Tài sản của Hoa Kỳ tăng vọt sau cuộc bầu cử của Trump, phản ánh kỳ vọng về sự lặp lại của nhiệm kỳ đầu tiên tăng trưởng và thị trường của ông. Kể từ đầu tháng 10 khi tỷ lệ chiến thắng của Trump tăng lên, cổ phiếu Hoa Kỳ đã vượt trội hơn cổ phiếu ngoài Hoa Kỳ gần 12%, lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm đã tăng +66 điểm cơ bản (bps) và đồng đô la Mỹ (USD) tăng +5,9%. Sự lạc quan của thị trường dựa trên giả định rằng sự thúc đẩy từ chi tiêu thâm hụt (cắt giảm thuế) và bãi bỏ quy định sẽ lớn hơn bất kỳ lực cản nào đối với tăng trưởng từ thuế quan và hạn chế nhập cư.

Các nhà phân tích chính trị nghi ngờ rằng một khoản thâm hụt lớn hơn có thể được thông qua tại Hạ viện Cộng hòa với đa số mong manh như vậy. Mặc dù đúng là các chính sách nhiệm kỳ đầu của Trump (ví dụ như cắt giảm thuế) có tác động tích cực đến tăng trưởng và thị trường, nhưng khả năng lặp lại là không cao trong bối cảnh chính trị hiện tại. Chúng tôi kết luận rằng hỗn hợp chính sách có khả năng được ban hành sẽ là tiêu cực đối với tăng trưởng, dẫn đến tác động -60 điểm cơ bản đối với tăng trưởng của Hoa Kỳ (-70 điểm cơ bản đối với tăng trưởng toàn cầu) và một lần tăng +80 điểm cơ bản đối với lạm phát của Hoa Kỳ vì những lý do sau:

Không cắt giảm thuế ròng : Chi tiêu tài chính và cắt giảm thuế bổ sung có thể sẽ gây thất vọng, vì Quốc hội sẽ phải tập trung vào gánh nặng vốn đã rất lớn là gia hạn Đạo luật Cắt giảm Thuế và Việc làm năm 2017 (TCJA) với chi phí 4,7 nghìn tỷ đô la trong 10 năm, và việc cắt giảm thuế mới không được tài trợ hoặc chi tiêu bổ sung sẽ khó khăn về mặt chính trị dưới thời Hạ viện Cộng hòa chỉ có thể mất 3-4 phiếu. Trong số hai chục thành viên Cộng hòa Hạ viện có tư tưởng tài chính, ít nhất một số ít có khả năng sẽ cản trở việc cắt giảm thuế bổ sung, vì hiện tại họ đang nhắm đến mục tiêu giảm một nửa chi phí gia hạn TCJA.

Ngay cả mức thuế khiêm tốn cũng ảnh hưởng đến tăng trưởng: Kết quả có khả năng xảy ra nhất là mức tăng 20% ​​thuế đối với hàng nhập khẩu từ Trung Quốc và ô tô Mexico/EU, với khả năng áp dụng mức thuế mạnh hơn là nhỏ hơn. Ước tính có trọng số xác suất của chúng tôi cho thấy mức tăng trưởng của Hoa Kỳ sẽ bị ảnh hưởng là -75 bps. Giả sử doanh thu thuế quan được tái chế thành chi tiêu tài chính, thì mức tăng trưởng ròng của Hoa Kỳ do thuế quan sẽ bị ảnh hưởng là -40 bps. Mức tăng trưởng ròng tương đương do thuế quan sẽ bị ảnh hưởng là -70 bps, trong đó Trung Quốc là nước bị ảnh hưởng nặng nề nhất (-80 bps).1

Giảm 20 điểm cơ bản do hạn chế nhập cư: Theo các quy định về tị nạn và chính sách biên giới chặt chẽ hơn, lượng nhập cư có thể giảm từ hơn 3,3 triệu vào năm 2023 xuống còn 0,7 triệu mỗi năm.2

Tác động tối thiểu đến tăng trưởng trong ngắn hạn từ việc bãi bỏ quy định : Mặc dù việc bãi bỏ quy định sẽ có tác động tích cực trong ngắn hạn đối với một số lĩnh vực nhất định (ví dụ như tài chính, năng lượng) và tích cực trong dài hạn, nhưng không có khả năng tác động đáng kể đến toàn bộ nền kinh tế trong 12 tháng tới.

Chúng tôi kỳ vọng Fed sẽ tiếp tục nới lỏng gần hơn với mức lãi suất trung lập 3-3,5% vào cuối năm 2025, khi họ xem xét việc điều chỉnh mức giá một lần của thuế quan và tập trung vào tác động tăng trưởng yếu hơn của các chính sách nêu trên. Đối với thị trường, tăng trưởng yếu hơn, lạm phát tạm thời tăng cao và việc Fed tiếp tục nới lỏng sẽ hỗ trợ cho trái phiếu, đặc biệt là khi không có biện pháp nới lỏng tài khóa lớn nào (ngoài việc gia hạn cắt giảm thuế của Trump năm 2017), nhưng có thể làm suy yếu các cổ phiếu đắt đỏ và bị mua quá mức.

HIỂN THỊ 1

Các khoản thâm hụt hiện tại quá lớn để có thêm các biện pháp kích thích (Giả sử việc cắt giảm thuế của Trump được gia hạn)

HIỂN THỊ 2

Tổng thuế quan sẽ tăng từ 2,5% lên 9% trong kịch bản thuế quan vừa phải

Nguồn: Nhóm GMA, FactSet, Haver. Tính đến ngày 25 tháng 11 năm 2024. Hiệu suất chỉ số chỉ nhằm mục đích minh họa và không nhằm mục đích mô tả hiệu suất của một khoản đầu tư cụ thể. Hiệu suất trong quá khứ không đảm bảo kết quả trong tương lai. Dự báo/ước tính dựa trên điều kiện thị trường hiện tại, có thể thay đổi và không nhất thiết phải xảy ra.