Cái gì là lớn trong những năm 1990, sụp đổ vào cuối những năm 2000 nhưng đã bất ngờ hồi sinh sau nhiều năm vắng bóng? Vâng, bạn đoán đúng rồi đấy. Tôi đã thành công trong việc thực hiện bước nhảy vọt anh hùng từ ban nhạc rock Oasis và chuyến lưu diễn trở lại của họ, đến lãi suất.

Không chỉ những người hâm mộ âm nhạc mới xem lại danh mục cũ. Các ngân hàng trung ương cũng đang đào lại những chiếc áo khoác parka của họ và nhìn lại những năm 1990 khi họ đối mặt với câu hỏi về mức lãi suất cần giảm bao xa và nhanh như thế nào. Và không phải ai cũng đi đến cùng một kết luận.

Cách đó nửa vòng trái đất (xin lỗi…) tại Jackson Hole, Andrew Bailey, Thống đốc Ngân hàng Anh, đã vạch ra ba con đường tiềm năng cho tình trạng lạm phát “dai dẳng”, tất cả đều ngụ ý những con đường rất khác nhau cho lãi suất trong vài năm tới.

Đầu tiên, liệu lạm phát có tự động giảm xuống mà không gây ra thiệt hại kinh tế nào không?

Thứ hai, liệu thị trường việc làm có cần phải chịu nhiều đau đớn hơn nữa để đưa lạm phát trở lại mục tiêu một cách nhất quán không?

Hoặc cuối cùng, chúng ta hiện đang sống trong một thế giới mà hành vi định giá đã thay đổi mãi mãi và quyền thương lượng tiền lương đã tăng lên? Điều đó có nghĩa là sẽ khó hơn nhiều để giảm lạm phát vĩnh viễn và lãi suất có thể hầu như không giảm.

Khi lắng nghe Chủ tịch Fed Jerome Powell , có vẻ như ông ấy thuộc phe đầu tiên. Ông ấy nói rằng ông không hoan nghênh bất kỳ sự suy yếu nào nữa trên thị trường việc làm.

Có vẻ như ông ấy đã cởi mở hơn nhiều trong việc khởi động chu kỳ nới lỏng với mức cắt giảm 50 điểm cơ bản vào tháng 9, ngay cả khi một số đồng nghiệp của ông ấy có vẻ không mấy tin tưởng. Trên thực tế, như James Knightley giải thích bên dưới, quy mô của đợt cắt giảm đó sẽ gần như hoàn toàn phụ thuộc vào dữ liệu thất nghiệp của tuần tới.

Ở châu Âu, các nhà hoạch định chính sách vẫn đang cân nhắc xem chúng ta đang sống trong thế giới nào của Bailey. Áp lực tiền lương vẫn còn quá cao, nhưng liệu đó chỉ đơn giản là quá trình thương lượng chung về tiền lương của châu Âu chậm bắt kịp sau một thời gian giá năng lượng tăng cao? Hay điều đó cho chúng ta biết rằng người lao động thấy dễ bảo vệ thu nhập khả dụng của mình và khóa mức tăng lương cao hơn so với trước đại dịch?

Một phần của thách thức nằm ở thực tế là tỷ lệ thất nghiệp của khu vực đồng euro vẫn ở mức thấp kỷ lục. Tất nhiên, điều đó có thể bắt đầu thay đổi, và đồng nghiệp Peter Vanden Houte của tôi chỉ ra dữ liệu về lòng tin, cho thấy người tiêu dùng đang dần trở nên cảnh giác hơn về sự an toàn công việc của họ. Về mặt hình thức, ít nhất là ECB dự kiến mức tăng trưởng tiền lương sẽ giảm đáng kể trong năm tới.

Bản thân Bailey cũng có vẻ hoài nghi rằng chúng ta đang ở trong một thế giới mà giá cả và sức mạnh tiền lương đã tăng lên vĩnh viễn. Nhưng không phải tất cả các đồng nghiệp của ông đều đồng ý, và miễn là lạm phát dịch vụ vẫn ở mức cao khó chịu, Ngân hàng Anh dường như sẽ hành động chậm rãi trong thời điểm hiện tại. Điều đó có nghĩa là không cắt giảm vào tháng 9, bất kể Fed làm gì, và sức mạnh gần đây của đồng bảng Anh cho thấy các nhà đầu tư đang chú ý.

