USD: Các giao dịch của Trump thúc đẩy đồng đô la

Các giao dịch của Trump đang diễn ra sôi nổi khi việc kiểm phiếu tại Hoa Kỳ vẫn đang tiếp tục. Georgia và Bắc Carolina đã được gọi cho ứng cử viên tổng thống Hoa Kỳ Donald Trump, và ông đang dẫn đầu ở tất cả các tiểu bang dao động khác tại thời điểm này. Tờ New York Times ước tính khả năng chiến thắng của Trump là trên 95% và hiện cũng thấy cán cân phiếu phổ thông nghiêng về phía đảng Cộng hòa. Điều đó có ý nghĩa đối với toán học của Hạ viện, và với việc Thượng viện đã được gọi cho đảng Cộng hòa, trường hợp cơ bản đối với thị trường tài chính hiện là một cuộc càn quét sạch sẽ. Tuy nhiên, cuộc đua vào Hạ viện vẫn rất sít sao và sự chia rẽ của Quốc hội có thể sẽ có những tác động sâu sắc đến tâm lý rủi ro và đồng đô la.

Phản ứng cho đến nay trên thị trường ngoại hối là, như dự kiến, một đồng đô la mạnh trên diện rộng. Không có sự phân kỳ lớn nào giữa hiệu suất của các loại tiền tệ G10, trong đó mức lỗ hàng ngày lên tới khoảng 1,0-1,7% ngoại trừ đồng đô la Canada, giảm chưa đến 1%. Điều đó phản ánh quan điểm cho rằng một chiến thắng hoàn toàn của đảng Cộng hòa là điều tích cực cho nền kinh tế Hoa Kỳ và theo đó là các nhà xuất khẩu Canada, cũng như thực tế là CAD sẽ ít bị ảnh hưởng bởi thuế quan đối với Trung Quốc và các diễn biến địa chính trị dưới thời tổng thống mới của Trump.

Sự gia tăng của xu hướng giảm giá và bán tháo trên diện rộng trên đường cong lợi suất trái phiếu kho bạc phản ánh kỳ vọng rộng rãi về sự kết hợp lạm phát giữa các chính sách trong nước (tài khóa và di cư) và bên ngoài (thuế quan) từ Trump. Chúng tôi cũng đang quan sát một số hành động trong tỷ giá hoán đổi USD ngắn hạn liên quan đến việc định giá lại theo hướng diều hâu trong kỳ vọng lãi suất của Fed. Phù hợp với kỳ vọng và sự đồng thuận của chúng tôi, thị trường đang giữ kỳ vọng về việc cắt giảm 25 điểm cơ bản của FOMC xuống còn 4,75% vào ngày mai, nhưng đường cong OIS đã ghi nhận một số lần định giá lại 10 điểm cơ bản trở lên trên các kỳ hạn năm 2025. Điều đó nhúng lãi suất chính sách gần 4,0% vào tháng 6 năm 2025, cao hơn gần 100 điểm cơ bản so với giá giữa tháng 9.

Chúng tôi sẽ chờ cuộc bầu cử được các mạng lưới lớn của Hoa Kỳ công bố trước khi cập nhật dự báo FX của mình. Nhưng nếu sự đồng thuận ngày càng tăng về một cuộc càn quét sạch sẽ của Đảng Cộng hòa trở thành hiện thực, chúng tôi kỳ vọng một giai đoạn kéo dài hiệu suất vượt trội của đồng đô la.

EUR: Châu Âu chuẩn bị ứng phó với Trump 2.0

Các chính trị gia châu Âu sẽ thức dậy để đối mặt với nỗi sợ hãi của họ vào sáng thứ Tư này. Vì có vẻ như bây giờ Trump sẽ nhậm chức tổng thống với sự ủy nhiệm mạnh mẽ của dân chúng, chương trình nghị sự thương mại của ông nhằm cân bằng sân chơi sẽ gây áp lực nặng nề lên nền kinh tế mở của lục địa châu Âu.

Cho đến nay, đồng euro đã chứng tỏ là đồng tiền yếu nhất trong số các đồng tiền G10 chỉ sau một đêm và bạn có thể thấy lý do tại sao. Dự kiến là Donald Trump sẽ mở rộng cuộc chiến thương mại của mình từ Trung Quốc trong nhiệm kỳ đầu tiên của mình sang rộng hơn trong nhiệm kỳ thứ hai. Đây là thời điểm tăng trưởng và tự phản ánh của khu vực đồng euro trì trệ – đặc biệt là ở Đức – về mô hình kinh doanh trong tương lai của mình. Các kế hoạch xuất khẩu để thoát khỏi tình trạng trì trệ không còn là một lựa chọn cho khu vực đồng euro nữa.

