Sự suy yếu của Trung Quốc, nỗi lo suy thoái của Hoa Kỳ và sự thắt chặt bất ngờ của Ngân hàng Nhật Bản khiến đồng giảm khỏi mức cao

Sự quan tâm quá mức từ các nhà quản lý tiền đầu cơ như các quỹ đầu cơ chuyên biệt, được hỗ trợ bởi diễn biến tăng giá dài hạn của đồng từ quá trình chuyển đổi năng lượng và các điều kiện thâm hụt dự kiến cho năm 2024, đã thúc đẩy đợt tăng giá vào đầu năm nay. Giá tăng lên mức cao nhất là 11.105 đô la Mỹ/tấn vào tháng 5 và duy trì giao dịch ở mức 10.000 đô la Mỹ/tấn vào tháng 7. Cho đến tận gần đây, đồng vẫn vượt trội hơn cổ phiếu Hoa Kỳ, thị trường trái phiếu, vàng và các kim loại công nghiệp khác.

Đợt tăng giá này diễn ra mặc dù thực tế là có rất ít bằng chứng về nhu cầu mạnh mẽ hoặc tình trạng thắt chặt trên thực tế tại Trung Quốc. Ngay cả với những dự báo về tình trạng thiếu hụt kim loại trong tương lai, có vẻ như hiện tại vẫn có quá đủ kim loại này, phần lớn là do Trung Quốc là nước mua đồng lớn nhất. Dữ liệu từ các sàn giao dịch trên toàn thế giới, bao gồm Sàn giao dịch kim loại London, Thượng Hải và CME, cho thấy tổng lượng hàng tồn kho kim loại này đã tăng lên mức cao nhất kể từ tháng 5 năm 2024.

Tuy nhiên, hiệu suất vượt trội của Đồng đã kết thúc gần đây. Chênh lệch thời gian đã sụp đổ kể từ tháng 5 và phần đầu của đường cong khá ảm đạm. Với việc Trung Quốc không đưa ra biện pháp kích thích như mong đợi, mà thị trường hy vọng sẽ giúp nước này thoát khỏi tình trạng suy thoái kinh tế nói chung và nhà ở, nỗi lo ngại ngày càng tăng rằng cùng với khả năng suy thoái ở Hoa Kỳ, những diễn biến này sẽ thúc đẩy sự suy giảm trong tăng trưởng nhu cầu đồng.

Cùng với việc tăng lãi suất chính sách bất ngờ của Ngân hàng Nhật Bản, những yếu tố này đã thúc đẩy các nhà đầu tư giảm mức độ tiếp xúc với đồng yên, làm giảm đòn bẩy và do đó làm giảm sự nhiệt tình nắm giữ các vị thế mua kim loại đỏ và đẩy giá xuống thấp hơn. Sự sụt giảm giá này đã gây ra hiệu ứng lan tỏa tiêu cực từ các nhà giao dịch kỹ thuật và các quỹ theo xu hướng có hệ thống (CTA).

Với sự yếu kém về kinh tế đang trở thành đặc điểm xác định của hai nền kinh tế lớn nhất thế giới, mối lo ngại đang gia tăng rằng nhu cầu (xây dựng, công nghiệp) sẽ chậm lại và thị trường đồng sẽ không thắt chặt vào năm tới. Thật vậy, chúng tôi đang dự đoán một khoản thặng dư khiêm tốn, điều này thường có nghĩa là bất kỳ sự phục hồi giá nào cũng sẽ yếu hơn nhiều so với nhiều người trên thị trường dự đoán chỉ vài tuần trước.

Ngoài nền kinh tế Trung Quốc đang trì trệ, Hoa Kỳ đang nghiêng về chủ nghĩa bảo hộ, áp thuế đối với Bắc Kinh đối với mọi thứ, từ xe điện đến pin và chất bán dẫn đến mô-đun năng lượng mặt trời. Liên minh châu Âu đã công bố thuế đối với xe điện chỉ chạy bằng pin của Trung Quốc vào tháng 7, với Canada cũng ở chế độ bảo hộ được xác định rõ ràng. Đồng thời, nguồn cung của mỏ sẽ đạt đỉnh vào năm 2026 khi sản lượng dự kiến sẽ tăng 4,6% và 4,8% vào năm 2025 và 2026 tương ứng — nhanh hơn nhiều so với nhu cầu, dự kiến sẽ tăng trung bình chỉ hơn 3% trong hai năm tới.

