Việc thực hiện đầy đủ và theo nghĩa đen trên các loại thuế, thương mại và nhập cư có thể gây ra hậu quả không mong muốn cho nền kinh tế trong cả ngắn hạn và dài hạn. Việc thực hiện một phần hơn (dường như đã được thị trường tài chính dự đoán vào tuần trước) có thể mang lại lợi ích cho cổ phiếu và bất lợi cho trái phiếu kho bạc trong ngắn hạn. Tuy nhiên, ngay cả con đường chính sách hạn chế hơn này cũng có khả năng dẫn đến nợ chính phủ tăng mạnh và tiềm năng, ở một số lĩnh vực, gây ra rủi ro kinh tế và thị trường. Vì lý do này và vì giá cổ phiếu của Hoa Kỳ tiếp tục tăng sau cuộc bầu cử, các nhà đầu tư nên tiếp tục cân bằng lại danh mục đầu tư trên cả các loại tài sản và trên toàn thế giới.

Các lực lượng định hình chính sách trong chính quyền tiếp theo

Trong cuộc họp báo tuần trước, Jay Powell đã nói rõ rằng Fed sẽ không phán đoán trước bất kỳ chính sách nào có thể được triển khai cho đến khi chúng được phác thảo chi tiết và đang trên đường được ban hành. Theo lời ông, “Chúng tôi không đoán, chúng tôi không suy đoán và chúng tôi không giả định”. Thật không may, các nhà đầu tư không có đủ điều kiện để chờ đợi lâu như vậy và do đó phải đưa ra một số phán đoán cơ bản về những gì sẽ hoặc sẽ không được triển khai.

Đánh giá về chính sách có thể có của chính phủ liên bang, trong ít nhất hai năm tới, nên bắt đầu bằng chính kết quả bầu cử. Cuối cùng, mặc dù các cuộc thăm dò rất sít sao trước ngày bầu cử, nhưng đó là một chiến thắng quyết định của đảng Cộng hòa. Với Nhà Trắng và đa số thoải mái ở cả hai Viện của Quốc hội, một đánh giá ngây thơ có thể là Tổng thống đắc cử sẽ chỉ đơn giản làm mọi thứ mà ông ấy nói sẽ làm trong chiến dịch tranh cử.

Tuy nhiên, điều này có vẻ không khả thi. Một Tổng thống Trump mới đắc cử sẽ có ít động lực cá nhân hơn để thực hiện nhiều lời hứa trong chiến dịch tranh cử của mình vì ông không thể tái tranh cử. Ngược lại, những người được ông lắng nghe, bao gồm cả những nhà tài trợ lớn cho chiến dịch của ông, một số nhà lãnh đạo nước ngoài và các thành viên Đảng Cộng hòa của Quốc hội sẽ rất có động lực để thúc đẩy lợi ích của họ. Nhìn từ góc độ này, một câu hỏi hay cần đặt ra, đối với bất kỳ mục nào trong chương trình nghị sự, là nó có thể thúc đẩy lợi ích của các bên quan tâm đến mức nào.

Thuế và thâm hụt

Một vấn đề quan trọng đối với thị trường và nền kinh tế vào năm 2025 sẽ là cách Chính quyền tiếp cận việc gia hạn các khoản cắt giảm thuế từ Đạo luật cắt giảm thuế và việc làm năm 2017 (TCJA) dự kiến sẽ hết hạn vào cuối năm sau. Một dự luật có khả năng sẽ được Quốc hội thông qua trong năm tới, trong đó có câu trả lời cho câu hỏi này.

Có lý khi cho rằng mức thuế hiện tại đối với thuế thu nhập cá nhân và doanh nghiệp và thuế bất động sản hiện nay đều sẽ được gia hạn, bao gồm cả việc tiếp tục lập chỉ mục lạm phát hàng năm về các khoản miễn trừ và ngưỡng thuế. Tổng thống đắc cử Trump cũng đã nói rõ rằng bất kỳ dự luật thuế nào cũng sẽ cho phép mức trần khấu trừ SALT, vốn tài trợ một phần nhỏ cho đợt cắt giảm thuế năm 2017, hết hạn đúng hạn vào cuối năm nay, làm tăng thêm chi phí của dự luật mặc dù có lợi cho những chủ nhà giàu có hơn.

Ngoài ra, Tổng thống đắc cử Trump đã hứa sẽ cắt giảm thêm thuế thu nhập doanh nghiệp từ 21% xuống 15% đối với “sản xuất trong nước”. Việc cắt giảm thuế như vậy rõ ràng sẽ thúc đẩy thu nhập sau thuế của cả các công ty công và tư nhân và họ có thể được mong đợi sẽ vận động hành lang mạnh mẽ để đạt được cả việc cắt giảm và định nghĩa rất rộng về “sản xuất trong nước”. Ngoài ra, các lợi ích kinh doanh sẽ lập luận rằng Tổng thống nên thực hiện lời hứa của mình về việc gia hạn chi phí đầy đủ cho các khoản đầu tư vào thiết bị và RD, một lần nữa cho sản xuất trong nước.

