Phát hành toàn cầu năm 2024 có thể đạt mức năm 2023
Trong nửa đầu năm 2024, việc phát hành trái phiếu bền vững trên toàn thế giới đạt 800 tỷ đô la, gần bằng mức của nửa đầu năm 2023. Điều này cho thấy thị trường tài chính bền vững toàn cầu cho đến nay vẫn có thể duy trì đà tăng trưởng như năm 2023. Việc phát hành trong nửa cuối năm 2023 ở mức 640 tỷ đô la, là mức thấp nhất kể từ năm 2021. Năm nay, bất kỳ sự cải thiện nào từ mức đó cũng sẽ dẫn đến sự gia tăng về khối lượng hàng năm vào năm 2024, hiện tại là có khả năng xảy ra.
EMEA vẫn thống trị việc phát hành nợ bền vững
EMEA, dẫn đầu là Châu Âu, vẫn là khu vực lớn nhất về phát hành tài chính bền vững với sự phục hồi mạnh mẽ về khối lượng trong nửa đầu năm 2024. Hệ sinh thái quy định ESG toàn diện và tiên tiến hơn của EU giúp ích. Đúng là gần đây, chi phí chuyển đổi năng lượng được nhận thức và chủ nghĩa dân túy gia tăng đã dẫn đến sự hiện diện mạnh mẽ hơn của phe cánh hữu trong Nghị viện Châu Âu. Tuy nhiên, chúng tôi không mong đợi chương trình nghị sự xanh của EU sẽ thay đổi cơ bản.
Ở Châu Mỹ, việc phát hành khá ổn định trong 18 tháng qua. Thị trường đã cho thấy một số mức độ phục hồi bất chấp quan điểm ESG chia rẽ và lo ngại về sự gián đoạn từ cuộc bầu cử Hoa Kỳ. Nếu đảng Cộng hòa tiếp quản Nhà Trắng, chúng ta có thể thấy nhiều sự miễn cưỡng hơn từ các công ty trong việc dán nhãn nợ của họ là bền vững hoặc ESG, mặc dù họ có khả năng sẽ tiếp tục các nỗ lực phát triển bền vững.
Một bước ngoặt tích cực đáng kể ở châu Mỹ là Đạo luật Giảm lạm phát (IRA). Luật này đã thúc đẩy hơn 200 tỷ đô la đầu tư vào sản xuất năng lượng sạch, khiến nó khó có thể bị bãi bỏ hoàn toàn mặc dù có thể bị thu hẹp quy mô. Nó sẽ tiếp tục là một phần quan trọng của luật thúc đẩy các hoạt động bền vững ở Hoa Kỳ.
APAC đang phát triển thành một thị trường tài chính bền vững mạnh mẽ, với việc đầu tư năng lượng sạch gia tăng tạo ra một môi trường thuận lợi. Hơn nữa, khu vực này đang bắt kịp chính sách tài chính bền vững. Các khu vực pháp lý bao gồm Trung Quốc, Nhật Bản, Hàn Quốc, Philippines, Singapore, Malaysia, Bangladesh và Úc có ý định kết hợp các tiêu chuẩn báo cáo về tính bền vững của Hội đồng Tiêu chuẩn Bền vững Quốc tế (ISSB). Hầu hết các chế độ đều có ngày triển khai ban đầu đang đến gần vào năm 2025 hoặc 2026.
Tuy nhiên, một thách thức đáng kể mà APAC phải đối mặt là việc thực hiện các nguyên tắc nợ xanh trong các lĩnh vực có lượng khí thải cao, mà không làm ảnh hưởng đến tính toàn vẹn của các tiêu chuẩn này. Ví dụ, Trung Quốc đã cập nhật GBP của mình vào năm 2022 để yêu cầu 100% số tiền thu được từ các dự án xanh phải phù hợp với Hiệp hội thị trường vốn quốc tế (ICMA). Nhưng các công ty nhà nước vẫn được miễn trừ và chỉ cần phân bổ 50% số tiền thu được cho các dự án xanh. Tại Nhật Bản, nơi Hướng dẫn trái phiếu xanh của quốc gia này phù hợp với ICMA, trái phiếu chuyển đổi đang phát triển mạnh mẽ như một cách mới để tài trợ cho quá trình khử cacbon trong các lĩnh vực có tác động đáng kể đến môi trường.
