Bối cảnh kinh tế của Trung Quốc đang trải qua một sự chuyển đổi sâu sắc, được đánh dấu bằng những thay đổi đáng kể trong các động lực tăng trưởng của nước này. Sự thay đổi trong thành phần các động lực kinh tế của Trung Quốc có thể sẽ có những tác động dài hạn đến nền kinh tế toàn cầu và thị trường tài sản, đòi hỏi phải đánh giá lại những lĩnh vực và loại tài sản nào sẽ được lợi hoặc mất từ những thay đổi này.

Beta tăng trưởng tổng hợp của quốc gia này – thước đo độ nhạy cảm kinh tế hoặc tương quan với tăng trưởng toàn cầu – đang giảm. Xu hướng này phản ánh kinh nghiệm của Nhật Bản trong những năm 1990 và đầu những năm 2000, đặc trưng bởi sự tích tụ nợ, dân số già hóa và sự sụp đổ của bất động sản (xem Hình 1).

Trong khi chúng tôi kỳ vọng beta tăng trưởng của Trung Quốc sẽ tiếp tục giảm, tương tự như xu hướng của Nhật Bản trong những năm 1990, điều này không làm giảm tầm quan trọng của nước này trong môi trường kinh tế vĩ mô toàn cầu hoặc thị trường tài chính. Là nền kinh tế lớn thứ hai thế giới, Trung Quốc vẫn giữ vị trí thống lĩnh trong thị trường thương mại và hàng hóa toàn cầu.

Bốn xu hướng chính thúc đẩy tăng trưởng của Trung Quốc trong tương lai

Chúng tôi đã xác định bốn xu hướng chính sẽ thúc đẩy tăng trưởng của Trung Quốc trong vòng ba đến năm năm tới:

Giảm tăng trưởng tín dụng : Quy mô và thành phần của động lực tín dụng của Trung Quốc (sự thay đổi trong tín dụng mới được phát hành theo tỷ lệ phần trăm GDP) đang thay đổi. Theo truyền thống, tăng trưởng tín dụng là động lực chính thúc đẩy sự mở rộng kinh tế của Trung Quốc, thường đi ngược chu kỳ và không ổn định. Tuy nhiên, những thay đổi về cấu trúc dự kiến sẽ làm giảm tăng trưởng tín dụng trong tương lai. Ban lãnh đạo trung ương, ngày càng nhận thức được những rủi ro liên quan đến đòn bẩy cao, đang kiềm chế tăng trưởng nợ, đặc biệt là ở cấp chính quyền địa phương. Ngoài ra, lợi nhuận giảm trong lĩnh vực ngân hàng đã làm giảm khả năng hỗ trợ mức tăng trưởng tín dụng như trước đây.

Sự thu hẹp của ngành bất động sản : Trước đây là động lực tăng trưởng chính, ngành bất động sản hiện là lực cản thế tục. Chúng tôi dự kiến dân số già hóa và lượng hàng tồn kho quá mức đáng kể sẽ khiến đầu tư bất động sản và khởi nghiệp mới yếu. Sự suy giảm này trong ngành bất động sản sẽ có tác động sâu sắc đến cả thị trường trong nước và toàn cầu, vì ngành này trước đây là một ngành tiêu thụ hàng hóa đáng kể, đặc biệt là quặng sắt và là động lực của hoạt động kinh tế.

Tăng năng lực sản xuất : Trung Quốc đang tăng năng lực sản xuất, chuyển từ thặng dư trong xây dựng bất động sản sang thặng dư trong sản xuất chế tạo. Không giống như thặng dư bất động sản, thặng dư sản xuất mới này đang được xuất khẩu, khiến nó trở thành thách thức toàn cầu chứ không chỉ riêng Trung Quốc. Định hướng chính sách của chính phủ tập trung nhiều vào phía cung, ít chú trọng hơn vào kích thích phía cầu. Điều này có thể dẫn đến mất cân bằng kinh tế, với những dấu hiệu ban đầu về việc mở rộng năng lực nhanh chóng trong các lĩnh vực như thiết bị điện tử và sản xuất xe nhằm đạt được lợi thế về chi phí. Sự thay đổi này đã làm tăng cường cạnh tranh với các nước xuất khẩu tiên tiến khác để giành thị phần.

