Vào thứ Tư, Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đã đưa ra thêm bằng chứng cho những gì thị trường đã định giá kể từ tháng 9: Chu kỳ kinh tế Hoa Kỳ đang kéo dài và trong khi điều đó có thể có lợi cho các tài sản rủi ro hơn, thì bối cảnh của nhiều phân khúc thị trường thu nhập cố định đang trở nên kém chắc chắn hơn.

Bắt đầu với sự thay đổi ôn hòa của Fed đúng một năm trước – và chỉ bị gián đoạn trong thời gian ngắn bởi một đợt lạm phát dai dẳng vào đầu năm 2024 – kỳ vọng là một chu kỳ nới lỏng mạnh mẽ. Giới hạn trên của lãi suất mục tiêu quỹ liên bang – 5,50% vào thời điểm đó – cao hơn nhiều so với biện pháp lạm phát được ngân hàng trung ương Hoa Kỳ ưa chuộng, báo hiệu chính sách hạn chế cao.

Việc Fed cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản (bps) không phải là một món quà lớn, vì nó đi kèm với triển vọng chính sách kém thân thiện hơn. Một nền kinh tế Hoa Kỳ kiên cường, cùng với việc định giá các chính sách thúc đẩy tăng trưởng của chính quyền Trump sắp tới, đã đảo ngược kịch bản “thích nghi”. Việc cắt giảm xuống 4,5% trong tuần này đã được thị trường kỳ vọng rộng rãi. Cũng được kỳ vọng là những điều chỉnh tăng khiêm tốn đối với Tóm tắt Dự báo Kinh tế của ngân hàng trung ương. Tuy nhiên, mức độ điều chỉnh của nhiều kỳ vọng này có thể là điều chúng ta rút ra được nhiều nhất từ ​​cuộc họp này.

Khi theo dõi những tuyên bố này, điều quan trọng là phải xác định những điểm bất hợp lý tiềm ẩn giữa lời lẽ chung chung và các chi tiết. Trong khi Chủ tịch Fed Jay Powell nói rằng cả hai bên đều cho rằng nhiệm vụ kép của ngân hàng trung ương là “gần như cân bằng”, chúng tôi tin rằng xu hướng lại chuyển sang quản lý rủi ro lạm phát.

Theo số liệu

Trong các dự báo cập nhật của Fed, việc điều chỉnh tăng trưởng kinh tế thực tế được đo bằng tổng sản phẩm quốc nội (GDP) đã xác nhận điều mà hầu hết mọi người đều đã biết: Với mức tăng trưởng 2,5% vào năm 2024, Hoa Kỳ vẫn nằm trong nhóm các nền kinh tế tiên tiến.

Tăng trưởng vững chắc của Hoa Kỳ được phản ánh qua mức tăng khiêm tốn trong kỳ vọng GDP năm 2025 và 2026 và tỷ lệ thất nghiệp giảm nhẹ trong năm 2024 và 2025. Chủ tịch Powell nhanh chóng nhắc lại rằng thị trường lao động phục hồi là một diễn biến đáng hoan nghênh và ông không kỳ vọng tiền lương sẽ là động lực thúc đẩy lạm phát.

Những điều chỉnh đáng chú ý nhất nằm ở dự báo lạm phát cao hơn. Đối với năm 2025 và 2026, lạm phát tiêu đề được đo bằng Chỉ số giá chi tiêu tiêu dùng cá nhân đã được điều chỉnh tăng lên lần lượt là 2,5% và 2,1%. Lạm phát cốt lõi trong hai năm đó hiện dự kiến ​​sẽ lần lượt đạt 2,5% và 2,2%. Theo biện pháp này, Fed chỉ kỳ vọng đạt mục tiêu lạm phát là 2,0% vào năm 2027.

Ở đây chúng tôi sẽ nêu bật thành phần dịch vụ cốt lõi của lạm phát. Chúng tôi tin rằng Fed có thể lo ngại rằng đầu vào quan trọng này đối với sự ổn định giá chung có thể chạm đáy trước khi lạm phát đạt được mục tiêu. Theo lý lẽ này, việc duy trì lập trường ôn hòa có thể dập tắt tiến triển gần đây về lạm phát.

Đằng sau những “chấm”

Cũng đáng chú ý là những điều chỉnh đối với kỳ vọng của Fed về lộ trình chính sách của mình. Phần lớn quỹ đạo ôn hòa trước đó đã bị loại bỏ khỏi bàn. Xu hướng đó vẫn tiếp tục, với lần lặp lại của cuộc khảo sát này hiện chỉ dự kiến ​​hai lần cắt giảm vào năm 2025 (giảm từ bốn lần) và thêm hai lần nữa vào năm 2026, phù hợp với ước tính trước đó. Quan trọng là, lãi suất cuối cùng cho chu kỳ này dự kiến ​​là 3,0%. Chỉ một năm trước, mức lãi suất dự kiến ​​là 2,5%.

