Trong Triển vọng kinh tế quốc tế giữa năm, chúng tôi đã nhấn mạnh rằng sự phân kỳ kinh tế rõ ràng vào đầu năm 2024 giờ đây dường như đang chuyển sang hội tụ kinh tế. Cụ thể, các nền kinh tế hoạt động tốt trong thời gian đầu năm nay, chẳng hạn như Hoa Kỳ và Trung Quốc, đã bắt đầu mất đà, trong khi các khu vực khác kết thúc năm 2023 với tình trạng đầy thách thức, trong đó đáng chú ý nhất là Khu vực đồng Euro và Vương quốc Anh. , ngày càng có dấu hiệu phục hồi. Quá trình chuyển đổi từ phân kỳ sang hội tụ này đã tiếp tục diễn ra trong tháng qua, mặc dù chủ yếu là do thành tích vượt trội của nền kinh tế Mỹ ngày càng suy yếu. Trong khi tốc độ giảm tốc trong tăng trưởng của Mỹ cho đến nay vẫn diễn ra suôn sẻ, có những dấu hiệu cho thấy tốc độ tăng trưởng chậm lại đang ngày càng lan rộng. Biên chế phi nông nghiệp trong tháng 6 đã tăng lên mức đáng nể là 206.000, nhưng mức tăng việc làm của những tháng trước đã được điều chỉnh thấp hơn và tỷ lệ thất nghiệp tăng cao. Các chỉ số kịp thời khác như chỉ số sản xuất và dịch vụ ISM lần lượt được in ở mức 48,5 và 48,8. Mặc dù mức giảm dịch vụ ISM trong tháng 6 lớn bất thường nhưng xu hướng cơ bản trong hoạt động của ngành dịch vụ dường như vẫn chậm hơn rõ ràng theo thời gian (Hình 1). Cuối cùng, khi tốc độ tăng trưởng thu nhập thực tế của hộ gia đình chậm lại, tốc độ tăng trưởng trong chi tiêu tiêu dùng dường như cũng đang ở mức vừa phải. Nhìn chung, kịch bản cơ bản của chúng tôi vẫn là nền kinh tế Mỹ đang tiếp tục suy thoái trong trung hạn. Sau khi tăng trưởng GDP 2,5% vào năm 2023, chúng tôi dự báo tăng trưởng kinh tế Mỹ là 2,3% vào năm 2024 và 1,9% vào năm 2025.

Mỹ không phải là nền kinh tế lớn duy nhất có vẻ đang chậm lại sau khởi đầu vững chắc trong năm nay. GDP quý 2 của Trung Quốc tăng 0,7% so với quý trước, chưa bằng một nửa mức tăng của quý 1 và thấp hơn dự báo đồng thuận là tăng 0,9%. Tăng trưởng GDP cũng chậm lại ở mức 4,7% so với cùng kỳ năm ngoái (Hình 2). Tiêu dùng trong nước yếu dường như là động lực chính khiến đà tăng trưởng kinh tế yếu đi của Trung Quốc. Trong Quý 2, tiêu dùng chỉ đóng góp 2,2 điểm phần trăm vào mức tăng trưởng chung hàng năm của nền kinh tế, thấp hơn đáng kể so với mức đóng góp trong Quý 1. Nền kinh tế Trung Quốc dường như mất đà khi quý II tiến triển, nguyên nhân cũng do hoạt động tiêu dùng giảm tốc. Doanh số bán lẻ trong tháng 6 chỉ tăng 2,0% và sản xuất dịch vụ giảm xuống 4,7% do áp lực lạm phát/giảm phát kéo dài, lĩnh vực bất động sản vẫn đang trong giai đoạn điều chỉnh và sở thích tiết kiệm của các hộ gia đình đều góp phần tạo nên bối cảnh địa phương không có lợi cho chi tiêu. Suy thoái kinh tế gần đây của Trung Quốc có thể được thúc đẩy bởi tiêu dùng yếu, mặc dù các điểm yếu tồn tại bên ngoài tiêu dùng. Lĩnh vực sản xuất của Trung Quốc vẫn nằm trong vùng thu hẹp và xuất khẩu đóng góp tích cực vào GDP quý 2, chúng tôi tin rằng việc Trung Quốc trở thành một phần ít gắn kết hơn trong chuỗi cung ứng toàn cầu có thể thách thức mô hình kinh tế dựa vào xuất khẩu của Trung Quốc trong trung và dài hạn. Sau khi tăng trưởng GDP ở mức 5,2% vào năm 2023 và đưa dữ liệu quý 2 vào hồ sơ dự báo của mình, chúng tôi hiện đã hạ dự báo tăng trưởng GDP cho năm 2024 xuống 4,8% và nhận thấy tốc độ tăng trưởng sẽ tiếp tục giảm tốc vào năm 2025 xuống còn 4,5%.