Đầu tư năng lượng xanh : Đầu tư vào năng lượng xanh đang tăng lên, báo hiệu sự chuyển dịch hướng tới tính bền vững và tự cung tự cấp. Xu hướng này sẽ có những tác động khác nhau đối với các lĩnh vực khác nhau, đặc biệt là hàng hóa. Sự gia tăng “nhu cầu xanh” đối với các kim loại như đồng, nhôm và niken tạo ra một động lực mới, có khả năng bù đắp cho sự suy giảm nhu cầu truyền thống do sự chậm lại của lĩnh vực bất động sản.

Hội nghị toàn thể lần thứ ba gần đây của Trung Quốc ủng hộ việc tiếp tục các xu hướng này

Tại Hội nghị Trung ương lần thứ ba vào tháng 7, một cuộc họp quan trọng của Ban Chấp hành Trung ương Đảng Cộng sản Trung Quốc, giới lãnh đạo Trung Quốc đã tái khẳng định tầm nhìn dài hạn về việc theo đuổi cải cách và hiện đại hóa.

Phân tích từ khóa của thông cáo chung của cuộc họp cho thấy sự chuyển dịch sang tăng trưởng kinh tế chất lượng cao, đặc biệt là trong sản xuất tiên tiến và đổi mới công nghệ. “Cải cách” vẫn là từ khóa phổ biến nhất, với “phát triển” và “hiện đại hóa” không kém cạnh. Có những biện pháp nới lỏng bổ sung hạn chế được nêu ra cho thị trường bất động sản đang gặp khó khăn. Mặc dù có nhiều đề cập hơn về việc hỗ trợ tiêu dùng trong nước, nhiều biện pháp trong số này vẫn do nguồn cung dẫn dắt, chẳng hạn như cung cấp nhiều dịch vụ đa dạng hơn và chất lượng cao hơn, thay vì kích thích trực tiếp nhu cầu thông qua chuyển nhượng tài chính. Chúng tôi đang chờ thêm thông tin chi tiết về cách thức thực hiện các biện pháp này. Tuy nhiên, rõ ràng là chính phủ có ý định thúc đẩy lĩnh vực sản xuất và chuỗi cung ứng theo những cách cụ thể hơn, cũng như các lĩnh vực công nghệ như năng lượng xanh, AI và công nghệ sinh học.

Do bài phát biểu này phần lớn thể hiện sự tiếp nối các chủ đề hiện có, chúng tôi kỳ vọng các xu hướng hiện tại thúc đẩy tăng trưởng của Trung Quốc sẽ tiếp tục diễn ra.

Ý nghĩa đối với thị trường toàn cầu

Khi Trung Quốc vượt qua giới hạn tăng trưởng dựa vào nợ và chuyển sang các động lực tăng trưởng mới, tác động của quá trình chuyển đổi này sẽ lan tỏa trên toàn cầu, ảnh hưởng đến nhiều lĩnh vực và quốc gia trong tương lai:

Động lực giảm phát : Trung Quốc có khả năng là nước xuất khẩu giảm phát cho nền kinh tế toàn cầu trong tương lai gần. Điều này là do sự kết hợp giữa tăng trưởng chậm lại và năng lực sản xuất tăng lên. Các lực lượng giảm phát dai dẳng ở Trung Quốc có thể chuyển thành giá xuất khẩu thấp hơn, ảnh hưởng đến xu hướng lạm phát toàn cầu. Tuy nhiên, các lực lượng giảm phát có khả năng ảnh hưởng đến các quốc gia thị trường mới nổi (EM) nhiều hơn các nền kinh tế phát triển. Hàng nhập khẩu từ Trung Quốc chiếm tỷ trọng lớn hơn trong hàng tiêu dùng cuối cùng ở EM và hàng hóa cốt lõi có trọng số lớn hơn trong rổ CPI ở các quốc gia này so với các nền kinh tế phát triển.

