25bp từ Fed, nhưng ít hơn vào năm 2025

Cục Dự trữ Liên bang đã cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản, như dự kiến. Điều này đưa chúng ta đến 100 điểm cơ bản của các đợt cắt giảm tích lũy kể từ tháng 9, nhưng Fed đang chỉ ra một loạt các đợt cắt giảm lãi suất chậm hơn nhiều và dần dần hơn trong tương lai. 50 điểm cơ bản của các đợt cắt giảm hiện là mức cơ sở của họ cho năm 2025 dựa trên mức trung bình của các dự báo riêng lẻ của họ, so với mức 100 điểm cơ bản mà họ đã dự kiến ​​vào tháng 9. Sự thay đổi quan điểm chủ yếu là do dự báo lạm phát cao hơn – chỉ số giảm phát PCE cốt lõi hiện được kỳ vọng sẽ kết thúc năm 2025 ở mức 2,5% thay vì 2,2% như dự kiến ​​trước đây và không được kỳ vọng sẽ giảm xuống 2% cho đến năm 2027. Nó cũng phải được xem xét trong bối cảnh nền kinh tế vẫn đang tăng trưởng mạnh mẽ, thị trường việc làm đang hạ nhiệt nhưng không sụp đổ và thị trường chứng khoán ở mức cao nhất mọi thời đại.

Dự báo của Cục Dự trữ Liên bang so với dự báo tháng 9

Nguồn: Cục Dự trữ Liên bang, ING

Kế hoạch của Trump cho năm 2025 sẽ quyết định Fed có thể cắt giảm bao nhiêu

Việc cắt giảm lãi suất chính sách 50 điểm cơ bản cho năm 2025 là mức mà thị trường đã định giá trước đó nên phản ứng không nên quá lớn, nhưng ít tin tưởng hơn vào việc lạm phát sẽ chậm lại đủ và thực tế là chúng ta có một thành viên FOMC không đồng tình – Chủ tịch Fed Cleveland Hammack thích không thay đổi – có nghĩa là thị trường không định giá đầy đủ một đợt cắt giảm khác cho đến tháng 7 với chỉ 35 điểm cơ bản hiện được định giá cho năm 2025 nói chung. FOMC của tháng 1 gần như chắc chắn sẽ chứng kiến ​​Fed giữ nguyên lãi suất, nhưng chúng ta sẽ hiểu rõ hơn nhiều về thuế quan, thuế và ý định chi tiêu của Tổng thống đắc cử Trump tại cuộc họp FOMC vào tháng 3.

Fed trước đây đã gợi ý rằng họ sẽ không ngăn chặn trước những đề xuất đó và chỉ xem xét chúng khi chúng được triển khai. Tuy nhiên, xét đến chính sách thúc đẩy kiểm soát nhập cư và thuế quan của ông, có thể dẫn đến lạm phát cao hơn, cộng với việc cắt giảm quy định và cắt giảm thuế được thiết kế để thúc đẩy tăng trưởng, chúng tôi kỳ vọng Fed sẽ đưa ra tín hiệu nới lỏng chậm hơn, nông hơn cho đến năm 2025. Trước đó, chúng tôi đã dự báo ba lần cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản vào năm tới thay vì hai lần 25 điểm cơ bản mà Fed đề xuất, nhưng có rất nhiều sự không chắc chắn do thiếu rõ ràng về việc Tổng thống Trump sẽ thực hiện chính sách ở mức độ nào và nhanh như thế nào, cộng với tốc độ thị trường việc làm thực sự nguội đi và điều này có ý nghĩa gì đối với lạm phát. Do đó, chúng tôi sẽ giữ nguyên dự báo của mình cho đến bây giờ,

Chiết khấu thị trường được hiệu chỉnh lại cho lãi suất quỹ cho thấy lãi suất 10 năm vẫn còn quá thấp ở đây

Bản thân việc cắt giảm 25 điểm cơ bản đã được dự đoán, nhưng tin tức lớn là sự dịch chuyển lên trên lớn hơn dự kiến ​​trong biểu đồ dot plot. Fed hiện đưa ra lãi suất quỹ ở mức 3,875% vào năm tới. Con số này tăng 50 điểm cơ bản so với mức trước đó. Tuy nhiên, công bằng mà nói, mức chiết khấu của thị trường cũng đã thay đổi đáng kể trong vài tháng qua. Tuy nhiên, phản ứng của thị trường là lãi suất cao hơn dọc theo đường cong. Nhìn vào mức lãi suất 2 năm hiện ở mức hơn 4,3%, có khả năng thị trường đã phản ứng thái quá với mức tăng. Trong khi lãi suất 10 năm đã trở lại mức 4,45%, trở lại mức mà nó đã từng đạt được ngay sau khi Trump tái đắc cử. Có rất ít lý do để điều này sụp đổ trở lại mức thấp hơn dựa trên những gì chúng ta biết.