Trong khi tốc độ tăng trưởng dần dần của Hoa Kỳ đang tiếp tục giảm và Trung Quốc đang giảm tốc trở lại, những số liệu gần đây của các nền kinh tế quốc tế quan trọng khác vẫn phù hợp với xu hướng đi lên chung. Đặc biệt, quan điểm của chúng tôi vẫn cho rằng tăng trưởng kinh tế ở khu vực đồng Euro và Vương quốc Anh sẽ tăng dần theo thời gian. Để chắc chắn, tin tức kinh tế gần đây đã được trộn lẫn. Tại khu vực đồng tiền chung châu Âu, chỉ số PMI của lĩnh vực sản xuất và dịch vụ đều giảm trong tháng 6, mặc dù những lo ngại xung quanh cuộc bầu cử gần đây ở Pháp có thể là một yếu tố góp phần. Những lo ngại về Đảng Tập hợp Quốc gia cánh hữu hay Mặt trận Bình dân Mới của cánh tả đã làm dấy lên mối lo ngại về thâm hụt ngân sách rộng hơn của chính phủ Pháp và lợi suất trái phiếu tăng, góp phần làm tăng thêm sự bất ổn. Tuy nhiên, những lo ngại về bầu cử trong trường hợp xấu nhất đã tránh được khi không có liên minh đảng phái chính trị nào giành được đa số hoàn toàn. Mặc dù các cuộc đàm phán về việc thành lập chính phủ mới của Pháp có thể tiếp tục trong nhiều tuần hoặc thậm chí vài tháng, nhưng chúng tôi thực sự kỳ vọng sự không chắc chắn sẽ giảm bớt và tâm lý sẽ được cải thiện theo thời gian. Trong bối cảnh đó, chúng tôi cho rằng khả năng phục hồi kinh tế châu Âu vẫn còn nguyên vẹn, với xu hướng thu nhập thực tế của các hộ gia đình ở khu vực đồng Euro tăng lên có thể sẽ ngày càng hỗ trợ chi tiêu của người tiêu dùng (Hình 3). Ngoài triển vọng tăng trưởng vững chắc của Eurozone, mối lo ngại về lạm phát kéo dài vẫn tồn tại, do mức lương Q1 cho mỗi nhân viên tăng lên 5,1% so với cùng kỳ năm ngoái và lạm phát dịch vụ vẫn tăng ở mức 4,1% trong tháng 6. Trong bối cảnh đó, Ngân hàng Trung ương Châu Âu đã giữ Lãi suất tiền gửi ở mức 3,75% tại cuộc họp tháng 7 và cho biết họ vẫn phụ thuộc vào dữ liệu, cho thấy rất ít xu hướng cam kết hoàn toàn về việc cắt giảm lãi suất vào tháng 9 trước thời hạn. Xem xét các số liệu tăng trưởng và lạm phát gần đây, triển vọng của chúng tôi đã chuyển sang tốc độ nới lỏng tiền tệ dần dần của ECB trong những tháng gần đây. Chúng tôi dự đoán sẽ có thêm hai đợt cắt giảm lãi suất nữa trong năm nay, vào tháng 9 và tháng 12, và mức giảm lãi suất tích lũy thêm 100 bps vào năm 2025. Tuy nhiên, nếu áp lực về tiền lương và giá cả vẫn còn dai dẳng, chúng tôi sẽ không ngạc nhiên về việc ECB sẽ nới lỏng muộn hơn hoặc thậm chí dần dần hơn.

