Điểm chính: OCR cắt giảm 50bp, RBNZ báo hiệu khả năng cao sẽ cắt giảm 50bp vào tháng 2

Như dự đoán rộng rãi, RBNZ đã cắt giảm OCR 50bps xuống còn 4,25%. Quyết định này được đưa ra theo sự đồng thuận nên không có cuộc bỏ phiếu nào được thực hiện.

Lộ trình dự kiến của RBNZ cho OCR đã được điều chỉnh thấp hơn vào năm 2025 nhưng cao hơn vào năm 2026 so với lộ trình trong MPS tháng 8.

OCR trung bình dự kiến trong quý 4 năm 2025 đã được điều chỉnh giảm 30 điểm cơ bản xuống còn 3,55%. Điều này phù hợp với mức cắt giảm khoảng 75 điểm cơ bản trong năm 2025 mà Thống đốc lưu ý có khả năng sẽ được chuyển phần lớn sang cuộc họp tháng 2 năm 2025.

Lãi suất OCR dự kiến cho quý 4 năm 2026 được điều chỉnh tăng 4 điểm cơ bản lên 3,17%, ngụ ý có thể có 1-2 lần cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản vào năm 2026.

RBNZ cho rằng OCR đạt khoảng 3,06% vào quý 4 năm 2027 (quý cuối cùng của dự báo).

Theo RBNZ, động lực quan trọng nhất của quyết định ngày hôm nay là lạm phát vẫn được kiểm soát tốt và nền kinh tế có năng lực dư thừa đáng kể. Do đó, vẫn còn dư địa để tiếp tục cắt giảm OCR về vùng trung lập.

RBNZ có vẻ quan tâm đến việc tiếp tục cắt giảm trước để đạt được vùng trung lập. Có vẻ như có cơ hội tốt để cắt giảm 50 điểm cơ bản vào tháng 2 và sau đó chỉ cắt giảm thêm 25 điểm cơ bản nữa vào năm 2025 – tất cả đều diễn ra theo dự báo. Từ đó, hồ sơ OCR trở nên phẳng hơn đáng kể và có vẻ phù hợp với ý tưởng rằng chu kỳ nới lỏng sẽ hoàn tất về mọi mặt và mục đích vào giữa năm 2025. Chúng tôi không thấy nhiều điều ở đây phù hợp với quan điểm ôn hòa hơn của các nhà đầu tư toàn cầu mà chúng tôi đã ghi nhận trong cuộc khảo sát Client Pulse gần đây của mình.

RBNZ tiếp tục nhấn mạnh sự phụ thuộc vào dữ liệu của các động thái OCR trong tương lai. Có thể nới lỏng 25bps hoặc 50bps vào tháng 2 tùy thuộc vào hiệu suất của nền kinh tế.

Rủi ro đối với các dự báo trung tâm của RBNZ

RBNZ đã chỉ ra hai bất ổn chính liên quan đến triển vọng ngắn hạn – một liên quan đến sự dai dẳng của một số thành phần lạm phát khi hành vi định giá vẫn chưa bình thường hóa và một liên quan đến tốc độ và thời điểm phục hồi tăng trưởng để ứng phó với lãi suất thấp hơn. RBNZ cũng lưu ý khả năng biến động lạm phát lớn hơn trong trung hạn, phản ánh rủi ro địa chính trị và rủi ro năng lượng và thực phẩm liên quan đến khí hậu. Các giả định kinh tế cụ thể khác có thể bị bất ổn bao gồm triển vọng về dòng người di cư (và tác động của chúng) và mức độ chi tiêu của chính phủ phát triển theo cách phù hợp với các dự báo trong Ngân sách 2024 – sau này có lẽ là một lời cảnh báo cho Chính phủ khi bắt đầu xem xét chiến lược tài khóa sẽ hỗ trợ Ngân sách 2025.