Một số cam kết khác của chiến dịch sẽ khó thực hiện hơn. Những lời hứa xóa bỏ thuế đối với thu nhập từ tiền boa và tiền làm thêm giờ sẽ cực kỳ tốn kém ngay cả khi chúng không thay đổi hành vi của ban quản lý và người lao động. Tuy nhiên, chắc chắn là cả hai đều sẽ gian lận hệ thống, tuyên bố rằng thu nhập của người lao động cao hơn thực chất là tiền boa hoặc tiền làm thêm giờ, làm tăng thêm chi phí. Vì lý do này, một Quốc hội Cộng hòa có thể bị cám dỗ loại bỏ những mục này khỏi dự luật thuế chung. Mặc dù vậy, những người theo đảng Dân chủ tại Quốc hội có thể cố gắng đưa chúng trở lại và chắc chắn sẽ nhấn mạnh những nỗ lực của đảng Cộng hòa nhằm loại bỏ chúng, nếu chúng xảy ra, trong các chiến dịch tranh cử trong tương lai. Do đó, bất chấp chi phí của chúng, một dự báo cơ bản hợp lý là chúng sẽ được đưa vào, mặc dù có thể đã được giảm bớt ở một mức độ nào đó.

Các đề xuất cho phép khấu trừ lãi suất cho các khoản vay mua ô tô và xóa bỏ thuế an sinh xã hội rõ ràng hơn theo quan điểm định nghĩa và do đó cũng có thể được đưa vào dự luật thuế. Nói chung, tổng chi phí của dự luật thuế này sẽ rất lớn và liều lĩnh trong bối cảnh triển vọng nợ dài hạn của chúng ta. Tuy nhiên, lợi ích của các bên liên quan sẽ có xu hướng đẩy nó lên cao. Vấn đề là trong khi mọi người có thể chỉ trích quỹ đạo dài hạn của tài chính liên bang, thì mỗi nhóm lợi ích sẽ có động lực lớn để được giảm thuế riêng và cử tri đã nói rõ rằng họ sẽ không trừng phạt những người liều lĩnh về mặt tài chính hoặc khen thưởng những người thận trọng về mặt tài chính.

Có ít nhất ba lĩnh vực mà Chính quyền và Quốc hội mới có thể cố gắng chi trả ít nhất một phần chi phí cho các đợt cắt giảm thuế này.

Đầu tiên, Tổng thống đắc cử Trump đã đề xuất để Elon Musk đứng đầu nỗ lực cắt giảm chi tiêu của chính phủ. Tuy nhiên, cần phải thừa nhận rằng nếu An sinh xã hội, Medicare, Medicaid, Cựu chiến binh, Quốc phòng và các khoản thanh toán lãi suất không được đưa ra bàn thảo, thì thực tế là còn rất ít ngân sách liên bang để cắt giảm. Hơn nữa, hầu như mọi lĩnh vực chi tiêu của liên bang đều có những người bảo vệ mạnh mẽ trong số các thượng nghị sĩ và thành viên Hạ viện của Đảng Cộng hòa cũng như Đảng Dân chủ.

Thứ hai, Tổng thống đắc cử Trump có thể sẽ cắt giảm viện trợ cho Ukraine và có thể là cho NATO. Tuy nhiên, trong khi điều này có thể dẫn đến một số khoản tiết kiệm, sẽ lại có những người ủng hộ mạnh mẽ cho chi tiêu quân sự trong số những người Cộng hòa tại Quốc hội có căn cứ quân sự hoặc cơ sở sản xuất vũ khí trong khu vực của họ và Tổng thống đắc cử Trump cũng đã tuyên thệ sẽ tăng lương cho quân nhân và đầu tư vào công nghệ quân sự tiên tiến.

Thứ ba, Tổng thống đắc cử Trump đã nói rằng doanh thu từ thuế quan sẽ tài trợ cho việc cắt giảm thuế. Vấn đề với điều này là thuế quan cao hơn, bằng cách mời gọi thuế quan trả đũa, sẽ làm chậm nền kinh tế, làm giảm doanh thu từ các lĩnh vực khác của thuế thu nhập.