Tương tự, Vương quốc Anh dường như vẫn đang trên đà phát triển kinh tế tổng thể. Các cuộc khảo sát về tâm lý một lần nữa lại có kết quả trái chiều vì PMI sản xuất của Vương quốc Anh nhìn chung đã tăng trong những tháng gần đây, trong khi PMI dịch vụ lại giảm. Tuy nhiên, số liệu GDP hàng tháng, bao gồm cả mức tăng 0,4% so với tháng trước trong tháng 5, cho thấy động lực kinh tế vững chắc trong quý 2, trong khi đó, cũng như ở khu vực Eurozone, việc tăng cường tăng trưởng thu nhập thực tế của hộ gia đình sẽ hỗ trợ chi tiêu của người tiêu dùng theo thời gian. Cuộc tổng tuyển cử ở Anh chứng kiến chiến thắng áp đảo của Đảng Lao động đã diễn ra suôn sẻ và không xảy ra sự cố. Xem xét những diễn biến này, chúng tôi đã nâng nhẹ dự báo tăng trưởng GDP của Vương quốc Anh lên 1,0% cho năm 2024 và 1,5% cho năm 2025. Trong khi đó, lạm phát dịch vụ của Vương quốc Anh vẫn tăng ở mức 5,7% so với cùng kỳ năm ngoái trong tháng 6 (Hình 4) và tốc độ tăng trưởng tiền lương đang giảm bớt chỉ từ từ thôi. Theo đó, mặc dù chúng tôi mong đợi đợt cắt giảm lãi suất ban đầu của Ngân hàng Trung ương Anh vào tháng 8 và chỉ nới lỏng dần dần theo thời gian, chúng tôi sẽ không ngạc nhiên nếu việc cắt giảm lãi suất của ngân hàng trung ương bị trì hoãn hơn nữa, có thể là đến cuộc họp tháng 9 của Ngân hàng Trung ương Anh.

Tin tức từ Nhật Bản cũng trái ngược nhau khi GDP quý 1 được điều chỉnh cho thấy mức giảm lớn hơn báo cáo trước đó, nhưng nhìn về phía trước, chi tiết của cuộc khảo sát Tankan quý 2 mang lại triển vọng tăng trưởng đáng khích lệ hơn. Cũng cần lưu ý, dữ liệu thu nhập lao động tháng 5 chỉ ra rằng mức tăng lớn trong lịch sử đã được thống nhất tại các cuộc đàm phán về lương mùa xuân năm nay đang bắt đầu được phản ánh trong tiền lương hàng tháng, mang lại sự hỗ trợ ngày càng tăng cho quan điểm rằng chu kỳ đạo đức giữa tiền lương, thu nhập và giá cả có thể tăng cường. Xem xét sự cải thiện ở một số chỉ số kinh tế Nhật Bản, ngay cả khi sự cải thiện đó không đồng đều, cùng với một số mong muốn từ các nhà hoạch định chính sách của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BoJ) ít nhất là bình thường hóa một phần lập trường chính sách tiền tệ của mình, chúng tôi dự kiến sẽ thắt chặt hơn nữa trong những tháng và quý tới. Vào cuối tháng 7, BoJ dự kiến sẽ công bố kế hoạch chi tiết về cách giảm tốc độ mua trái phiếu trong vài quý tới. Chúng tôi cũng dự báo BoJ sẽ tăng lãi suất 15 điểm cơ bản vào tháng 10, sau đó là mức tăng lãi suất 25 điểm cơ bản từ BoJ vào tháng 4 năm 2025. Chính quyền Nhật Bản cũng tỏ ra nhạy cảm trước sự yếu kém quá mức của đồng yên trong những tháng gần đây, với sự can thiệp để hỗ trợ đồng Yên. Đồng tiền Nhật Bản xuất hiện vào cuối tháng 4 và đầu tháng 5, và có thể sẽ xuất hiện trở lại vào tháng 7. Cùng với nhau, khả năng bình thường hóa chính sách tiền tệ của Nhật Bản hơn nữa, cùng với khả năng can thiệp ngoại hối hơn nữa, có thể mang lại một số hỗ trợ cho đồng yên trong trung hạn, đặc biệt là khi Fed bắt đầu hạ lãi suất chính sách của Mỹ một cách nghiêm túc.

