Tạm biệt đường cong lợi suất đảo ngược.

Thời gian trôi qua thật thú vị, nhưng thị trường trái phiếu chính phủ DM đã trở lại bình thường trong những tuần gần đây, khi đường cong lợi suất trái phiếu 2s10s ở Hoa Kỳ, Vương quốc Anh và cuối cùng là Đức đã đảo ngược sau thời gian đảo ngược kéo dài trong vài năm qua.

Tất nhiên, đường cong đảo ngược là một hiện tượng bất thường, trái ngược với đường cong dốc lên truyền thống, trong đó lợi suất cao hơn được cung cấp cho khoản nợ có thời hạn dài hơn, thì hiện tượng ngược lại mới đúng, khi khoản nợ dài hạn mang lại lợi suất thấp hơn so với các trái phiếu ngắn hạn tương đương.

Chúng ta phải cảm ơn các ngân hàng trung ương vì đã khôi phục lại một mức độ bình thường nhất định trên thị trường thu nhập cố định, khi quá trình bình thường hóa chính sách đang diễn ra nghiêm túc và việc cắt giảm lãi suất được thực hiện trên toàn G10. Việc cắt giảm lãi suất này, khi thị trường chiết khấu việc nới lỏng hơn nữa trong ngắn hạn, đã kéo lợi suất ngắn hạn xuống thấp hơn, với mặt trước – như thường lệ – đặc biệt nhạy cảm với các diễn biến chính sách.

Đồng thời, nợ đáo hạn dài hơn thực sự đã được bán tháo gần đây, đáng chú ý nhất là ở Hoa Kỳ, khiến đường cong dốc hơn. Ở Hoa Kỳ, sự dốc hơn này đã đưa lãi suất 2s10 xuống chỉ còn thiếu 20bp, mức rộng nhất kể từ giữa năm 2022.

Đương nhiên, thị trường trái phiếu vẫn là một trong những tín hiệu quan trọng nhất của kỳ vọng từ thị trường – cho dù kỳ vọng đó là về lãi suất chính sách, lạm phát hay tăng trưởng kinh tế.

Đường cong Kho bạc dốc lên dường như đang gửi đi một thông điệp tương đối rõ ràng, rằng những người tham gia đang thể hiện mức độ lo ngại ngày càng tăng rằng việc cắt giảm 50 điểm cơ bản của FOMC vào tuần trước là quá nhiều, quá sớm, xét về việc xóa bỏ hạn chế chính sách tiền tệ. Đương nhiên, điều này đang thổi bùng ngọn lửa lo ngại rằng quy mô nới lỏng chính sách là quá lớn, vào một nền kinh tế tiếp tục tăng trưởng ở tốc độ vững chắc, có khả năng làm tăng nguy cơ lạm phát một lần nữa.

Do đó, có vẻ như sự dốc lên hiện tại, vốn sẽ tiếp tục trên DM, có khả năng vẫn đáng kể hơn trong đường cong Kho bạc. Trong khi nền kinh tế Hoa Kỳ đã tăng trưởng với tốc độ hàng năm trên 2% trong bảy trong tám quý gần đây nhất và được thiết lập để đạt mức tăng trưởng GDP quý 3 là 2,9% theo công cụ theo dõi của Cục Dự trữ Liên bang Atlanta, thì tăng trưởng ở những nơi khác vẫn còn yếu hơn đáng kể.

Việc củng cố lập luận cho một sự gia tăng nhanh hơn qua bờ ao là mong muốn rõ ràng của FOMC trong việc hành động tích cực trong việc cắt giảm lãi suất, áp dụng một con đường nhanh hơn nhiều để trở lại trạng thái trung lập so với các đồng nghiệp G10. Trong khi, ví dụ, BoE dường như sẽ thực hiện cắt giảm 25 điểm cơ bản theo quý, FOMC có khả năng sẽ thực hiện cắt giảm như vậy tại mọi cuộc họp, với triển vọng về một động thái lớn hơn 50 điểm cơ bản vẫn còn trên bàn nếu thị trường lao động tiếp tục suy yếu – tức là, tỷ lệ thất nghiệp tăng cao hơn mức dự báo SEP trung bình 4,4%.

Sự quay trở lại trung lập nhanh chóng như vậy có thể gây bất lợi cho USD, khi đợt tăng giá bán là chiến lược được ưa chuộng trong ngắn hạn, loại bỏ mọi động thái công khai từ các ngân hàng trung ương G10 khác hướng tới việc cắt giảm lãi suất lớn hơn trong những tháng tới – BoC và ECB có tiềm năng cao nhất cho một bước chuyển hướng ôn hòa.

Trong khi đó, cổ phiếu vẫn sẽ được hỗ trợ trong tương lai gần, với con đường ít kháng cự nhất tiếp tục dẫn đến đà tăng, trong bối cảnh ngân hàng trung ương đưa ra chính sách mạnh mẽ, theo đó các nhà đầu tư sẽ vẫn tự tin để tránh xa đường cong rủi ro, yên tâm vì các nhà hoạch định chính sách có thêm không gian nới lỏng tới 200-250 điểm cơ bản nếu cần thiết, ngoài khả năng làm chậm hoặc chấm dứt quá trình cắt giảm bảng cân đối kế toán nếu cần thêm dự phòng thanh khoản.