Lớn lên ở Dublin, tôi đã có tiếng là một đứa trẻ có khẩu vị rất lành mạnh. Trong các bữa tiệc sinh nhật, tôi luôn đảm bảo, ngay từ đầu, sẽ lấy phần của mình trong bất kỳ loại xúc xích cocktail, bánh sandwich dưa chuột hoặc bánh Rice Krispie nào được bày bán. Khi đến giờ ăn bánh và kem, tôi đảm bảo đĩa của mình được chất đầy. Và tôi biết mẹ tôi tràn ngập niềm tự hào (và những bà mẹ trẻ khác cũng tràn ngập sự ghen tị), khi cậu con trai nhỏ của bà lạch bạch trở lại bàn để tìm phần ăn thứ hai.

Nhưng ngay cả tôi cũng có giới hạn của mình. Tôi mơ hồ nhớ lại một sự cố khá đau lòng trên đường về nhà từ một trong những bữa tiệc này. Tôi sẽ không đi sâu vào chi tiết bẩn thỉu – đủ để nói rằng lớp bọc ở phía sau xe không còn trông giống như trước nữa cũng không còn mùi như vậy nữa.

Tôi cũng có linh cảm tương tự về thâm hụt ngân sách liên bang. Trong nhiều thập kỷ, tôi có xu hướng hạ thấp rủi ro từ làn sóng thâm hụt ngân sách đang dâng cao, lý luận rằng thế giới luôn thể hiện sự thèm muốn rất lành mạnh đối với trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ. Tuy nhiên, việc thêm những lời hứa phi thường được đưa ra trong chiến dịch tranh cử ngày hôm nay vào quỹ đạo thâm hụt trong tương lai vốn đã đáng báo động, sẽ đưa nợ liên bang vào một con đường có thể chứng minh là quá nhiều, ngay cả đối với thị trường vốn toàn cầu. Rủi ro đã ở đó – và kết quả của cuộc bầu cử liên bang vào tháng tới có thể làm tăng rủi ro đó.

Đối với các nhà đầu tư, điều quan trọng là phải theo dõi vấn đề này, vì nếu sự liều lĩnh về tài chính cuối cùng gây ra sự gia tăng đáng kể trong lợi suất trái phiếu kho bạc, thì tất cả các tài sản tài chính đều có thể bị ảnh hưởng.

Sự thâm hụt – Nó đang ở đâu và sẽ đi về đâu

Trong một hoặc hai tuần tới, Bộ Tài chính sẽ công bố số liệu chính thức về thâm hụt ngân sách liên bang cho năm tài chính 2024, kết thúc vào ngày 30 tháng 9. Tuy nhiên, nhờ những người tính toán tại Văn phòng Ngân sách Quốc hội (hay gọi tắt là CBO), chúng ta có ý tưởng rất hay về những con số đó. Trong bản đánh giá ngân sách hàng tháng của họ cho ngày 1 tháng 9, được công bố vào thứ Tư tuần trước, họ ước tính tổng thâm hụt là 1,834 nghìn tỷ đô la cho năm tài chính 2024, tăng so với mức 1,695 nghìn tỷ đô la trong năm tài chính 2023. Chúng ta sẽ không nhận được dữ liệu chính thức về GDP quý 3 cho đến ngày 30 tháng 10. Tuy nhiên, dựa trên ước tính của riêng chúng tôi, chúng tôi tin rằng thâm hụt bằng 6,4% GDP trong năm tài chính 2024, với nợ liên bang trong tay công chúng tăng lên 98,2% GDP.

Tất nhiên, những con số này cực kỳ cao. Tuy nhiên, ngay cả theo luật hiện hành, giả định rằng nhiều khoản cắt giảm thuế từ Đạo luật cắt giảm thuế và việc làm năm 2017 (hay TCJA) sẽ hết hạn vào cuối năm sau, CBO ước tính2 rằng thâm hụt sẽ trung bình hơn 6% GDP trong thập kỷ tới và nợ liên bang sẽ tăng lên hơn 50 nghìn tỷ đô la, hoặc 122,4% GDP, vào năm tài chính 2034. Và tất cả những điều này có thể bị ảnh hưởng bởi cuộc bầu cử.

