Trong khi Lãi suất cơ bản được giữ nguyên như dự kiến tại cuộc họp tháng 9, ở mức 5,00% sau quyết định “cân bằng chặt chẽ” về việc thực hiện đợt cắt giảm đầu tiên của chu kỳ này vào tháng 8, thì có một số dấu hiệu bắt đầu xuất hiện cho thấy MPC có thể đang tụt hậu và không đồng bộ với các đối tác DM của họ.

Ví dụ, các cuộc khảo sát PMI tuần này đã đưa ra một liều lượng bi quan. Trong khi cả ba thước đo – sản xuất, dịch vụ và tổng hợp – vẫn ở mức trên 50, ngụ ý sự mở rộng liên tục, tốc độ mở rộng này đã chậm lại lần đầu tiên kể từ tháng 6, với chỉ số sản xuất là một mối quan tâm đặc biệt, đã giảm xuống mức thấp nhất trong 3 tháng.

Đi sâu vào báo cáo PMI, có thêm lý do để lo ngại về lập trường hiện tại của BoE. Ví dụ, áp lực giá tiếp tục giảm dần, với lạm phát trong khu vực tư nhân giảm xuống mức thấp nhất trong 42 tháng vào tháng 9, theo khảo sát của SP Global. Đồng thời, tăng trưởng việc làm trong khu vực tư nhân chậm lại trong tháng thứ hai liên tiếp, xuống mức chậm nhất kể từ tháng 6 – sự chậm lại này, phần lớn, có thể là do sự thận trọng gia tăng trong bối cảnh bất ổn gia tăng trước Ngân sách vào ngày 30 tháng 10.

Tất nhiên, người ta phải nhớ rằng nhiệm vụ của MPC không phải là tăng trưởng, mà là đảm bảo ổn định giá cả, được đo bằng lạm phát tiêu đề 2%. Ở đây, những người theo chủ nghĩa diều hâu sẽ chỉ ra nhu cầu phải có thêm tiến triển trước khi thực hiện thêm các đợt cắt giảm Lãi suất Ngân hàng, đặc biệt là sau khi cả chỉ số CPI cốt lõi và dịch vụ đều tăng vào tháng trước. Mặt khác, với những đợt tăng này chủ yếu do các hiệu ứng cơ sở từ năm 2023 thúc đẩy, những người theo chủ nghĩa ôn hòa của MPC sẽ báo hiệu rằng, với CPI tiêu đề gần như không tạo ra sự khác biệt nào ở mục tiêu, Lãi suất Ngân hàng sẽ trở lại mức trung lập trong thời gian ngắn hơn nhiều.

Nhưng thực tế thì vấn đề không phải ở Lãi suất ngân hàng mà là ở quyết định của MPC khi nói đến bảng cân đối kế toán.

Tại MPC tháng 9, Ủy ban đã bỏ phiếu nhất trí giảm lượng trái phiếu chính phủ nắm giữ của BoE thêm 100 tỷ bảng Anh trong 12 tháng tới, không thay đổi so với tốc độ đã thấy trong hai năm trước, kể từ khi thắt chặt định lượng bắt đầu vào năm 2022. Tuy nhiên, thành phần của đợt bán tháo này đã thay đổi đáng kể so với năm ngoái. Do có tới 87 tỷ bảng Anh trái phiếu chính phủ đáo hạn bị bán thụ động khỏi bảng cân đối kế toán, nên doanh số bán chủ động, năm ngoái chỉ đạt hơn 50 tỷ bảng Anh, sẽ giảm xuống còn khoảng 13 tỷ bảng Anh trong năm nay.

Có một số vấn đề ở đây.

Đầu tiên, ở cấp độ rất cao, quá trình thắt chặt định lượng liên tục của BoE, phù hợp với quá trình do các ngân hàng trung ương G10 khác thực hiện, đang dẫn đến hai đòn bẩy chính sách chính hoạt động theo hướng ngược nhau. Trong khi Lãi suất Ngân hàng giảm, nới lỏng lập trường chính sách, việc tiếp tục giảm bảng cân đối kế toán có tác dụng thắt chặt lập trường nói trên, do đó làm giảm tác động chung của việc cắt giảm Lãi suất Ngân hàng đã đề cập ở trên.

Thứ hai, bằng cách tiếp tục thu hẹp quy mô bảng cân đối kế toán, Ngân hàng ngày càng có nguy cơ các điều kiện trong hệ thống tài chính Vương quốc Anh trở nên quá chặt chẽ, làm tăng khả năng bị siết chặt tài trợ. Điều này có thể thấy qua các hoạt động mua lại ngắn hạn hàng tuần của BoE, với việc sử dụng cơ sở này tiếp tục tăng vọt, đạt mức cao kỷ lục gần như hàng tuần, với lãi suất mua lại cũng vẫn ở mức cao.

Tuy nhiên, có lẽ vấn đề lớn nhất ở đây là về mặt tài chính của quá trình tố tụng.

Quá trình QT đang diễn ra tạo ra các vấn đề cho Bộ Tài chính, những người phải bồi thường cho BoE đối với bất kỳ khoản lỗ nào phát sinh theo chương trình (lợi nhuận được chuyển theo cách khác). Điều này có nghĩa là, khi BoE kết tinh các khoản lỗ từ việc bán trái phiếu chính phủ đang hoạt động, thì các khoản lỗ của Chính phủ cũng tăng lên. Làm phức tạp thêm vấn đề là OBR – cơ quan giống như thần thánh điều hành quy tắc về Ngân sách hàng năm – phải giả định một con đường bán trái phiếu chính phủ nhất định khi đưa ra dự báo của họ, nghĩa là các giả định về con đường QT có thể và sẽ có tác động đáng kể đến mức độ ‘khoảng trống’ được cung cấp cho Bộ trưởng Tài chính khi xây dựng chính sách tài khóa.

Khoảng trống đó, xét về mặt giá trị, được tính là sự chênh lệch giữa chi tiêu dự kiến và giới hạn do các quy tắc tài khóa áp đặt – hiện tại, mức vay ròng không được vượt quá 3% GDP trong năm thứ 5 theo dự báo của OBR và nợ ròng của khu vực công phải giảm theo tỷ lệ GDP trong cùng năm đó.

Với mức dự trữ tài chính chỉ là 9 tỷ bảng Anh theo dự báo của OBR vào tháng 3 năm 2024, Chính phủ mới đã vạch ra kế hoạch tăng đáng kể thuế và cắt giảm chi tiêu, cộng với giả định về con đường tương lai của QT có giá trị dao động +/- 15 tỷ bảng Anh trong không gian tài chính, tác động của chủ đề khá hàn lâm này nhanh chóng trở nên rõ ràng.

Mặc dù Thủ tướng Reeves có thể điều chỉnh các quy tắc tài chính trong năm tuần, loại trừ chương trình QT của BoE khỏi phép tính, nhưng điều đó không có khả năng thay đổi chủ đề chung của Ngân sách – một trong những thắt chặt tài chính mạnh mẽ. Rủi ro gia tăng là việc thắt chặt như vậy có thể kìm hãm tăng trưởng kinh tế, do đó gây ra rủi ro giảm đáng kể cho GBP nếu mất thêm động lực kinh tế buộc các nhà hoạch định chính sách phải chuyển sang một sự thay đổi ôn hòa hơn.