Cuộc gọi OCR của Westpac

Với việc Thống đốc cho biết ông thấy khả năng cao là OCR sẽ bị cắt giảm thêm 50bp tại MPS tháng 2, chúng tôi sẽ đồng ý rằng khả năng này cao hơn là không. Dự báo của chúng tôi về dữ liệu chính từ bây giờ đến MPS tháng 2 không khác nhiều so với RBNZ – do đó, thật khó để tin vào bất kỳ dữ liệu cụ thể nào có thể đưa RBNZ trở lại mức giảm 25bp.

Sau đó, triển vọng trở nên mơ hồ hơn. Chúng tôi không thấy bất cứ điều gì hôm nay cho thấy quan điểm của chúng tôi về nền kinh tế là khác biệt. Do đó, mức đáy 3,5% trong OCR giữa năm vẫn có vẻ phù hợp. Chúng tôi nghĩ rằng mức cắt giảm 25bp cuối cùng sẽ diễn ra tại MPS tháng 5. Một bước nhảy trong đợt đánh giá tháng 4 có vẻ phù hợp với vùng trung lập đang tiến rất gần và chúng tôi kỳ vọng một số dấu hiệu rất rõ ràng về sức mạnh trên thị trường nhà ở vào thời điểm đó. Cũng nên thấy rõ rằng đỉnh điểm của Tỷ lệ thất nghiệp sẽ gần vào tháng 4 dựa trên các cuộc khảo sát kinh doanh và sự gia tăng niềm tin của người tiêu dùng.

Chi tiết dự báo của RBNZ: Áp lực lạm phát trong nước vẫn tiếp diễn, nhưng giá nhập khẩu gây ra rủi ro giảm lạm phát chung

Dự báo cập nhật của RBNZ cho thấy lạm phát chỉ ở mức trên 2% trong hầu hết thời gian dự báo. Dự báo lạm phát dài hạn của họ chỉ cao hơn một chút so với dự kiến trước đó, với lạm phát trong nước (không giao dịch được) hiện dự kiến sẽ giảm dần hơn so với dự kiến của RBNZ vào tháng 8.

Việc điều chỉnh tăng dự báo lạm phát trong nước của RBNZ phù hợp với suy nghĩ mới của họ về năng lực sản xuất của nền kinh tế. Như đã thảo luận bên dưới, RBNZ hiện ước tính rằng tốc độ tăng trưởng tiềm năng của nền kinh tế thấp hơn so với dự kiến trước đây, do đó sẽ có ít năng lực dự phòng hơn trong những năm tới so với họ nghĩ.

Chúng tôi đồng ý với quan điểm mới của RBNZ về lạm phát trong nước. Lạm phát trong nước liên tục gây bất ngờ theo hướng tích cực so với dự báo của RBNZ trong hai năm qua. Trong khi lạm phát ở các lĩnh vực nhạy cảm với lãi suất của nền kinh tế đang hạ nhiệt (như trong lĩnh vực dịch vụ khách sạn), chúng tôi vẫn thấy giá tăng mạnh ở các lĩnh vực ít nhạy cảm với lãi suất hơn, như thuế hội đồng và phí bảo hiểm. Điều đó có nghĩa là lạm phát tổng thể của hàng hóa không giao dịch được chỉ dần dần quay trở lại mức trung bình. Dự báo của RBNZ về lạm phát hàng hóa không giao dịch được hiện gần với dự báo của chúng tôi.

Mặc dù lạm phát trong nước vẫn còn vững chắc, chúng tôi vẫn thấy rủi ro giảm đối với dự báo lạm phát chung của RBNZ do giá nhập khẩu yếu (hay còn gọi là lạm phát hàng hóa giao dịch). Giá nhập khẩu yếu hơn nhiều so với dự đoán của RBNZ trong năm qua và đã bù đắp hơn cho sự dai dẳng của lạm phát trong nước. Trong khi RBNZ kỳ vọng lạm phát ở những khu vực này sẽ tăng tương đối nhanh trong năm tới, chúng tôi cho rằng giá nhập khẩu sẽ vẫn ở mức thấp trong một thời gian nữa.

