• Báo cáo việc làm tháng 8, trong một thế giới lý tưởng, có nghĩa là giải quyết cuộc tranh luận ’25bp so với 50bp’ về quyết định tháng 9. Thay vào đó, những người theo chủ nghĩa diều hâu của Fed có thể chỉ ra mức giảm tỷ lệ thất nghiệp, xuống còn 4,2% và tốc độ tăng trưởng thu nhập tăng gấp đôi, lên 0,4% MoM, là lý do để bắt đầu bình thường hóa với mức cắt giảm ‘bình thường’ 25bp. Mặt khác, những người theo chủ nghĩa ôn hòa có thể chỉ ra sự chậm lại trong tăng trưởng việc làm tiêu đề, với mức tăng việc làm trung bình trong 12 tháng hiện dưới 200k lần đầu tiên trong ba năm, là lý do để thay vào đó lựa chọn mức cắt giảm ‘khổng lồ’ 50bp.

• Trong khi chờ đợi một bất ngờ tiềm ẩn trong báo cáo CPI tháng 8, việc cắt giảm 25 điểm cơ bản có vẻ là kết quả có nhiều khả năng xảy ra nhất ở giai đoạn này – dữ liệu cho thấy thị trường lao động đang dần bình thường hóa chứ không phải đang sụp đổ, và sẽ hợp lý nếu chính sách cũng bình thường hóa theo cách ‘chậm và ổn định’.

• Điều này tạo ra một động lực thú vị, trong đó, có vẻ như những người tham gia thị trường mong muốn mức độ nới lỏng chính sách ngắn hạn lớn hơn so với những gì Fed có thể thực hiện. Trong khi những người tham gia mong muốn các nhà hoạch định chính sách sẽ ‘tiếp tục’ trong việc đưa lãi suất về mức trung lập, những nhà hoạch định chính sách đó có vẻ sẽ vạch ra một con đường thận trọng hơn. Hiện tại, hỗn hợp đó khá ảm đạm đối với tâm lý và có thể tạo ra một số lực cản ngắn hạn đối với cổ phiếu.

• Tuy nhiên, về trung hạn, những gì Fed làm tại cuộc họp tiếp theo không thực sự quan trọng.

• Cũng như toàn bộ năm 2024, cho đến nay, yếu tố quan trọng nhất đối với cổ phiếu toàn cầu và tâm lý nói chung không phải là Fed sẽ làm gì tiếp theo mà là họ có thể làm gì tiếp theo. Ở đây, các nhà hoạch định chính sách vẫn còn 500 điểm cơ bản để cắt giảm lãi suất, nếu nền kinh tế hoặc điều kiện tài chính yêu cầu. Đây chính là bản chất của ‘Fed put’.

• Tất nhiên, ‘put’ này đã trở nên mạnh mẽ hơn trong thời gian gần đây, kể từ những phát biểu của Chủ tịch Powell tại Jackson Hole, trong đó Powell tuyên bố rõ ràng rằng các nhà hoạch định chính sách “tìm kiếm hoặc chào đón” sự hạ nhiệt hơn nữa trong các điều kiện của thị trường lao động. Rõ ràng, một phản ứng chính sách mạnh mẽ sẽ được đưa ra nếu thị trường lao động tiếp tục mềm mỏng hơn nữa, với phản ứng như vậy có khả năng đóng vai trò là biện pháp hỗ trợ cho cổ phiếu nếu cần thiết. Việc biết được ‘put’ này sẽ củng cố niềm tin của nhà đầu tư để tiếp tục tránh xa đường cong rủi ro và duy trì mức giảm tương đối nông.

• Nhìn xa hơn nữa, vào năm tới, đường cong OIS của USD hiện đang chiết khấu 227bp (tức là 9 lần cắt giảm) vào tháng 7 năm 2025. Mặc dù tôi cho rằng mức giá trong ngắn hạn là quá tích cực, nhưng tôi thấy dễ hình dung hơn về một môi trường mà mức cắt giảm lãi suất nhanh chóng này được thực hiện, đặc biệt là từ điểm khởi đầu hiện tại, khi lãi suất quỹ liên bang cao hơn 200bp so với mức trung lập.

• Mặc dù cuộc bầu cử làm phức tạp vấn đề, và việc cắt giảm lớn hơn 25bp để khởi động quá trình bình thường hóa sẽ gây hoang mang, việc cắt giảm nhiều hơn có thể được bảo hành vào cuối năm nay/đầu năm sau, đặc biệt nếu sự kết hợp hiện tại giữa tăng trưởng vững chắc + lạm phát giảm dần + thất nghiệp tăng chậm vẫn tiếp tục đúng. Câu hỏi ‘tại sao phải chờ đợi?’ trở nên dễ trả lời hơn khi lạm phát giảm dần và các nhà hoạch định chính sách có được sự tự tin hơn vào sự trở lại bền vững với mục tiêu lạm phát 2%.

• Yếu tố khác cần xem xét ở đây là thắt chặt định lượng. Với tốc độ hiện tại của quá trình rút tiền khỏi bảng cân đối kế toán, bảng cân đối kế toán có vẻ sẽ trở lại mức tháng 7 năm 2020 vào cuối năm nay – chúng ta cũng có thể gọi đây là trung lập, vì QE thời covid có thể sẽ không bao giờ được gỡ bỏ hoàn toàn (cũng như các đợt mua vào thời GFC, nhân tiện nói luôn), về cơ bản là kiếm tiền từ 7 nghìn tỷ đô la nợ của chính phủ Hoa Kỳ. Việc cắt giảm 25 điểm cơ bản kết hợp với một đợt cắt giảm QT khác, hoặc thậm chí là chấm dứt hoàn toàn QT, có thể sẽ có tác động vĩ mô tương tự như động thái giảm 50 điểm cơ bản, mặc dù không có khả năng gây ra mức độ hoảng loạn tương tự trên thị trường.

• Tóm lại – thị trường muốn cắt giảm 50 điểm cơ bản càng sớm càng tốt, nhưng khó có thể đạt được; tuy nhiên, ‘lệnh của Fed’ vẫn còn nguyên vẹn và thực sự đã mạnh mẽ hơn trong suốt cả năm; tuy nhiên, về lâu dài, việc cắt giảm nhanh hơn, sâu hơn có thể sẽ thành hiện thực, nếu dữ liệu cho thấy Fed tự tin sẽ sớm đạt được mức trung lập; do đó, những trở ngại ngắn hạn đối với tâm lý có thể xuất hiện, trong bối cảnh lo ngại về cuộc họp vào tháng 9, mặc dù ‘con đường ít kháng cự nhất’ trong dài hạn vẫn tiếp tục chỉ ra xu hướng tăng.