Nền kinh tế dự kiến sẽ mất đà trong nửa cuối năm 2024 do giá cả cao và lãi suất tăng làm giảm nhu cầu trong nước. Tăng trưởng GDP thực tế tăng bất ngờ 2,8 phần trăm theo quý tính theo năm trong quý 2 năm 2024 (từ 1,4 phần trăm trong quý 1 năm 2024), dẫn đầu là nhu cầu trong nước mạnh hơn và hàng tồn kho tăng đột biến. Nhưng có một số dấu hiệu suy yếu, đặc biệt là khi người tiêu dùng cắt giảm chi tiêu cho dịch vụ, vốn là yếu tố đóng góp chính vào tăng trưởng GDP thực tế trong hai năm qua. Người tiêu dùng và doanh nghiệp có khả năng sẽ tiếp tục cắt giảm chi tiêu và đầu tư trong tương lai, cho thấy tăng trưởng kinh tế chậm lại còn 0,6 phần trăm theo năm trong quý 3 năm 2024.

Tăng trưởng GDP có thể sẽ ảm đạm trong quý 4 năm 2024, mở rộng với tốc độ chậm chạp khoảng 1 phần trăm theo năm. Tốc độ nhanh hơn một chút so với quý 3 phản ánh một số kỳ vọng rằng lãi suất thế chấp giảm có thể thúc đẩy mức tăng khiêm tốn trong doanh số bán nhà và đồng đô la Mỹ rẻ hơn hỗ trợ tăng trưởng xuất khẩu nhanh hơn một chút. Tuy nhiên, tăng trưởng sẽ tăng nhẹ trên 2 phần trăm vào cuối năm 2025, phản ánh việc đạt được mục tiêu lạm phát 2 phần trăm của Fed và lãi suất thấp hơn.

Chi tiêu của người tiêu dùng Hoa Kỳ mạnh mẽ vào năm 2023 nhưng lại trái chiều trong nửa đầu năm 2024 khi tiền tiết kiệm trong đại dịch cạn kiệt, giá cả và lãi suất cao làm cạn kiệt ví tiền. Chi tiêu thực tế của người tiêu dùng cho hàng hóa bền đã sụp đổ trong quý 1 nhưng đã phục hồi trong quý 2, có thể là do chi phí cho các mặt hàng đắt tiền như ô tô và đồ nội thất bắt đầu giảm thực sự. Tuy nhiên, tăng trưởng chi tiêu cho hàng hóa đạt 0,2 phần trăm theo năm trong nửa đầu năm. Tiêu thụ hàng hóa không bền chỉ tăng 0,3 phần trăm theo năm trong nửa đầu năm. Trong khi đó, chi tiêu cho dịch vụ tăng mạnh trong quý 1 nhưng chậm lại một điểm phần trăm đầy đủ trong quý 2, trung bình khoảng 2,8 phần trăm trong nửa đầu năm. Điều quan trọng là người tiêu dùng vẫn đang chi tiêu, nhưng việc mua sắm của họ đang chuyển sang các hàng hóa và dịch vụ rẻ hơn và cần thiết. Khảo sát niềm tin của người tiêu dùng của Hội đồng quản trị cho thấy người tiêu dùng vẫn tiếp tục lo ngại về tương lai, báo hiệu sự yếu kém hơn nữa trong chi tiêu trong thời gian còn lại của năm 2024. Chi tiêu của người tiêu dùng có thể tăng trở lại vào năm 2025 khi lãi suất và lạm phát thấp hơn sẽ mang lại sự nhẹ nhõm cho người tiêu dùng.

Tăng trưởng chi tiêu tiêu dùng thực tế vẫn lơ lửng trên mức tăng trưởng thu nhập cá nhân khả dụng thực tế một chút, nghĩa là một số hộ gia đình tiếp tục tài trợ cho các giao dịch mua bằng nợ, vì tiền tiết kiệm dư thừa đã bốc hơi. Các khoản thanh toán tín dụng tiêu dùng và dịch vụ nợ vẫn đang tăng lên, kết hợp với chi phí sinh hoạt cao và lãi suất tăng cao, cũng có thể hạn chế chi tiêu cho các mặt hàng tùy ý. Các khoản vay mua ô tô và nợ thẻ tín dụng đang cao hơn mức trước đại dịch và các ngân hàng đang phải chịu tổn thất ngày càng tăng do nợ tiêu dùng chưa trả.