Do đó, chúng tôi cho rằng lạm phát chung có khả năng sẽ giảm xuống dưới 2% trong thời gian ngắn vào năm 2025. Tuy nhiên, việc giảm mục tiêu trung bình có thể chỉ là tạm thời và khiêm tốn, và sẽ không khiến RBNZ lo lắng quá nhiều. Quan trọng là, đây là lĩnh vực mà bối cảnh toàn cầu không chắc chắn sẽ đóng vai trò quan trọng. Những lo ngại về các hạn chế thương mại ở Hoa Kỳ đã đẩy NZD xuống trong những tuần gần đây và điều đó có thể hạn chế hoặc bù đắp cho mức giảm lạm phát nhập khẩu mà chúng ta đã thấy trong năm qua.

Dự báo tăng trưởng GDP được điều chỉnh thấp hơn

So với tháng 8, RBNZ thực sự tự tin hơn một chút về sự phục hồi của hoạt động kinh tế trong tương lai gần, nâng dự báo tăng trưởng GDP quý 12 từ +0,1% lên +0,3%. Tuy nhiên, ngoài con số đó, RBNZ đã điều chỉnh giảm đáng kể ước tính của mình về cả sản lượng thực tế và tiềm năng trong những năm tới. Hiện tại, họ kỳ vọng tăng trưởng GDP là 2,3% theo năm cho tháng 12 năm 2025, so với 3,3% theo năm trong báo cáo tháng 8.

Dự báo tăng trưởng của RBNZ rất giống với dự báo của chúng tôi cho năm 2025 (chúng tôi lạc quan hơn một chút về năm 2026).

Việc hạ cấp tiềm năng tăng trưởng của nền kinh tế này được thúc đẩy bởi một vài yếu tố. Đầu tiên, RBNZ đã giả định rằng hiệu suất tăng trưởng năng suất kém của New Zealand trong những năm gần đây sẽ tiếp tục. Thứ hai, RBNZ hiện thấy mối liên hệ chặt chẽ hơn giữa tăng trưởng dân số và tăng trưởng GDP tiềm năng – điều này khuếch đại tác động của việc điều chỉnh giảm dự báo di cư ròng trong vài năm tới.

Đáng chú ý, Stats NZ hôm nay đã báo trước rằng sẽ có một đợt điều chỉnh tăng đối với tăng trưởng GDP trong năm tính đến tháng 3 năm 2023 và năm tính đến tháng 3 năm 2024 khi số liệu GDP quý 3 được công bố vào tháng tới. Các dự báo cập nhật được trình bày trong MPS ngày hôm nay không kết hợp các đợt điều chỉnh này và do đó dựa trên dữ liệu được công bố lần cuối cùng với việc công bố số liệu GDP quý 6 năm 2024 vào tháng 9. Những đợt điều chỉnh này có đủ tính lịch sử để không cho chúng ta biết nhiều về mức độ năng lực dự phòng hiện tại trong nền kinh tế, nhưng chúng cho thấy rằng năng suất lao động của New Zealand trong những năm gần đây không đến nỗi tệ như đã báo cáo trước đây.

Hiệu ứng ròng của các giả định GDP được RBNZ điều chỉnh là hiện tại họ kỳ vọng khoảng cách sản lượng âm ít hơn đáng kể trong những năm tới – tức là ít năng lực dự phòng hơn trong nền kinh tế, với khoảng cách được thu hẹp sớm hơn. Sự thay đổi này lần lượt được phản ánh trong việc điều chỉnh tăng dự báo của RBNZ về lạm phát phi thương mại trong những năm tới.

Tương tự như vậy, RBNZ đã điều chỉnh giảm dự báo về tỷ lệ thất nghiệp cao nhất trong chu kỳ này, từ 5,4% xuống 5,2%. Điều đó một phần phản ánh điểm khởi đầu thấp hơn dự kiến, với tỷ lệ thất nghiệp chỉ tăng lên 4,8% trong quý 3, so với dự báo 5,0% của RBNZ. RBNZ đang giả định rằng tình trạng thiếu hụt này sẽ tiếp diễn, với nhiều người rời khỏi lực lượng lao động hoàn toàn vì việc tuyển dụng vẫn yếu. Chúng tôi đã thực hiện một điều chỉnh tương tự đối với các dự báo của mình sau các cuộc khảo sát thị trường lao động quý 3, mặc dù chúng tôi vẫn kỳ vọng mức đỉnh cao hơn vào năm tới là 5,4%.

