USD: Thị trường định giá mức độ biến động đáng nể

Với cuộc bầu cử Hoa Kỳ cực kỳ sít sao đang đến gần, cộng với kết quả có khả năng mang lại tác động nhị phân lên thị trường tiền tệ, thị trường quyền chọn FX đang giao dịch ở mức biến động đáng nể. Theo nghĩa tuyệt đối, USD/JPY giao dịch ở mức biến động một tuần cao nhất trong không gian G10 gần 19%. Đây là mức gần với mức được thấy trong thời kỳ đỉnh điểm của việc tháo gỡ chênh lệch lãi suất vào đầu tháng 8 năm nay. Với mức biến động một tuần cao nhất tiếp theo là các loại tiền tệ có beta cao điển hình là NOK, AUD, NZD và SEK.

Tuy nhiên, khi xem xét tỷ lệ biến động giao dịch so với biến động thực tế thì EUR/USD, USD/CAD và AUD/USD nổi bật hơn. Ví dụ, biến động một tuần của EUR/USD giao dịch ở mức gấp 2,2 lần biến động thực tế. Chúng tôi cho rằng điều này có lý và phản ánh quan điểm rằng Trump 2.0 sẽ không chỉ trừng phạt Trung Quốc bằng thuế quan mà còn theo đuổi thuế quan phổ quát, điều này sẽ ảnh hưởng rất lớn đến các nền kinh tế mở như khu vực đồng euro và Canada. Đồng đô la Canada đã có Trump 1.0 khá tốt kể từ khi thỏa thuận thương mại NAFTA được đàm phán lại nhanh chóng. Lần này, thị trường lo sợ hơn về thỏa thuận thương mại USMCA – bằng chứng là biến động một tuần của USD/MXN giao dịch ở mức 45%!

Các cuộc thăm dò tại bảy tiểu bang dao động của Hoa Kỳ sẽ kết thúc vào khoảng 03/0400 CET sáng mai và chúng tôi dự kiến thị trường sẽ biến động vào thời điểm đó. Với đà tăng của đồng đô la vào tháng 10, chúng tôi cho rằng chúng ta cần chứng kiến một Red Sweep để đồng đô la tăng giá hơn nữa. Một chiến thắng của Harris có vẻ là một kết quả lành tính và chứng minh đồng đô la tiêu cực – ba loại tiền tệ này: đồng euro, đồng đô la Canada và đồng đô la Úc có thể hoạt động tốt ở đây. Kết quả khó khăn hơn đối với thị trường sẽ là Trump không có Hạ viện hoặc một cuộc bầu cử có tranh chấp. Phân tích của IMF trong Triển vọng kinh tế thế giới gần đây đã cảnh báo rằng nền kinh tế Hoa Kỳ có thể yếu hơn 1% so với mức cơ sở vào năm 2026 nếu Trump thực hiện thuế quan nhưng không thể bù đắp bằng việc cắt giảm thuế. Vì lý do này và xét đến vị thế thị trường trong cuộc bầu cử, chúng tôi cho rằng đồng đô la có thể giảm trừ khi có một Red Sweep.

Trước cuộc bầu cử, lịch dữ liệu của Hoa Kỳ hôm nay có dịch vụ ISM cho tháng 10. Dự kiến sẽ giảm nhẹ một chút. Và nếu không có cuộc bầu cử, chúng tôi tin rằng cuộc họp của Fed tuần này cũng sẽ chứng minh là đồng đô la tiêu cực.

EUR: Cầu nguyện cho một phép màu

EUR/USD chỉ đang giữ vững mức tăng trong vài ngày qua. Hãy nhớ rằng những mức tăng này đã đạt được sau i) một số phản ứng của ECB đối với việc cắt giảm 50 điểm cơ bản vào tháng 12, ii) báo cáo việc làm yếu kém của Hoa Kỳ vào thứ sáu và iii) kết quả thăm dò ý kiến ngày hôm qua tại Iowa cho thấy Harris có thể đang hoạt động tốt hơn mong đợi. Như trên, thị trường quyền chọn FX đang chuẩn bị cho một động thái lớn đối với EUR/USD. Và giả sử rằng một kết quả bầu cử rõ ràng xuất hiện trong tuần này, chúng tôi đã chuẩn bị đưa ra dự báo EUR/USD nhiều quý mới – đã duy trì hồ sơ nhiều quý từ quý IV trở đi ở mức ổn định là 1,10 kể từ tháng 4 năm nay.

Mối đe dọa từ Trump và chủ nghĩa bảo hộ đã làm sắc bén các giác quan trong giới chính trị châu Âu và có thể đang thúc đẩy các nhà lãnh đạo chính trị Đức thỏa hiệp về mặt ngân sách. Nhưng trong tuần này, hãy mong đợi hậu quả từ cuộc bầu cử Hoa Kỳ sẽ chiếm ưu thế. Cuối cùng, chiến thắng của Trump mà không có Hạ viện có thể là kịch bản tồi tệ nhất đối với EUR/USD vào cuối năm 2025, khi tăng trưởng toàn cầu sẽ không tìm thấy sự bảo vệ nào từ việc cắt giảm thuế của Hoa Kỳ và ECB có thể buộc phải cắt giảm lãi suất sâu hơn vào lãnh thổ thích ứng.