Tăng trưởng đầu tư kinh doanh vẫn không đồng đều do chi phí vốn tăng cao và các doanh nghiệp lo lắng về nhu cầu tiêu dùng chậm lại, các cuộc bầu cử sắp tới và các mối quan ngại về địa chính trị. Đầu tư tăng trong quý 1 năm 2024, nhưng vẫn nghiêng về sở hữu trí tuệ và đầu tư trong quý 2 chủ yếu được thúc đẩy bởi khả năng tăng đột biến một lần trong thiết bị vận tải. Đo lường Niềm tin của CEO của Hội đồng quản trị trong quý 3 cho thấy hầu hết các CEO của các công ty lớn không dự đoán suy thoái kinh tế ở Hoa Kỳ nhưng vẫn chỉ lạc quan thận trọng. Các kế hoạch đầu tư trong cuộc khảo sát CEO cũng phần lớn không thay đổi: nếu cắt giảm được thực hiện, thì chúng sẽ xảy ra hoặc nếu chi tiêu là trong tương lai, thì nó sẽ xảy ra.

Các doanh nghiệp đang đầu tư vào sở hữu trí tuệ (ví dụ: chuyển đổi số, AI) và nhân tài, nhưng không phải vào thiết bị vốn và các công trình ngoài nhà máy. Các chính sách công nghiệp khuyến khích cải thiện cơ sở hạ tầng và đưa chuỗi cung ứng về nước đang thúc đẩy xây dựng cơ sở sản xuất và sửa chữa đường bộ, nhưng không đầu tư nhiều vào các công trình thương mại khác. Trong khi đó, sự sụp đổ của giá CRE, do thị trường văn phòng gặp khó khăn, có khả năng cũng đang gây áp lực lên đầu tư kinh doanh vào các công trình. Do đó, capex thiếu máu có thể sẽ tiếp tục trong giai đoạn còn lại của năm 2024. Tuy nhiên, khảo sát The Conference Board Measure of CEO Confidence cho thấy các CEO của các công ty lớn kỳ vọng rằng cả nền kinh tế và ngành của họ sẽ cải thiện trong sáu tháng tới. Tâm lý này, cùng với lãi suất thấp hơn có thể hỗ trợ tăng đầu tư vào cuối năm 2025.

Như dự kiến, đầu tư nhà ở đã giảm trong quý 2 năm 2024, nhưng có thể tăng trở lại trong giai đoạn còn lại của năm 2024. Mặc dù nhu cầu về nhà ở tăng, lãi suất cao, chi phí vật liệu tăng cao, tình trạng thiếu hụt lao động trong ngành xây dựng và giá nhà cao ngất ngưởng đang đè nặng lên đầu tư nhà ở. Tuy nhiên, sau khi Fed ra tín hiệu rằng việc cắt giảm lãi suất có thể bắt đầu sớm nhất là vào tháng 9, lãi suất thế chấp đã bắt đầu giảm. Giá nhà trên khắp cả nước đang tăng cao, nhưng lãi suất thế chấp thấp hơn có thể thu hút một số người mua và người bán quay trở lại thị trường và hỗ trợ xây dựng nhà ở nhiều hơn một chút. Sự phục hồi khiêm tốn này thậm chí có thể bắt đầu vào cuối quý 3 năm 2024.

Chi tiêu của chính phủ là một yếu tố đóng góp tích cực vào tăng trưởng kinh tế năm 2023 do chi tiêu phi quốc phòng của liên bang liên quan đến cơ sở hạ tầng, RD, chip và luật chuẩn bị chuyển đổi năng lượng được thông qua vào năm 2021 và 2022. Đóng góp từ chi tiêu của chính phủ nhỏ hơn vào quý 1 năm 2024 nhưng đã phục hồi vào quý 2 năm 2024. Chúng tôi dự đoán rằng các khoản chi liên quan đến các chính sách của chính phủ này sẽ tiếp tục hỗ trợ tăng trưởng GDP trong năm nay và năm sau, nhưng với cường độ giảm dần. Tuy nhiên, sự biến động chính trị liên quan đến ngân sách, nợ, thuế và chi tiêu có thể làm giảm chi tiêu của chính phủ trong tương lai và thậm chí có thể dẫn đến việc bãi bỏ các khía cạnh chính của luật đã thúc đẩy tăng trưởng GDP thực trong vài năm qua.

Xuất khẩu ròng là lực cản đáng kể đối với tăng trưởng GDP thực trong nửa đầu năm 2024, trong khi hàng tồn kho giảm trong quý 1 nhưng sau đó tăng đột biến trong quý 2. Mặc dù xuất khẩu là tích cực, nhưng nhập khẩu lại tăng quá mức. Đóng góp tiêu cực từ thương mại bên ngoài có thể giảm bớt trong tương lai vì đồng đô la Mỹ yếu hơn một chút có thể thúc đẩy các chuyến hàng ra nước ngoài và nhu cầu trong nước yếu hơn hạn chế nhập khẩu. Tuy nhiên, cả thương mại và hàng tồn kho vẫn là những ẩn số liên quan đến đóng góp tương ứng của chúng vào GDP khi các công ty tiếp tục vật lộn để quản lý hàng tồn kho trong bối cảnh nhu cầu trong nước và quốc tế liên tục thay đổi.