Triển vọng nới lỏng tiền tệ tương đối dần dần (hoặc thực tế là thắt chặt chính sách tiền tệ dần dần) không chỉ giới hạn ở khu vực Eurozone, Vương quốc Anh và Nhật Bản (Hình 5). Lạm phát gia tăng ở Úc, New Zealand và Na Uy cũng khiến chúng tôi áp dụng dự báo về tốc độ nới lỏng dần dần từ các ngân hàng trung ương tương ứng trong những tháng gần đây. Chúng tôi không kỳ vọng Ngân hàng Dự trữ Úc sẽ bắt đầu hạ lãi suất cho đến đầu năm 2025. Chúng tôi cũng kỳ vọng lãi suất chính sách của Ngân hàng Dự trữ New Zealand và Ngân hàng Norges sẽ duy trì ở mức cao trong thời gian dài. Điều đó nói lên rằng, một thông báo chính sách tiền tệ ít diều hâu hơn từ New Zealand gần đây và lạm phát giảm bất ngờ từ Na Uy có nghĩa là vẫn có khả năng các ngân hàng trung ương đó bắt đầu nới lỏng chính sách tiền tệ trước cuối năm nay. Tất nhiên thường có những ngoại lệ đối với quy tắc chung và trong trường hợp này những ngoại lệ đó dường như là Canada và Thụy Điển. Đối với Canada, thị trường lao động đang yếu đi, niềm tin kinh doanh giảm sút và xu hướng lạm phát nhìn chung vẫn ổn định và diễn biến tốt có nghĩa là chúng ta kỳ vọng sẽ có đợt cắt giảm lãi suất liên tiếp và chứng kiến Ngân hàng Trung ương Canada cắt giảm lãi suất vào tháng 7 sau khi bắt đầu nới lỏng. chu kỳ tại thông báo tháng sáu của nó. Ở Thụy Điển, tăng trưởng kinh tế tương đối yếu, lạm phát giảm bất ngờ và ngân hàng trung ương ôn hòa nói chung có nghĩa là chúng tôi vẫn dự báo sẽ có thêm ba lần cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản trước cuối năm nay.

Chúng tôi chỉ thực hiện những thay đổi vừa phải đối với dự báo của chúng tôi về đồng đô la Mỹ trong tháng này. Hiện tại, triển vọng của chúng tôi vẫn là sức mạnh còn lại của đồng đô la Mỹ cho đến cuối năm 2024. Trong khi lãi suất chính sách của Mỹ vẫn tăng cao và với những bất ổn tiềm ẩn xung quanh cuộc bầu cử tổng thống Mỹ, chúng tôi kỳ vọng đồng bạc xanh có thể vẫn được hỗ trợ trong thời điểm hiện tại. Một loại tiền tệ có thể phải đối mặt với sự sụt giảm hơn nữa và hoạt động kém hiệu quả là đồng đô la Canada. Sự chậm lại hơn nữa trong tăng trưởng kinh tế của Canada và tốc độ cắt giảm lãi suất tương đối ổn định từ Ngân hàng Canada có thể khiến đồng tiền Canada hoạt động kém hiệu quả so với đồng bạc xanh và các đồng tiền G10 trong số dư năm 2024. Tuy nhiên, theo thời gian và khi xu hướng chung từ sự phân kỳ kinh tế đến hội tụ kinh tế tiếp tục diễn ra, chúng tôi tiếp tục nhận thấy khả năng đồng đô la Mỹ suy yếu vừa phải trong trung hạn (Hình 6). Theo quan điểm của chúng tôi, sự kết hợp giữa việc Fed cắt giảm lãi suất và tốc độ tăng trưởng kinh tế Mỹ chậm lại có thể gây áp lực giảm giá đối với đồng đô la Mỹ trong một thời gian dài. Xu hướng giảm tốc kinh tế