Tóm lại, dự luật thuế có khả năng sẽ là một biện pháp kích thích tài chính đáng kể và làm tăng thâm hụt mà không có khoản doanh thu hoặc bù đắp chi tiêu lớn nào. Theo Ủy ban Ngân sách Liên bang Có trách nhiệm1, việc thực hiện đầy đủ các đề xuất của Tổng thống đắc cử Trump có thể thúc đẩy tỷ lệ nợ trên GDP từ 98,2% GDP trong năm tài chính 2024 lên 143% GDP vào năm tài chính 2035. Tuy nhiên, do cách thức ban hành (thông qua quy trình đối chiếu ngân sách một lần một năm), các điều khoản của dự luật có khả năng sẽ không có hiệu lực cho đến đầu năm 2026. Ngoài ra, giống như trường hợp của Đạo luật năm 2017, Đạo luật năm 2025 rất có thể sẽ bao gồm việc chấm dứt cắt giảm thuế đột ngột trong một khung thời gian 10 năm để tránh bị cản trở theo các quy tắc của Thượng viện.

Thuế quan và Nhập cư

Hai lĩnh vực mà chính sách có thể ít nghiêm trọng hơn lời kêu gọi vận động là thuế quan và nhập cư.

Về thuế quan, Tổng thống đắc cử Trump cho biết ông sẽ áp thuế 10% đối với hàng hóa nhập khẩu từ tất cả các quốc gia và thuế 60% đối với hàng hóa từ Trung Quốc. Mặc dù ông có vẻ thực sự bị thu hút bởi ý tưởng về thuế quan, nhưng có lý do để tin rằng bất kỳ việc thực hiện thực tế nào cũng sẽ ít nghiêm trọng hơn.

Đầu tiên, mức thuế quan cao hơn sẽ được chuyển cho người tiêu dùng dưới hình thức giá cả cao hơn và điều này sẽ đặc biệt không được lòng người dân Hoa Kỳ sau tình trạng lạm phát xảy ra vào đầu thập kỷ này. Những đợt tăng giá này cũng có thể thúc đẩy lãi suất dài hạn, bao gồm cả lãi suất thế chấp, và có thể khiến Cục Dự trữ Liên bang chậm lại quá trình nới lỏng của họ.

Thứ hai, bất kỳ mức thuế quan cao hơn nào được áp dụng vào đầu năm tới sẽ ngay lập tức bị các quốc gia khác áp dụng mức thuế quan trả đũa, gây tổn hại cho các nhà xuất khẩu và nhà sản xuất hàng hóa của Hoa Kỳ. Hơn nữa, điều này sẽ xảy ra trước khi bất kỳ biện pháp kích thích tài chính nào đến từ bất kỳ dự luật thuế nào được thông qua vào năm 2025 và có thể làm chậm nền kinh tế Hoa Kỳ hoặc thậm chí đưa nền kinh tế vào suy thoái. Đây sẽ không phải là tình huống dễ dàng đối với các thành viên Đảng Cộng hòa của Quốc hội trước cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ năm 2026. Và trong khi Tổng thống Trump về cơ bản đã thực hiện chương trình nghị sự thương mại nhiệm kỳ đầu tiên của mình mà không có sự chấp thuận của quốc hội, thì rất đáng ngờ rằng ông có thể hợp pháp làm như vậy với các biện pháp mở rộng hơn mà ông đề xuất cho nhiệm kỳ thứ hai của mình2.

Thứ ba, các nhà lãnh đạo doanh nghiệp có quan điểm trái chiều rõ rệt về thuế quan. Một số người sẽ phản đối chúng nói chung vì lý do kinh tế, một số muốn áp dụng chúng đối với các đối thủ cạnh tranh của họ và một số muốn thấy các điều khoản miễn trừ để tránh áp thuế đối với các nhà cung cấp của chính họ. Ngoài ra, Hoa Kỳ không thể áp dụng thuế quan mới đối với Mexico và Canada theo các điều khoản của thỏa thuận USMCA cần được đàm phán lại vào năm 2026 và Hoa Kỳ có thể sẽ phải tham gia đàm phán với nhiều quốc gia khác để có lợi cho một số quốc gia và không có lợi cho các quốc gia khác. Lợi ích của các bên liên quan có thể sẽ làm giảm bớt bất kỳ đợt thuế quan mới nào mặc dù ngay cả một phiên bản được giảm nhẹ cũng có thể gây hại về mặt lạm phát, tăng trưởng kinh tế và sự bất ổn chung của doanh nghiệp.

