng đủ để làm chậm tốc độ trục xuất. Lạm phát, vốn cũng đã được chứng minh là cực kỳ tốn kém về mặt chính trị, có thể khiến Trump phải suy nghĩ lại. Do đó, người ta phải cho rằng việc trục xuất, mặc dù sẽ xảy ra, phần lớn sẽ mang tính biểu tượng, liên quan đến hàng chục hoặc hàng trăm nghìn người chứ không phải hàng triệu người. Trong phạm vi trục xuất xảy ra, nó sẽ dẫn đến lạm phát và lãi suất cao hơn, và xung đột tiềm tàng với Fed. Thêm thông tin về vấn đề này bên dưới.

Quay lại vấn đề thuế: Trump đã hứa sẽ gia hạn các khoản cắt giảm thuế được ban hành vào năm 2017. Điều này rất có thể sẽ xảy ra. Ngoài ra, ông đã nhiều lần đề xuất rằng các khoản trợ cấp và tiền boa của An sinh xã hội sẽ hoàn toàn không phải chịu thuế, rằng các khoản khấu trừ thuế của tiểu bang và địa phương sẽ được tăng lên, và rằng mức thuế doanh nghiệp, đã giảm từ 35 xuống 21 phần trăm vào năm 2017, sẽ được giảm thêm xuống còn 15 phần trăm đối với các công ty sản xuất. Tuy nhiên, các biện pháp bổ sung này có thể bị một số đảng viên Cộng hòa bảo thủ tại Hạ viện phản đối, dẫn đến một gói tài chính nhỏ hơn nhưng vẫn đáng kể.

Bất kỳ cuộc thảo luận nào về các kế hoạch tài chính đều phải bắt đầu từ thực tế là thâm hụt ngân sách liên bang đã cực kỳ lớn. Tỷ lệ nợ liên bang so với GDP là 100 phần trăm. Thâm hụt vào khoảng 6,5 phần trăm GDP và thâm hụt chính là khoảng 3,5 phần trăm. Nếu các đợt cắt giảm thuế năm 2017 được để hết hạn, điều đó sẽ thu hẹp thâm hụt khoảng 1 phần trăm GDP vào năm 2025. Nhưng ngay cả theo giả định này, Văn phòng Ngân sách Quốc hội dự báo thâm hụt chính là khoảng 3 phần trăm trong tầm mắt có thể nhìn thấy. Các biện pháp mà Trump đang xem xét sẽ làm tăng con số đó khoảng 1 đến 2 phần trăm, dẫn đến thâm hụt chính kéo dài từ 4 đến 5 phần trăm và tỷ lệ nợ tăng nhanh. Nếu lãi suất và tốc độ tăng trưởng gần bằng nhau, có vẻ như là một giả thuyết hợp lý, điều này sẽ ngụ ý một sự điều chỉnh thâm hụt chính từ 4 đến 5 phần trăm GDP, hoặc tương đương, 16 đến 20 phần trăm ngân sách liên bang, để ổn định tỷ lệ nợ. Đây là một con số cực kỳ lớn và không có lý do gì để nghĩ rằng việc cắt giảm thuế suất thuế doanh nghiệp, ngay cả khi thúc đẩy đầu tư và tăng trưởng tiềm năng, sẽ giúp giảm đáng kể thâm hụt trong vài năm tới.

Nếu Trump ban hành tất cả các biện pháp mà ông đã đề xuất, một câu hỏi sẽ là phải mất bao nhiêu năm để các nhà đầu tư đặt câu hỏi về tình trạng không rủi ro của Kho bạc Hoa Kỳ. Không ai biết chắc liệu những câu hỏi như vậy sẽ bắt đầu trong nhiệm kỳ tổng thống của ông hay sau đó. Nếu điều đó xảy ra và các nhà đầu tư bắt đầu định giá phí bảo hiểm rủi ro, thì có lẽ sẽ dẫn đến một chính sách tài khóa có trách nhiệm hơn. Tuy nhiên, bỏ qua vấn đề rủi ro này, điều có khả năng xảy ra là việc mở rộng tài khóa hơn nữa, bắt đầu từ một nền kinh tế gần với việc làm đầy đủ, sẽ dẫn đến lạm phát và theo đó là lãi suất chính sách của Fed cao hơn và đồng đô la mạnh hơn. Một lần nữa, kịch bản này sẽ gây ra xung đột tiềm tàng với Fed.

Vì vậy, có lẽ vấn đề quan trọng nhất là Fed sẽ làm gì. Nếu Fed tuân thủ nhiệm vụ của mình, Fed sẽ cản trở một số hy vọng của Trump từ việc sử dụng thuế quan, trục xuất và cắt giảm thuế. Fed sẽ phải hạn chế tình trạng kinh tế quá nóng, tăng lãi suất và khiến đồng đô la tăng giá.

Câu hỏi lớn đặt ra là liệu Trump có thể buộc Fed từ bỏ nhiệm vụ của mình và duy trì lãi suất thấp trước lạm phát cao hơn hay không. Chủ tịch Fed Jay Powell đã nói rõ rằng ông vẫn cam kết với nhiệm vụ và sẽ ở lại Fed với tư cách là chủ tịch cho đến khi nhiệm kỳ chủ tịch của ông kết thúc vào tháng 5 năm 2026 (nhiệm kỳ của ông với tư cách là thành viên hội đồng quản trị kết thúc vào năm 2028). Các thành viên hội đồng quản trị Fed hiện tại khó có thể theo đuổi một đường lối khác. Nhưng một vị trí trong hội đồng quản trị sẽ mở vào tháng 1 năm 2026 và Trump có thể tìm cách bổ nhiệm một thành viên hội đồng quản trị ngoan ngoãn hơn vào vị trí đó. Nếu đây là trường hợp và hội đồng quản trị đồng ý (điều này không có khả năng xảy ra), kết quả sẽ là lãi suất thấp, quá nhiệt và lạm phát cao hơn. Với sự không được ưa chuộng của lạm phát cao, chưa kể đến phản ứng của thị trường tài chính trước việc mất đi sự độc lập của Fed, triển vọng này có thể đủ để khiến Trump ngần ngại theo đuổi lựa chọn này.

Tôi đã bỏ qua các kết quả kinh tế có thể khác có liên quan đến vĩ mô, bao gồm bãi bỏ quy định (đặc biệt là hệ thống tài chính), chính sách năng lượng, trao quyền tự do cho ngành công nghiệp tiền điện tử và tác động của sự bất ổn kinh tế cao hơn đối với đầu tư và tiêu dùng. Nếu tôi phải tóm tắt các dự đoán của mình: Nền kinh tế Trump có thể trông tốt trong một thời gian, với sự tăng trưởng mạnh mẽ (bất chấp nhận thức của cử tri trong cuộc bầu cử gần đây nhất, chính quyền Biden đã để lại cho chính quyền Trump một nền kinh tế Hoa Kỳ mạnh mẽ, một món quà quý giá trong bối cảnh này). Dự đoán một thảm họa ngay lập tức hoặc một sự sụp đổ của thị trường chứng khoán, như một số người đã làm vào năm 2016, là không khôn ngoan. Nhưng những tác động tích cực ban đầu có thể sẽ tan biến và có thể đảo ngược, có lẽ trước khi nhiệm kỳ của Trump kết thúc.