Bài viết này lập luận rằng quá trình chuyển đổi xanh sẽ tạo ra sự đánh đổi cho các ngân hàng trung ương. Việc loại bỏ dần các công nghệ gây ô nhiễm có thể làm chậm tạm thời tốc độ tăng trưởng năng suất, do đó tạo ra áp lực lạm phát. Nếu các ngân hàng trung ương chọn “xem xét kỹ” và để lạm phát tăng tạm thời, kỳ vọng lạm phát có thể mất neo. Ngược lại, một cách tiếp cận chính sách tiền tệ chặt chẽ sẽ dẫn đến tình trạng thất nghiệp, đầu tư ít hơn vào các công nghệ xanh và có khả năng gây ra thiệt hại vĩnh viễn cho GDP và quá trình chuyển đổi xanh. Các chính sách tài khóa và tín dụng duy trì đầu tư xanh có thể là lựa chọn tốt nhất để giải quyết những sự đánh đổi này.

Có một sự hiểu biết chung rằng việc đẩy nhanh quá trình chuyển đổi sang nền kinh tế xanh là điều bắt buộc (Bilal và Kanzig 2024). Những thách thức mà các ngân hàng trung ương sẽ phải đối mặt trong quá trình chuyển đổi xanh là gì? Trong một báo cáo gần đây được viết cho Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (Fornaro và cộng sự 2024), chúng tôi đề xuất một khuôn khổ để giải quyết câu hỏi này.

Điểm khởi đầu của chúng tôi, như Jean Pisani-Ferry và Selma Mahfouz (Pisani-Ferry và Mahfouz 2023) đã lập luận, là quá trình chuyển đổi sẽ liên quan đến sự chuyển đổi cơ cấu nền kinh tế của chúng ta khỏi các công nghệ gây ô nhiễm và hướng tới các công nghệ sạch. Các quy định xanh, bằng cách hạn chế việc sử dụng các công nghệ gây ô nhiễm, sẽ gây ra sự gia tăng giá hàng hóa bẩn so với hàng hóa sạch. Việc tiếp cận ít hơn với các công nghệ gây ô nhiễm sẽ làm chậm tốc độ tăng trưởng năng suất, trừ khi các công nghệ xanh được phát triển và áp dụng đủ nhanh. Như chúng tôi lập luận, các lực lượng này sẽ đối mặt với các ngân hàng trung ương với một ‘thế tiến thoái lưỡng nan về xanh’.

Hậu quả lạm phát của quá trình chuyển đổi xanh

Chúng ta xem xét một nền kinh tế trong đó sản xuất được thực hiện bằng hai loại hàng hóa trung gian: sạch và bẩn. Hàng hóa sạch được sản xuất bằng công nghệ không gây ô nhiễm, trong khi sản xuất hàng hóa bẩn làm giảm chất lượng môi trường. Giống như trong truyền thống Keynes mới, chính sách tiền tệ có tác động thực sự do tính cứng nhắc danh nghĩa (tiền lương).

Chúng tôi mô hình hóa quá trình chuyển đổi xanh như một sự thắt chặt dần dần giới hạn sản xuất hoặc hạn chế cung cấp đối với hàng hóa bẩn. Sự hạn chế này có thể đại diện cho một giới hạn về lượng khí thải carbon do các quy định xanh áp đặt, chẳng hạn như giới hạn khí thải do Hệ thống giao dịch khí thải của EU áp đặt, hoặc thậm chí là các chính sách thuế carbon được thiết kế để đạt được một số mục tiêu giảm phát thải. Giả định cơ bản là cơ quan quản lý nội tại hóa các chi phí dài hạn của biến đổi khí hậu, mặc dù chúng tôi không mô hình hóa chúng một cách rõ ràng.

Khi nguồn cung hàng hóa bẩn bị hạn chế bởi quy định, giá tương đối của chúng tăng lên, dẫn đến sự phân bổ lại sản xuất theo hướng mong muốn đối với hàng hóa sạch. Tuy nhiên, sự gia tăng giá tương đối của hàng hóa bẩn là nguồn gây áp lực lạm phát (xem thêm Del Negro et al. 2023).

Chính xác hơn, các hạn chế cung đối với hàng hóa bẩn tạo ra đường cong Phillips tổng hợp phi tuyến tính: tương đối phẳng khi việc làm đủ thấp để các hạn chế cung đối với hàng hóa bẩn trở nên lỏng lẻo và dốc khi việc làm vượt quá ngưỡng khiến các hạn chế cung trở nên ràng buộc (Hình 1). Trong trường hợp sau, việc tăng việc làm không chỉ dẫn đến mức tăng trưởng tiền lương danh nghĩa theo tiêu chuẩn mà còn dẫn đến giá tương đối của hàng hóa bẩn tăng. Khi các quy định xanh trở nên chặt chẽ hơn, các hạn chế cung đối với hàng hóa bẩn bắt đầu ràng buộc ở các mức việc làm thấp hơn. Kết quả là, một phần lớn hơn của đường cong Phillips trở nên dốc hơn.