Sau khi phiên giao dịch châu Âu đóng cửa vào đêm nay, chúng ta hãy xem liệu Isabel Schabel của ECB có phản đối việc cắt giảm 50 điểm cơ bản của ECB vào tháng 12 hay không. Hiện tại, thị trường định giá mức cắt giảm là 29 điểm cơ bản.

AUD: Có thể là người chiến thắng lớn của Harris

Không có gì ngạc nhiên khi nghe một số quỹ đầu cơ mua cấu trúc chênh lệch giá mua AUD/USD trên thị trường quyền chọn FX. Đồng đô la Úc có thể là đồng tiền chiến thắng lớn nếu Harris giữ Trump không vào Nhà Trắng. Theo kịch bản như vậy, mối đe dọa thuế quan của Trung Quốc sẽ giảm đáng kể. Đồng thời, thị trường tài sản Trung Quốc đang bắt đầu hoạt động tốt hơn một chút nhờ các biện pháp kích thích gần đây – cũng như dự đoán một số chi tiết kích thích tài khóa tiếp theo sẽ xuất hiện từ Trung Quốc trong tuần này.

Cùng lúc đó, Ngân hàng Dự trữ Úc dường như không có tâm trạng tham gia cùng các ngân hàng khác trong việc nới lỏng chính sách. Cuộc họp chính sách đêm qua đã đưa ra thông điệp rằng lạm phát cơ bản đang quá cao, mặc dù dự báo lạm phát sẽ giảm nhẹ xuống còn 2,8% vào cuối năm sau.

Do đó, sẽ không có gì ngạc nhiên khi thấy AUD/USD tăng trưởng đáng kể nếu Harris giành chiến thắng trong tuần này.

CEE: Điều chỉnh vị trí cuối cùng

Lạm phát tại Thổ Nhĩ Kỳ đã bất ngờ tăng nhẹ vào hôm qua (2,9% MoM so với dự kiến là 2,5%). Mặc dù chỉ số theo năm tiếp tục giảm thêm, nhưng tình trạng giảm phát chậm lại có thể một lần nữa gây áp lực lên sự thận trọng của Ngân hàng Trung ương Thổ Nhĩ Kỳ về thời điểm cắt giảm lãi suất đầu tiên. Các nhà kinh tế của chúng tôi vẫn kỳ vọng lần cắt giảm đầu tiên sẽ diễn ra vào tháng 12 nhưng báo cáo lạm phát của Thứ sáu và bài thuyết trình của Thống đốc có thể cho chúng ta biết thêm thông tin.

TRY vẫn không thay đổi và cuộc bầu cử Hoa Kỳ dường như cũng không thay đổi quỹ đạo đã định. Giá thị trường của việc cắt giảm lãi suất đang dần dịch chuyển từ năm nay sang năm sau. Mặc dù thị trường phản ứng ít với con số lạm phát cao hơn, nhưng chúng ta có thể sẽ thấy nhiều sự định giá lại sau này. Bất chấp những bất ngờ tăng giá tiếp theo trong lạm phát và việc hoãn lại đợt cắt giảm lãi suất đầu tiên, rõ ràng là chúng ta đang tiến đến giai đoạn mà việc cắt giảm lãi suất sẽ được đưa ra thảo luận. Mặc dù cuộc bầu cử Hoa Kỳ không ảnh hưởng đến thị trường TRY, nhưng chúng tôi tin rằng sẽ an toàn hơn khi tham gia thị trường giao ngay để thu lãi suất chênh lệch trong FX, trong khi hợp đồng kỳ hạn có thể biến động nhiều hơn trong điều kiện hiện tại.

Ở những nơi khác trong khu vực hôm nay, lịch trống. Thị trường CEE vẫn biến động đáng kể với đợt tăng giá mạnh mẽ của tài sản PLN vào hôm qua. Mặc dù FX trên toàn khu vực đã chứng kiến người mua vào sáng hôm qua, sau khi EUR/USD tăng cao hơn, nhưng nó đóng cửa gần như không thay đổi vào cuối ngày. Mặt khác, lãi suất và trái phiếu đã chứng kiến một số đợt tăng giá, đặc biệt là trên thị trường PLN, sau đợt bán tháo tuần trước có vẻ như là lựa chọn rẻ nhất trong trường hợp Harris chiến thắng trong cuộc bầu cử Hoa Kỳ. Do đó, hôm nay cũng nên theo cách tương tự như một cơ hội cuối cùng để điều chỉnh các vị thế trước sự kiện rủi ro.