Trái phiếu xanh vẫn giữ vững trong khi nợ liên kết với KPI hướng đến cải thiện chất lượng
Phân tích phát hành theo sản phẩm, chúng ta có thể thấy rằng trong nửa đầu năm 2024, trái phiếu xanh đóng góp nhiều nhất vào tổng số toàn cầu và khối lượng phát hành là cao thứ hai trong bất kỳ giai đoạn nửa năm nào. Trái phiếu xanh đã có bước nhảy vọt về khối lượng phát hành trong nửa đầu năm 2024 so với nửa cuối năm 2023, trong khi số lượng phát hành trong hai nửa gần như giống nhau. Điều này có nghĩa là khối lượng cao được thấy trong nửa đầu năm 2024 phần lớn là do một số đợt phát hành lớn (dao động từ 6,6 tỷ đô la đến 9,7 tỷ đô la), bao gồm các đợt phát hành từ chính phủ Ý, chính phủ Pháp và EU.
Đúng là các cơ quan chính phủ, quốc gia, thành phố và các tổ chức siêu quốc gia chiếm tỷ trọng lớn nhất trong phát hành trái phiếu xanh trong sáu tháng đầu năm 2024, ở mức 42%, nhưng tỷ trọng của các tập đoàn đã tăng từ 25% vào năm 2023 lên 32% trong nửa đầu năm 2024, trong khi tỷ trọng phát hành từ các tổ chức tài chính giảm từ 30% xuống 22% trong cùng kỳ.
Với các khuôn khổ trái phiếu xanh tương đối tiên tiến hơn đưa ra các hướng dẫn chi tiết về việc lựa chọn dự án đủ điều kiện, sử dụng phân bổ tiền thu được và báo cáo tác động, trái phiếu xanh sẽ tiếp tục là động lực tăng trưởng cho thị trường tài chính bền vững toàn cầu. Tuy nhiên, có cả bằng chứng giai thoại và kinh nghiệm cho thấy sự hồi sinh của mối quan tâm đối với trái phiếu xã hội và bền vững, khi các nhà đầu tư mở rộng trọng tâm của họ để bao gồm các mối quan tâm vượt ra ngoài phạm vi phát thải đơn thuần.
Một xu hướng dễ thấy khác là sự gia tăng mức độ phổ biến của trái phiếu chuyển đổi, với số lượng phát hành tăng gần gấp tám lần trong nửa đầu năm 2024 so với nửa cuối năm 2023. Trái phiếu chuyển đổi cho phép các công ty tài trợ cho các hoạt động khử cacbon không phải là ‘xanh theo truyền thống’ nhưng có thể giảm đáng kể lượng khí thải trong các lĩnh vực khó giảm thiểu. Tuy nhiên, điều đáng chú ý là Nhật Bản thống trị thị trường trái phiếu chuyển đổi, chiếm 13,9 tỷ đô la trong tổng số 15,5 tỷ đô la được phát hành trong nửa đầu năm 2024, phần lớn được hỗ trợ bởi Khung trái phiếu chuyển đổi khí hậu của quốc gia này.
Bên ngoài Nhật Bản, việc phát hành trái phiếu chuyển đổi có vẻ là một thách thức do thiếu định nghĩa rõ ràng. Tuy nhiên, sự gia tăng trái phiếu chuyển đổi có thể cho thấy mức độ cởi mở cao hơn của thị trường trong việc xem xét các hoạt động chuyển đổi và chấp nhận đổi mới sản phẩm. Hướng dẫn Dự án Xanh mới được ICMA công bố có thể hữu ích cho xu hướng này, trong đó định nghĩa các hoạt động quan trọng để phát triển một dự án xanh nhưng bản thân chúng không có tác động tích cực trực tiếp đến môi trường. Trong số những hoạt động này có sản xuất vật liệu dùng cho thiết bị năng lượng sạch, cùng nhiều hoạt động khác.
Trong khi đó, thị trường trái phiếu liên kết bền vững (SLB) và các khoản vay liên kết bền vững (SLL) đang trải qua những thay đổi mang tính xây dựng để cải thiện chất lượng. Nợ liên kết bền vững cho phép các công ty có thể không dễ dàng xác định được các dự án đủ điều kiện khai thác nguồn tài chính bền vững. Áp dụng phương pháp tiếp cận dựa trên KPI cũng cho phép các đơn vị phát hành giải quyết vấn đề bền vững từ cấp độ công ty rộng hơn.
