Đây là một câu hỏi: Liệu Cục Dự trữ Liên bang có nên cắt giảm lãi suất 200 điểm cơ bản vào tuần trước không?

Trước khi bạn nói rằng tôi đã mất trí, hãy để tôi giải thích logic của thí nghiệm tư duy nhỏ này:

Fed đã nói với chúng tôi rằng họ muốn đưa lãi suất trở lại mức 3%, mức mà họ cho là không hạn chế cũng không thích ứng với nền kinh tế. Chủ tịch Powell đã nói một cách chắc chắn rằng ông không hoan nghênh bất kỳ sự yếu kém nào nữa trong thị trường việc làm của Hoa Kỳ. Vì vậy, nếu Fed – và các ngân hàng trung ương khác – đã kết luận rằng lãi suất cần phải giảm nhiều hơn nữa, tại sao không thực hiện ngay lập tức?

Chúng ta hãy bắt đầu với những lập luận phản đối, trong đó tôi thấy có bốn lập luận:

Đầu tiên, đơn giản là không cần phải cắt giảm lãi suất nhanh như vậy. Đối với tất cả những lo ngại về suy thoái gần đây, những con số mới nhất có vẻ ổn. Thị trường việc làm đang hạ nhiệt ở các mức độ khác nhau trên khắp thế giới phát triển, nhưng nhìn chung chúng ta vẫn chưa thấy sự gia tăng rõ rệt trong tình trạng sa thải thường xảy ra sau một cuộc suy thoái.

Chúng ta có nên yên tâm không? Có lẽ là không. Chúng ta biết rằng tại Hoa Kỳ, số liệu việc làm đang phóng đại bức tranh hiện tại. Bản thân Powell đã nói rằng ông đang điều chỉnh tinh thần bảng lương phi nông nghiệp thấp hơn mỗi tháng, vì dù sao thì chúng cũng sẽ được điều chỉnh giảm . Đồng nghiệp của tôi , James Knightley, cũng chỉ ra Sách Beige mới nhất của Fed – một tập hợp các giai thoại từ các doanh nghiệp – cho thấy ngày càng nhiều lĩnh vực của nền kinh tế đang trở nên yếu hơn.

Thứ hai, không ai thực sự biết lãi suất trung lập thực sự là bao nhiêu theo thời gian thực. Hầu hết các ngân hàng trung ương đều thừa nhận điều này. Với lãi suất hiện tại quá cao, không ai tranh luận rằng việc cắt giảm 50bp sẽ đưa bạn đến gần mức trung lập đó. Nhưng khi lãi suất ngày càng thấp hơn, khó có thể nói điều đó với bất kỳ sự tự tin thực sự nào.

Vấn đề là: có lẽ các ngân hàng trung ương sẽ không quan tâm nhiều đến vậy. Rốt cuộc, động cơ của các nhà hoạch định chính sách đang thay đổi nhanh chóng. Những cơn ác mộng của thập niên 1980 đã chấm dứt. Việc duy trì hạ cánh mềm đang nhanh chóng trở thành ưu tiên. Nếu họ vượt quá tỷ lệ trung lập thực sự vài phần mười điểm phần trăm nhưng vẫn duy trì được sự phục hồi, thì điều đó có thực sự quan trọng không?

Thứ ba, các ngân hàng trung ương lo ngại rằng những đợt cắt giảm lớn sẽ khiến giá tiếp tục bị ảnh hưởng. Hoặc tệ hơn, các nhà đầu tư kết luận rằng ngân hàng trung ương biết điều gì đó mà không phải ai cũng biết.

Điều thú vị là việc cắt giảm 50bp của Fed không làm được điều đó . Thông điệp là các quan chức có lẽ nên cắt giảm vào tháng 7, vì vậy đây chỉ là họ đang bắt kịp. Các nhà đầu tư không hoàn toàn bị thuyết phục, nhưng họ cũng không bị thuyết phục trước cuộc họp. Thị trường định giá 75bp cắt giảm lãi suất của Hoa Kỳ vào cuối năm.

Cuối cùng, các ngân hàng trung ương đơn giản là không cắt giảm lãi suất trừ khi có một số loại khủng hoảng. Điều đó đúng, mặc dù Fed đã cho thấy rằng nó không phải là đen và trắng. Nó cũng không phải là những gì chúng ta thấy trong chu kỳ tăng giá mới nhất. Hãy nhớ rằng Fed đã thực hiện bốn lần cắt giảm 75bp trong vòng sáu tháng.

