Chính sách ‘put’ đã có hiệu lực hoàn toàn trong tuần thứ hai liên tiếp vào tuần trước, khi chính quyền Trung Quốc tiếp quản chính sách kích thích sau khi FOMC cắt giảm lãi suất ‘khủng’ 50 điểm cơ bản để bắt đầu chu kỳ nới lỏng một tuần trước đó.

Có vẻ như ngưỡng chịu đựng của Chính phủ Trung Quốc, xét về cả yếu kém kinh tế vật chất và sự suy giảm của thị trường chứng khoán, đã bị phá vỡ, với một loạt các biện pháp kích thích thực sự được công bố vào tuần trước. Bao gồm:

Đương nhiên, thị trường đã phản ứng tích cực với loạt thanh khoản và kích thích này, khi chỉ số CSI 300 tăng gần 16%, tuần tốt nhất kể từ năm 2008, trong khi Hang Seng tăng hơn 10%.

Tuy nhiên, tôi vẫn hoài nghi về trường hợp tăng giá của Trung Quốc, vì một vài lý do. Thứ nhất, các vấn đề nêu trên chủ yếu hướng đến việc ổn định/thúc đẩy thị trường tài chính, trái ngược với việc giải quyết các vấn đề kinh tế thực tế; thật khó để lập luận rằng bất kỳ điều nào ở trên sẽ giúp Trung Quốc thoát khỏi vòng xoáy nợ-giảm phát, và gần như không thể lập luận rằng bất kỳ điều nào trong số chúng sẽ giải quyết các vấn đề nhân khẩu học kéo dài trong nền kinh tế lớn thứ hai thế giới.

Thứ hai, là ‘con voi trong phòng’, rằng đầu tư vào Trung Quốc, là đầu tư vào một thị trường mà, ngay cả khi tối thiểu, vẫn có khả năng một ngày nào đó Chính phủ sẽ quyết định rằng họ không còn muốn tôn trọng tài sản hoặc quyền sở hữu của bạn nữa, như đã từng thấy nhiều lần trong quá khứ. Quan điểm lâu dài của tôi là không động đến thị trường Trung Quốc bằng một cây sào dài 10ft vẫn được giữ nguyên.

Tuy nhiên, không chỉ Trung Quốc mới là nơi các biện pháp kích thích được đưa ra hoặc ám chỉ vào tuần trước.

Riksbank, đúng như dự kiến, đã thực hiện thêm đợt cắt giảm 25 điểm cơ bản, đưa lãi suất xuống 3,25%, với động thái này đi kèm với định hướng tương đối ôn hòa hướng tới việc cắt giảm tại mỗi cuộc họp chính sách còn lại trong năm nay, trong khi các nhà hoạch định chính sách cũng cảnh báo rằng động thái cắt giảm lớn hơn 50 điểm cơ bản vẫn “có thể xảy ra”.

Đồng thời, Ngân hàng Quốc gia Thụy Sĩ (SNB) cũng đã công bố cắt giảm 25bp vào tuần trước, đưa lãi suất chính sách xuống 1,00%, khi SNB tiến gần đến ngưỡng dưới hiệu quả với tốc độ nhanh đáng lo ngại. Mặc dù vậy, Chủ tịch Jordan và Chủ tịch mới Schlegel đã lưu ý rằng “có thể cần phải cắt giảm thêm” trong các quý tới, với khả năng cắt giảm này thực tế là rất cao, đặc biệt là để ngăn chặn bất kỳ sự tăng cường đáng kể nào của CHF, mặc dù các nhà hoạch định chính sách vẫn sẵn sàng “hoạt động” khi cần thiết trong thị trường FX.

Tuy nhiên, có lẽ châu Âu là nơi có diễn biến thú vị nhất vào tuần trước vì mặc dù các nhà hoạch định chính sách của ECB vẫn bám sát vào kịch bản “phụ thuộc vào dữ liệu” quen thuộc, dữ liệu kinh tế sắp tới vẫn tiếp tục không mấy khả quan.

Vòng khảo sát PMI ‘flash’ mới nhất khá thảm hại, với sản lượng sản xuất giảm với tốc độ nhanh nhất trong 9 tháng và ngành dịch vụ mở rộng (lúa mạch) với tốc độ chậm nhất trong bảy tháng. Nhìn chung, thước đo sản lượng tổng hợp đã giảm xuống dưới 50,0, vào vùng suy thoái và xuống mức thấp nhất trong 8 tháng.

