Phản ứng của thị trường phần lớn là tích cực. Sau khi chỉ số Hang Seng giảm đáng kể hơn 12% trong hai ngày giao dịch đầu tiên sau Tuần lễ Vàng và mức giảm gần 18% trong CN50, những cập nhật chính sách mới nhất này đã tạo ra sự tự tin mới, làm giảm đáng kể đà giảm của cả hai chỉ số. Mặc dù áp lực bán đã giảm đáng kể, đà tăng vẫn còn hạn chế.

Khi cổ phiếu Trung Quốc và Hồng Kông tiếp nhận những diễn biến mới nhất, những người tham gia thị trường đang theo dõi chặt chẽ những thông tin quan trọng từ gói kích thích mới này. Những điểm chính là gì? Tại sao các nhà đầu tư lạc quan lại tỏ ra miễn cưỡng tham gia? Và các chỉ số liên quan có thể đi theo quỹ đạo nào trong giai đoạn tới? Ngoài ra, những sự kiện rủi ro tiềm ẩn nào cần được chú ý?

SFISF – Cân bằng thị trường trái phiếu, cổ phiếu và thanh khoản

SFISF, một công cụ tiền tệ cấu trúc mới do PBoC tạo ra, về cơ bản cung cấp các cơ sở tài chính cho các tổ chức tài chính phi ngân hàng. Mục đích là ổn định thị trường thứ cấp và cân bằng môi trường trái phiếu, cổ phiếu và thanh khoản. Theo quan điểm của tôi, nó có một số điểm tương đồng với Cơ sở cho vay chứng khoán có kỳ hạn (TSLF) do Fed đưa ra trong cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu.

Nói một cách đơn giản, công cụ này cho phép các tổ chức này thế chấp các tài sản ít thanh khoản như trái phiếu doanh nghiệp, ETF cổ phiếu và thậm chí cả cổ phiếu thành phần CSI300 cho ngân hàng trung ương để đổi lấy các tài sản thanh khoản hơn như trái phiếu chính phủ và tín phiếu PBoC, sau đó có thể tái đầu tư vào thị trường chứng khoán.

Đổi mới quan trọng ở đây là “cơ chế hoán đổi”. Thay vì bơm vốn trực tiếp vào thị trường chứng khoán, ngân hàng trung ương đặt mục tiêu duy trì sự cân bằng giữa các thị trường thông qua việc hoán đổi.

Ví dụ, nếu một công ty quỹ chịu áp lực do thanh khoản bị siết chặt, trước đây công ty đó phải bán cổ phiếu để huy động tiền mặt, có khả năng gây ra một loạt các giao dịch tương tự và thị trường giảm mạnh. Bây giờ, với SFISF, công ty có thể thế chấp cổ phiếu của mình để đổi lấy trái phiếu chính phủ, sau đó có thể được sử dụng trong các hoạt động mua lại ngược để đảm bảo thanh khoản ngắn hạn—điều mà trước đây không thể thực hiện được vì cổ phiếu không thể được sử dụng làm tài sản thế chấp cho các giao dịch mua lại ngược.

Trong một kịch bản khác, nếu thị trường chứng khoán lao dốc và các nhà đầu tư sợ rủi ro đổ xô vào trái phiếu, đẩy giá trái phiếu lên cao, một công ty quỹ có thể bán trái phiếu chính phủ mới mua với giá cao và sử dụng số tiền thu được để mua cổ phiếu ở mức thấp hơn. Điều này không chỉ có thể hạn chế các đợt tăng giá phi lý của thị trường trái phiếu và đẩy lợi suất thực lên mà còn hỗ trợ hiệu suất của thị trường chứng khoán, tạo ra cơ chế tự cân bằng trên khắp các thị trường.

Tóm lại, tôi tin rằng SFISF phục vụ mục đích kép: tăng cường thanh khoản cho các tổ chức tài chính phi ngân hàng đồng thời duy trì sự cân bằng giữa thị trường trái phiếu và thị trường chứng khoán.