Tiêu thụ hàng hóa : Mặc dù tăng trưởng chậm lại, nhưng mức tiêu thụ các mặt hàng chủ chốt của Trung Quốc dự kiến sẽ tăng, nhờ đầu tư vào năng lượng xanh. Tuy nhiên, mức tăng này sẽ thay đổi khi lĩnh vực bất động sản tiếp tục thu hẹp. Ví dụ, trong khi nhu cầu quặng sắt có thể giảm do sản lượng thép giảm, nhu cầu kim loại như đồng và niken có thể tăng đáng kể do tầm quan trọng của chúng trong công nghệ xanh. Úc có thể sẽ là một trong những quốc gia bị ảnh hưởng nhiều nhất do Trung Quốc là nước mua quặng sắt lớn nhất. Triển vọng kém cho lĩnh vực bất động sản của Trung Quốc và những hạn chế về khả năng tiếp tục xuất khẩu thép sản xuất dư thừa của nước này có thể tác động đáng kể đến nhu cầu quặng sắt, với những tác động lan tỏa tiềm tàng đến nền kinh tế Úc (xem Hình 2).

Cạnh tranh gia tăng với các nền kinh tế mới nổi khác : Phản ứng chính sách của Trung Quốc đối với cuộc khủng hoảng bất động sản, đặc trưng bởi việc kích thích nguồn cung thông qua tăng trưởng sản xuất do xuất khẩu dẫn đầu hơn là thúc đẩy nhu cầu trong nước, đang dẫn đến sự cạnh tranh gia tăng với các nền kinh tế mới nổi khác. Bằng cách tăng năng lực sản xuất và thúc đẩy xuất khẩu, Trung Quốc đang định vị mình để cạnh tranh mạnh mẽ hơn trên thị trường toàn cầu. Chiến lược này có thể dẫn đến sự cạnh tranh gia tăng về thị phần trong nhiều ngành công nghiệp khác nhau, đặc biệt là trong các lĩnh vực sản xuất nơi các nền kinh tế mới nổi khác cũng tìm cách mở rộng xuất khẩu. Do đó, cách tiếp cận này có thể làm gia tăng áp lực cạnh tranh đối với các quốc gia này, có khả năng ảnh hưởng đến tăng trưởng kinh tế và động lực thị trường của họ. Một hiện tượng mà chúng ta đã bắt đầu quan sát thấy là một số thị trường mới nổi đang thể hiện beta giảm hoặc thậm chí đảo ngược đối với tăng trưởng của Trung Quốc. Điều này trái ngược với mối tương quan tích cực được quan sát thấy trong vài thập kỷ qua.

Những thay đổi về cấu trúc sẽ đòi hỏi các nhà đầu tư phải xem xét lại cách tiếp cận của họ đối với Trung Quốc

Tóm lại, sự phát triển kinh tế của Trung Quốc sẽ ảnh hưởng đáng kể đến quan hệ thương mại toàn cầu và nền kinh tế nói chung. Khi Trung Quốc chuyển sang tăng trưởng chất lượng cao hơn, thành phần của sự tăng trưởng này sẽ trở nên quan trọng hơn so với các số liệu tiêu đề mà các nhà đầu tư trước đây vẫn tập trung vào. Các nhà đầu tư hiện phải đánh giá xem lĩnh vực nào sẽ được lợi hoặc mất mát từ những thay đổi kinh tế này bằng cách xem xét những tác động dài hạn của các thay đổi về cấu trúc thúc đẩy tăng trưởng của Trung Quốc.