Năm nay, nền kinh tế chứng kiến sự tăng trưởng mạnh mẽ đáng ngạc nhiên với GDP thực tế đang trên đà tăng trưởng với tốc độ hàng năm là 1,8% trong quý IV, kết thúc năm 2024 với mức tăng trưởng hàng năm là 2,3% theo ước tính của chúng tôi. Động lực lớn nhất của sức mạnh này là chi tiêu của người tiêu dùng, đóng góp trung bình 78% vào tăng trưởng GDP thực tế trong ba quý đầu tiên. Mặc dù phải chịu mức giá bán lẻ cao, người tiêu dùng tiết kiệm hơn vẫn xoay xở để kéo dài ngân sách và vẫn mở rộng giỏ hàng của mình. Chi tiêu của người tiêu dùng đã điều chỉnh theo lạm phát tăng 3,0% so với cùng kỳ năm ngoái trong quý 3, tăng tốc từ mức 2,7% trong quý 2, được thúc đẩy bởi mức tăng mạnh về thu nhập thực tế sau thuế. Tiêu dùng chủ yếu do các hộ gia đình có thu nhập cao chi phối, những người đã tận hưởng mức tăng khổng lồ về tài sản hộ gia đình, cùng với thu nhập từ lãi suất, cổ tức và bất động sản mạnh. Ở những nơi khác, người tiêu dùng thận trọng hơn nhưng vẫn tiếp tục chi tiêu. Trong năm tới, sự tiến triển liên tục trong tăng trưởng tiền lương thực tế sẽ hỗ trợ người tiêu dùng nói chung, nhưng tiêu dùng có khả năng đóng góp ít hơn vào tăng trưởng trong tương lai vì động lực từ tiền tiết kiệm và nợ bị dồn nén phần lớn đã phai nhạt.

Các lĩnh vực nhạy cảm với lãi suất tiếp tục đối mặt với những thách thức nhưng bắt đầu ổn định khi lãi suất đạt đỉnh. Phạm vi tăng tốc của nó sẽ phụ thuộc vào mức lợi suất dài hạn giảm bao nhiêu vào năm tới. Đầu tư nhà ở đã thu hẹp trong quý 2 và quý 3 khi tâm lý của những người xây dựng nhà gặp khó khăn dưới mức lãi suất dài hạn cao, điều này có thể vẫn tiếp diễn ngay cả khi Fed hạ lãi suất quỹ liên bang. Ngành sản xuất, đang vật lộn với nhu cầu toàn cầu chậm lại, cũng đã trải qua tăng trưởng việc làm và hoạt động đặt hàng mới yếu. Tuy nhiên, việc cắt giảm lãi suất tiềm năng có thể kích thích hoạt động trong các lĩnh vực này, do đó mở rộng hỗ trợ cho tăng trưởng GDP.

Bất chấp chi phí vay cao, đầu tư kinh doanh vẫn được thúc đẩy bởi bảng cân đối kế toán doanh nghiệp vững mạnh và hỗ trợ tài chính từ các luật như Đạo luật CHIPS và Đạo luật Giảm lạm phát. Các công ty công nghệ, nói riêng, đã tăng tốc đầu tư trong bối cảnh cuộc chạy đua vũ trang AI, và lãi suất thấp hơn có thể tạo điều kiện cho các khoản đầu tư tương tự trên các lĩnh vực khác.

Thị trường lao động, trong khi phải đối mặt với những thách thức như các cơn bão và cuộc đình công gần đây, dự kiến sẽ vẫn lành mạnh, với việc tiếp tục tăng việc làm và tỷ lệ thất nghiệp ổn định ở mức gần 4%. Tăng trưởng việc làm đã chậm lại và có thể ổn định ở tốc độ hàng tháng từ 100.000 đến 150.000, phù hợp với tăng trưởng việc làm vừa phải và sự dịch chuyển xuống của nhập cư. Khi thị trường lao động bình thường hóa, tỷ lệ lạm phát cũng vậy. Chúng tôi dự đoán lạm phát PCE tiêu đề sẽ kết thúc năm ở mức 2,3% và sau đó trung bình là 2,0% vào năm tới. Nhìn chung, chúng tôi dự kiến GDP thực tế sẽ tăng 2,1% so với cùng kỳ năm trước vào năm 2025, đánh dấu năm thứ năm liên tiếp tăng trưởng.

Những thay đổi chính sách tạo nên một màn sương mù bất ổn về triển vọng

Việc tái đắc cử của Donald Trump và chiến thắng của đảng Cộng hòa tại Quốc hội có thể dẫn đến những thay đổi chính sách đáng kể, làm mờ đi triển vọng kinh tế. Trong khi các chi tiết cụ thể và thời điểm thay đổi chính sách tiềm năng vẫn chưa rõ ràng, chúng tôi dự đoán sẽ có cắt giảm thuế, thuế quan cao hơn, giảm nhập cư và bãi bỏ quy định đối với nhiều lĩnh vực khác nhau.