Xác suất bầu cử

Trước khi đi xa hơn, sẽ hữu ích khi xem xét cấu hình tiềm năng của chính phủ sau ngày 5 tháng 11. Về mặt kỹ thuật, với chức tổng thống, Thượng viện và Hạ viện đều tham gia, có tám cấu hình có thể xảy ra, từ một cuộc càn quét của đảng Cộng hòa đến một cuộc càn quét của đảng Dân chủ. Điều này thậm chí có thể được mở rộng thành 10 cấu hình vì, trên thực tế, một cuộc càn quét trên bộ có thể có những tác động rất khác so với một cuộc càn quét hẹp. Như cả Donald Trump và Joe Biden đã phát hiện ra, một đa số hẹp trong Thượng viện không đảm bảo rằng bạn có thể đạt được chương trình nghị sự trong nước của mình.

Nói như vậy, một số kịch bản có khả năng xảy ra hơn những kịch bản khác. Bản thân chức tổng thống hiện đang là một sự lựa chọn tuyệt đối. Tuy nhiên, ngay cả khi Phó Tổng thống Harris trở thành tổng thống, đảng Dân chủ có thể sẽ phải giữ một ghế ở Montana để duy trì quyền kiểm soát Thượng viện – điều mà các cuộc thăm dò hiện tại cho thấy là không có khả năng xảy ra. Nếu cựu Tổng thống Trump giành chiến thắng, đảng Dân chủ sẽ phải giữ ghế đó và giành thêm một ghế nữa để duy trì quyền kiểm soát Thượng viện, vì JD Vance, với tư cách là phó tổng thống, sẽ có một lá phiếu quyết định tại Thượng viện.

Ngược lại, nếu Harris giành chiến thắng về số phiếu phổ thông cho chức tổng thống, thì đảng Cộng hòa sẽ khó giữ được quyền kiểm soát Hạ viện. Trong cuộc bầu cử Hạ viện năm 2022, đảng Cộng hòa đã giành được 50,0% số phiếu so với 47,3% của đảng Dân chủ và giành được 222 ghế so với 213 ghế của đảng Dân chủ. Tuy nhiên, hầu hết các cuộc đua sít sao đều do đảng Cộng hòa giành chiến thắng. Nếu đảng Cộng hòa bỏ phiếu ít hơn 1% và đảng Dân chủ bỏ phiếu nhiều hơn 1% – tức là đảng Cộng hòa giành chiến thắng trong cuộc bỏ phiếu phổ thông là 49,0% so với 48,3%, thì kết quả của Hạ viện sẽ hoàn toàn trái ngược – 222 đảng Dân chủ so với 213 đảng Cộng hòa. Trừ khi các ứng cử viên Hạ viện của đảng Dân chủ có thành tích kém hơn đáng kể so với Harris, thì chiến thắng về số phiếu phổ thông cho Harris, ngay cả khi bà thua cuộc đua giành chức tổng thống, cũng có nghĩa là Hạ viện sẽ thuộc về đảng Dân chủ.

Tất cả những điều này được nói ra, trong khi chính phủ chia rẽ có vẻ là kịch bản có khả năng xảy ra nhất hiện nay, vẫn có những nghi ngờ nghiêm trọng về chất lượng của cuộc thăm dò. Ngoài ra, với ba tuần nữa là đến ngày bầu cử, có mọi khả năng xảy ra một số sự kiện có thể thúc đẩy cuộc đua theo hướng này hay hướng khác. Một đảng cai trị vào năm 2025 vẫn hoàn toàn có thể.

Kịch bản thâm hụt

Vậy kết quả bầu cử khác nhau sẽ có ý nghĩa gì đối với thâm hụt? Ủy ban Ngân sách Liên bang Có trách nhiệm3 (hay gọi tắt là CRFB) đã công bố một số ước tính về vấn đề này vào tuần trước, khi họ xem xét các đề xuất chính sách của chiến dịch Harris và Trump.