Phải thừa nhận rằng, SLB và SLL đã mất đi một số sự phổ biến vì sự hoài nghi liên tục về cách chúng có thể chứng minh hiệu quả độ tin cậy. Trong số 50 SLB được lấy mẫu trong báo cáo gần đây của Climate Bonds Initiative (CBI), 48 báo cáo về tiến độ KPI của họ, nhưng các đơn vị phát hành có xu hướng không nêu chi tiết các tuyên bố báo cáo dữ liệu, giải thích những thay đổi về hiệu suất và duy trì dữ liệu nhất quán. Và 34% tổng số tiền phát hành của các đơn vị phát hành được lấy mẫu có liên quan đến các KPI về tính bền vững hiện đang không theo dõi. Hơn nữa, khoảng một nửa số tiền SLB được phát hành trong tập dữ liệu lớn hơn của CBI chỉ có một KPI được liên kết và nhiều KPI trong số này không phải là KPI liên quan đến ngành.
Cuối cùng, cấu trúc của SLB cần có một số cải tiến. Các bước tăng lãi suất coupon – nghĩa là bên phát hành phải trả tiền phạt lãi suất nếu các KPI về tính bền vững của họ không đạt được – là cấu trúc phổ biến nhất của SLB, chiếm 77% số tiền SLB được phát hành. Một chương trình bị chi phối bởi hình phạt như vậy, trái ngược với một chương trình dựa trên động cơ khuyến khích hơn, trong đó bên phát hành được trao thưởng khi đạt được các KPI của họ, có thể đã ngăn cản việc phát hành SLB. Đối với các SLB đã được phát hành, bước tăng lãi suất coupon trung bình khoảng 25 điểm cơ bản cho thấy bên phát hành không có cả động cơ khuyến khích mạnh mẽ và cơ chế phạt để đạt được các KPI của họ.
Những thách thức này cho thấy thị trường SLB cần có hướng dẫn chi tiết hơn – và đó chính là hướng đi của thị trường. Vào tháng 6 năm nay, ICMA đã công bố Hướng dẫn về Trái phiếu tài trợ cho các khoản vay liên kết với tính bền vững (SLLBG) định nghĩa một loại công cụ cho phép các đơn vị phát hành tài trợ hoặc tái cấp vốn cho danh mục đầu tư SLL của họ. Tổ chức này cũng đã cập nhật Nguyên tắc Trái phiếu liên kết với tính bền vững của mình với thông tin chi tiết hơn về việc công bố và lựa chọn KPI. Vào tháng 7, Crédit Agricole CIB đã phát hành trái phiếu tài trợ SLL đầu tiên bằng cách sử dụng SLLBG của ICMA. Sự tiến bộ và đổi mới trong các hướng dẫn về nợ liên kết với tính bền vững chỉ ra một hướng đi tích cực có thể khuyến khích nhiều đợt phát hành phù hợp với nguyên tắc hơn trong tương lai.
Khu vực công tiếp tục là động lực tăng trưởng
Các cơ quan chính phủ, thành phố, quốc gia và các thực thể siêu quốc gia là động lực tăng trưởng cho việc phát hành tài chính bền vững toàn cầu. Thị phần của họ trên toàn thị trường đã tăng từ 29% trong nửa cuối năm 2022 lên 44% trong nửa đầu năm 2024. Điều này có thể là do nhận thức và hành động ngày càng tăng của các chính phủ nhằm quản lý rủi ro phát triển bền vững và tăng cường khả năng phục hồi trước biến đổi khí hậu.
Mặt khác, các công ty đã ghi nhận sự sụt giảm trong đóng góp của họ vào việc phát hành tài chính bền vững toàn cầu. Mặc dù điều này là do sự quan tâm giảm đối với các khoản vay luân chuyển lớn được cấu trúc theo SLL, nhưng có sự quan tâm ngày càng tăng đối với việc phát hành xanh, có khả năng tăng về khối lượng với chi phí vốn tăng. Về mặt tuyệt đối, hầu hết các lĩnh vực, bao gồm công nghiệp, tiện ích, hàng tiêu dùng tùy ý, vật liệu, truyền thông và công nghệ, vẫn ghi nhận mức tăng trưởng phát hành một nửa trên một nửa trong nửa đầu năm 2024.
