Một chủ đề quan trọng cho đến nay trong năm 2024 là sự thay đổi đáng kể, mặc dù thận trọng, trong cách tiếp cận chính sách tiền tệ từ các ngân hàng trung ương của các nền kinh tế lớn khi họ bắt đầu chiếm ưu thế trong các cuộc chiến lạm phát tương ứng của mình. Sau một chu kỳ thắt chặt toàn cầu rõ rệt và một thời gian dài áp dụng chính sách tiền tệ hạn chế, áp lực lạm phát giảm dần đã cho phép nhiều ngân hàng trung ương G10 bắt đầu hạ lãi suất chính sách.

Ngân hàng Quốc gia Thụy Sĩ là ngân hàng trung ương của các nền kinh tế lớn đầu tiên cắt giảm lãi suất vào tháng 3 và đã có nhiều ngân hàng trung ương của các nền kinh tế lớn khác tham gia kể từ đó. Tuy nhiên, ngay cả khi các ngân hàng trung ương G10 chuyển sang nới lỏng tiền tệ, một số ngân hàng vẫn tiếp tục bày tỏ lo ngại về mức tăng trưởng tiền lương cao và áp lực lạm phát kéo dài, đặc biệt là trong lĩnh vực dịch vụ. Theo thời gian, quan điểm của một số ngân hàng trung ương đã thay đổi, với trọng tâm lo ngại chuyển từ lạm phát cao sang sự yếu kém bất ngờ trong việc làm và tăng trưởng kinh tế. Trong bối cảnh đó, những người tham gia thị trường tiếp tục đặt câu hỏi về tốc độ nới lỏng tiền tệ của nhiều ngân hàng trung ương G10 sẽ diễn ra nhanh như thế nào. Trong bài viết này, chúng tôi sẽ xem xét năng suất của các nền kinh tế lớn và chi phí lao động với mục đích cung cấp thông tin chi tiết về tốc độ nới lỏng tiền tệ tiềm năng của các ngân hàng trung ương G10.

Bối cảnh phát triển của ngân hàng trung ương được minh họa rõ nhất qua diễn biến bình luận của các nhà hoạch định chính sách trong nhiều tháng và quý vừa qua:

• Đầu năm nay, Cục Dự trữ Liên bang đã chú ý đến rủi ro lạm phát và cần “niềm tin lớn hơn” rằng lạm phát đang tiến triển bền vững theo hướng mục tiêu của mình. Với một số nới lỏng trong tăng trưởng tiền lương và sự gia tăng năng suất, Fed không còn coi thị trường lao động là nguồn gây áp lực lạm phát gia tăng. Với sự tập trung ngày càng tăng vào khía cạnh việc làm trong nhiệm vụ kép của mình, Fed dường như đang trên bờ vực nới lỏng chính sách tiền tệ.

• Ngân hàng Trung ương Châu Âu (ECB) và Ngân hàng Anh (BoE) đều đã thực hiện cắt giảm lãi suất ban đầu; tuy nhiên, ngay cả khi cả hai ngân hàng trung ương này đã bắt đầu chu kỳ nới lỏng tiền tệ, họ vẫn lo ngại về áp lực lạm phát tiềm ẩn – bao gồm áp lực từ lạm phát dịch vụ và tăng trưởng tiền lương – điều này có thể dẫn đến việc nới lỏng tiền tệ dần dần hơn.

• Ngân hàng Canada (BoC) và Ngân hàng Dự trữ Úc (RBA) là hai ngân hàng trung ương khác đã bày tỏ sự chú ý đến những cách mà diễn biến của thị trường lao động—chẳng hạn như tăng trưởng tiền lương hoặc năng suất—có thể ảnh hưởng đến triển vọng lạm phát. BoC đã cắt giảm lãi suất tích lũy 75 điểm cơ bản cho đến nay, mặc dù vẫn tiếp tục bày tỏ sự thận trọng đối với tăng trưởng tiền lương và lạm phát dịch vụ. Trong khi lưu ý xu hướng lạm phát đang cải thiện, BoC đã nói rằng “tăng trưởng tiền lương vẫn ở mức cao so với năng suất”. Cuối cùng, RBA vẫn cảnh giác về tăng trưởng tiền lương và năng suất. Ngân hàng trung ương đã nói rằng lạm phát vẫn ở mức cao và ổn định, và có những rủi ro tăng đối với lạm phát do chi phí lao động đơn vị cao, vì tăng trưởng tiền lương “cao hơn mức có thể duy trì được do tăng trưởng năng suất theo xu hướng”.

Các ngân hàng trung ương khác cũng tập trung vào xu hướng tiền lương, năng suất và chi phí đôi khi trong các thông báo chính sách tiền tệ của họ. Chắc chắn từ góc độ lý thuyết, sự tương tác giữa tiền lương, năng suất và chi phí lao động đơn vị là một ảnh hưởng có liên quan đằng sau đánh giá của các ngân hàng trung ương về áp lực lạm phát. Mức tăng lương không tương ứng với mức tăng năng suất có thể khiến sản xuất hàng hóa và dịch vụ tốn kém hơn, áp lực chi phí đầu vào mà các công ty có thể chuyển sang người tiêu dùng dưới dạng giá cao hơn. Ngược lại, sự kết hợp giữa tăng trưởng tiền lương chậm lại hoặc năng suất tăng có thể làm giảm áp lực chi phí, có khả năng dẫn đến xu hướng lạm phát giảm dần theo thời gian.

