Cắt xuyên qua tiếng ồn
Bất chấp báo chí gần đây đưa tin về sự thiếu minh bạch và các chính sách định giá không minh bạch trong lĩnh vực cho vay trực tiếp, chúng tôi tin rằng một loạt các chế độ quản lý, pháp lý, kế toán và các chế độ khác yêu cầu các nhà quản lý phải tuân thủ các chính sách định giá nghiêm ngặt. Các chính sách này thường có nhiều lớp và chúng tận dụng cả các mô hình định giá nội bộ và các công ty định giá của bên thứ ba để định giá các khoản vay riêng lẻ. Các định giá này thường tính đến hiệu suất cơ bản của công ty và các yếu tố thị trường. Tần suất của chúng sẽ phụ thuộc vào cấu trúc của quỹ mà các khoản vay được nắm giữ. Ví dụ, một số công ty phát triển kinh doanh được cung cấp liên tục (“BDC”) có thể được định giá thường xuyên hàng tháng.
Điều quan trọng cần nhớ là trong hoạt động cho vay thế chấp đầu tiên được bảo đảm bằng vốn chủ sở hữu của bên bảo lãnh, mục tiêu là hoàn trả tiền gốc.
Những gì chúng tôi đã thấy trên thị trường cho vay trực tiếp
TÀI LIỆU: Trong khi cạnh tranh cho các giao dịch vẫn còn khốc liệt, chúng tôi thường thấy tài liệu vẫn thận trọng, với các biện pháp bảo vệ thích hợp. Bảo lãnh tín dụng chuyên sâu và tài liệu thường là một thương hiệu của đầu tư mua và nắm giữ trên thị trường cho vay trực tiếp.
CHÊNH LỆCH: Chênh lệch lãi suất cho các khoản vay mới đã giảm trong hai năm qua, chủ yếu là do tâm lý rủi ro được cải thiện và sự phục hồi của thị trường vốn công; tuy nhiên, lãi suất cơ bản vẫn ở mức cao, thường dẫn đến tổng lãi suất là ~10%+.
CHẤT LƯỢNG TÍN DỤNG: Chất lượng tín dụng không thay đổi đáng kể trong năm qua. Chúng tôi tin rằng lĩnh vực này đã hoạt động cực kỳ tốt trong suốt môi trường lạm phát này, có lẽ phần lớn là do khả năng phục hồi của nền kinh tế Hoa Kỳ cơ bản và những dấu hiệu mới nổi cho thấy nỗ lực chống lạm phát của Cục Dự trữ Liên bang đã bắt đầu có hiệu quả.
MẶC ĐỊNH: Các khoản không tích lũy và mặc định cho vay trực tiếp vẫn thấp hơn mức trung bình lịch sử—ở mức một chữ số thấp. Nếu lãi suất vẫn ở mức cao, chúng ta có thể thấy kỳ vọng về việc mặc định tăng dần và có xu hướng về mức trung bình lịch sử. Ngược lại, hoạt động định giá lại và lãi suất thấp hơn sẽ mang lại sự nhẹ nhõm cho người đi vay.
DÒNG GIAO DỊCH: Hoạt động cho vay thị trường trung gian được tài trợ vẫn tương đối ổn định trong nửa đầu năm 2024, một phần được hỗ trợ bởi nhu cầu về tài trợ gia tăng hoặc bổ sung. Chúng tôi vẫn lạc quan rằng hoạt động mua lại đòn bẩy thị trường trung gian mới có thể tăng tốc với tầm nhìn rõ hơn về quỹ đạo lãi suất. Chúng tôi kỳ vọng dòng giao dịch sẽ tiếp tục tăng tốc vào năm 2025, vì PE vẫn sẵn sàng trả lại vốn cho nhà đầu tư.
Phần kết luận
Chúng tôi tin rằng cho vay trực tiếp tiếp tục cung cấp giá trị tương đối hấp dẫn so với các loại tài sản khác và cung cấp một giải pháp thay thế đa dạng hóa hấp dẫn cho thu nhập cố định công. Và quan trọng là, khi xem xét trong bối cảnh của các thị trường khác, tín dụng tư nhân có nhiều dư địa để tăng trưởng.7