Quan sát này mang lại hai hàm ý quan trọng. Thứ nhất, trong quá trình chuyển đổi xanh, các ngân hàng trung ương sẽ phải đối mặt với sự đánh đổi tồi tệ hơn giữa lạm phát và việc làm. Thứ hai, những biến động của chu kỳ kinh doanh do cú sốc cầu có thể dẫn đến biến động lạm phát cao. Theo trực giác, các giai đoạn cầu tổng hợp cao có liên quan đến các ràng buộc về nguồn cung đối với hàng hóa bẩn, gây ra sự gia tăng mạnh về giá tương đối của chúng và lạm phát nói chung. Ngược lại, khi cầu tổng hợp thấp, các ràng buộc về nguồn cung đối với hàng hóa bẩn bị nới lỏng, lạm phát giảm theo cách nào đó, nhưng không đủ để bù đắp cho sự gia tăng lạm phát trong thời kỳ bùng nổ do cầu.

Thay đổi công nghệ nội sinh trong quá trình chuyển đổi xanh

Việc phát triển và áp dụng các công nghệ xanh có tiềm năng dung hòa việc giảm phát thải carbon và tăng trưởng năng suất lành mạnh (Hemous và cộng sự, 2009). Để tính đến tác động này, chúng tôi giới thiệu sự thay đổi công nghệ nội sinh trong các công nghệ gây ô nhiễm và công nghệ xanh. Các hạn chế chặt chẽ hơn về nguồn cung đối với hàng hóa bẩn hiện cũng thúc đẩy việc phân bổ lại đầu tư vào các công nghệ xanh, giảm thiểu tổn thất năng suất do việc loại bỏ dần các hàng hóa gây ô nhiễm. Tuy nhiên, sức mạnh của lực này một phần được xác định bởi lập trường chính sách tiền tệ.

Theo trực giác, trong mô hình của chúng tôi, sự thắt chặt tiền tệ làm giảm đầu tư. Nhưng thú vị hơn, chúng tôi chỉ ra rằng hiệu ứng này mạnh hơn đối với các công nghệ xanh. Điều này là do hai hiệu ứng. Đầu tiên, chính sách tiền tệ ảnh hưởng đến đầu tư thông qua tác động của nó lên lãi suất và chi phí vốn. Tuy nhiên, do các quy định xanh ngày càng thắt chặt, các công ty sản xuất hàng hóa bẩn có một khoảng thời gian ngắn phía trước. Do đó, các quyết định đầu tư của họ không nhạy cảm với những thay đổi về lãi suất.

Thứ hai, chính sách tiền tệ ảnh hưởng đến đầu tư bằng cách xác định tổng cầu và lợi nhuận của các công ty. Ví dụ, việc mở rộng tiền tệ kích thích đầu tư vì sự gia tăng liên quan đến tổng cầu khiến các công ty có lợi hơn khi xây dựng năng lực sản xuất của mình. Nhưng tổng cầu lành mạnh đặc biệt có lợi cho các khoản đầu tư xanh, vì quy định về môi trường ngăn cản các công ty bẩn mở rộng. Điều này tạo ra một sự đánh đổi bổ sung cho các ngân hàng trung ương. Việc tập trung hẹp vào việc duy trì lạm phát ở mức mục tiêu trong ngắn hạn có thể ngăn cản các khoản đầu tư xanh và làm suy yếu năng suất trong một khoảng thời gian dài hơn, điều này ngụ ý lạm phát cao hơn sau này.

Chúng tôi cung cấp một số bằng chứng thực nghiệm mới để hỗ trợ cho hiệu ứng này, bằng cách nghiên cứu cách đầu tư của các công ty xanh phản ứng với các cú sốc chính sách tiền tệ. Ví dụ, Hình 2 cho thấy sự thắt chặt tiền tệ bất ngờ có tác động đặc biệt tiêu cực đến các khoản đầu tư RD của các công ty xanh. Kết quả của chúng tôi phù hợp với quan điểm của các học viên rằng các yếu tố tiền tệ và tài chính đặc biệt nổi bật đối với các khoản đầu tư xanh (Martin et al. 2024), cũng như với bằng chứng gần đây của Aghion et al. (2024), những người chỉ ra rằng các khoản đầu tư vào công nghệ xanh của các công ty ô tô Đức đặc biệt nhạy cảm với các cú sốc tiền tệ.