Điều đáng chú ý ở đây là sự dịch chuyển theo chiều hướng tăng trong kỳ vọng của thị trường về lãi suất quỹ hiệu quả vào cuối năm 2025. Con số này hiện đã lên tới gần 4%. Nói cách khác, thị trường đang đặt câu hỏi liệu Fed có thực hiện đợt cắt giảm 25 điểm cơ bản cuối cùng để đưa lãi suất quỹ xuống dưới 4% hay không. Điều đó đưa ra “mức sàn” ngụ ý cho lãi suất kỳ hạn dài hơn ở mức khoảng 4% (hoặc thấp hơn một chút). Ngược lại với mức lãi suất SOFR kỳ hạn 10 năm hiện là 3,95%. Về cơ bản, mức này bằng với vùng hạ cánh dự kiến ​​cho lãi suất quỹ. Có điều gì đó không đúng giá ở đây. Hoặc là Fed sẽ cắt giảm nhiều hơn thế. Hoặc, và có nhiều khả năng hơn, lãi suất kỳ hạn dài hơn quá thấp. Đối với dự báo cho năm 2025, chúng tôi vẫn thấy 4,5% đối với SOFR kỳ hạn 10 năm và 5%+ đối với lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm là mục tiêu khả thi.

Fed cũng đã thực hiện một điều chỉnh kỹ thuật quan trọng đối với lãi suất repo ngược qua đêm (giảm 30bp), và hiện bằng mức sàn quỹ Fed mới là 4,25% (giảm 25bp). Điều này đã được dự đoán rộng rãi. Nó làm giảm khoản bồi thường có thể đạt được tại cửa sổ repo ngược và sẽ thúc đẩy việc sử dụng cửa sổ đó ít hơn ở mức biên độ. Có một khoản đệm 5bp là hợp lý khi sàn lãi suất quỹ là số không (để ngăn chặn việc in số không). Bây giờ không có khoản đệm nào, nhưng cũng không cần thiết phải có. Lãi suất quỹ hiệu quả không nên bị ảnh hưởng theo nghĩa là nó sẽ duy trì cao hơn sàn khoảng 8bp. Mặc dù có thể có một độ lệch nhẹ thấp hơn nếu có.

Fed thúc đẩy đợt tăng giá tiếp theo của đồng đô la

Thay vì lặng lẽ trượt vào cuối năm, thị trường ngoại hối đã được cảnh báo hôm nay rằng Fed đang xem xét mức lạm phát và lãi suất cao hơn trong một khoảng thời gian nhiều năm. Lãi suất hoán đổi kỳ hạn ngắn của Hoa Kỳ đã tăng 8 điểm cơ bản sau tin tức và đẩy chênh lệch tỷ giá đô la gần đến mức rộng nhất trong năm.

Trong khi đồng đô la mạnh hơn là một sự đồng thuận (và quan điểm của riêng chúng tôi) cho năm 2025, thì sự phẳng dần theo hướng bi quan của đường cong Hoa Kỳ ngày hôm nay – cho chúng ta biết rằng Fed sẽ không cung cấp nhiều kích thích tiền tệ như suy nghĩ ban đầu – rõ ràng là một yếu tố tăng giá cho đồng đô la. Đây cũng là một yếu tố giảm giá cho các loại tiền tệ theo chu kỳ thuận hơn ở Châu Âu và Châu Á và sẽ gây áp lực lên các loại tiền tệ hàng hóa – vốn đang chịu áp lực từ sự tăng trưởng chậm lại của Trung Quốc và triển vọng về chương trình nghị sự thương mại của Donald Trump.

Dự kiến ​​EUR/USD sẽ tiếp tục thách thức áp lực mua theo mùa – và chúng tôi nghĩ rằng 1,02/1,03 là có thể trong những tuần tới. USD/JPY có nguy cơ tăng vọt qua 155 – mặc dù sự kiện Fed diều hâu hôm nay khiến Ngân hàng Nhật Bản có nhiều khả năng gây bất ngờ với việc tăng lãi suất vào ngày mai. Và như trên, phức hợp hàng hóa sẽ tiếp tục chịu áp lực. Điều này đặc biệt đúng đối với đồng đô la Canada, đồng tiền hiện cũng phải đối mặt với tình hình bất ổn trong nước .

Rủi ro sự kiện ngày hôm nay sẽ chứng minh một cơn đau đầu tiếp theo đối với Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc khi họ cố gắng giữ tỷ giá USD/CNY trong nước dưới mức 7,30 – mặc dù USD/CNH có thể tăng cao hơn nhiều so với mức đó. Và sự phẳng dần của đường cong giá của Hoa Kỳ là yếu tố tiêu cực đối với hầu hết các loại tiền tệ mới nổi và đặc biệt là đồng real của Brazil – đồng tiền này đã giảm thêm 2% vào hôm nay. Điều này gây áp lực lên chính quyền Lula trong việc thực hiện sự củng cố tài chính rất cần thiết – họ không thể chỉ phụ thuộc vào ngân hàng trung ương địa phương để cứu đồng real.