Đó là một sự chuyển hướng gọn gàng sang những gì tôi nghĩ là lập luận chính ủng hộ cho việc cắt giảm lãi suất 200bp theo giả thuyết của tôi. Sự thật đơn giản là những thay đổi chính sách mất nhiều thời gian hơn để tác động đến nền kinh tế so với trước đây. Các hộ gia đình và doanh nghiệp bị khóa ở mức lãi suất thấp trước Covid và một phần lớn hơn của khoản cho vay được cố định.

Hãy xem biểu đồ tuần của tôi: Lãi suất Quỹ Liên bang đã tăng hơn năm điểm phần trăm so với mức thấp nhất năm 2021. Tuy nhiên, lãi suất trung bình mà các hộ gia đình phải trả cho các khoản thế chấp hiện tại chỉ tăng 0,5% trong cùng kỳ.

Biểu đồ này cho thấy lãi suất trung bình được trả cho các khoản thế chấp còn nợ. Không nên nhầm lẫn với lãi suất thế chấp hiện tại do các ngân hàng cung cấp cho các khoản cho vay mới

Nguồn: Macrobond, tính toán của ING

Ngày xưa, các ngân hàng trung ương có thể cắt giảm lãi suất thành từng đợt nhỏ và mong đợi kết quả nhanh chóng. Ngày nay, điều đó không còn đúng nữa. Mức lãi suất và thời gian duy trì lãi suất có thể nói là quan trọng hơn.

Được rồi, cảnh báo tiết lộ nội dung. Cả Fed lẫn bất kỳ ai khác đều không có khả năng thực hiện cắt giảm lãi suất 200bp trong thời gian tới. Họ cũng không nên làm vậy. Xin lỗi nếu tiêu đề giật gân của tôi đã dụ dỗ bạn…

Nhưng đây là những gì tôi muốn nói. Nếu các ngân hàng trung ương đã quyết định có lý do để cắt giảm lãi suất, thì một lộ trình thận trọng ở mức 25bp có nguy cơ giống như một sự thỏa hiệp khó xử. Dù sao thì đó cũng là cảm nhận của tôi ở Anh.

Quan điểm của chúng tôi là cách tiếp cận thận trọng đối với việc cắt giảm lãi suất có thể không kéo dài. Chúng tôi không loại trừ khả năng Fed sẽ cắt giảm lãi suất thêm 50 điểm cơ bản trong năm nay, ngay cả khi đó không phải là trường hợp cơ bản. Và chúng tôi nghĩ ECB và BoE sẽ tăng tốc độ cắt giảm trong mùa đông.

Cuộc chiến chống lạm phát có vẻ đã thắng. Nếu các nhà hoạch định chính sách cũng muốn cứu vãn sự phục hồi kinh tế, có lẽ đã đến lúc phải hành động.

NGHĨ TRƯỚC ở các thị trường phát triển

Hoa Kỳ (James Knightley):

Quyết định của Fed về việc cắt giảm 50 điểm cơ bản, nhưng với một cảnh báo rõ ràng cho thị trường rằng họ không nên mong đợi điều này trở thành chuẩn mực khi xét đến các yếu tố cơ bản vững chắc của nền kinh tế, đã củng cố niềm tin vào luận điểm “hạ cánh mềm”. Lạm phát đang chậm lại và nền kinh tế đang hạ nhiệt, điều này cho phép Fed dần dần đưa chính sách trở lại mức trung lập. Chúng tôi đang kỳ vọng lãi suất sẽ giảm 25 điểm cơ bản vào tháng 11 và tháng 12 với lãi suất chính sách ổn định ở mức 3,25-3,5% vào mùa hè tới. Tuy nhiên, chúng tôi thấy rủi ro nghiêng về phía Fed có khả năng cắt giảm lãi suất xuống mức thấp hơn nữa, do thị trường việc làm mất đi động lực.