Về vấn đề nhập cư, Tổng thống đắc cử Trump đã hứa sẽ trục xuất hàng loạt. Các vụ trục xuất có thể sẽ tăng lên. Tuy nhiên, các nhà lãnh đạo doanh nghiệp sẽ tiếp tục chỉ ra sự cần thiết phải có lao động nước ngoài khi mà dân số trong độ tuổi lao động trong nước gần như không tăng trưởng. Cũng có khả năng rõ ràng là Quốc hội Cộng hòa sẽ nắm bắt cơ hội này để thông qua một đạo luật cải cách nhập cư, trong khi thắt chặt các quy định về xin tị nạn tại Hoa Kỳ và đóng cửa biên giới phía Nam đối với những người di cư không có giấy tờ mới, tìm cách giữ những người di cư hiện tại làm việc trong nền kinh tế Hoa Kỳ.

Quy định

Một phần lý do cho đợt tăng giá của Phố Wall sau cuộc bầu cử chắc chắn là lời hứa về việc giảm bớt quy định. Rất có thể Chính quyền Trump sẽ thực hiện lời hứa này, giảm bớt các quy định về môi trường và sức khỏe, các hạn chế đối với ngành nhà ở, năng lượng và công nghệ và quy định trong ngành tài chính. Tất cả những điều này có xu hướng thúc đẩy lợi nhuận của công ty phần nào.

Tuy nhiên, các nhà đầu tư nên cẩn thận một chút về những gì họ mong muốn trong lĩnh vực này. Ít quy định về môi trường hơn thường sẽ thúc đẩy lợi nhuận của công ty. Tuy nhiên, việc thiếu bất kỳ cam kết nào của Hoa Kỳ về sự nóng lên toàn cầu sẽ hạn chế nghiêm trọng khả năng của thế giới trong việc giải quyết vấn đề này với những hậu quả thảm khốc có thể xảy ra trong dài hạn. Việc thiếu quy định về tài chính, nếu đi đến mức cực đoan, cuối cùng có thể dẫn đến một cuộc khủng hoảng tài chính như đã xảy ra vào năm 2008. Các vấn đề lo lắng nghiêm trọng do phương tiện truyền thông xã hội gây ra, đặc biệt là đối với những người trẻ tuổi, có lẽ cần nhiều quy định hơn là ít hơn. Hơn nữa, trong khi mọi người đều có ý kiến riêng về những vấn đề này, theo quan điểm của tôi, sự gia tăng của cờ bạc trực tuyến, tiền điện tử, vũ khí bán tự động và các cơ sở bán cần sa là một điều tiêu cực, thay vì tích cực, đối với xã hội.

Vấn đề cơ bản là khi bãi bỏ quy định, những người hưởng lợi thường là một nhóm nhỏ các bên quan tâm, những người sẽ đặc biệt giỏi trong việc đạt được mục đích của mình trong khi toàn thể xã hội phải gánh chịu chi phí dài hạn.

Mối nguy hiểm lâu dài ở các bên quan tâm

Theo những giả định này, trong ngắn hạn, nền kinh tế có thể sẽ duy trì trên con đường tương tự như năm 2024. Nếu không có bất kỳ biện pháp kích thích tài khóa ngay lập tức, trục xuất hàng loạt hoặc tăng thuế quan đáng kể nào, nền kinh tế có thể tiếp tục chứng kiến mức tăng trưởng vừa phải, tỷ lệ thất nghiệp thấp và lạm phát ở mức gần 2%. Lãi suất dài hạn sẽ cao hơn do dự đoán về biện pháp kích thích tài khóa vào năm 2026. Tuy nhiên, triển vọng về việc bãi bỏ quy định và cắt giảm thuế hơn nữa có thể hỗ trợ tốt cho chi tiêu đầu tư và thị trường chứng khoán.

Tuy nhiên, về lâu dài, có một mối nguy hiểm lớn trong một nền kinh tế vận hành vì lợi ích của các bên liên quan. Những nhóm này, dù là về mặt ý thức hệ, chính trị hay chỉ đơn giản là thương mại, thường có lợi ích khi chính phủ áp đặt ít quy định hơn, thuế suất thấp hơn và chi tiêu nhiều hơn trong các lĩnh vực cụ thể. Về lâu dài, điều này có thể thoái hóa thành một quốc gia ngày càng bất bình đẳng và mắc nợ với ít động lực hơn và nguy cơ bong bóng lớn hơn.

Đây có thể là nơi mà nước Mỹ đang hướng đến. Hoặc có thể nó sẽ trở thành một viễn cảnh quá ảm đạm về tương lai. Tuy nhiên, với SP500 hiện đang bán với giá hơn 22 lần thu nhập tương lai, với 10 công ty hiện đang chiếm 37% tổng vốn hóa thị trường và với cổ phiếu Hoa Kỳ hiện đang chiếm 65% thị trường chứng khoán toàn cầu, rủi ro rằng Hoa Kỳ sẽ đi theo con đường này rõ ràng biện minh cho một cách tiếp cận thận trọng hơn và đa dạng hóa toàn cầu.