Có lẽ không có gì đáng ngạc nhiên, xét đến sự sẵn sàng hành động nhanh chóng của các nhà hoạch định chính sách ở những nơi khác trong bối cảnh có dấu hiệu đà suy yếu của nền kinh tế, thị trường tiền tệ đã trải qua một đợt định giá lại ôn hòa đáng kể, hiện đang thấy khoảng 80% khả năng ECB sẽ cắt giảm 25 điểm cơ bản vào tháng tới, so với khoảng một phần ba khả năng vào thời điểm này tuần trước. Báo cáo lạm phát của tuần này sẽ là chìa khóa để củng cố khả năng cắt giảm liên tiếp, mặc dù các số liệu lạnh hơn dự kiến vào tuần trước từ Pháp và Tây Ban Nha, ngụ ý rằng cán cân rủi ro cũng nghiêng về các số liệu lạnh trên toàn khối.

Quay trở lại châu Á, cuộc bầu cử lãnh đạo LDP của Nhật Bản cuối cùng đã tạo ra kết quả thân thiện nhất với thị trường, với cựu bộ trưởng quốc phòng Ishiba nổi lên chiến thắng ở lần thứ năm, trong cuộc bầu cử vòng hai với Takaichi, một tiếng nói đáng chú ý phản đối việc thắt chặt hơn nữa của BoJ. Chiến thắng của Ishiba dường như không có khả năng thay đổi đáng kể triển vọng của BoJ, với khả năng tăng thêm nữa trong năm nay, có thể là vào tháng 12.

Ở Hoa Kỳ, tuần này không có thông tin kinh tế quan trọng nào được công bố, ít nhất là những thông tin có tác động đến thị trường.

Báo cáo mới nhất về số đơn xin trợ cấp thất nghiệp ban đầu cho thấy số đơn xin trợ cấp dao động quanh mức thấp nhất trong 4 tháng, ở mức 218 nghìn, mặc dù số đơn xin trợ cấp tiếp tục, trong tuần trùng với tuần khảo sát NFP tháng 9, đã tăng khiêm tốn 5 nghìn lên 1,834 triệu. Trong khi đó, báo cáo PCE cốt lõi tháng 8 đã vẽ nên một bức tranh hỗn hợp – trong khi chỉ số chỉ tăng 0,1% theo tháng, chậm hơn một chút so với kỳ vọng đồng thuận, thì mức tăng hàng năm là 2,7% theo năm nhanh hơn một chút so với mức tăng 2,6% được thấy vào tháng 7.

Tuy nhiên, dữ liệu PCE không thực sự quan trọng vì FOMC đã có đủ sự tin tưởng rằng lạm phát sẽ quay trở lại mục tiêu một cách bền vững trong trung hạn, do đó, số liệu thị trường lao động vẫn là yếu tố chính quyết định chính sách trong tương lai.

Tuần qua – Thị trường

Việc tăng cường chính sách toàn cầu được thấy vào tuần trước đã thúc đẩy khẩu vị rủi ro vào tuần trước, với cổ phiếu trên toàn cầu một lần nữa tăng mạnh và một loạt các chuẩn mực chính đạt mức cao kỷ lục mới.

SP 500 tăng trong tuần thứ ba liên tiếp, với sự vượt trội đáng chú ý trong lĩnh vực công nghệ, khi Nasdaq 100 cũng ghi nhận mức tăng hàng tuần thứ ba, một lần nữa vượt qua mốc 20.000. Một kỷ lục mới cho Nasdaq đang trong tầm ngắm, khi con đường ít kháng cự nhất tiếp tục dẫn đến xu hướng tăng và các đợt giảm tiếp tục được coi là cơ hội mua.

Ba trụ cột hỗ trợ cho xu hướng tăng giá dài hạn của tôi vẫn còn nguyên vẹn – tăng trưởng kinh tế mạnh mẽ, tăng trưởng thu nhập vững chắc và động thái ‘put’ mạnh mẽ của Fed tiếp tục củng cố tâm lý rủi ro, mang lại cho những người tham gia sự tự tin để tiếp tục tránh xa đường cong rủi ro.

