Sau báo cáo việc làm yếu kém hôm thứ Sáu, đà giảm lãi suất của Mỹ đã kéo dài trong khi mất đi nhiều động lực ban đầu. Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 2 năm thậm chí còn kết thúc ở mức cao hơn một chút ở mức 3,92%, nhưng không phải trước khi đạt mức thấp nhất trong ngày là 3,65%. Nó vẫn đang đánh dấu mức thấp nhất kể từ quý 2 năm 2023 sau sự thất bại của Ngân hàng Thung lũng Silicon (SVB). Lợi suất 10Y trong thời gian ngắn giảm xuống 3,66%, tại thời điểm đó, đường cong 2s10 không bị đảo ngược lần đầu tiên kể từ năm 2022 trong một thời gian ngắn.

Trong khi đường cong lợi suất đảo ngược từ lâu đã được coi là điềm báo về suy thoái kinh tế, nhiều người sẽ nói rằng việc đảo ngược đường cong (nhanh chóng) thực sự là tín hiệu đáng lo ngại hơn. Nó xảy ra khi Fed bắt đầu – hoặc được nhìn thấy – phản ứng trước sự yếu kém về mặt vĩ mô hoặc căng thẳng tài chính ngày càng gia tăng bằng cách hạ lãi suất mạnh mẽ hơn.

Rõ ràng, đó là những gì thị trường đang định giá theo hướng hướng tới tương lai: vẫn còn gần hơn 100 bp nới lỏng được định giá chỉ riêng trong năm nay, và thậm chí khả năng cắt giảm giữa các cuộc họp cũng đang được cân nhắc. Có lẽ chúng ta sẽ coi đây là một hiện tượng giả tạo của các thị trường đang ẩn chứa những rủi ro ổn định tài chính sau những biến động xấu gần đây của thị trường đối với các loại tài sản. Việc chúng ta quay trở lại mức độ đã thấy trong tập SVB có thể không phải là ngẫu nhiên. “Thước đo nỗi sợ hãi” VIX của thị trường chứng khoán đã nhanh chóng tăng lên mức cao nhất kể từ đại dịch. Chúng tôi cũng quan sát thấy chênh lệch tín dụng rộng hơn đáng kể nhưng chưa đến mức đáng lo ngại. Tổng quát hơn, tâm lý lo ngại rủi ro đã tăng lên trong những tuần qua do những diễn biến trên mặt trận địa chính trị.

Đối với Fed, áp lực lạm phát rõ ràng đã giảm bớt trong những tháng qua, cho phép Fed chuyển trọng tâm sang bối cảnh vĩ mô hạ nhiệt và thị trường việc làm yếu hơn. Nhưng bản thân bảng lương hôm thứ Sáu vẫn chưa báo hiệu bất kỳ trường hợp khẩn cấp hoặc suy thoái nào. Điều này cũng được chứng thực bởi các dữ liệu khác, chẳng hạn như thành phần việc làm dịch vụ ISM của ngày hôm qua, thực sự đã quay trở lại lãnh thổ mở rộng.

Fed mô tả thị trường việc làm tuần trước vẫn “mạnh mẽ nhưng không quá nóng”. Hôm qua, Goolsbee của Fed – con chim bồ câu của FOMC – cũng không đưa ra bất kỳ tín hiệu khẩn cấp nào để phản ứng với dữ liệu việc làm. Đó chỉ là “một con số” và Fed có thể chờ thêm dữ liệu trước cuộc họp tháng 9. Daly cũng phản ánh quan điểm tương tự, nhấn mạnh rằng FOMC đang xem xét tổng thể dữ liệu. Bà cho biết sẽ cần phải nới lỏng trong quý tới, nhưng thời điểm và cách thức sẽ phụ thuộc vào thông tin đến.

Trong bối cảnh dữ liệu và những bình luận như vậy, chúng tôi chỉ thấy triển vọng rất hạn chế về việc cắt giảm lãi suất giữa các cuộc họp từ Fed. Câu chuyện về việc Fed phải giảm bớt mức tăng 50 điểm cơ bản có thể vẫn còn. Theo các dấu hiệu riêng của FOMC về tỷ lệ trung lập – tức là đang xem xét biểu đồ dấu chấm dài hạn ở mức 2,8% – có rất nhiều khả năng để cắt giảm lãi suất chỉ để đạt được mức trung lập từ phạm vi mục tiêu hiện tại của quỹ Fed là 5,25-5,5%.

Thị trường có thể đã phản ứng thái quá trong một mùa hè nóng bức. Chúng tôi đã thấy một số dấu hiệu về việc mua giá thấp khi đường cong 2s10 nhanh chóng đảo ngược về -10 điểm cơ bản sau khi chạm mức 0 phẳng. Sự luẩn quẩn của những chuyển động đường cong gần đây vẫn còn rất rõ ràng và báo hiệu sự thay đổi tâm lý. Nhưng nhìn vào mức tuyệt đối trên SOFR thay vì Kho bạc, chúng tôi hiện vẫn bị đảo ngược -35 bp trong 2 giây 10. Trong Kho bạc, trái phiếu 10Y được giao dịch ở mức chênh lệch rẻ nhất (rộng nhất) so với OIS, làm nhiễu tín hiệu, ít nhất là về mặt đường cong tuyệt đối.

Sự kiện và quan điểm thị trường hôm nay

Khu vực đồng euro sẽ công bố số liệu doanh số bán lẻ trong tháng 6 và với ước tính đồng thuận là 0,1% so với cùng kỳ năm ngoái, kỳ vọng là thấp. Đơn đặt hàng nhà máy của Đức được dự đoán sẽ ở mức -14,2% YoY, phản ánh tâm lý thậm chí còn thấp hơn về nền kinh tế Đức. Mỹ sẽ công bố số liệu cán cân thương mại mới nhất.

Về mặt phát hành, chúng ta có Áo với trái phiếu RAGB 10Y và 16Y với tổng số tiền là 1,4 tỷ euro, Đức với trái phiếu Bobl 5 năm với giá 4 tỷ euro và Vương quốc Anh sẽ bán đấu giá đồng Gilt 19 năm với giá 2 tỷ bảng Anh. Cuối cùng, Hoa Kỳ đã lên kế hoạch phát hành trái phiếu kỳ hạn 3 năm trị giá 58 tỷ USD.