ở Hoa Kỳ ngày càng trở nên rõ ràng, bằng chứng là chỉ số bất ngờ về kinh tế gần đây đã đạt mức thấp nhất kể từ năm 2015 (Hình 7). Điều đó trái ngược với một số nền kinh tế tiên tiến chủ chốt của nước ngoài tiếp tục cho thấy sự cải thiện tổng thể. Hơn nữa, không giống như một số ngân hàng trung ương nước ngoài trong những tháng gần đây đã ám chỉ về việc nới lỏng dần dần dựa trên những lo ngại về lạm phát kéo dài, Fed dường như đang dần dần tiến tới đợt cắt giảm lãi suất đầu tiên vào tháng 9. Về cơ bản, chúng tôi cho rằng nếu nền kinh tế Mỹ vẫn đi theo con đường (chậm lại) hiện tại, thì hiệu quả kinh tế và lãi suất chính sách của Mỹ sẽ tiếp tục hội tụ gần hơn với các nền kinh tế lớn khác, điều này sẽ dẫn đến đồng đô la Mỹ giảm giá ở mức khiêm tốn cho đến năm 2025. Ngoài ra, chúng tôi lưu ý rằng các điều kiện tài chính toàn cầu đã dịu bớt trong vài tháng qua do áp lực lạm phát giảm bớt và việc nới lỏng tiền tệ trở nên phổ biến hơn. Điều này cũng được phản ánh qua các chỉ số thị trường chứng khoán như US SP 500 và MSCI World Equity Index, đã đạt mức cao kỷ lục trong năm 2024 (Hình 8). Miễn là các điều kiện tài chính toàn cầu nhìn chung vẫn ở mức tốt và tâm lý chứng khoán toàn cầu nhìn chung lạc quan, thì nhu cầu về các loại tiền tệ trú ẩn an toàn như đồng đô la Mỹ cũng có thể bị hạn chế phần nào theo thời gian. Trong môi trường đó, tâm lý đối với ngoại tệ – đặc biệt là các loại tiền tệ nhạy cảm hơn với rủi ro – có thể được cải thiện. Những động lực này có thể hỗ trợ ngoại tệ, cả ở G10 và các thị trường mới nổi, trong trung hạn.

Về lâu dài và trong suốt năm 2025, chúng tôi cho rằng đồng yên Nhật Bản đang ở vị thế thuận lợi để hưởng lợi từ việc Fed nới lỏng chính sách và lãi suất trái phiếu Mỹ giảm. Việc thu hẹp chênh lệch lợi suất giữa Mỹ và Nhật Bản chưa mang lại sự hỗ trợ đáng kể cho đồng yên; tuy nhiên, chúng tôi kỳ vọng rằng khi chênh lệch lợi suất tiếp tục thu hẹp, lãi suất sẽ hỗ trợ nhiều hơn cho đồng yên so với đồng đô la Mỹ. Chúng tôi cũng kỳ vọng đồng đô la Úc sẽ hoạt động tốt hơn trong trung hạn. Với mức tăng lương và lạm phát vẫn ở mức cao cũng như Ngân hàng Dự trữ Úc có tư tưởng diều hâu, chúng tôi không mong đợi đợt cắt giảm lãi suất ban đầu cho đến tháng 2 năm 2025, ngay sau Cục Dự trữ Liên bang. Chúng tôi cũng dự báo tốc độ cắt giảm lãi suất của ngân hàng trung ương Australia sẽ giảm dần sau đó. Những công ty hoạt động tốt hơn cũng có thể được tìm thấy ở các thị trường mới nổi. Về mặt chủ đề, chúng tôi tin rằng các loại tiền tệ có mức chênh lệch tương đối hấp dẫn và rủi ro chính trị hạn chế có thể đặc biệt hoạt động tốt trong trung hạn. Theo nghĩa đó, như chúng tôi đã nêu trong các ấn phẩm trước đây, chúng tôi vẫn tin rằng đồng peso của Mexico có