Fed đã chọn chấm dứt sự hồi hộp to lớn về “25 hoặc 50” điểm cơ bản cho lần cắt giảm lãi suất đầu tiên của chu kỳ nới lỏng bằng hành động quyết đoán hơn. Thật khôn ngoan khi họ chọn không để chúng ta phải chờ đợi cả năm cho “25 ít ỏi”.

Bất kể quyết định của Fed là gì, việc lãi suất chính sách của Hoa Kỳ tiếp tục giảm chỉ là vấn đề thời gian. Liệu sự bất ổn của Fed đã hoàn toàn biến mất chưa? Sự quyết đoán của Fed thực sự khiến thị trường kém minh bạch hơn ở một số khía cạnh. Thị trường thu nhập cố định ngắn hạn hiện đang chia đôi theo tỷ lệ 50/50 về khả năng cắt giảm lãi suất 25 hoặc 50 điểm cơ bản tại cả cuộc họp FOMC vào tháng 11 và tháng 12. Nỗi thống khổ “25 hoặc 50” sẽ tiếp tục.

Đến cuối năm sau, thị trường trái phiếu cố định hiện đang định giá mức giảm lãi suất quỹ liên bang từ mức đỉnh 5,5% xuống còn 3,0% (đây là “mức cao nhất” trong phạm vi mục tiêu của Fed).

Tất nhiên, lợi suất trái phiếu kho bạc vẫn có thể giảm, đặc biệt là khi thị trường cổ phiếu và tín dụng suy yếu. Đây là lý do tại sao chúng tôi tin rằng các nhà đầu tư nên cân nhắc phân bổ ít nhất một phần danh mục đầu tư của mình vào chứng khoán kho bạc như một khoản nắm giữ cốt lõi để cung cấp một số “khoản dự trữ” trong trường hợp nền kinh tế bất ngờ suy yếu.

Cân nhắc danh mục đầu tư

Các nhà đầu tư thu nhập cố định cần chuyển trọng tâm của họ sang việc quản lý rủi ro tín dụng một cách khôn ngoan. Vẫn có những lợi suất nổi bật trên toàn bộ phổ rủi ro, từ chứng khoán thế chấp được chính phủ bảo lãnh đến các khoản vay có lợi suất cao. Chúng tôi tin rằng các danh mục đầu tư đa dạng không nên loại trừ Kho bạc Hoa Kỳ ngay cả khi lợi suất đã giảm mạnh. Nhưng Kho bạc không phải là một danh mục đầu tư khi tách biệt.

Lãi suất chính sách của Fed có khả năng giảm xuống 3,4% vào cuối năm 2025

Trong nỗ lực thiết kế một sự bình thường hóa hoàn toàn và “hạ cánh mềm” của nền kinh tế Hoa Kỳ, vào thứ Tư tuần trước, FOMC đã cắt giảm lãi suất Quỹ liên bang 50 điểm cơ bản, đưa lãi suất xuống còn 5%. Đây là lần cắt giảm lãi suất đầu tiên kể từ cú sốc đại dịch năm 2020. FOMC cũng đã công bố “biểu đồ chấm”, ước tính về mức lãi suất Quỹ liên bang mà Fed cho rằng có thể đạt được trong vài năm tới. Mặc dù biểu đồ chấm này thường không chính xác, nhưng nó cung cấp một cửa sổ để nhìn vào kỳ vọng hiện tại của Fed. Hiện tại, Fed đang chỉ ra khả năng cắt giảm lãi suất thêm sáu lần nữa, mỗi lần 25 điểm cơ bản cho đến cuối năm 2025, xuống mức lãi suất Quỹ liên bang cao nhất là 3,50%. Vào năm 2026, Fed chỉ ra khả năng cắt giảm thêm một vài lần nữa, xuống còn khoảng 3%. Thị trường tương lai có phần quyết liệt hơn về tốc độ cắt giảm lãi suất của Fed nhưng không thực sự về mức độ. Hiện tại, thị trường định giá mức cắt giảm gần 2% xuống còn 3% vào năm 2025, có thể sẽ giảm thêm một lần nữa xuống còn 2,75% vào năm 2026.

Khi xem xét cả dot pot của Fed và thị trường tương lai, cả hai đều hợp nhất xung quanh một “lãi suất trung lập” cuối cùng là khoảng 2,75-3% cho Quỹ Fed tại một thời điểm nào đó vào cuối năm 2025 hoặc đầu năm 2026. Thị trường Kho bạc Hoa Kỳ đã định giá phần lớn sự thay đổi tiềm năng này trong lợi suất thấp hơn, vì vậy kể từ thời điểm biểu đồ dot plot trước đó của Fed vào giữa tháng 6, đường cong lợi suất đã giảm đáng kể. Hầu hết sự suy giảm đã xảy ra ở phần “trung gian” của đường cong lợi suất (2-7 năm), một khu vực mà chúng tôi từ lâu đã ưa chuộng đối với các nhà đầu tư. Ví dụ, lợi suất 2 năm đã giảm hơn 100 điểm cơ bản, trong khi lợi suất 5 năm đã giảm gần 80 điểm cơ bản và 10 năm đã giảm khoảng 50 điểm cơ bản.