Thị trường lao động đang hạ nhiệt, nhưng sau khi tăng trưởng quá mức cần thiết để khôi phục việc làm sau đại dịch. Bảng lương phi nông nghiệp đã chậm lại còn 114.000 vào tháng 7 sau khi tăng trung bình 168.000 trong quý 2, 267.000 trong quý 1 năm 2024 và 251.000 vào năm 2023. Tỷ lệ thất nghiệp cũng tăng lên 4,3 phần trăm vào tháng 7. Tuy nhiên, cả chúng tôi và Fed đều đánh giá rằng thị trường lao động vẫn tương đối lành mạnh. Tỷ lệ thất nghiệp khá thấp xét về mặt lịch sử và vì nhiều ngành đã thuê lại những công nhân đã nghỉ việc trong thời gian đại dịch, nên việc tăng lương không cần phải quá lớn là điều hợp lý. Ngoài ra, tình trạng thiếu hụt lao động vẫn tiếp tục thúc đẩy việc tuyển dụng trong các ngành công nghiệp chính khi thế hệ Baby Boomers nghỉ hưu và các công việc ở tuyến đầu và công nhân chân tay vẫn khó tuyển dụng. Thị trường lao động có thể sẽ tiếp tục điều chỉnh, nhưng không sụp đổ vì các công ty lớn của Hoa Kỳ tiếp tục tích trữ công nhân và các công ty nhỏ cho biết họ có kế hoạch tiếp tục tuyển dụng. Trong khi những động thái này giúp nhiều người duy trì việc làm, tình trạng biến động thị trường lao động liên quan đến tình trạng thiếu hụt lao động vẫn tiếp tục khiến tiền lương và phúc lợi tăng cao – chi phí mà nhiều công ty đang chuyển sang người tiêu dùng.

Lạm phát giá tiêu dùng đã tiếp tục hạ nhiệt vào quý 2 năm 2024 sau khi đình trệ vào quý 1 năm 2024. Dữ liệu ban đầu cho tháng 7 cho thấy sự chậm lại đã tiếp tục vào đầu quý 3. Tuy nhiên, lạm phát chỉ số giảm phát Chi tiêu tiêu dùng cá nhân (PCE) vẫn cao hơn mục tiêu 2 phần trăm của Fed. Lạm phát hàng hóa không phải là vấn đề: lạm phát hàng hóa không bền (ví dụ: thực phẩm, xăng dầu) tiếp tục tăng theo từng năm nhưng đang được bù đắp bằng giá hàng hóa bền như xe cơ giới, xe RV và đồ nội thất giảm. Do đó, hầu hết áp lực lạm phát đều đến từ giá dịch vụ. Lạm phát chi phí nhà ở chậm lại, phù hợp với việc giảm giá thuê nhà và giá nhà trong quá khứ khi lãi suất tăng và nhu cầu nhà ở giảm, đang giúp điều chỉnh lạm phát giá dịch vụ.

Tuy nhiên, tiến trình quay trở lại mục tiêu lạm phát của Fed vẫn tiếp tục bị thách thức bởi các yếu tố về phía cung và những thay đổi về cấu trúc nằm ngoài tầm kiểm soát của Fed. Chi phí lao động tăng cao do tiền lương cứng nhắc trong bối cảnh thiếu hụt lao động, tiếp tục làm tăng giá các dịch vụ trực tiếp như nhà hàng và chăm sóc sức khỏe. Nhiều xe hơi công nghệ cao hơn, một số được trang bị AI, đang làm tăng chi phí bảo hiểm xe cơ giới. Các thảm họa thiên nhiên liên tục và tốn kém đang thúc đẩy các công ty bảo hiểm tăng phí bảo hiểm nhà ở. Chi phí dịch vụ tài chính nói chung đang tăng và chi phí bảo hiểm chăm sóc sức khỏe tiếp tục tăng vọt. Một số áp lực này đang bắt đầu lắng xuống. Tuy nhiên, xét đến sự giằng co giữa các yếu tố thúc đẩy cung và cầu của lạm phát, chúng tôi vẫn dự đoán lạm phát PCE sẽ ổn định ở mức 2 phần trăm vào giữa năm 2025.