Dữ liệu trong nước quan trọng cần theo dõi trước Đánh giá tháng 2 năm 2025 của RBNZ

Đợt đánh giá chính sách tiếp theo của RBNZ sẽ diễn ra vào ngày 19 tháng 2 năm 2025. Với thời gian nghỉ dài bất thường cho đến cuộc họp tiếp theo, sẽ có một số lượng lớn các bản phát hành dữ liệu kinh tế trong nước quan trọng trước cuộc họp đó. Thật vậy, RBNZ sẽ nhận được một vòng mới của tất cả các chỉ số hàng quý hàng đầu, và do đó có rất nhiều phạm vi cho các kết quả khác với mức cắt giảm lãi suất 50bp do RBNZ báo hiệu. Các bản phát hành quan trọng nhất là:

Báo cáo GDP quý 3 (ngày 19 tháng 12): Kết quả của báo cáo này sẽ được so sánh với ước tính của RBNZ, với bất kỳ độ lệch nào cũng có ý nghĩa đối với ước tính của RBNZ về khoảng cách sản lượng và có lẽ cả quan điểm của RBNZ về động lực tăng trưởng trong ngắn hạn. Như đã lưu ý trước đó, việc sửa đổi dữ liệu GDP lịch sử cũng sẽ có tác động đến đánh giá của RBNZ.

Khảo sát QSBO quý 4 (ngày 14 tháng 1, TBC): Trọng tâm sẽ là các chỉ số về năng lực dự phòng và áp lực chi phí/lạm phát. Cũng sẽ rất thú vị khi xem mức độ các chỉ số về lòng tin, việc làm và đầu tư tăng lên từ mức thấp như thế nào khi các điều kiện tiền tệ dễ dàng hơn.

CPI quý 4 (ngày 22 tháng 1) và Chỉ số giá được chọn tháng 1 (ngày 14 tháng 2): Với lạm phát toàn phần hiện đang gần với mức trung bình mục tiêu 2% của RBNZ, trọng tâm sẽ là liệu thành phần của CPI – bao gồm giá của các mặt hàng không giao dịch chính – có đang thay đổi theo hướng phù hợp để duy trì mức đó trong năm tới hay không.

Khảo sát thị trường lao động quý 4 (ngày 5 tháng 2): Diễn biến về cả tỷ lệ thất nghiệp và chi phí lao động sẽ được so sánh với ước tính cập nhật của RBNZ, trong khi các biện pháp về đầu vào lao động sẽ cung cấp cái nhìn sâu sắc về tình hình GDP trong quý.

Ngoài những điều trên, các chỉ số hoạt động hàng tháng quan trọng như chỉ số sản xuất và dịch vụ của BusinessNZ và khảo sát triển vọng kinh doanh của ANZ cũng sẽ được quan tâm, cũng như diễn biến trong chi tiêu bán lẻ và các chỉ số nhà ở (mặc dù chỉ số sau có xu hướng khó đọc vì thị trường nhà ở thường khá yên ắng trong kỳ nghỉ lễ). Bản cập nhật kinh tế và tài chính nửa năm và tuyên bố chính sách ngân sách của Chính phủ (ngày 17 tháng 12) cũng có thể chứa thông tin liên quan đến kỳ vọng về lập trường tương lai của chính sách tài khóa.

Bên cạnh các chỉ số trong nước, trọng tâm sẽ là bất kỳ sự rõ ràng nào xuất hiện liên quan đến tác động của nhiệm kỳ tổng thống Trump đối với triển vọng xuất khẩu và điều kiện tài chính của New Zealand (lãi suất dài hạn và tỷ giá hối đoái). Tính bền vững của sự phục hồi giá hàng hóa sữa trong năm nay cũng sẽ được chú ý khi sự chú ý bắt đầu chuyển sang triển vọng cho mùa vụ 2025/26.