Giới thiệu

Theo truyền thống, lợi suất trái phiếu có xu hướng giảm khi bước vào chu kỳ nới lỏng, chủ yếu do lợi suất thực tế thấp hơn và tỷ lệ hòa vốn rộng hơn khi Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm lãi suất để kích thích nền kinh tế.

Tuy nhiên, lần này, chúng ta đang thấy một mô hình bất thường. Bất chấp kỳ vọng về một chu kỳ nới lỏng kéo dài và mạnh mẽ, lãi suất hòa vốn đã giảm nhanh hơn lãi suất thực, báo hiệu rằng thị trường đang định giá lạm phát giảm xuống dưới mục tiêu 2% của Fed. Điều này thật đáng ngạc nhiên vì thông thường, việc cắt giảm lãi suất của Fed sẽ dẫn đến tỷ lệ lạm phát hòa vốn dài hạn cao hơn, vì nới lỏng tiền tệ kích thích nền kinh tế.

Sự mất kết nối giữa tỷ lệ hòa vốn giảm (báo hiệu kỳ vọng lạm phát thấp hơn) và lợi suất thực tế có khả năng phục hồi hơn (chỉ ra chính sách chặt chẽ hơn) phản ánh sự không chắc chắn trong môi trường thị trường hiện tại. Thị trường đang dự đoán lạm phát thấp hơn do hoạt động kinh tế chậm lại, nhưng lợi suất thực tế cao hơn cho thấy rằng, để Fed có thể thay đổi chính sách một cách có ý nghĩa, họ có thể cần phải cắt giảm lãi suất mạnh mẽ hơn so với dự kiến hiện tại. Lợi suất thực tế tăng cao cũng là một dấu hiệu cho thấy các nhà đầu tư đang phòng ngừa những cơn gió ngược kinh tế dai dẳng thay vì sự sụp đổ hoàn toàn của các yếu tố cơ bản kinh tế.

Động lực nào thúc đẩy đợt tăng giá gần đây của trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ?

Đợt tăng giá gần đây của trái phiếu kho bạc, đặc biệt là sự sụt giảm lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm, được thúc đẩy bởi kỳ vọng về sự suy yếu của nền kinh tế. Một số yếu tố chính đã góp phần vào điều này:

Giá dầu và kỳ vọng lạm phát :

Một yếu tố chính thúc đẩy đợt tăng giá trái phiếu là sự sụt giảm giá dầu thô. Giá dầu giảm xuống dưới 70 đô la một thùng, mức thấp nhất kể từ tháng 12 năm 2021, đã làm gia tăng lo ngại rằng lạm phát có thể không đạt được mục tiêu của Fed. Sự sụt giảm kỳ vọng lạm phát này đã khiến các nhà đầu tư chuyển sang trái phiếu kho bạc, đẩy lợi suất xuống thấp hơn. Tỷ lệ lạm phát hòa vốn 10 năm, thước đo lạm phát dự kiến trong thập kỷ tới, đã giảm xuống 2,02% – mức thấp nhất kể từ năm 2021. Thậm chí còn nói lên điều gì đó hơn nữa, tỷ lệ hòa vốn đối với trái phiếu ngắn hạn (lên đến 5 năm) đã giảm xuống dưới mục tiêu 2% của Fed. Điều này cho thấy rằng các nhà đầu tư hiện đang định giá khả năng lạm phát không đạt được trong trung hạn, củng cố kỳ vọng về một chu kỳ cắt giảm lãi suất mạnh mẽ của Fed.

Tỷ lệ hòa vốn và lợi nhuận thực tế :

Điều thú vị là, sự suy giảm lợi suất chủ yếu là do tỷ lệ hòa vốn giảm, chứ không phải lợi suất thực. Trong khi tỷ lệ hòa vốn đã giảm đáng kể, lợi suất thực (được gắn với chứng khoán được bảo vệ khỏi lạm phát hoặc TIPS) chỉ giảm xuống mức gần nhất được thấy vào tháng 7 năm ngoái. Sự không liên kết này làm nổi bật rằng kỳ vọng lạm phát đang thúc đẩy đợt tăng giá, chứ không phải là sự suy giảm đáng kể trong các điều kiện kinh tế thực. Lợi suất thực tăng cao phản ánh một môi trường chính sách hạn chế, nghĩa là để Cục Dự trữ Liên bang trở nên ít hạn chế hơn, họ có thể cần phải cắt giảm lãi suất mạnh hơn so với kỳ vọng hiện tại của thị trường .

Tại sao trái phiếu kho bạc có vẻ được định giá quá cao?

