‘Quan điểm của chúng ta’ sáng nay rất đơn giản – tất cả chúng ta đều ở đây, kiên nhẫn hay không, chờ đợi vào lúc 7 giờ tối theo giờ London/2 giờ chiều theo giờ New York, để chờ quyết định chính sách tháng 9 của FOMC được công bố.

Sự tập trung cao độ vào Fed, tôi sẽ bỏ qua phần tóm tắt toàn diện thông thường về giao dịch ngày hôm qua, vì nó trở nên không đáng kể trước khoảnh khắc quan trọng của Chủ tịch Powell sau đó. Tóm lại – đó là một ngày bình lặng đối với cổ phiếu, với việc cổ phiếu từ bỏ mức tăng ban đầu, mặc dù Kho bạc giao dịch yếu hơn trên toàn đường cong. Bản in doanh số bán lẻ của Hoa Kỳ trong tháng 8 đã vượt qua kỳ vọng – tăng 0,1% so với tháng trước – trong tháng 8 liên tiếp thứ năm, trong khi sản xuất công nghiệp của Hoa Kỳ cũng đạt mức tăng lớn, tăng 0,8% vào tháng trước. Khó có dữ liệu nào kêu lên “cắt giảm 50 điểm cơ bản hôm nay!”.

Tuy nhiên, ở những nơi khác, chúng ta có thể thấy động thái như vậy. CPI của Canada đã giảm xuống 2,0% so với cùng kỳ năm ngoái vào tháng 8, mức thấp nhất kể từ tháng 2 năm 2021, thúc đẩy các cược vào việc BoC cắt giảm 50 điểm cơ bản vào tháng tới, đặc biệt là sau khi Thống đốc Macklem đã chào hàng hành động như vậy vào cuối tuần trước.

Điểm dữ liệu đáng chú ý duy nhất khác của thứ Ba đến từ Đức và, phù hợp với xu hướng gần đây của nền kinh tế lớn nhất châu Âu, hoàn toàn ảm đạm. Cuộc khảo sát ZEW mới nhất cho thấy chỉ số kỳ vọng giảm xuống còn 3,6, thấp hơn nhiều so với mức 19,2 trước đó và là mức thấp nhất kể từ tháng 10 năm 2023. Rõ ràng là tin tốt đang khan hiếm ở khu vực đồng euro hiện nay và với việc Ủy ban EU đang trở nên giống như một trò hề, mọi thứ có thể sẽ không sớm trở nên tốt hơn.

Đúng rồi, cuối cùng thì cũng đến rồi. Giống như sinh nhật và Giáng sinh của tất cả những người tham gia đã đến cùng một lúc. Hôm nay là Ngày Fed!

Tất nhiên, thị trường bước vào quyết định của FOMC ngày hôm nay với sự chia rẽ đáng kinh ngạc, mặc dù chắc chắn rằng một đợt cắt giảm nào đó sẽ được thực hiện. Sự đồng thuận của phe bán ủng hộ động thái 25bp. Đường cong OIS của USD định giá cuộc họp là 45% khả năng 25bp so với 55% khả năng 50bp. Hợp đồng tương lai quỹ Fed có phần ôn hòa hơn, ở mức 40% của 25bp so với 60% của 50bp.

Theo quan điểm của riêng tôi, thì:

Cắt giảm 25bp, thông qua bỏ phiếu nhất trí

Một tuyên bố thừa nhận rằng rủi ro đối với mỗi bên của nhiệm vụ kép hiện đang “cân bằng” và việc loại bỏ các hạn chế chính sách tiếp theo sẽ phụ thuộc vào dữ liệu đầu vào

Các dấu chấm chỉ ra ít nhất 75bp cắt giảm (tổng cộng) trong năm nay, tiếp theo là 100bp nữa vào năm 2025

Một cuộc họp báo tương đối ôn hòa, trong đó Powell nhắc lại rằng các nhà hoạch định chính sách không tìm kiếm sự suy yếu hơn nữa của thị trường lao động và đã chuẩn bị phản ứng mạnh mẽ nếu điều đó xảy ra, ngầm để ngỏ khả năng cắt giảm 50 điểm cơ bản trong tương lai