Thông báo của Bộ Tài chính – Tăng đòn bẩy và giảm thiểu rủi ro

Khi nói đến thông báo của Bộ Tài chính, một trong những điểm chính được các nhà giao dịch thảo luận là Bộ trưởng Lan Fo’an nhấn mạnh rằng có nhiều chỗ trong ngân sách trung ương để tăng nợ và thâm hụt tài chính. Điều này báo hiệu cam kết chắc chắn của chính phủ trong việc tăng đòn bẩy và đảm bảo chính sách thích ứng trong hai năm tới. Với định hướng rõ ràng này, chúng ta có thể mong đợi các kế hoạch và chính sách chi tiết hơn sẽ theo sau.

Theo quan điểm của tôi, một điểm quan trọng khác cần lưu ý là tập trung vào việc giảm thiểu rủi ro và giải quyết áp lực giảm phát.

Đầu tiên, giảm thiểu rủi ro nợ địa phương: Kế hoạch của Bộ Tài chính bao gồm hoán đổi nợ để chuyển đổi nợ ẩn của chính quyền địa phương thành nợ rõ ràng. Trong hai năm qua, chính quyền địa phương đã được yêu cầu giải quyết các vấn đề nợ của mình một cách độc lập. Tuy nhiên, doanh thu bán đất giảm đã buộc một số đơn vị địa phương phải cắt giảm tiền lương, đánh thuế quá mức hoặc trì hoãn thanh toán cho các doanh nghiệp, tất cả đều làm trầm trọng thêm tình trạng thất nghiệp và làm giảm lòng tin của người tiêu dùng.

Bằng cách hoán đổi nợ lãi suất cao thành nợ lãi suất thấp hơn, chính quyền trung ương không chỉ cải thiện điều kiện tài chính địa phương mà còn có thể sử dụng khoản tiết kiệm lãi suất để trợ cấp cho người dân và trả các khoản nợ quá hạn cho các công ty, qua đó thúc đẩy việc làm và tiêu dùng, có thể giúp giảm bớt áp lực giảm phát.

Thứ hai, ổn định thị trường bất động sản: Tôi coi đây là sự tiếp nối chương trình tái cấp vốn của PBoC vào tháng 5. Ban đầu, ngân hàng trung ương đã tăng tỷ lệ nắm giữ từ 60% lên 100%, chuyển tiền thông qua 21 ngân hàng quốc gia cho các doanh nghiệp nhà nước (SOE) để mua nhà tồn kho chưa bán được. Kế hoạch mới của Bộ Tài chính cho phép chính quyền địa phương trực tiếp mua nhà và đất, mang lại sự linh hoạt hơn và có khả năng cải thiện thanh khoản cho các nhà phát triển bất động sản.

Thứ ba, giảm thiểu rủi ro nén biên lợi nhuận bằng cách tái cấp vốn cho các ngân hàng: Theo chính sách nới lỏng, Bộ Tài chính sẽ phát hành 1 nghìn tỷ nhân dân tệ trái phiếu kho bạc đặc biệt để tăng cường vốn cấp 1 của các ngân hàng, đảm bảo sự ổn định của hệ thống tài chính.

Thứ tư, bảo vệ phúc lợi xã hội, các dịch vụ công cơ bản và tiền lương: Bộ Tài chính công bố phát hành thêm 400 tỷ nhân dân tệ trái phiếu địa phương để giải quyết tình trạng thiếu hụt doanh thu và tăng cường quyền tự chủ tài chính địa phương.

Kích thích tập trung vào bất động sản, động lực tăng giá không đủ

Đợt tăng giá hạn chế của các chỉ số chứng khoán có thể là do hai mối lo ngại chính: thiếu các số liệu kích thích cụ thể và thiếu các biện pháp nhằm thúc đẩy tiêu dùng và nhu cầu trong nước.