Tuy nhiên, tôi ngờ rằng bất kỳ khái niệm nào về sự khác biệt chính sách cũng sẽ không kéo dài. Chúng tôi cho rằng lãi suất đang hướng đến một đích đến tương tự ở hầu hết các nền kinh tế phát triển và đối với hầu hết, điều đó có thể có nghĩa là lãi suất 3% trong trung hạn, cộng hoặc trừ nửa phần trăm hoặc hơn. Và như Padhraic Garvey viết , điều đó có nghĩa là những năm 1990 có thể là một chuẩn mực hữu ích sau cùng về mặt lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ sẽ đi về đâu từ đây.

Nếu điều đó xảy ra, thì Fed hẳn sẽ rất vui mừng. Chu kỳ cắt giảm lãi suất năm 1995, cũng giống như chu kỳ năm 2019, là một ví dụ hiếm hoi về việc một ngân hàng trung ương đưa lãi suất trở lại mức trung lập hơn mà không có bất kỳ trục trặc lớn nào.

Tất nhiên, việc cắt giảm lãi suất thường bắt đầu – hoặc tăng tốc – khi bánh xe rơi khỏi xe buýt. Và thách thức bổ sung hiện nay là việc cho vay lãi suất cố định rộng rãi có nghĩa là phải mất nhiều thời gian hơn để cắt giảm lãi suất tác động đến nền kinh tế.

Những số liệu việc làm của Hoa Kỳ sẽ cho chúng ta manh mối về việc liệu chúng ta có đang bước vào kịch bản bấp bênh hơn này hay không. Và nếu có, thì có nguy cơ thực sự là các ngân hàng trung ương đã để quá muộn để bắt đầu cắt giảm lãi suất.

Nếu họ có? Vâng, Oasis có thể nói rằng họ không cần phải nhìn lại trong sự tức giận, sự phục hồi kinh tế không tồn tại mãi mãi. Và này, ít nhất chúng ta có một người khác ngoài Taylor Swift để đổ lỗi cho dự báo lạm phát kém vào mùa hè tới.

Biểu đồ tuần: Thị trường đang đánh giá lại mức lãi suất cần giảm

Nguồn: Macrobond, ING

NGHĨ TRƯỚC ở các thị trường phát triển

Hoa Kỳ (James Knightley)

•Chủ tịch Fed Jerome Powell đã nói rõ tại hội nghị Jackson Hole rằng Cục Dự trữ Liên bang sẽ cắt giảm lãi suất vào ngày 18 tháng 9, tuyên bố rằng “đã đến lúc chính sách phải điều chỉnh. Hướng đi đã rõ ràng.” Câu hỏi đặt ra là liệu đó sẽ là động thái giảm 25 điểm cơ bản hay 50 điểm cơ bản. Thị trường đang ủng hộ mức giảm 25 điểm cơ bản.

• Vòng cập nhật dự báo gần đây nhất của chúng tôi trùng với biến động của thị trường vào đầu tháng 8 và chúng tôi đã thay đổi ba lần dự báo cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản trong năm nay thành một lần dự báo Fed có thể cắt giảm 50 điểm cơ bản vào tháng 9 trước khi quay lại mức 25 điểm cơ bản vào tháng 11 và tháng 12 với lãi suất chính sách đạt 3,5% vào mùa hè năm 2025. Có lẽ trông có vẻ hơi quyết liệt vào lúc này, nhưng tuần tới sẽ rất quan trọng trong việc xác định Fed sẽ quyết liệt đến mức nào vào ngày 18 tháng 9.

•Báo cáo việc làm là trọng tâm rõ ràng sau sự suy yếu gần đây và các lần điều chỉnh giảm đối với bảng lương. Nếu chúng ta có bảng lương dưới 100 nghìn và tỷ lệ thất nghiệp tăng lên 4,4% hoặc thậm chí 4,5% thì 50bp có vẻ khả thi khi xét đến bình luận của Powell rằng “chúng tôi không tìm kiếm hoặc hoan nghênh việc làm mát thêm trong điều kiện thị trường lao động”. Tuy nhiên, nếu bảng lương đạt khoảng 150 nghìn và tỷ lệ thất nghiệp vẫn ở mức 4,3% hoặc giảm xuống 4,2%, chúng ta có thể yên tâm nói rằng đó sẽ là 25bp. Chúng tôi đang dự báo một con số ở giữa cho cả hai, điều này sẽ khiến cho việc đưa ra dự đoán 25bp hoặc 50bp trở nên khó khăn. Chúng ta cũng sẽ nhận được báo cáo ISM cho các lĩnh vực sản xuất và dịch vụ, cùng với các chỉ số thị trường việc làm khác sẽ giúp chúng ta củng cố kỳ vọng cho báo cáo việc làm.