Trong những tháng gần đây, khi sự bất ổn về nền kinh tế gia tăng, ngành chăm sóc sức khỏe đã được hưởng lợi từ việc luân chuyển sang các cổ phiếu phòng thủ hơn. Theo quan điểm của chúng tôi, bối cảnh của ngành này vẫn hấp dẫn. Định giá vẫn hợp lý, lãi suất giảm, chu kỳ bầu cử tại Hoa Kỳ khá yên ắng (ít nhất là đối với ngành chăm sóc sức khỏe) và sự đổi mới nhanh chóng đều tạo nên động lực cho ngành này tiếp tục phát triển.

Một điểm khởi đầu tốt

Khi một số lĩnh vực của thị trường chứng kiến sự mở rộng bội số nhanh chóng trong nửa đầu năm 2024, lĩnh vực chăm sóc sức khỏe thường được giao dịch ở mức chiết khấu so với Chỉ số SP 500®. Hiệu suất kém phản ánh sở thích của nhà đầu tư đối với các lĩnh vực tăng trưởng cao như AI và diễn ra trong bối cảnh động lực cung/cầu trong lĩnh vực chăm sóc sức khỏe đang được thiết lập lại sau đại dịch. Lãi suất cao liên tục cũng gây áp lực lên các cổ phiếu dài hạn, chẳng hạn như công nghệ sinh học.

Kể từ đó, định giá chăm sóc sức khỏe đã bắt đầu bình thường hóa, nhưng một số lĩnh vực của ngành này — bao gồm cả những lĩnh vực theo truyền thống vẫn trụ vững trong bối cảnh kinh tế bất ổn — đã không phục hồi nhiều như vậy. Điều đó bao gồm cả dịch vụ chăm sóc được quản lý. Ngành này đã bị đè nặng vào năm 2024 do chi phí tăng cao khi nhu cầu bị dồn nén thúc đẩy sự phục hồi trong việc sử dụng dịch vụ y tế sau đại dịch. Việc cắt giảm tỷ lệ hoàn trả cho Medicare Advantage, một lựa chọn tư nhân cho chương trình bảo hiểm của chính phủ dành cho người cao tuổi, là một trở ngại khác.

Nhưng chúng tôi cho rằng các yếu tố cơ bản dài hạn của ngành sẽ bù đắp nhiều hơn cho những thách thức trong ngắn hạn này. Đầu tiên, việc sử dụng dịch vụ y tế có vẻ sẽ giảm bớt trong 12 tháng tới khi tình trạng tồn đọng thủ tục được cải thiện. Đồng thời, khối lượng thành viên đang tăng lên: Dân số già hóa dự kiến sẽ thúc đẩy tăng trưởng ổn định của Medicare Advantage trong thập kỷ tới trong khi các khoản trợ cấp tăng cường được cung cấp thông qua Đạo luật Giảm lạm phát đã giúp tăng gần gấp đôi số người được bảo hiểm trên thị trường bảo hiểm công kể từ năm 2020.1

Các công ty bảo hiểm cũng có thể điều chỉnh các quyền lợi hàng năm để bù đắp chi phí cao hơn, được hỗ trợ bởi sự hợp nhất của ngành đã làm giảm các chu kỳ bảo hiểm phi lý. Kết quả ròng sẽ là ít biến động thu nhập hơn trong dài hạn và phục hồi từ biên lợi nhuận và hoạt động hiện đang suy giảm, theo quan điểm của chúng tôi, đây là một trường hợp hấp dẫn đối với các cổ phiếu.

Lãi suất giảm, thu nhập tương lai

Một lĩnh vực khác của ngành này đang tụt hậu — công nghệ sinh học — cũng có thể được cải thiện hiệu suất. Các cổ phiếu vốn hóa vừa và nhỏ của ngành đã phải chịu đựng thị trường giá xuống kéo dài khoảng ba năm sau Covid-19 và trong bối cảnh lãi suất tăng. Nhưng với việc Cục Dự trữ Liên bang (Fed) hiện đang bắt đầu chu kỳ cắt giảm lãi suất, triển vọng của ngành có thể được cải thiện.

Thật vậy, công nghệ sinh học thường có hiệu suất vượt trội trong thời kỳ lãi suất giảm vì lãi suất thấp làm tăng giá trị hiện tại ròng của thu nhập trong tương lai, trong công nghệ sinh học có thể mất nhiều năm để hiện thực hóa. Do đó, ngành này trong lịch sử đã mang lại lợi nhuận bảy trong tám lần trong sáu tháng sau khi Fed hạ lãi suất lần đầu2 và vượt trội hơn SP 500 trung bình 16% trong 12 tháng tiếp theo (Hình 3).

Chúng tôi thấy tiềm năng để mô hình này tiếp tục. Ngày nay, nhiều cổ phiếu công nghệ sinh học vốn hóa vừa và nhỏ vẫn giao dịch ở mức định giá thấp. Trong khi đó, ngành công nghiệp này đã ghi nhận số lượng kỷ lục các loại thuốc được Cục Quản lý Thực phẩm và Dược phẩm (FDA) chấp thuận vào năm 2023, điều này có thể thúc đẩy doanh thu mở rộng cho các công ty tương ứng trong một thập kỷ hoặc lâu hơn. Và tốc độ đổi mới vẫn tiếp tục, với các công ty báo cáo tiến trình lâm sàng cho làn sóng tiến bộ y tế tiếp theo trong lĩnh vực ung thư, bệnh thần kinh cơ và các tình trạng tự miễn dịch. Theo quan điểm của chúng tôi, tiềm năng tăng trưởng này có thể trở nên rõ nét hơn đối với các nhà đầu tư trong bối cảnh lãi suất đang giảm và nền kinh tế có khả năng chậm lại.