Chúng ta hãy xem có bao nhiêu trong số đó là đúng, hay sai, sau này. Tuy nhiên, tôi thừa nhận rằng rủi ro của việc cắt giảm 50 điểm cơ bản và hướng dẫn tương đối cứng rắn hơn là các nhà hoạch định chính sách đang tìm cách đưa ra kết quả phù hợp hơn với giá thị trường, mặc dù tôi không đồng ý rằng hành động như vậy được bảo đảm bởi dữ liệu kinh tế sắp tới, với lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu và thị trường lao động, gần như không tạo ra sự khác biệt, vẫn ở mức việc làm đầy đủ.

Đối với phản ứng có thể xảy ra của thị trường đối với FOMC, mọi thứ khó dự đoán hơn bình thường, do bản chất nhạy cảm của kỳ vọng thị trường.

Logic sẽ cho rằng động thái 25bp dẫn đến động thái phản xạ đầu gối giảm rủi ro, trong khi động thái 50bp sẽ chứng kiến rủi ro tăng, ít nhất là trong thời gian cực ngắn. Tuy nhiên, tôi đồng ý với lập luận rằng một đợt cắt giảm lớn hơn sẽ dẫn đến sự hoảng loạn tiềm tàng của thị trường, vì những người tham gia cân nhắc những gì FOMC biết, mà chúng ta có thể không biết, đã thúc đẩy họ đưa ra một khởi đầu mạnh mẽ bất thường như vậy cho chu kỳ nới lỏng. Tất nhiên, bất kỳ động thái nào sau quyết định đều có khả năng đảo ngược ‘trong chớp mắt’ trong cuộc họp báo.

Tuy nhiên, sau khi mọi chuyện lắng xuống, tôi vẫn phải vật lộn để thấy được trường hợp giá xuống đối với cổ phiếu, với con đường ít kháng cự nhất vẫn tiếp tục dẫn đến xu hướng tăng; sự suy giảm vẫn là cơ hội mua. Trường hợp giá lên của tôi trong cả năm có ba phần, cả ba đều vẫn giữ nguyên – tăng trưởng thu nhập mạnh mẽ, tăng trưởng kinh tế vững chắc và ‘Fed put’ mạnh mẽ.

Trên thực tế, ‘Fed put’ là cân nhắc quan trọng nhất hiện nay. Nếu chúng ta trung thực, chúng ta biết rằng việc Fed cắt giảm 25bp hay 50bp hôm nay không quan trọng lắm – đối với thị trường hoặc nền kinh tế nói chung. Thay vào đó, nên tập trung vào việc hạn chế chính sách còn lại – giả sử, cộng hoặc trừ, 200bp – được gỡ bỏ nhanh như thế nào và lãi suất trở lại mức ‘trung lập’.

Các ngân hàng trung ương G10 khác cho đến nay đã theo đuổi cách tiếp cận “chậm mà chắc” đối với vấn đề này, thực hiện cắt giảm 25 điểm cơ bản khoảng một lần mỗi quý và hành động thận trọng. Nếu FOMC lựa chọn cách tiếp cận “vội vàng và bắt tay vào làm” mà thị trường định giá, với 200 điểm cơ bản cắt giảm trong đường cong vào tháng 7 tới, thì những trở ngại đối với đồng bạc xanh có khả năng sẽ tăng lên đáng kể, trong khi triển vọng chính sách có khả năng trở thành động lực cho tâm lý vào cuối năm – thậm chí còn hơn thế nữa nếu những đợt cắt giảm đó đi kèm với việc kết thúc QT.

Những điều chính mà tôi sẽ chú ý trong ngày hôm nay là tín hiệu về tốc độ và quy mô của các đợt cắt giảm trong tương lai, cũng như thời gian cần thiết để chúng ta quay lại trạng thái trung lập.