thể là đồng tiền vượt trội đáng chú ý trong tương lai. Chúng tôi không tin rằng chính quyền mới của Mexico, hoặc thậm chí chính quyền hiện tại thuộc AMLO, sẽ theo đuổi các sửa đổi hiến pháp rộng rãi làm thay đổi đáng kể bối cảnh dân chủ, pháp lý và tư pháp của Mexico. Nói tóm lại, Mexico sẽ mất quá nhiều thứ khi điều chỉnh hiến pháp và chúng tôi tin rằng những cái đầu lạnh cuối cùng sẽ thắng thế. Banxico cũng có phần thận trọng trong việc tiếp tục cắt giảm lãi suất, điều này vẫn có thể mang lại lợi thế hấp dẫn cho đồng peso. Mặc dù đồng peso đã di chuyển phù hợp với lý thuyết của chúng tôi trong khoảng một tháng qua, nhưng chúng tôi tin rằng sự phục hồi hơn nữa của đồng peso Mexico vẫn có thể thành hiện thực trong tương lai.

Mặc dù chúng tôi dự báo đồng đô la Mỹ sẽ giảm giá ở mức khiêm tốn theo thời gian, nhưng khả năng xảy ra một kịch bản kéo dài sức mạnh của đồng đô la Mỹ đang ngày càng trở nên rõ ràng hơn. Các sự kiện gần đây – bao gồm vụ ám sát cựu Tổng thống Trump cũng như việc Tổng thống Biden không tái tranh cử – kết hợp với các cuộc thăm dò dư luận chính trị đã thu hút sự chú ý đến khả năng xảy ra một chính quyền Mỹ do đảng Cộng hòa lãnh đạo. Trong kịch bản mà đảng Cộng hòa giành được chức tổng thống, Thượng viện và Hạ viện, chúng tôi nhận thấy có nhiều cơ hội hơn cho những thay đổi chính sách quan trọng có thể hỗ trợ đồng bạc xanh. Đầu tiên và quan trọng nhất, chính sách tài khóa có thể sẽ mở rộng hơn dưới chính quyền do Đảng Cộng hòa lãnh đạo. Đạo luật về cắt giảm thuế và việc làm (TCJA), được ban hành vào năm 2017, dự kiến sẽ hết hạn vào cuối năm 2025. Mặc dù mức thuế được giảm đối với các tập đoàn theo đạo luật đó là vĩnh viễn, nhưng nhiều thay đổi về thuế đối với cá nhân và doanh nghiệp nhỏ hơn đã được lên kế hoạch để kết thúc. Văn phòng Ngân sách Quốc hội đã ước tính rằng việc gia hạn hoàn toàn các điều khoản sắp hết hạn sẽ tiêu tốn 3,5 nghìn tỷ USD trong thập kỷ tới, dẫn đến mức thâm hụt lớn hơn 1,0% -1,5% GDP mỗi năm. Mặc dù thâm hụt ngân sách liên bang đã ở mức khoảng 6% GDP (Hình 9), chúng tôi cho rằng khả năng gia hạn, và thậm chí có thể mở rộng các khoản cắt giảm thuế hiện tại có nhiều khả năng xảy ra dưới chính quyền do Đảng Cộng hòa lãnh đạo, đặc biệt là có tính đến việc TJCA ban đầu được thông qua trong nhiệm kỳ tổng thống 2016-2020 của Trump. Nói chung, kích thích tài chính sẽ gắn liền với tăng trưởng kinh tế Mỹ vững chắc hơn, lạm phát cao hơn và do đó có khả năng Fed sẽ nới lỏng ít hơn và lợi suất trái phiếu cao hơn. Chính sách tài khóa mở rộng hơn có thể hạn chế một phần sự suy thoái kinh tế của Hoa Kỳ mà chúng tôi hiện đang dự đoán và cùng với lãi suất cao hơn, mang lại thời gian hỗ trợ kéo dài hơn cho sức mạnh của đồng đô la Mỹ.