Về mặt thuế, việc gia hạn toàn bộ Đạo luật Cắt giảm Thuế và Việc làm và khả năng áp dụng mức thuế doanh nghiệp thấp hơn đối với hoạt động sản xuất tại Hoa Kỳ có vẻ khả thi nhất. Đa số phiếu tại Thượng viện và Hạ viện có thể hạn chế việc thực hiện đầy đủ các biện pháp thuế được đề xuất, nhưng vẫn có thể có một số mục được đưa vào các điều khoản thuế doanh nghiệp, thu nhập tiền boa và mức trần khấu trừ SALT. Bất kể chính quyền có đề xuất bất kỳ khoản bù trừ ngân sách thuế quan nào, các chính sách này có khả năng làm tăng thâm hụt mà không kích thích đáng kể hoạt động kinh tế, làm tăng thêm những thách thức tài chính dài hạn của quốc gia.

Một lĩnh vực có thể gây lo ngại về kinh tế là lập trường của chính quyền Trump sắp tới về thuế quan. Tổng thống đắc cử Trump đã đề xuất mức thuế 10% đối với tất cả hàng nhập khẩu và mức thuế 60% đối với tất cả hàng hóa Trung Quốc, có thể được hiểu là một công cụ mặc cả trong các cuộc đàm phán thương mại. Nếu các mức thuế này được ban hành như đã nêu, chúng có thể dẫn đến lạm phát cao hơn và làm giảm nhu cầu chung, cũng như lãi suất cao hơn và đồng đô la Mỹ mạnh hơn. Theo ước tính gần đây của Phòng thí nghiệm Ngân sách tại Yale, các mức thuế này sẽ làm tăng giá tiêu dùng từ 1,4% đến 5,1% trước khi thay thế, tương đương với chi phí từ 1.900 đến 7.600 đô la thu nhập khả dụng cho một hộ gia đình trung bình.

Ngoài ra, việc hạn chế nghiêm ngặt nhập cư có thể làm giảm tăng trưởng kinh tế thực tế bằng cách hạn chế sự tăng trưởng của lực lượng lao động và có thể gây ra lạm phát cao hơn do tiền lương cao hơn.

Cuối cùng, vẫn phải chờ xem tác động đối trọng của việc nới lỏng quy định trên nhiều lĩnh vực là gì, đặc biệt là triển vọng tăng đầu tư vốn và tuyển dụng.

Nếu chúng ta đưa kỳ vọng sơ bộ về những thay đổi chính sách này vào dự báo kinh tế, triển vọng sẽ thay đổi tương ứng:

GDP thực tế sẽ phần lớn không bị ảnh hưởng vào năm tới, nhưng biện pháp kích thích cắt giảm thuế có hiệu lực vào đầu năm 2026 có thể thúc đẩy tăng trưởng GDP thực tế lên 2,8% vào cuối năm 2026. Tăng trưởng việc làm sẽ tương đối không bị ảnh hưởng vào năm 2025 nhưng thị trường lao động sẽ thắt chặt. Tăng trưởng lực lượng lao động thấp hơn do ít nhập cư hơn sẽ cắt giảm tỷ lệ thất nghiệp xuống 3,9% vào cuối năm 2025. Lạm phát, theo tiêu đề PCE, có thể tăng lên 2,7% vào cuối năm 2025 trong một đợt tăng một lần từ thuế quan sau đó giảm xuống 2,1% vào cuối năm 2026. Fed có thể kết thúc sớm chu kỳ nới lỏng của mình chỉ bằng ba lần cắt giảm nữa, đưa lãi suất quỹ lên 3,75%-4,00% vào mùa hè tới và giữ nguyên ở đó.

Các dự báo chính sách ở giai đoạn này vẫn còn mang tính đầu cơ cao, nhưng chúng dường như không báo hiệu thảm họa cho nền kinh tế hoặc thị trường trong ngắn hạn. Trong những tháng tới, các nhà đầu tư sẽ tìm kiếm sự rõ ràng hơn về chương trình nghị sự của chính quyền mới, điều này sẽ giúp tinh chỉnh triển vọng kinh tế. Cho đến lúc đó, nền kinh tế vẫn ổn định khi chúng ta bước vào năm mới, với sự trở lại bình thường dần dần trên nhiều mặt trận. Tuy nhiên, các nhà đầu tư nên cảnh giác, xem xét sự mong manh của sự mở rộng kinh tế làm nền tảng cho sự phấn khích tăng giá trên thị trường.