Trong khi chiến thắng của Trump là một điều hoàn toàn tiêu cực đối với EUR/USD, vẫn còn là một cuộc gọi sít sao liệu một cuộc càn quét của phe Cộng hòa có thể được đảm bảo với chiến thắng tại Hạ viện hay không. Nếu đảng Cộng hòa không giành được Hạ viện, chúng tôi tin rằng đây sẽ là kịch bản tồi tệ nhất đối với EUR/USD – phải đối mặt với các cuộc chiến thương mại mới nhưng lại không có sự hỗ trợ cho tăng trưởng toàn cầu mà việc cắt giảm thuế mở rộng của Hoa Kỳ có thể mang lại. Theo kịch bản như vậy, EUR/USD có thể ở mức dưới mức ngang giá vào cuối năm 2025. Đây sẽ là kịch bản mà Ngân hàng Trung ương Châu Âu sẽ phải cắt giảm lãi suất sâu vào vùng thích ứng.

Trong ngắn hạn, EUR/USD có thể đã giảm mạnh hơn vào hôm nay nếu thị trường không bắt đầu định giá chiến thắng của Trump vào tháng 10. Nhưng hướng đi trong những ngày tới có vẻ là hướng tới khu vực 1.0550/0600, với EUR/USD đang phải vật lộn để duy trì mức tăng trên 1.0800/0850 hiện tại.

Với mức độ tiếp xúc với thương mại nhỏ hơn của nền kinh tế Anh so với khu vực đồng euro và một số biện pháp kích thích tài khóa mới được công bố tại Anh, EUR/GBP có vẻ sẽ gây áp lực hỗ trợ ở mức 0,8300 và hiện có vẻ thiên về 0,8200. Ở những nơi khác tại châu Âu, sự mất giá của đồng krona Thụy Điển hôm nay phù hợp với các đồng tiền G10, và với việc EUR/SEK chưa tăng cao hơn, chúng tôi vẫn giữ nguyên dự đoán rằng Riksbank sẽ cắt giảm 50 điểm cơ bản trong tuần này.

JPY: Phiếu bầu của Hạ viện sẽ là chìa khóa

USD/JPY tăng hơn 1% hôm nay do phản ứng với sự gia tăng lợi suất trái phiếu Hoa Kỳ. Đồng yên cũng đóng vai trò là đại diện thanh khoản cho các loại tiền tệ châu Á sắp bị ảnh hưởng bởi một cuộc chiến thương mại khác. Ngân hàng Nhật Bản sẽ không thích một đợt tăng giá lớn khác của USD/JPY, mặc dù sự can thiệp của FX có vẻ không có khả năng xảy ra trong bối cảnh đồng đô la tăng giá mạnh.

Chúng tôi cho rằng đồng yên có thể vượt trội hơn trên các cặp chéo, đặc biệt là khi đảng Cộng hòa không giành được Hạ viện. Theo kịch bản này, thị trường chứng khoán Hoa Kỳ (đặc biệt là cổ phiếu ngân hàng) có thể trả lại một số mức tăng gần đây. Tuy nhiên, hiện tại, hãy kỳ vọng sức mạnh của đồng đô la nói chung sẽ thống trị và 155 sẽ chứng minh hướng đi.

EM: Chiến trường then chốt

USD/CNH tăng khoảng 1% khi thị trường định giá trong các cuộc chiến thương mại mới. Trong phân tích kịch bản trước bầu cử của chúng tôi, chúng tôi cảm thấy mức 7,30 sẽ là trường hợp tốt nhất cho USD/CNY trong nước theo kịch bản Trump thắng cử, trong đó chính quyền địa phương Trung Quốc sẽ không cho phép phá giá thêm nữa. Chúng tôi cho rằng họ sẽ không phá giá đồng nhân dân tệ – như họ đã làm vào mùa hè năm 2019 – và thay vào đó đang chơi trò chơi dài hạn là giữ đồng nhân dân tệ như một kho lưu trữ giá trị để cạnh tranh trên trường thế giới. Tuy nhiên, đồng nhân dân tệ tất nhiên sẽ vẫn chịu áp lực.

Ở châu Âu, nhiều sự chú ý đổ dồn vào đồng forint của Hungary. Có vẻ như Ngân hàng Quốc gia Hungary sẽ phải từ bỏ chu kỳ nới lỏng để tập trung hỗ trợ đồng forint, trong khi tỷ giá EUR/HUF đang di chuyển qua mức 410. Hãy chú ý đến hoạt động của các hoạt động thị trường mở của Ngân hàng Quốc gia Hungary – ví dụ, khiến thị trường thiếu thanh khoản trong nỗ lực thắt chặt lãi suất qua đêm và hỗ trợ đồng forint. Điểm kỳ hạn của Hungary có vẻ sẽ tiếp tục chịu áp lực mở rộng.

Tại Latam, đồng peso Mexico đã bị ảnh hưởng nặng nề (giảm 3%). Năm 2025 có thể là một năm khó khăn đối với đồng peso khi tổng thống Trump cho rằng sẽ không gia hạn USMCA khi xem xét lại vào năm 2026. Biến động cao cũng đang làm suy yếu giao dịch chênh lệch lãi suất và khó có thể loại trừ khả năng đồng peso sẽ giảm xuống mức 22,00 trong những tuần tới. Cả BRL và CLP đều có mức Trump 1.0 kém. Cả hai sẽ lại chịu áp lực nhưng mức tăng lãi suất 50bp từ Brazil hôm nay có thể giúp đồng peso được giải tỏa phần nào.