Đầu tiên, ngân sách tài chính cần được Ủy ban Thường vụ NPC phê duyệt vào cuối tháng 10, nằm ngoài phạm vi của PBoC và MoF. Tôi tin rằng việc thiếu thông tin chi tiết tạm thời này không phải là mối đe dọa lớn đối với tâm lý lạc quan trên thị trường chứng khoán. Thứ hai, PBoC và MoF hiện đang ưu tiên giảm thiểu rủi ro và ổn định thị trường vốn, trong khi kích thích tiêu dùng đang ở vị trí thứ yếu. Chúng ta có thể thấy thêm thông tin chi tiết sau cuộc họp vào tháng 10.

Tóm lại, vòng biện pháp kích thích mới nhất khó có thể có tác động đáng kể đến hầu hết các công ty ngoài lĩnh vực bất động sản. Tôi dự đoán cổ phiếu A và cổ phiếu Hồng Kông sẽ vẫn dao động trong phạm vi mà không có cập nhật đáng kể nào trước khi kết thúc tháng. Các nhà giao dịch có thể sẽ định giá lại kỳ vọng của họ đối với nền kinh tế Trung Quốc và điều chỉnh vị thế của họ dựa trên kết quả của cuộc họp tháng 10.

Các sự kiện chính cần theo dõi: Ủy ban Tiêu chuẩn NPC tháng 10, Dữ liệu Kinh tế cốt lõi Bầu cử Hoa Kỳ

Đối với các chỉ số chứng khoán liên quan đến Trung Quốc, tôi thấy có hai rủi ro nội bộ lớn đáng theo dõi.

Đầu tiên là cuộc họp của Ủy ban Thường vụ NPC vào cuối tháng 10. Bộ trưởng Tài chính Lan Fo’an đã đề cập rằng “… đây là nỗ lực tái cấu trúc nợ lớn nhất trong những năm gần đây.” Với việc gói kích thích lớn nhất trong lịch sử là gói kích thích 4 nghìn tỷ nhân dân tệ vào năm 2008, và ba năm qua đã chứng kiến một số đợt phát hành trái phiếu trị giá 1 nghìn tỷ nhân dân tệ, tôi hy vọng cuộc họp cuối tháng sẽ công bố ngân sách bổ sung từ 2-4 nghìn tỷ nhân dân tệ cho tái cấu trúc nợ địa phương và tái cấp vốn cho ngân hàng.

Rủi ro thứ hai nằm ở dữ liệu kinh tế cốt lõi của tháng 11 và tháng 12, chẳng hạn như CPI và doanh số bán lẻ. Nếu có thêm thông tin chi tiết về tiêu dùng và thanh khoản thị trường vốn, được phản ánh trong các chỉ số như CPI theo tháng tăng lên 1% hoặc tăng trưởng doanh số bán lẻ theo năm đạt mức trung bình hàng năm là 3%, tôi tin rằng điều này có thể tạo ra động lực tăng trưởng vững chắc cho thị trường chứng khoán trong trung hạn. Tuy nhiên, sự phục hồi cơ bản của tâm lý thị trường phụ thuộc vào hiệu suất của thị trường bất động sản—một quá trình tương đối dài, trong đó ổn định chỉ là bước đầu tiên.

Hơn nữa, các nhà giao dịch cũng nên lưu ý đến những cú sốc tiềm tàng đối với cổ phiếu Trung Quốc bắt nguồn từ cuộc bầu cử tổng thống Hoa Kỳ. Với số phiếu thăm dò của Trump đang tăng lên, một nỗ lực thành công cho chức tổng thống có thể dẫn đến sự tái diễn các chính sách thuế quan cứng rắn của ông đối với Trung Quốc, có khả năng buộc Trung Quốc phải tìm kiếm các đối tác thương mại mới ở Châu Âu và Úc. Sự thay đổi này có thể tác động tiêu cực đến ngành xuất khẩu của Trung Quốc, gây áp lực lên tâm lý thị trường và làm giảm hiệu suất cổ phiếu.