Điều gì ẩn sau kỳ vọng về lộ trình lãi suất thấp hơn là điều quan trọng. Nếu được thúc đẩy bởi kỳ vọng về tăng trưởng kinh tế cao hơn do chương trình nghị sự thân thiện với doanh nghiệp, thì đó là điều tích cực cho thị trường. Tuy nhiên, nếu các thành phần lạm phát hơn trong chương trình nghị sự của chính quyền Hoa Kỳ sắp tới – ví dụ, thuế quan – đòi hỏi lãi suất chính sách cao hơn, thì các nhà đầu tư sẽ có lý do để lo ngại về sự biến động dọc theo các điểm trung bình đến dài hạn của đường cong lợi suất Hoa Kỳ.

Thị trường đang chuyển động

Phạm vi các kết quả tiềm năng cho thị trường trái phiếu đã mở rộng. Việc gia hạn chu kỳ ở Hoa Kỳ đi kèm với rủi ro là tiến triển về lạm phát có thể bị đình trệ, gây ra sự biến động cho các trái phiếu có kỳ hạn trung bình đến dài hạn. Sự không chắc chắn về các ưu tiên chính sách của chính quyền mới càng làm lu mờ bức tranh. Cho đến nay, nền kinh tế Hoa Kỳ đã đạt được sự hạ cánh mềm khó nắm bắt. Tăng trưởng kinh tế vững chắc có thể duy trì bữa tiệc – hoặc có thể thiết lập lại kỳ vọng lạm phát của người tiêu dùng ở phạm vi cao hơn, buộc Fed phải xem xét lại các giả định cơ bản.

Thông thường, các nhà đầu tư sẽ hoan nghênh sự trở lại của phí bảo hiểm kỳ hạn trong đường cong Kho bạc Hoa Kỳ. Nhưng sự gia tăng đột biến trong lợi suất giữa trái phiếu kỳ hạn 2 năm và 10 năm – hiện tại khoảng 15 bps – là sự phản ánh của sự gia tăng bất ổn xung quanh lạm phát của Hoa Kỳ và phản ứng chính sách phù hợp. Các nhà đầu tư phải quyết định xem lợi suất gia tăng đó có đáng để mạo hiểm hay không.

Định giá cũng quan trọng. Việc gia hạn chu kỳ sẽ có lợi cho các công ty phát hành chất lượng. Nhưng lợi suất của nhiều chứng khoán này so với chuẩn mực không rủi ro của chúng lại hẹp theo tiêu chuẩn lịch sử, để lại ít đệm để bảo vệ chống lại sự biến động lãi suất. Trong khi tình trạng vỡ nợ thấp và nền kinh tế đang phát triển sẽ giúp các công ty duy trì tỷ lệ bảo hiểm, chúng tôi tin rằng các khoản tín dụng được chứng khoán hóa hiện là cơ hội tốt hơn do định giá hấp dẫn hơn và tiềm năng tăng giá tài sản cơ bản của chúng.

Các dự báo cập nhật của Fed khẳng định rằng, trên toàn cầu, tăng trưởng kinh tế và phản ứng chính sách đang khác nhau. Kỳ vọng lãi suất được điều chỉnh tăng có nghĩa là Hoa Kỳ vẫn là điểm đến hấp dẫn cho lợi suất. Ngược lại, sự yếu kém ở Châu Âu và các khu vực pháp lý khác có thể dẫn đến việc nới lỏng chính sách bổ sung và lãi suất thấp hơn. Hơn nữa, một số nhóm thị trường tín dụng toàn cầu hiện đang giao dịch ở mức chiết khấu so với các đối tác có xếp hạng tương tự của Hoa Kỳ.

Phần kết luận

Kỷ nguyên của thị trường trái phiếu đồng bộ và lợi suất ít ỏi đã qua. Đây là cơ hội cho các nhà đầu tư củng cố danh mục đầu tư rộng hơn bằng khả năng tạo ra thu nhập, hoạt động như một công cụ đa dạng hóa và giảm biến động của trái phiếu.

Tuy nhiên, để thực hiện được điều này, các nhà đầu tư phải nhanh nhẹn và tìm cách xác định các phân khúc đại diện cho sự đánh đổi hấp dẫn nhất. Không giống như những năm trước, tất cả các đòn bẩy đều quan trọng, bao gồm khu vực, xếp hạng tín dụng và thời hạn tiếp xúc. Các nhà đầu tư thông minh có cơ hội dựa vào những chênh lệch này để tạo ra sự cân bằng giữa tính phòng thủ và thu được lợi nhuận vượt mức