Điểm nhấn dữ liệu tuần này là báo cáo thu nhập và chi tiêu cá nhân, với chỉ số giảm phát tiêu dùng cá nhân cốt lõi là con số chính trong đó. CPI cốt lõi đạt mức tương đối “nóng” là 0,3% theo tháng, nhưng PCE cốt lõi sẽ đạt mức 0,2% do trọng số thấp hơn cho nhà ở. Như vậy, điều này sẽ xác nhận rằng lạm phát không phải là rào cản đối với việc cắt giảm lãi suất.

Khu vực đồng euro (Peter Vanden Houte):

Chỉ số quản lý mua hàng (Thứ Hai): Vì PMI của tháng 8 (đặc biệt là thành phần dịch vụ) trong khu vực đồng euro có thể đã nhận được sự thúc đẩy tạm thời từ Thế vận hội ở Pháp và mùa du lịch mạnh mẽ ở Nam Âu, nên khả năng cao là chỉ số tháng 9 sẽ có sự điều chỉnh giảm. Chúng tôi dự đoán PMI sẽ giảm đối với cả lĩnh vực dịch vụ và chỉ số tổng hợp. Đối với lĩnh vực sản xuất, bằng chứng giai thoại, như thông báo đóng cửa nhà máy của Volkswagen tại Đức, dường như cho thấy rằng có thể mong đợi ít cải thiện từ mức vốn đã yếu.

Thụy Điển (James Smith):

Quyết định của Riksbank (Thứ tư): Riksbank của Thụy Điển chuẩn bị cắt giảm lãi suất lần thứ ba kể từ tháng 5, đánh dấu đây là một trong những ngân hàng trung ương thị trường phát triển ôn hòa nhất trong năm nay. Ngoài việc cắt giảm 25 điểm cơ bản vào thứ tư này, Thống đốc Thedeen đã gợi ý rằng chúng ta có thể thấy các đợt cắt giảm tại hai cuộc họp còn lại vào cuối năm nay. Đó là thông điệp mà chúng tôi mong đợi sẽ được nhắc lại trong tháng này và chúng tôi không có lý do gì để nghi ngờ rằng các đợt cắt giảm đó sẽ được thực hiện.

Thụy Sĩ (Charlotte de Montpellier):

Quyết định về lãi suất của SNB (Thứ năm): Chúng tôi kỳ vọng Ngân hàng Quốc gia Thụy Sĩ (SNB) sẽ công bố mức cắt giảm lãi suất 0,25% trong tuần này. Lạm phát tiếp tục gây bất ngờ theo chiều hướng giảm, với việc chính phủ hiện dự báo lạm phát là 1,2% vào năm 2024 và 0,7% vào năm 2025. Sức mạnh của đồng franc Thụy Sĩ đang đặt ra những thách thức cho các công ty xuất khẩu, những công ty đang ngày càng lên tiếng về vấn đề này. Một số người tin rằng điều này có thể biện minh cho việc cắt giảm lãi suất 50 điểm cơ bản, nhưng chúng tôi nghi ngờ điều đó. Với lãi suất chủ chốt đã ở mức 1,25% kể từ tháng 6, tiềm năng cắt giảm lãi suất thêm nữa của SNB là không đáng kể và chúng tôi nghĩ rằng họ sẽ thích cắt giảm xuống còn 1%, đồng thời tăng cường can thiệp vào thị trường ngoại hối.

NGHĨ trước ở Trung và Đông Âu

Ba Lan (Adam Antoniak):

Doanh số bán lẻ (Thứ Hai): Chúng tôi dự báo doanh số bán lẻ tăng 4,0% so với cùng kỳ năm ngoái vào tháng 8, so với mức 4,4% vào tháng 7. Tăng trưởng doanh số đã chậm lại đôi chút trong những tháng gần đây nhưng dữ liệu tiêu dùng quý 2 cho thấy nhu cầu đang chuyển sang dịch vụ (doanh số bán lẻ chỉ bao gồm hàng hóa). Chúng tôi kỳ vọng tăng trưởng tiêu dùng tư nhân sẽ chậm lại đôi chút trong nửa cuối năm so với nửa đầu năm, nhưng vẫn sẽ tiếp tục tăng trưởng với tốc độ hàng năm trên 4%. Tiêu dùng vẫn được kỳ vọng là động lực chính của tăng trưởng kinh tế vào năm 2024.