Trái phiếu ESG của doanh nghiệp cũng bị ảnh hưởng nhiều hơn bởi lãi suất cao hơn trái phiếu vani, sự không chắc chắn về chính sách của chính phủ và môi trường bất ổn đối với ESG. Từ năm 2022 đến năm 2024, tỷ trọng trái phiếu ESG của doanh nghiệp trong tổng số trái phiếu đã giảm từ 9,8% xuống 7,5%, trong khi tỷ trọng trái phiếu xanh của doanh nghiệp giảm từ 6,4% xuống 5,3% và tỷ trọng SLB giảm từ 1,7% xuống 0,7% trong cùng kỳ.
Nhưng với các hướng dẫn về trái phiếu tài trợ SLL và hỗ trợ xanh mới từ ICMA, có lý do để tin rằng các công ty trong nhiều lĩnh vực hơn sẽ được trang bị tốt hơn và có nhiều quyền hạn hơn để tham gia vào việc phát hành tài chính bền vững, bao gồm nhiều loại sản phẩm khác nhau.
Có còn greenium không?
Một trong những đặc điểm của việc phát hành ESG (hoặc trong nhiều trường hợp là “xanh”) là khả năng giao dịch ở mức cao hơn so với trái phiếu thông thường (hay còn gọi là “vanilla”). Không có lý do lý thuyết nào giải thích tại sao lại như vậy. Trái phiếu xanh có khả năng được hoàn trả như trái phiếu vani, hay nói cách khác, không có rủi ro vỡ nợ lớn hơn hay nhỏ hơn gắn liền với chúng (từ cùng một đơn vị phát hành và không có sự phụ thuộc). Vì vậy, nếu trái phiếu xanh có mức cao hơn, thì nó phải phản ánh sự phổ biến của cầu so với cung. Cái gọi là “greenium” phản ánh điều này thông qua lợi suất thấp hơn gắn liền với trái phiếu xanh so với trái phiếu vani phát hành.
Nếu có greenium, việc phát hành trái phiếu ESG sẽ rẻ hơn cho bên phát hành và người mua chấp nhận lợi suất thấp hơn. Tại sao? Không chỉ vì việc áp dụng ESG được coi là điều đúng đắn cần làm mà còn được coi là một hoạt động đầu tư dài hạn hợp lý. Chiến lược mua và nắm giữ cực kỳ phải áp dụng điều này, vì việc nắm giữ trong thời gian dài đòi hỏi tính bền vững. Ở mức cực đoan, tính bền vững sẽ làm giảm rủi ro hiện hữu (vỡ nợ cuối cùng). Tuy nhiên, cuối cùng, tất cả đều phụ thuộc vào cung và cầu. Như đã lưu ý ở trên, nguồn cung đã giảm ở một mức độ nào đó trong những năm gần đây. Nhưng nhu cầu cũng vậy, vì không gian này đã trở nên phức tạp do cả quy định và việc thiếu quy định.
Nhìn chung, chúng tôi thấy rằng greenium, nơi chúng tồn tại, có xu hướng nhỏ hơn so với trước đây. Sự mới lạ về màu xanh lá cây ở các thị trường trưởng thành hơn, đã phát hành trong không gian này trong nhiều năm, đã suy yếu. Theo nhiều cách, điều đó quay trở lại với hiệu ứng cung-cầu đơn giản. Điều đó nói rằng, chúng tôi tiếp tục thấy rằng các sổ sách hợp tác để phát hành ESG có xu hướng là bội số của một giao dịch thông thường và có xu hướng bao gồm một số lượng lớn hơn đáng kể các loại nhà đầu tư quan tâm. Điều này không phải lúc nào cũng tạo ra greenium, nhưng có thể thúc đẩy theo hướng đó, đặc biệt là khi hoàn cảnh phát hành thuận lợi. Chúng tôi tiếp tục thấy nhu cầu nhà đầu tư tốt đối với việc phát hành ESG từ các đơn vị phát hành thị trường mới nổi, điều này tạo ra xu hướng greenium trở thành một tính năng cuối trò chơi.