Theo đánh giá của họ, Kế hoạch Harris bao gồm:

Mở rộng các khoản cắt giảm thuế theo Đạo luật Cắt giảm Thuế và Việc làm cho các hộ gia đình có thu nhập dưới 400.000 đô la Mở rộng các khoản tín dụng thuế thu nhập cho trẻ em và thu nhập kiếm được Tăng cường Đạo luật Chăm sóc Giá cả phải chăng Thiết lập khoản tín dụng thuế cho người mua nhà lần đầu trị giá 25.000 đô la Miễn tiền boa khỏi thuế thu nhập Tăng mức lương tối thiểu Tăng chi tiêu cho trẻ mẫu giáo và chăm sóc trẻ em Tăng tỷ lệ thuế thu nhập doanh nghiệp từ 21% lên 28% Tăng thuế đối với thu nhập từ vốn và cổ tức đối với các hộ gia đình có thu nhập trên 1 triệu đô la một năm và đánh thuế thu nhập từ vốn chưa thực hiện đối với các hộ gia đình có tài sản trên 100 triệu đô la

Nhìn chung, theo ước tính trung bình, CRFB ước tính rằng kế hoạch của Harris sẽ làm tăng nợ thêm 3,5 nghìn tỷ đô la trong một thập kỷ, so với mức cơ sở của CBO, đưa nợ lên 133% GDP vào năm 2035.

Theo đánh giá của họ, Kế hoạch Trump bao gồm:

Mở rộng tất cả các khoản cắt giảm thuế theo Đạo luật Cắt giảm Thuế và Việc làm Xóa bỏ mức khấu trừ thuế tiểu bang và địa phương (SALT) là 10.000 đô la Miễn thuế thu nhập làm thêm giờ Miễn thuế tiền boa Miễn thuế phúc lợi an sinh xã hội Giảm thuế thu nhập doanh nghiệp xuống 15% cho các nhà sản xuất trong nước Cung cấp tín dụng thuế cho người mua nhà lần đầu Bảo vệ biên giới và trục xuất những người nhập cư trái phép Loại bỏ Bộ Giáo dục và Áp dụng mức thuế chung 10% đối với tất cả hàng hóa nhập khẩu và mức thuế 60% đối với hàng hóa từ Trung Quốc

Tóm lại, theo ước tính trung bình, CRFB ước tính rằng kế hoạch của Trump sẽ làm tăng nợ liên bang thêm 7,5 nghìn tỷ đô la trong một thập kỷ so với mức cơ sở của CBO, đưa nợ lên 142% GDP. Ước tính này không bao gồm chi phí khấu trừ thuế cho các khoản vay mua ô tô vì đề xuất này được đưa ra sau khi họ đã tiến hành phân tích. Theo ước tính sơ bộ, điều này có thể làm tăng thêm 400 tỷ đô la cho nợ liên bang trong một thập kỷ, đưa tổng chi phí của kế hoạch Trump lên 7,9 nghìn tỷ đô la.

Tác động đến tăng trưởng, lạm phát và lãi suất

Cần nhấn mạnh rằng nhiều đề xuất từ cả hai ứng cử viên có thể sẽ không được thực hiện với chính phủ chia rẽ. Tuy nhiên, các đề xuất về thuế quan, nói riêng, có thể được thực hiện mà không cần sự chấp thuận của Quốc hội. Ngoài ra, trong mọi kịch bản hậu bầu cử tiềm năng, hầu hết các khoản cắt giảm thuế theo Đạo luật Việc làm và Giảm thuế năm 2017 có thể sẽ được gia hạn và ngay cả một Quốc hội chia rẽ cũng có thể thấy khó có thể chống lại các biện pháp phổ biến về mặt chính trị như xóa bỏ thuế an sinh xã hội và tiền boa. Cuối cùng, cần lưu ý rằng các ước tính này không đưa ra bất kỳ điều khoản nào về tác động của bất kỳ cuộc suy thoái hoặc bất kỳ cuộc chiến tranh mới nào.

Và sau đó là câu hỏi liệu tất cả những điều này có thể tác động đến nền kinh tế hay không.

Đầu tiên, không cần phải nói rằng nền kinh tế không cần kích thích tài khóa. Tỷ lệ thất nghiệp đã gần 4% trong gần ba năm, cho thấy nền kinh tế đang ở mức việc làm đầy đủ. Việc gia hạn cắt giảm thuế trong TCJA sẽ không thực sự là kích thích tài khóa vì các mức thuế này đã được áp dụng. Tuy nhiên, bất kỳ khoản cắt giảm thuế hoặc tăng chi tiêu bổ sung nào cũng sẽ như vậy. Trong nền kinh tế có việc làm đầy đủ, nhu cầu bổ sung này sẽ không làm tăng sản lượng – mà sẽ làm tăng lạm phát.