Với triển vọng này, Fed có thể sẽ bắt đầu cắt giảm lãi suất vào tháng 9 và tiếp tục cắt giảm trong mỗi cuộc họp cho đến quý 3 năm 2025. Nếu Fed giảm lãi suất 25 điểm cơ bản trong mỗi cuộc họp, lãi suất quỹ liên bang sẽ giảm 75 điểm cơ bản vào cuối năm 2024 và giảm thêm 150 điểm cơ bản nữa vào cuối năm 2025 xuống mức chỉ hơn 3 phần trăm. Quy mô của các hành động riêng lẻ và tốc độ của các hành động đó có thể thay đổi tùy thuộc vào việc nhận ra rủi ro tăng hoặc giảm đối với nền kinh tế. Lạm phát dai dẳng và dữ liệu GDP hoặc thị trường lao động mạnh hơn dự kiến có thể khiến Fed thận trọng hơn và thường xuyên tạm dừng để đánh giá tác động của các hành động của mình. Lạm phát lạnh hơn nhiều và sự yếu kém đáng kể trong tăng trưởng hoặc thị trường lao động có thể khiến Fed cắt giảm lãi suất với mức tăng lớn hơn trong mỗi cuộc họp.

Bất kỳ áp lực chính trị nào nhằm cắt giảm lãi suất trước cuộc bầu cử sắp tới của Hoa Kỳ vào tháng 11 sẽ không ảnh hưởng đến các quyết định của Fed, xét đến tính độc lập và tập trung vào chính sách tiền tệ của Fed. Tuy nhiên, các sự kiện chính trị đe dọa nền kinh tế hoặc gây ra biến động cực độ trên thị trường tài chính, bao gồm bất ổn xã hội liên quan đến bầu cử, bế tắc ngân sách liên bang và/hoặc quốc hội không giải quyết được trần nợ vào đầu năm 2025, cũng có thể ảnh hưởng đến thời điểm và mức độ cắt giảm lãi suất trong tương lai. Fed có thể cắt giảm lãi suất một hoặc hai lần rồi tạm dừng để chờ đợi bất kỳ biến động nào qua đi. Thật vậy, việc hạ lãi suất chính sách tiền tệ có thể kéo dài và kết thúc ở mức lãi suất cao hơn mức trung bình trước đại dịch: lãi suất quỹ liên bang trung bình giữa cuộc Đại suy thoái 2008-2009 và đại dịch năm 2020 là khoảng 1,5 phần trăm theo giá trị danh nghĩa và -0,5 phần trăm theo giá trị thực.

Rủi ro giảm giá bao gồm các mối quan ngại về địa chính trị có thể dẫn đến tình trạng giá lương thực hoặc năng lượng tăng đột biến, gián đoạn chuỗi cung ứng khoáng sản hoặc chất bán dẫn quan trọng và/hoặc chiến tranh thương mại. Chính sách tài khóa trong nước gây ra rủi ro từ sự bất ổn sau cuộc bầu cử, tình trạng trần nợ năm 2025 và Đạo luật cắt giảm thuế và việc làm hết hạn vào năm 2025. Liên quan đến việc hết hạn cắt giảm thuế, thuế cao hơn đối với cá nhân sẽ làm giảm mức tiêu dùng và ảnh hưởng tiêu cực đến các công ty phục vụ người tiêu dùng trong ngắn hạn. Việc kéo dài thời gian cắt giảm thuế hoặc biến chúng thành vĩnh viễn sẽ làm tăng thâm hụt và nợ của chính phủ liên bang trong dài hạn. Ngoài ra, nếu chi tiêu của người tiêu dùng chậm lại quá mạnh trong ngắn hạn, các công ty không bị thiếu hụt lao động có thể bắt đầu sa thải công nhân, điều này có thể đẩy Hoa Kỳ vào suy thoái.

Mặt tích cực là người tiêu dùng tiếp tục làm người quan sát ngạc nhiên với mức chi tiêu cao của họ. Mặc dù tiền tiết kiệm dư thừa và tích lũy nợ đã cạn kiệt, các hộ gia đình vẫn có thể duy trì mức tiêu dùng cao hơn dự kiến. Hoạt động nhà ở và đầu tư kinh doanh cũng có thể tăng đột biến khi Fed cắt giảm lãi suất. Chính phủ liên bang cũng có thể chi tiêu thêm để hỗ trợ các lĩnh vực tăng trưởng cao của nền kinh tế. Đầu tư kinh doanh và chi tiêu của chính phủ như vậy có thể thúc đẩy năng suất. Hơn nữa, những tiến bộ trong công nghệ, đặc biệt là việc áp dụng đầy đủ hơn các hình thức AI hiện tại và tương lai cũng có thể thúc đẩy năng suất.