Mức cao kỷ lục không chỉ giới hạn ở Phố Wall, mặc dù DAX tăng vọt hơn 4% trong tuần, đạt mức cao kỷ lục mới của riêng mình ở mức trên 19.000. Đợt tăng giá này là một ví dụ điển hình về việc ‘thị trường chứng khoán không phải là nền kinh tế’ – dữ liệu kinh tế Đức sắp công bố đã tệ đến mức người ta có thể tưởng tượng, với chỉ số khí hậu kinh doanh IFO tuần trước giảm xuống mức thấp nhất kể từ tháng 1, nhưng thị trường vẫn tiếp tục tăng trưởng, dựa trên kỳ vọng về lập trường ngày càng lỏng lẻo của ECB.

Phù hợp với xu hướng chung kể từ cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu, về bản chất, cổ phiếu vẫn là công cụ thanh khoản thuần túy.

Ngoài không gian vốn chủ sở hữu, đường cong Kho bạc tiếp tục tăng mạnh vào tuần trước, với lợi suất trái phiếu kỳ hạn đầu kỳ giảm xuống mức thấp mới trong năm trong bối cảnh định giá lại kỳ vọng chính sách của Fed theo hướng ôn hòa hơn, trong khi kỳ hạn dài hạn tiếp tục bán tháo. Do đó, 2s10s tăng mạnh hơn 20bp, lên mức cao nhất kể từ giữa năm 2022.

Với việc thị trường đã hấp thụ tốt nguồn cung vào tuần trước – khi các cuộc đấu giá trái phiếu kỳ hạn 2 và 5 năm dừng lại ở mức thấp, và cuộc đấu giá trái phiếu kỳ hạn 7 năm dừng lại ở mức thấp hơn 0,7 điểm cơ bản – việc tiếp tục bán ở mức dài hạn vẫn phản ánh rõ ràng mối lo ngại của những người tham gia rằng các nhà hoạch định chính sách có thể đang gặp rủi ro nới lỏng chính sách quá nhiều, quá sớm, trong một nền kinh tế vẫn còn khả năng phục hồi.

Đợt tăng giá đầu phiên một lần nữa tạo ra lực cản tương đối lớn đối với đồng bạc xanh, khi chỉ số đô la (DXY) ghi nhận mức giảm hàng tuần thứ 4 liên tiếp và chạm mức thấp mới tính từ đầu năm là 100,15.

Điều thú vị là thế giới FX G10 đã chuyển từ một môi trường mà ‘mua tăng trưởng’ là chiến lược được ưa chuộng, mặc dù trong môi trường biến động thấp, sang một môi trường mà tốc độ lãi suất trở về mức trung lập đã trở thành trọng tâm chính của thị trường. Theo quan điểm này, đồng bạc xanh có vẻ như sẽ phải đối mặt với những trở ngại liên tục, với việc Powell Co đã đưa FOMC lên hàng đầu để gỡ bỏ hạn chế theo cách tương đối nhanh chóng, đặc biệt là so với các đồng tiền DM. Ngược lại, GBP, AUD và NOK vẫn được chuẩn bị để vượt trội, với tốc độ nới lỏng tương đối chậm có khả năng sẽ được ba ngân hàng trung ương tương ứng thực hiện.

Tuy nhiên, xét về mặt giá trị, DXY vẫn tiếp tục giảm xuống mức đáy trong phạm vi 2 năm quanh mức 99,60. Bán ra khi giá tăng lên mức này vẫn là chiến lược ưa thích của tôi hiện tại.

Khi đồng đô la tiếp tục yếu đi, vàng vẫn hấp dẫn, với kim loại màu vàng tăng gần 1,5% vào tuần trước, đạt mức cao kỷ lục mới trong quá trình này và hướng tới mức thử nghiệm 2.700 đô la/oz theo hướng tăng. Theo quan điểm của tôi, vàng vẫn là một động lực thúc đẩy, với việc khó có thể làm giảm đà tăng ngay lúc này, ngay cả khi các động lực cơ bản ‘truyền thống’ của không gian PM chỉ ra rằng đà tăng đang ở trên nền tảng khá bấp bênh. Bạc cũng tăng vào tuần trước, chạm mức tốt nhất kể từ năm 2012 trong thời gian ngắn.

Cuối cùng, dầu thô một lần nữa cho thấy phản ứng “mua theo tin đồn, bán theo sự thật” đối với các tin tức liên quan đến địa chính trị và thời tiết, với việc giá WTI giảm hơn 5% trong tuần, giao dịch trở lại dưới 70 đô la/thùng – có thông tin cho rằng Ả Rập Xê Út sẽ từ bỏ mục tiêu giá dầu Brent là 100 đô la/thùng cũng sẽ không giúp ích gì cho tâm lý thị trường.