Thứ hai, bất kỳ nỗ lực nào nhằm tài trợ một phần cho việc cắt giảm thuế thông qua việc tăng thuế quan cũng sẽ thúc đẩy lạm phát thông qua chi phí nhập khẩu cao hơn, trong khi tác động suy thoái của việc trả đũa thuế quan có thể làm chậm nền kinh tế, làm xói mòn cơ sở thuế.

Thứ ba, Cục Dự trữ Liên bang có thể sẽ phản ứng với lạm phát cao hơn bằng cách tăng lãi suất ngắn hạn, làm chậm nền kinh tế hơn nữa và tăng chi phí lãi suất ròng cho chính phủ. Một tổng thống có thể, với sự chấp thuận của Thượng viện, dần dần thay thế các thống đốc Fed bằng những người sẵn sàng duy trì lãi suất thấp hơn. Tuy nhiên, điều này có thể làm suy yếu niềm tin của thị trường tài chính toàn cầu vào Kho bạc Hoa Kỳ và giá trị của đồng đô la Mỹ.

Cuối cùng, quy mô lớn của khoản thâm hụt doanh thu hàng năm so với chi tiêu có thể gây tổn hại đến lòng tin của nhà đầu tư. Trong năm tài chính 2024, chính phủ liên bang đã tăng 73 xu doanh thu cho mỗi đô la chi tiêu. Đến năm tài chính 2035, theo ước tính trung bình của CFRB về kế hoạch Harris, con số này sẽ giảm xuống còn khoảng 67 xu – theo kế hoạch của Trump, con số này sẽ giảm xuống còn khoảng 61 xu. Các nhà đầu tư toàn cầu có thể lo lắng rằng một chính phủ không có khả năng tự tài trợ cho các hoạt động của mình có thể không được tin tưởng để trả lãi cho khoản nợ của mình.

Tất cả những điều này có thể có nghĩa là mức lãi suất sẽ cao hơn đáng kể so với mức lãi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm trung bình là 3,9% được ước tính trong thập kỷ tới theo ước tính cơ sở của CBO.

Ý nghĩa đầu tư

Vào thứ sáu, SP500 đóng cửa ở mức cao nhất mọi thời đại, tiếp tục một năm đặc biệt tích cực cho các nhà đầu tư Hoa Kỳ. Tuy nhiên, giữa lúc lợi nhuận lớn, nhiều nhà đầu tư ngày càng tập trung nhiều hơn vào cổ phiếu vốn hóa lớn của Hoa Kỳ, giảm tỷ trọng của tất cả các loại tài sản khác.

Tôi thường được hỏi tại sao, xét đến hiệu suất vượt trội dài hạn của các cổ phiếu vốn hóa lớn của Hoa Kỳ, các nhà đầu tư lại bận tâm đến bất kỳ tài sản nào khác. Quỹ đạo nợ của chúng ta và chính trị bánh và kem của chúng ta tạo nên một lý do rất chính đáng. Nếu nợ tăng cao dẫn đến lạm phát cao hơn, các nhà đầu tư có thể hưởng lợi khi có nhiều tài sản thực hơn trong danh mục đầu tư của họ. Nếu thâm hụt cuối cùng dẫn đến thuế cao hơn, đặc biệt là đối với những cá nhân giàu có hơn, các chiến lược thuế thông minh sẽ quan trọng hơn. Và nếu sự liều lĩnh về tài chính cuối cùng dẫn đến lãi suất tăng vọt của Hoa Kỳ và đồng đô la giảm giá, các khoản đầu tư quốc tế có thể giúp cân bằng danh mục đầu tư.

Tóm lại, cuộc bầu cử tháng 11 có thể dẫn đến sự suy giảm mạnh hơn nữa về triển vọng tài chính liên bang, với khả năng gây ra thiệt hại nghiêm trọng trong dài hạn cho trái phiếu, cổ phiếu và đồng đô la. Trong trường hợp đó, các nhà đầu tư có thể muốn tập trung vào việc đạt được sự cân bằng lớn hơn trong danh mục đầu tư của họ, trong trường hợp thị trường tài chính toàn cầu cuối cùng không còn có thể chịu đựng được sự thiếu kỷ luật tài chính của Hoa Kỳ.