Ở đây, chúng tôi thực hiện một số ví dụ để so sánh trên một tập hợp rộng các đợt phát hành và hoàn cảnh. Chúng tôi lấy một phổ tên trên các trái phiếu có chủ quyền, siêu quốc gia và đại lý (SSA) và các công ty, bằng euro và đô la, và từ góc độ thứ cấp và góc độ chính. Đợt phát hành Dow Chemical gần đây là một ví dụ điển hình, trong đó greenium rõ ràng là bằng chứng. Trên thị trường thứ cấp, hầu hết các trái phiếu cuối cùng đều ổn định trở lại theo đường cong. Nhưng vẫn có tiếng vang của các điều kiện thị trường sơ cấp vì nếu không, các nhà đầu tư sẽ có ý định mua trên thị trường thứ cấp thay vì thị trường sơ cấp (bất chấp lợi thế về quy mô khi mua trên thị trường sơ cấp).
Dưới đây là cách trái phiếu xanh Dow dài hạn gần đây đã ổn định trở lại đường cong thứ cấp khi được thể hiện trong không gian chênh lệch Z, với vấn đề cụ thể đó có mức chênh lệch greenium là 6bp.
EIB tính theo euro ở bên dưới. Chúng tôi chỉ phát hiện một lượng greenium nhẹ ở một số nơi và trung bình trái phiếu xanh được giao dịch với greenium 1,3bp.
Đối với KFW bằng euro, trung bình trên toàn bộ đường cong, chúng tôi tính toán greenium 2,4bp. Nhưng có nhiều trái phiếu cụ thể giao dịch mà không có greenium.
Chuyển sang các công ty. Đây là Volkswagen, nơi không có bằng chứng về greenium vật chất. Và lưu ý số lượng lớn trái phiếu xanh, làm tăng nguồn cung.
Đối chiếu với Verizon tính bằng đô la, trên thực tế có một số bằng chứng về greenium chung, mà chúng tôi tính toán ở mức trung bình 1,8bp.
Và đây là Edison International, công ty đã phát hành một loạt trái phiếu bền vững. Những trái phiếu này cho thấy một greenium rất nhẹ, nhưng quá nhỏ (-0,2bp) để có thể đủ gần về mặt thống kê để được đánh dấu hiệu quả ở mức 0.
Và đây là DTE tính bằng đô la, có giá trị greenium trung bình khoảng 4bp. Nhưng như bạn có thể thấy, nó phụ thuộc vào cách xây dựng đường cong chất lỏng.
Và đây là một điều thú vị nữa – chính phủ Chile, nơi đã khá tích cực trong lĩnh vực phát hành ESG trong những năm gần đây. Ở đây, có một greenium trong trái phiếu xã hội, nhưng không có trong trái phiếu xanh và trái phiếu liên kết bền vững.
Nhìn chung, liệu vẫn còn greenium không? Câu trả lời là có, nhưng nó phụ thuộc vào – người phát hành, hoàn cảnh và đôi khi là loại tiền tệ phát hành. Tuy nhiên, cuối cùng, không có công thức kỳ diệu nào để đạt được greenium. Thông thường, không thể đảm bảo trước. Ở đây, chúng tôi tập trung vào mức giao dịch trên thị trường thứ cấp. Chúng tôi thấy rằng những người phát hành có ít trái phiếu ESG hơn có nhiều khả năng có greenium trên thị trường sơ cấp và có khả năng là trên thị trường thứ cấp. Và sự phổ biến ngày càng tăng của Social cũng có thể ảnh hưởng đến sự phát triển của greenium. Tóm lại, cuộc thảo luận về greenium vẫn còn phù hợp.
Phát hành đáng tin cậy quan trọng hơn bao giờ hết
Thị trường tài chính bền vững ngày càng ưu tiên chất lượng hơn số lượng. Chất lượng được phản ánh ở các đơn vị phát hành có mục tiêu khí hậu đầy tham vọng được hỗ trợ bởi các mục tiêu tạm thời, kế hoạch chuyển đổi cụ thể, lựa chọn cẩn thận các dự án đủ điều kiện hoặc KPI quan trọng, đảm bảo của bên thứ ba và báo cáo tác động đến tính bền vững của công ty.