Sau khi xác định được tầm quan trọng và sự liên quan của năng suất và chi phí lao động đối với các nhà hoạch định chính sách của ngân hàng trung ương G10, việc so sánh những diễn biến về năng suất và chi phí này có thể cung cấp cái nhìn sâu sắc về cách các ngân hàng trung ương khác nhau từ các quốc gia khác nhau có thể tiếp cận chu kỳ nới lỏng tiền tệ của họ.

Tất nhiên, theo quan điểm của chúng tôi, khó khăn chính trong việc cung cấp một bức ảnh chụp nhanh về năng suất và chi phí giữa các quốc gia là xác định dữ liệu có thể so sánh được và đủ kịp thời để cung cấp thông tin chi tiết hữu ích. Theo nhu cầu, sẽ luôn có một số sự đánh đổi liên quan. Đối với mục đích của chúng tôi, chúng tôi tin rằng các số liệu về năng suất và chi phí do Tổ chức Hợp tác và Phát triển Kinh tế (OECD) đưa ra là sự thỏa hiệp tốt nhất. Dữ liệu được tính theo quý và bao gồm:

• Tiền lương cho mỗi nhân viên (đại diện cho mức tăng trưởng tiền lương)

• GDP bình quân đầu người lao động (đại diện cho năng suất)

• Chi phí lao động đơn vị (dựa trên việc làm)

Tùy thuộc vào biện pháp chính xác hoặc nền kinh tế được chọn, dữ liệu mới nhất có sẵn là cho Q1-2024 hoặc Q4-2023. Theo nghĩa đó và vì một số dữ liệu sẽ liên quan đến các khoảng thời gian hơi khác nhau, nên các số liệu không thể so sánh hoàn toàn . Tuy nhiên, chúng tôi vẫn nghĩ rằng chúng đủ để so sánh và đủ mới để cung cấp một số thông tin chi tiết về môi trường kinh tế mà các ngân hàng trung ương tương ứng phải đối mặt và cách tiếp cận mà các ngân hàng trung ương đó có thể thực hiện.

Trước tiên, hãy xem xét mức lương cho mỗi nhân viên , rõ ràng là tại sao nhiều ngân hàng trung ương vẫn tiếp tục bày tỏ mối quan ngại về mức tăng trưởng tiền lương cao. Cho đến rất gần đây, một số nền kinh tế và khu vực rơi vào nhóm tăng trưởng tiền lương cao, trong phân tích này, chúng tôi định nghĩa là mức tăng 5% theo năm hoặc cao hơn. Những quốc gia này bao gồm New Zealand (6,1%), Na Uy (8,3%), Thụy Điển (5,6%), Vương quốc Anh (6,4%) và Khu vực đồng euro (5,0%). Một số ít quốc gia rơi vào nhóm tăng trưởng tiền lương vừa phải từ 2,5% đến 5,0%, bao gồm Úc (3,9%), Canada (3,9%) và Hoa Kỳ (4,4%). Chỉ một số ít quốc gia rơi vào nhóm tăng trưởng tiền lương thấp, bao gồm Nhật Bản (0,6%) và Thụy Sĩ (2,3%).

Một số lưu ý, ngoại trừ Nhật Bản, mức tăng trưởng tiền lương gần đây cũng cao hơn đáng kể so với mức thịnh hành từ năm 2010-2019. Tùy thuộc vào quốc gia, mức tăng trưởng tiền lương gần đây nằm trong khoảng từ 1 điểm phần trăm đến 5 điểm phần trăm so với mức thịnh hành trong thập kỷ đó. Cuối cùng, xét về những diễn biến gần đây nhất, trong khi một số nền kinh tế chứng kiến mức tăng trưởng tiền lương giảm nhẹ vào cuối năm 2023 và đầu năm 2024, thì mức tăng trưởng tiền lương vẫn ổn định đến mạnh hơn trong các quý gần đây ở Canada, Na Uy, Thụy Điển, Thụy Sĩ, Hoa Kỳ và Khu vực đồng tiền chung châu Âu trong giai đoạn đó. Ngoại trừ Nhật Bản và Thụy Sĩ, theo quan điểm của chúng tôi, những diễn biến tiền lương gần đây ít nhất cũng đưa ra một số cảnh báo chống lại việc nới lỏng chính sách tiền tệ với tốc độ quá nhanh.

Chúng tôi tin rằng những lo ngại xuất phát từ mức tăng trưởng tiền lương cao còn trầm trọng hơn do hiệu suất năng suất kém gần đây của hầu hết các nền kinh tế lớn, được đo bằng GDP bình quân đầu người .

Trong số các nền kinh tế lớn, chỉ có Hoa Kỳ là có sự gia tăng đáng kể về năng suất, với số liệu mới nhất cho thấy GDP bình quân đầu người tăng 2,4% so với cùng kỳ năm trước. Điều này một phần có thể phản ánh con đường tăng tốc hướng tới việc sử dụng công nghệ Trí tuệ nhân tạo (AI), không nhất thiết phải xét về việc áp dụng công nghệ vào sử dụng hàng ngày mà xét về việc xây dựng và cơ sở hạ tầng cần thiết để hỗ trợ việc sử dụng AI rộng rãi trong nền kinh tế. Một số quốc gia đã cho thấy mức tăng năng suất khá khiêm tốn, bao gồm Nhật Bản (0,7%), Na Uy (0,3%) và Thụy Điển (0,3%). Tuy nhiên, nhiều quốc gia và khu vực đã cho thấy sự suy giảm theo chu kỳ về năng suất trong các quý gần đây nhất. Các số liệu gần đây nhất cho thấy năng suất giảm ở Úc (-1,6%), Canada (-1,3%). New Zealand (-2,6%), Thụy Sĩ (-0,6%), Vương quốc Anh (-0,6%) và Khu vực đồng euro (-0,6%).