Quan điểm của tôi vẫn là giá dầu thô tăng bền vững đòi hỏi nhu cầu toàn cầu tăng mạnh, cho đến nay vẫn còn khó nắm bắt. Bán tháo xuống mức thấp nhất năm 2023 quanh mức 64 đô la vẫn có vẻ là một ý tưởng hợp lý.

Tuần tới

Tuần này sẽ có nhiều dữ liệu hơn khi quý cuối cùng của năm sắp bắt đầu và lịch trình có rất nhiều thông tin để người tham gia tìm hiểu.

Như thường lệ, thứ Sáu đầu tiên của tháng sẽ mang đến thông tin mới nhất về tình hình thị trường lao động Hoa Kỳ, với báo cáo việc làm tháng 9 là sự kiện chính trong tuần này. Bảng lương phi nông nghiệp tiêu đề được dự kiến sẽ tăng +140k, về cơ bản phù hợp với tốc độ được thấy trong tháng trước và phù hợp với quá trình bình thường hóa dần dần liên tục của các điều kiện thị trường lao động. Trong khi đó, tỷ lệ thất nghiệp được dự kiến không đổi ở mức 4,2%, với tỷ lệ tham gia cũng có khả năng giữ nguyên, mặc dù áp lực về thu nhập được dự kiến sẽ giảm nhẹ, với thu nhập trung bình theo giờ được dự kiến sẽ tăng 0,3% theo tháng.

Đương nhiên, với việc FOMC tập trung hoàn toàn vào khía cạnh việc làm của nhiệm vụ kép, báo cáo việc làm có lẽ là sự kiện quan trọng nhất từ bây giờ cho đến cuộc họp chính sách tiếp theo vào đầu tháng 11. Bất kỳ sự yếu kém nào nữa của thị trường lao động, đặc biệt là nếu tình trạng thất nghiệp có vẻ sẽ tăng lên cao hơn mức kỳ vọng trung bình của tháng 9 năm 2024 và năm 2025 là 4,4%, có khả năng sẽ được đáp ứng bằng việc định giá lại đường cong OIS của USD một cách ôn hòa đáng kể và cũng có thể tạo ra một đợt giảm giá cổ phiếu ngắn hạn khác để những người mua dài hạn mua vào. Trước khi công bố NFP, số liệu việc làm JOLTS của tháng 8 sẽ được công bố, cùng với số liệu việc làm của ADP trong tháng 9, mặc dù số liệu sau có xu hướng không giống hoặc giống rất ít với dữ liệu NFP chính thức.

Ở nơi khác, dữ liệu lạm phát của khu vực đồng euro vào thứ Ba sẽ được theo dõi chặt chẽ, vì giá năng lượng và hàng hóa tiếp tục giảm sẽ khiến HICP đạt mục tiêu 2,0% YoY theo số liệu ‘nhanh’ của tháng 9. Con số như vậy có khả năng củng cố kỳ vọng rằng ECB thực sự sẽ cắt giảm 25 điểm cơ bản tại cuộc họp tháng 10, với một động thái như vậy có khả năng diễn ra vào tháng 12, ngay cả khi CPI cốt lõi dự kiến sẽ tăng 0,2pp lên 3,0% YoY trong cùng kỳ, vì giá dịch vụ vẫn tương đối ổn định.

Bên cạnh đó, một loạt các cuộc khảo sát PMI chiếm ưu thế trong chương trình nghị sự tuần này, với các chỉ số sản xuất ISM (thứ Ba) và dịch vụ (thứ Năm) có thể là những chỉ số được người tham gia quan tâm nhất. PMI của Trung Quốc vào thứ Hai cũng có thể đáng để xem xét, xét đến các biện pháp kích thích gần đây, mặc dù phải áp dụng các cảnh báo thông thường với dữ liệu của Trung Quốc.

Ngược lại, bảng thu nhập tương đối ảm đạm, thiếu bất kỳ báo cáo quan trọng nào, với việc bắt đầu mùa thu nhập quý 3 vẫn còn cách khoảng hai tuần nữa. Cuối cùng, các diễn biến địa chính trị sẽ vẫn được chú ý, đặc biệt là trong bối cảnh căng thẳng liên tục ở Trung Đông, không có dấu hiệu sẽ sớm lắng xuống.