Suy thoái kinh tế ở Hoa Kỳ có thể tác động đến lãi suất nhiều hơn nữa

Tất nhiên, câu hỏi quan trọng hơn đối với hầu hết các nhà đầu tư là Fed sẽ đạt được điều gì. Dự báo tăng trưởng và lạm phát của Fed vẫn ổn định và hầu như không thay đổi. Theo các bản cập nhật dữ liệu kể từ tháng 6, dự báo tỷ lệ thất nghiệp cao hơn một chút. Nhưng Fed đã tăng gấp đôi tốc độ cắt giảm lãi suất dự kiến. Điều này gần với giá thị trường trái phiếu hơn nhiều so với dự báo trước đó của Fed và gần với kinh nghiệm lịch sử hơn.

Mặc dù chúng tôi thực sự kỳ vọng thị trường lao động Hoa Kỳ sẽ tiếp tục chậm lại, nhưng điều đáng chú ý nhất là dữ liệu đầu ra vẫn tiếp tục vững chắc. Trên cơ sở năm/năm, tăng trưởng GDP thực tế của Hoa Kỳ đã vượt quá 3% trong nửa đầu năm 2024 và dữ liệu theo dõi cho thấy tốc độ khoảng 2,5% trong quý này. Thị trường lao động mạnh không có nghĩa là lợi nhuận doanh nghiệp mạnh vào năm 2023. Tương tự như vậy, thị trường lao động chậm hơn không ngăn cản sự phục hồi lợi nhuận rộng rãi vào năm 2024.

O/Ws Tiếp tục cho Cổ phiếu

Trong khi đó, chính sách của Hoa Kỳ là một câu hỏi quan trọng đối với thế giới. Như tuần qua đã chỉ ra, Fed đã quyết định chuyển sang hướng thân thiện hơn đối với giá tài sản toàn cầu. Chính sách đối ngoại, chính sách tài khóa của Hoa Kỳ và chính sách thuế quan có thể là một câu chuyện khác. Ở đó, câu hỏi là “chính sách của Hoa Kỳ có thể gây gián đoạn như thế nào?”

Những câu hỏi này đã đè nặng lên Ủy ban Đầu tư Toàn cầu của chúng tôi khi chúng tôi giữ nguyên phân bổ của mình trong tuần này. Chúng tôi duy trì tỷ lệ vượt trội trong cổ phiếu tập trung vào “chiến lược mở rộng” của Hoa Kỳ nhằm mục đích làm giảm rủi ro tập trung công nghệ. Về lâu dài, chúng tôi sẽ cần đánh giá cẩn thận mọi thay đổi trong các động lực thúc đẩy hiệu suất vượt trội của Hoa Kỳ, vốn đã rất sâu sắc trong 15 năm qua. Các chính sách tiềm năng của chính quyền Hoa Kỳ sắp tới có khả năng gây sốc, củng cố hoặc làm suy yếu xu hướng đó.

Chúng tôi cũng duy trì tỷ trọng trái phiếu Hoa Kỳ cao hơn trong khi giảm tỷ trọng trái phiếu toàn cầu do lợi thế về lợi suất của Hoa Kỳ. Mặc dù vậy, sự sụt giảm lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ trên tất cả các kỳ hạn là một thách thức mới đối với nhà đầu tư. Điều này đòi hỏi chúng tôi phải tập trung vào các phân khúc của thị trường trái phiếu nơi lợi suất vẫn ở mức cao trên cơ sở điều chỉnh rủi ro.

Nhưng chúng tôi nghĩ rằng các nhà đầu tư có thể hưởng lợi từ các loại tín dụng khác nhau trong phần thu nhập cố định cốt lõi của danh mục đầu tư của họ (tùy thuộc vào kiến thức của họ về các sản phẩm, khả năng chịu rủi ro và các yếu tố phù hợp khác). Dựa trên quan điểm của chúng tôi rằng tăng trưởng GDP thực tế trong năm nay và năm tới sẽ vào khoảng 2,4%, chúng tôi ước tính rằng chênh lệch tín dụng – lợi nhuận mà người ta có thể kiếm được so với lợi suất trái phiếu kho bạc – sẽ vẫn tương đối hạn chế.

Chúng tôi tin rằng do đó, các nhà đầu tư nên xem xét trái phiếu doanh nghiệp đầu tư trung hạn là một khoản nắm giữ thu nhập cố định cốt lõi. Chênh lệch tín dụng vẫn rất hẹp, giảm từ khoảng 150 điểm cơ bản một năm trước xuống còn khoảng 80 điểm cơ bản hiện tại. Mặc dù chênh lệch này không cao so với mức lịch sử, nhưng vẫn là lợi suất gia tăng ngoài lợi suất trái phiếu kho bạc và sẽ cung cấp thêm một số thu nhập.