Bằng chứng thực nghiệm này cho thấy việc xem xét tác động của chính sách tiền tệ đối với đầu tư xanh là rất quan trọng.

Một tình thế tiến thoái lưỡng nan về xanh cho các ngân hàng trung ương

Bây giờ chúng ta đã sẵn sàng sử dụng khuôn khổ của mình để xem xét tình thế tiến thoái lưỡng nan mà các ngân hàng trung ương sẽ phải đối mặt trong quá trình chuyển đổi xanh. Hình 3 cho thấy lộ trình mô phỏng của quá trình chuyển đổi xanh theo các cấu hình chính sách khác nhau.

Một lựa chọn là ‘xem xét kỹ’ cú sốc lạm phát do việc loại bỏ dần các công nghệ bẩn (đường màu xanh lam). Lợi ích của cách tiếp cận này là lạm phát tăng tạm thời sẽ đẩy nhanh tốc độ tăng giá tương đối của hàng hóa bẩn cần thiết để loại bỏ dần các công nghệ bẩn. Hơn nữa, cách tiếp cận ‘xem xét kỹ’ đảm bảo việc làm cao trong quá trình chuyển đổi. Nhưng, mặc dù chúng ta không mô hình hóa điều này một cách rõ ràng, vẫn có nguy cơ lạm phát cao có thể gây ra sự mất neo của kỳ vọng lạm phát.

Khả năng thứ hai là thực hiện chính sách tiền tệ thắt chặt, ngăn chặn động lực lạm phát xuất phát từ quá trình chuyển đổi xanh (các đường màu đỏ). Vấn đề với chiến lược này là việc duy trì lạm phát ở mức mục tiêu đòi hỏi phải có sự nới lỏng kinh tế cao và tình trạng thất nghiệp đáng kể. Hơn nữa, cách tiếp cận chính sách tiền tệ thắt chặt sẽ ngăn cản các khoản đầu tư xanh. Một mặt, điều này sẽ dẫn đến tổn thất vĩnh viễn về năng suất và GDP. Mặt khác, điều này sẽ làm chậm quá trình chuyển đổi sang nền kinh tế sạch.

Vai trò của chính sách tài chính và tín dụng xanh

Như chúng ta đã thấy, quá trình chuyển đổi xanh có thể là một thách thức đáng kể đối với các ngân hàng trung ương. Nhưng sự phối hợp giữa các chính sách tiền tệ, tài khóa và tín dụng có thể là chìa khóa cho một quá trình chuyển đổi suôn sẻ, điều hòa quá trình xanh hóa nền kinh tế của chúng ta với hoạt động kinh tế cao và lạm phát thấp. Chúng tôi cho rằng các khoản trợ cấp tài khóa và chính sách tín dụng mục tiêu hỗ trợ đầu tư xanh có thể đóng vai trò quan trọng.

Sự kết hợp chính sách này được minh họa bằng các đường màu xanh lá cây trong Hình 3. Ở đó, chúng tôi giả định rằng chính sách tiền tệ đủ chặt chẽ để duy trì lạm phát ở mức mục tiêu trong quá trình chuyển đổi, nhưng các khoản trợ cấp tài chính và chính sách tín dụng có mục tiêu bảo vệ các khoản đầu tư xanh khỏi tác động tiêu cực của việc thắt chặt tiền tệ.

Có hai kết quả đáng chú ý. Thứ nhất, trợ cấp cho các khoản đầu tư xanh giúp điều hòa lạm phát thấp với quá trình chuyển đổi xanh nhanh chóng. Thứ hai, tổn thất sản lượng cần thiết để duy trì lạm phát ở mức mục tiêu hiện nay nhỏ hơn nhiều và chỉ mang tính tạm thời. Điều này xảy ra vì các chính sách tài khóa và tín dụng ủng hộ xanh đã khắc phục tác động tiêu cực của sự thắt chặt tiền tệ đối với năng suất và sản lượng trong trung hạn. Ngoài ra, tăng trưởng năng suất nhanh trong lĩnh vực xanh đóng vai trò là lực lượng giảm phát, làm giảm nhu cầu ngân hàng trung ương phải thực hiện chính sách tiền tệ chặt chẽ để duy trì lạm phát ở mức mục tiêu.

Tóm lại, các can thiệp chính sách thúc đẩy đầu tư xanh không chỉ hữu ích vì chúng dung hòa việc loại bỏ dần các công nghệ gây ô nhiễm với tăng trưởng năng suất lành mạnh. Chúng cũng có thể thực hiện vai trò ổn định kinh tế vĩ mô hữu ích và bổ sung cho chính sách tiền tệ truyền thống để đảm bảo hoạt động kinh tế cao và lạm phát thấp trong quá trình chuyển đổi xanh.