Mặc dù chúng tôi không dự đoán một đợt điều chỉnh kéo dài, xét đến việc Fed nới lỏng chính sách và một số cải thiện theo chu kỳ nhu cầu, chúng tôi dự đoán một sự phục hồi tương đối yếu ớt từ mức thấp hiện tại trong 12 tháng tới. Giá có thể sẽ khó vượt qua mốc 10.000 đô la Mỹ/tấn trong một thời gian dài vào năm tới, trì hoãn siêu chu kỳ đồng đang chờ đợi thường được trích dẫn. Nhưng có nguy cơ xảy ra một đợt bán tháo nghiêm trọng nếu Hoa Kỳ rơi vào suy thoái. Đồng trong lịch sử đã giảm 10-60% từ đỉnh xuống đáy trong một đợt suy thoái.

Siêu chu kỳ đồng bị gián đoạn không bị loại bỏ

Sau khi nguồn cung mỏ đạt đỉnh vào năm 2026 và kể từ đó, nguồn cung sẽ được yêu cầu từ các dự án mới để đáp ứng nhu cầu sẽ được hỗ trợ bởi Chuyển đổi năng lượng. Bất chấp giai đoạn tăng trưởng sản lượng khai thác mỏ trên mức trung bình trong thời gian tới, đồng vẫn phải đối mặt với tình trạng thâm hụt cấu trúc trên thị trường kim loại tinh chế. Với lượng dự trữ trong ngày tiêu thụ có xu hướng thấp hơn mức trung bình dài hạn là 65 ngày cho đến năm 2033, tình trạng thắt chặt này sẽ đóng vai trò hỗ trợ giá đáng kể theo Woodmac.

Thách thức sẽ là khả năng của ngành trong việc xây dựng các mỏ mới đúng tiến độ để đáp ứng nhu cầu tăng trưởng. Với nền kinh tế kém trong 12 tháng tới, chúng ta có thể thấy nhu cầu đầu tư mới vào năng lực khai thác mỏ sẽ giảm, cho thấy các dự án được đề xuất bị trì hoãn hoặc không tìm được nhà đầu tư. Nếu nhu cầu tăng và nguồn cung không tăng, giá có thể tăng cao hơn.

Đồng thời, chất lượng quặng kém, địa lý khó khăn, tình trạng thiếu lao động lành nghề và chi phí thiết bị vốn cao đều cho thấy giá đồng có thể cần phải cao hơn đáng kể để khuyến khích xây dựng mỏ mới.

Ngoài ra, những người khai thác phải đối mặt với chủ nghĩa dân tộc tài nguyên có thể dưới hình thức thuế cao hơn nhiều hoặc các khoản tiền bản quyền khác cho chính phủ, các biến động địa chính trị như chiến tranh hoặc các vấn đề cấp phép (ví dụ, việc Panama đóng cửa một mỏ đồng lớn gần đây). Điều này cho thấy những rủi ro này sẽ làm tăng thêm giá đồng dài hạn trong tương lai xa hơn, vì chúng sẽ hạn chế tăng trưởng chính và làm tăng chi phí.

Có những rủi ro là nhu cầu tăng trưởng không diễn ra như mong đợi do chính trị, thiếu sự chấp nhận của xã hội, chi phí cao và thách thức về cơ sở hạ tầng. Nhìn chung, chúng tôi nghĩ rằng những rủi ro này chỉ ra giá đồng cao hơn trong dài hạn, nhưng không phải trước một giai đoạn suy yếu trong năm tới hoặc lâu hơn, vì hàng tồn kho tăng cao và tăng trưởng kinh tế yếu hơn sẽ gây áp lực lên giá.