Sản lượng xây dựng (Thứ Hai): Chúng tôi dự báo sản lượng xây dựng giảm 8,3% so với cùng kỳ năm trước vào tháng 8, sau khi giảm 1,3% so với cùng kỳ năm trước vào tháng 7. Xây dựng vẫn đang trong tình trạng trì trệ và sự suy giảm diễn ra trên diện rộng. Chúng tôi dự kiến ngành xây dựng dân dụng sẽ suy giảm khi các dự án được tài trợ bởi quỹ gắn kết từ ngân sách EU mới bắt đầu chậm lại. Xây dựng nhà ở cũng chậm lại. Chúng tôi dự kiến ngành xây dựng sẽ gần như trì trệ trong nửa cuối năm 2024.

Tỷ lệ thất nghiệp (Thứ tư): Tỷ lệ thất nghiệp đã đăng ký tương đối ổn định và ở mức thấp nhất mọi thời đại. Chúng tôi dự báo rằng trong tháng 8, tỷ lệ này vẫn không đổi ở mức 5,0%.

Hungary (Peter Virovacz):

Cuộc họp về lãi suất của NBH (Thứ Ba): Việc cắt giảm lãi suất lớn mới nhất của Fed đã mở ra cánh cửa rộng hơn nữa cho Ngân hàng Quốc gia Hungary cắt giảm lãi suất chủ chốt một lần nữa. Chúng tôi dự kiến sẽ cắt giảm 25 điểm cơ bản vào ngày 24 tháng 9, được hỗ trợ bởi môi trường rủi ro, dữ liệu lạm phát tháng 8 thấp hơn dự kiến và dữ liệu hoạt động tần suất cao cho thấy tăng trưởng kinh tế chậm chạp. Đối với hướng dẫn về phía trước, trong khi các yếu tố cơ bản có thể cung cấp thêm một chút không gian cho phía nới lỏng (và tín hiệu ôn hòa), tất cả có thể phụ thuộc vào tâm lý rủi ro toàn cầu và trên thực tế, kết quả của cuộc bầu cử Hoa Kỳ. Vì vậy, chúng tôi nghĩ rằng NBH sẽ rất thận trọng khi truyền tải tín hiệu nới lỏng hơn nữa trong tương lai, nhưng có thể để ngỏ cánh cửa cho một hoặc hai lần cắt giảm tiêu chuẩn nữa vào cuối năm.

Thị trường lao động (Thứ Hai, Thứ Sáu): Chúng tôi kỳ vọng mức tăng trưởng tiền lương sẽ chậm lại dần dần vào tháng 8, vì thị trường lao động chặt chẽ và các thỏa thuận tiền lương của khu vực công vẫn duy trì mức sàn cao. Về mặt thất nghiệp, chúng tôi thấy sự ổn định, với tình trạng tích trữ lao động vẫn ở mức cao vì các công ty không muốn điều chỉnh theo nhu cầu thị trường yếu với việc sa thải trong một thị trường lao động khó tìm được lao động có tay nghề.

Cộng hòa Séc (David Havrlant):

Niềm tin của người tiêu dùng (Thứ Ba): Niềm tin của người tiêu dùng có khả năng xấu đi hơn nữa vào tháng 9, vì các hộ gia đình nhận thấy sự phục hồi kinh tế đang diễn ra chậm hơn dự kiến. Điều này thậm chí còn đúng hơn đối với các doanh nghiệp, những doanh nghiệp phải đối mặt với nhu cầu yếu từ nước ngoài. Sự yếu kém của Đức có tác động sâu sắc đến tâm trạng của các nhà sản xuất Séc.

Cuộc họp về lãi suất của CNB (Thứ Tư): Với những rủi ro đối với hiệu suất kinh tế, sản lượng công nghiệp kém hiệu quả và điều kiện nước ngoài yếu hơn, nhu cầu về chính sách tiền tệ ít hạn chế hơn đang ngày càng tăng. Tuy nhiên, lạm phát dịch vụ dai dẳng và lạm phát cốt lõi tăng cho thấy một số thận trọng, có nghĩa là việc cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản là lựa chọn khả thi nhất cho quyết định sắp tới của ngân hàng trung ương.

Các sự kiện chính ở các thị trường phát triển

Nguồn: Refinitiv, ING

Các sự kiện chính ở Trung và Đông Âu

Nguồn: Refinitiv, ING