Chúng tôi đã chứng kiến những tiến bộ đáng kể trong thập kỷ qua. Từ năm 2013 đến năm 2024, tỷ lệ khối lượng phát hành nằm trong các chương trình báo cáo tác động đã tăng từ dưới 10% lên 70%, trong khi tỷ lệ có sự đảm bảo của bên thứ ba tăng lên 65%. Có sự phân chia rõ ràng giữa các loại sản phẩm, với trái phiếu có nhiều khả năng có báo cáo/đảm bảo hơn trái phiếu. Xét về mặt địa lý, EMEA và APAC đang dẫn đầu và châu Mỹ đang tụt hậu. Đối với trái phiếu xanh, hơn 99% khối lượng phát hành ở EMEA có báo cáo tác động và đảm bảo được nhúng, so với khoảng 90% ở APAC và 70% ở châu Mỹ. Cũng cần lưu ý rằng việc có các chương trình báo cáo tác động không có nghĩa là báo cáo có chất lượng cao. Một số công ty vẫn cần làm cho dữ liệu về tính bền vững được báo cáo của họ chi tiết và nhất quán hơn.
Việc yêu cầu công bố dữ liệu về tính bền vững có thể đặt nền tảng cho việc cải thiện chất lượng hơn nữa trong tài chính bền vững và ngày càng nhiều chính phủ trên thế giới bắt đầu cam kết thực hiện điều này.
Tính đến tháng 5 năm nay, hơn một chục khu vực pháp lý bao gồm Trung Quốc, Vương quốc Anh, Canada và Brazil đã công bố kế hoạch áp dụng các tiêu chuẩn báo cáo bền vững của ISSB. Ngoài ra, Chỉ thị báo cáo bền vững của doanh nghiệp của EU sẽ yêu cầu khoảng 50.000 công ty EU và ít nhất 10.000 công ty ngoài EU phải công bố nhiều loại dữ liệu bền vững theo từng giai đoạn. Người ta ước tính rằng các khu vực pháp lý cam kết kết hợp ISSB hoặc CSRD đã chiếm hơn một nửa GDP toàn cầu.
Tại Hoa Kỳ, mặc dù Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC) đã tạm dừng quy định công bố thông tin về khí hậu mới được thông qua vào ngày 4 tháng 4 do những thách thức pháp lý nghiêm trọng, California sẽ yêu cầu các công ty lớn của Hoa Kỳ kinh doanh tại tiểu bang này báo cáo dữ liệu về khí hậu bắt đầu từ năm 2026, với điều kiện là quy định này có hiệu lực tại tòa án.
Mặc dù các nhiệm vụ này khác nhau về tính toàn diện, tính nghiêm ngặt và thời hạn công bố, nhưng chúng có nhiều điểm tương đồng đáng kể. Do đó, các nhà đầu tư và các bên liên quan khác có thể mong đợi tính minh bạch, khả năng so sánh và độ tin cậy của dữ liệu về tính bền vững được cải thiện ở cấp độ toàn cầu trong dài hạn. Điều này sẽ giúp so sánh báo cáo tác động nợ bền vững của bên phát hành với tiến trình chung hướng tới tính bền vững của bên đó. Dữ liệu về tính bền vững chất lượng cao hơn cũng có thể giúp bên phát hành đặt ra các mục tiêu tạm thời tốt hơn và thiết kế khuôn khổ tài chính bền vững phù hợp hơn.
Phần kết luận
Thị trường tài chính bền vững toàn cầu đang thay đổi theo hướng tốt hơn. Mặc dù việc phát hành không còn ở mức đỉnh cao nữa, nhưng vẫn có thể duy trì ở mức khá trong tương lai, vì cam kết liên tục của công ty đối với tính bền vững và phát thải ròng bằng 0 cần nợ bền vững như một công cụ tài chính.
Và khối lượng phát hành không còn là thước đo duy nhất mà thị trường xem xét nữa. Các nhà đầu tư và các bên liên quan khác sẽ ngày càng tìm kiếm các đợt phát hành mà tác động đáng kể có thể được chứng minh ở mọi bước. Để thể hiện uy tín, các đơn vị phát hành nên tuân thủ các nguyên tắc tài chính bền vững không chỉ ở cấp độ cao mà còn trong hoạt động và báo cáo chi tiết. Các cơ quan thiết lập tiêu chuẩn cũng sẽ được hưởng lợi từ việc thiết lập hướng dẫn cụ thể hơn về các loại sản phẩm hiện có hoặc mới.