Không gian hạn chế cho việc giảm lợi suất tiếp theo:

Giá trái phiếu kho bạc đã phục hồi hơn 50% sau đợt giảm sau năm 2020, làm giảm đáng kể tiềm năng tăng giá ngay cả khi suy thoái kinh tế xảy ra. Theo lịch sử, lợi suất trái phiếu đã giảm khoảng 200 điểm cơ bản (bps) trong thời kỳ suy thoái. Kể từ mức đỉnh gần đây vào tháng 10 năm 2023, lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm đã giảm 140 bps. Với mức giảm đáng kể này đã được định giá, tiềm năng giảm lợi suất thêm nữa có vẻ hạn chế. Hơn nữa, lạm phát vẫn ở mức cao và mốc thời gian cho bất kỳ cuộc suy thoái tiềm ẩn nào vẫn chưa chắc chắn. Thị trường có thể thấy khó định giá lãi suất quỹ Fed dưới 3%, mức mà Chủ tịch Fed Philadelphia Patrick Harker gần đây đã đề xuất là lãi suất trung lập dài hạn mới.

Sự hấp dẫn của độ lồi đang giảm dần:

Trái phiếu có xu hướng hoạt động tốt trong thời kỳ suy thoái do độ lồi dương của chúng, nghĩa là giá tăng nhiều hơn khi lợi suất giảm. Tuy nhiên, với lợi suất 10 năm đã giảm 130 điểm cơ bản so với mức cao nhất, độ lồi dương của trái phiếu đang mất dần sức hấp dẫn. Theo lịch sử, mức giảm từ đỉnh xuống đáy của lợi suất trong thời kỳ suy thoái trung bình khoảng 200 điểm cơ bản. Với lợi suất đã giảm đáng kể, khả năng tăng giá thêm nữa có vẻ không cao trừ khi suy thoái nghiêm trọng xảy ra, mà dữ liệu kinh tế hiện tại không ủng hộ mạnh mẽ.

Rủi ro suy thoái bị cường điệu hóa:

Trong khi thị trường trái phiếu dường như đang định giá trong một cuộc suy thoái, dữ liệu kinh tế lại cho thấy điều ngược lại. Chênh lệch tín dụng chặt chẽ, biên lợi nhuận cao kỷ lục và hồ sơ phá sản giảm cho thấy các doanh nghiệp không chịu áp lực tài chính đáng kể. Ngoài ra, các yêu cầu trợ cấp thất nghiệp thấp cho thấy thị trường lao động vẫn kiên cường, khiến cho lập luận về một cuộc suy thoái sắp xảy ra kém thuyết phục hơn. Nếu suy thoái không xảy ra, giá hiện tại của Kho bạc có thể chứng minh là quá cao, khiến các nhà đầu tư không có nhiều lợi nhuận.

Định giá thấp rủi ro lạm phát :

Thị trường hiện đang định giá thấp rủi ro lạm phát quay trở lại. Một số yếu tố, bao gồm giá thực phẩm tăng và dễ dàng tiếp cận tín dụng hơn, có thể dẫn đến lạm phát tái phát. Chỉ số áp lực giá của Cục Dự trữ Liên bang St. Louis đã báo hiệu khả năng gần 100% rằng lạm phát PCE (Chi tiêu tiêu dùng cá nhân) sẽ vượt quá 2,5% trong năm tới. Nếu lạm phát tăng trở lại, lợi suất trái phiếu có thể tăng, điều này sẽ gây tổn hại đến giá trái phiếu kho bạc. Với sự tập trung hiện tại của thị trường vào các rủi ro giảm giá, khả năng áp lực lạm phát quay trở lại dường như bị đánh giá thấp.

Bảo toàn vốn: Tại sao các nhà đầu tư thông thái lại lựa chọn tiền mặt và trái phiếu kho bạc với lãi suất 5%

Các nhà đầu tư hiểu biết như Warren Buffett đã nhận ra rằng, ở giai đoạn này, sẽ chẳng có mấy lợi ích khi kéo dài thời hạn nắm giữ trái phiếu kho bạc hoặc đầu tư mạnh vào thị trường chứng khoán. Bản thân Buffett đã chọn giữ tiền mặt, thừa nhận rằng môi trường hiện tại không có nhiều cơ hội hấp dẫn. Đối với các nhà đầu tư đang tìm kiếm một nơi an toàn để gửi tiền trong khi chờ đợi những điều kiện thuận lợi hơn, trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ (T-bills) là một lựa chọn hấp dẫn, với lợi suất khoảng 5%. Các công cụ ngắn hạn này mang lại lợi nhuận vững chắc mà không khiến các nhà đầu tư phải chịu rủi ro liên quan đến trái phiếu dài hạn hoặc thị trường chứng khoán biến động.

Với triển vọng kinh tế không chắc chắn và khả năng tăng giá hạn chế của Kho bạc, có thể khôn ngoan khi tận dụng lợi suất hấp dẫn của T-bills. Điều này cho phép các nhà đầu tư bảo toàn vốn và kiếm được lợi nhuận đáng kể trong khi vẫn duy trì thanh khoản cao, định vị bản thân để chuyển sang các cơ hội tốt hơn khi triển vọng thị trường cải thiện.