Một cuộc bầu cử yên tĩnh

Khi Fed cắt giảm lãi suất, cuộc bầu cử tổng thống Hoa Kỳ cũng đang đến gần. Trong những năm qua, chăm sóc sức khỏe đã là mục tiêu trong chiến dịch tranh cử, với các ứng cử viên thường đề xuất các cải cách tạo ra sự bất ổn cho lĩnh vực này. Nhưng năm nay, tiến trình lập pháp gần đây đã giúp chăm sóc sức khỏe tránh xa sự chú ý của chính trị.

Đạo luật Chăm sóc Giá cả phải chăng (ACA), chẳng hạn, đã mở rộng đáng kể phạm vi bảo hiểm chăm sóc sức khỏe và đã vượt qua nhiều lời kêu gọi bãi bỏ kể từ khi luật được thông qua lần đầu tiên vào năm 2010. Với ACA hiện đã ăn sâu vào hệ thống chăm sóc sức khỏe, khả năng giải thể của nó trở nên khó xảy ra hơn. Trong khi đó, các đề xuất về bảo hiểm y tế toàn dân đã bị từ bỏ sau khi chúng không thu hút được sự ủng hộ của cử tri.

Và bắt đầu từ năm nay, Đạo luật Giảm lạm phát (IRA) đã trao cho chính phủ thẩm quyền đàm phán giá thuốc trong Medicare, một chiến thắng chính trị lớn. Nhưng ít được biết đến hơn là lợi ích của việc giới hạn chi phí dược phẩm tự trả trong Medicare — trước đây không có giới hạn — ở mức 3.500 đô la mỗi năm vào năm 2024 và 2.000 đô la mỗi năm vào năm 2025. Mức giới hạn này đã cải thiện khả năng tiếp cận thuốc men và giúp người cao tuổi có thể chi trả được, cuối cùng giải quyết được mối quan tâm chính trị lâu dài. Do đó, trong khi cuộc bầu cử có thể tạo ra sự biến động cho thị trường chứng khoán nói chung, chúng tôi không nghĩ rằng chăm sóc sức khỏe sẽ bị gánh nặng đặc biệt.

Động lực tăng trưởng dài hạn

Nếu không có sự chi phối chính trị, chúng tôi nghĩ rằng sự đổi mới của ngành có thể được phép tỏa sáng. Ở đây, động lực đã tăng tốc. Ví dụ, tháng 9 này đánh dấu 10 năm kể từ khi FDA chấp thuận chất ức chế PD-1 đầu tiên, Keytruda. Kể từ đó, Keytruda và các chất ức chế điểm kiểm soát khác — liệu pháp miễn dịch giúp hệ thống miễn dịch ngừng hoạt động để tiêu diệt tế bào ung thư — đã trở thành một số loại thuốc thành công nhất trên thị trường, với doanh số đạt 52 tỷ đô la vào năm 2023 và tăng trưởng với tốc độ hai chữ số hàng năm.3 (Vào tháng 6, Keytruda đã được FDA chấp thuận cho chỉ định thứ 40 trong điều trị ung thư.)

Nhưng chất ức chế điểm kiểm tra chỉ là một công cụ trong kho vũ khí ngày càng phát triển của các phương pháp điều trị ung thư mới. Các liên hợp thuốc kháng thể (ADC) là liệu pháp nhắm mục tiêu đưa hóa trị liệu trực tiếp đến các tế bào ung thư, bảo vệ các tế bào khỏe mạnh trong quá trình này. Những loại thuốc này có tiềm năng thay thế hóa trị liệu độc hại hơn mà chúng ta đã sử dụng trong nhiều thập kỷ và cải thiện kết quả. Hơn một chục ADC hiện đang có mặt trên thị trường — nhiều loại được chấp thuận chỉ trong vài năm qua — và tiềm năng tăng trưởng của chúng đã thúc đẩy nhiều vụ sáp nhập và mua lại, bao gồm cả việc AbbVie mua lại nhà sản xuất ADC ImmunoGen với giá 10 tỷ đô la vào năm 2023.

Trong lĩnh vực bệnh tiểu đường và béo phì, các chất chủ vận GLP-1 đang đạt được hiệu quả giảm cân chưa từng có và có tiềm năng đảo ngược tình trạng béo phì toàn cầu đồng thời giảm nguy cơ mắc các bệnh đi kèm như bệnh tim mạch. Do đó, tính đến quý 2 năm nay, GLP-1 đã đạt doanh số hàng năm trên 50 tỷ đô la và tăng trưởng hơn 50% mỗi năm.

Trong các thiết bị y tế, phương pháp cắt đốt bằng xung đang nổi lên như một mô hình mới để giải quyết tình trạng rung nhĩ (một loại nhịp tim không đều) an toàn hơn và nhanh hơn so với các phương pháp trước đây. Trong khi đó, việc áp dụng phẫu thuật bằng robot cho phép các thủ thuật được hoàn thành với độ chính xác cao hơn, ít đau hơn, thời gian phục hồi nhanh hơn và kết quả tốt hơn. Và các hệ thống phẫu thuật bằng robot mới nhất có tốc độ xử lý nhanh hơn 10.000 lần so với các thế hệ trước.

Nhiều ví dụ khác tồn tại trong toàn ngành, với các thử nghiệm lâm sàng quan trọng và cập nhật sản phẩm dự kiến trong những tháng tới đối với bệnh ung thư, béo phì, lupus và tâm thần phân liệt. Theo quan điểm của chúng tôi, tất cả tạo nên một thiết lập thú vị cho chăm sóc sức khỏe bất kể điều gì xảy ra tiếp theo đối với nền kinh tế toàn cầu.