Cựu Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang (Fed) Janet Yellen mô tả đợt đầu tiên của quá trình rút tiền bảng cân đối kế toán từ năm 2017-2019 giống như “xem sơn khô”. Điều này phần lớn là đúng cho đến khi lãi suất repo ngược qua đêm1 tăng đột biến vào tháng 9 năm 2019, cao hơn 3% so với phạm vi mục tiêu của Cục Dự trữ Liên bang tại thời điểm đó, buộc Fed phải can thiệp và cắt giảm lãi suất do chính phủ quản lý2 và chấm dứt thắt chặt định lượng (QT).

Kể từ tháng 5 năm 2022, Fed đã giảm bảng cân đối kế toán của mình gần 2 nghìn tỷ đô la3 và tương tự như vậy, “giống như xem sơn khô”. Tuy nhiên, Fed và những người tham gia thị trường rất nhạy cảm để tránh một nỗi sợ thanh khoản khác. Do đó, các nhà đầu tư tò mò; điều gì có thể khiến Fed chấm dứt chương trình QT hiện tại và khi nào thì kết thúc?

Để trả lời câu hỏi này, việc đánh giá mặt nợ phải trả của bảng cân đối kế toán của Fed là rất hữu ích để hiểu được số tiền mới được in kỹ thuật số sẽ đi về đâu sau khi mua chứng khoán Kho bạc Hoa Kỳ. Sự gia tăng đáng chú ý nhất về nợ phải trả theo chính sách nới lỏng định lượng (QE) thời COVID là dự trữ ngân hàng (+2 nghìn tỷ đô la) và cơ sở repo ngược (RRP) (+2,3 nghìn tỷ đô la). Theo chương trình QT hiện tại của Fed, sự sụt giảm trong RRP đã chiếm phần lớn “sự rút tiền” khỏi hệ thống4.

RRP được coi là thước đo “dư thừa” thanh khoản, nghĩa là có nhiều đô la hơn trong các phương tiện ngắn hạn – chủ yếu là các quỹ thị trường tiền tệ – so với nguồn cung trái phiếu kho bạc trên thị trường mở, và do đó, tài sản thế chấp của Kho bạc được cung cấp tại Fed thông qua RRP. Tuy nhiên, khi bảng cân đối kế toán của Fed tiếp tục thu hẹp, RRP đang trên đường tiến tới mức 0. Với điều này, việc tiếp tục QT có thể kéo dài thêm ba tháng nữa mà không gặp trục trặc; sau đó, phần lớn sự suy giảm thanh khoản có thể được nhìn thấy ở dự trữ ngân hàng đang giảm.

Vào đầu năm 2019, Thống đốc Fed Waller đã lưu ý rằng dự trữ ngân hàng khoảng 10-11% GDP có thể là đủ. Dự trữ ngân hàng tính theo % GDP hiện đang ở mức này, cho thấy Fed đang chuẩn bị kết thúc QT vào thời điểm nào đó trong nửa đầu năm 2025 khi quá trình rút tiền RRP hoàn tất. Tuy nhiên, nếu mức dự trữ giảm xuống dưới ngưỡng này, điều này có khả năng dẫn đến sự biến động trong lãi suất ngắn hạn. Nói một cách đơn giản, khi có đủ tiền/thanh khoản ngắn hạn trong hệ thống, lãi suất ngắn hạn có xu hướng ổn định; khi không có, lãi suất qua đêm có nguy cơ tăng đột biến.

Đối với các nhà đầu tư, Fed cam kết duy trì chế độ dự trữ dồi dào vì nó thúc đẩy sự ổn định của thị trường và cho phép ủy ban có sự linh hoạt để phản ứng. Hơn nữa, bảng cân đối kế toán ngày càng được các thành viên Fed coi là có phần độc lập với định hướng của chính sách tiền tệ. Hiện tại, Fed đang cắt giảm lãi suất trong khi tiếp tục QT, vì vậy về mặt lý thuyết, họ có thể tăng lãi suất với QE nếu họ cần giải quyết hoạt động của thị trường và lạm phát cùng một lúc. Điều quan trọng là, bất kể chính sách cần đi theo hướng nào vào năm tới, họ chỉ có thể thành công nếu thị trường hoạt động như mong đợi. Do đó, họ nên học hỏi từ những sai lầm của mình vào năm 2019 và cân nhắc chấm dứt QT sớm hơn một chút, đặc biệt là khi chính sách tài khóa có sự không chắc chắn vào năm tới.

Source: BEA, Federal Reserve, Haver Analytics, J.P. Morgan Asset Management. *Reserve Demand Elasticity (RDE) shows by how many basis points the spread between the federal funds rate and the interest on reserve balances (IORB) would move for an increase in aggregate reserves equal to 1 percent of banks’ total assets.Reserves are ample when the supply of reserves is sufficiently large that the federal funds rate is not materially sensitive to everyday changes in aggregate reserves; that is, the elasticity of the federal funds rate to reserve shocks is small, so that active management of the supply of reserves by the Federal Reserve is not necessary.nbsp; When the RDE is statistically indistinguishable from zero, the estimate suggests that reserves are abundant. Data are as of November 21, 2024.nbsp;nbsp;rn”,”chartData”:null,”imageId”:”1394762741″,”i18nKeysJson”:”{“jpm.am.general.wmr.disclosure”:”Disclosures”,”jpm.am.aem.form.modal.close”:”Close”,”jpm.am.general.editorial.downloadchart”:”Download chart data”,”jpm.am.general.editorial.dismiss”:”Dismiss”,”jpm.am.general.editorial.tapforfullscreenview”:”Tap for full screen view”}”}”>