Một sự thay đổi chính sách khác do Đảng Cộng hòa lãnh đạo có tiềm năng tác động mạnh hơn đến đồng đô la là việc áp dụng các mức thuế mới (Hình 10). Để chắc chắn, Tổng thống Biden mới đây đã công bố tăng thuế đối với các sản phẩm của Trung Quốc, bao gồm thép, nhôm, chất bán dẫn, xe điện, pin, pin mặt trời, cần cẩu từ tàu tới bờ và một số sản phẩm y tế. Điều đó cho thấy, hàng nhập khẩu của Trung Quốc bị ảnh hưởng bởi thuế quan của Biden chỉ lên tới 18 tỷ USD, và do đó tác động rộng hơn đến nền kinh tế và thị trường tài chính Mỹ có thể sẽ không đáng kể. Ứng cử viên tổng thống của đảng Cộng hòa Trump đã gợi ý rằng ông có thể tăng thuế suất đối với tất cả hàng nhập khẩu của Trung Quốc lên 60%, cũng như ban hành mức thuế 10% đối với tất cả hàng nhập khẩu từ các nước khác. Mặc dù nhập khẩu hàng hóa chỉ chiếm khoảng 11% GDP của Mỹ và nhập khẩu hàng hóa và dịch vụ chỉ chiếm khoảng 14% GDP, việc áp dụng rộng rãi thuế quan dù sao cũng có thể gây ra lạm phát vừa phải. Thuế quan, cũng như bất kỳ mức thuế trả đũa nào, có thể sẽ là lực cản cho tăng trưởng. Trong khi mức thuế cao hơn có thể chuyển một số nhu cầu của Hoa Kỳ từ hàng nhập khẩu sang sản xuất trong nước và cải thiện cán cân đối ngoại của Hoa Kỳ, thì tác động đáng kể nhất đến tăng trưởng có thể là do lạm phát cao hơn và thu nhập và chi tiêu thực tế của hộ gia đình giảm. Dựa trên nghiên cứu gần đây của các nhà kinh tế Mỹ, sự kết hợp giữa lạm phát cao hơn và tăng trưởng thấp hơn trên thực tế cuối cùng có thể dẫn đến tỷ lệ thất nghiệp cao hơn và do đó, lãi suất chính sách của Mỹ thấp hơn. Tuy nhiên, mức độ nới lỏng tiền tệ sẽ phụ thuộc vào tác động đến hoạt động kinh tế, nhưng xét trên cân bằng, việc cắt giảm lãi suất có thể tăng cường trong môi trường thuế quan cao hơn.

Tuy nhiên, mặc dù Fed tích cực nới lỏng hơn chúng tôi mong đợi, mức thuế cao hơn vẫn có thể dẫn đến sức mạnh của đồng bạc xanh. Chúng tôi cho rằng sự không chắc chắn liên quan đến chính sách thương mại bảo hộ ngày càng nhiều của Hoa Kỳ có thể dẫn đến nhu cầu đối với các tài sản trú ẩn an toàn, bao gồm cả đồng đô la Mỹ, tăng lên. Một môi trường lạm phát cao hơn và tăng trưởng thấp hơn có thể là thách thức đối với thu nhập doanh nghiệp và thị trường chứng khoán. Trong lịch sử, trong những thời điểm chính sách không chắc chắn và thị trường chứng khoán biến động, bất chấp cú sốc bắt nguồn từ Mỹ, đồng đô la Mỹ có xu hướng mạnh lên trên diện rộng. Vì vậy, mặc dù lãi suất có thể giảm nhanh hơn ở Mỹ trong môi trường thuế quan cao hơn, nhưng nhu cầu trú ẩn an toàn cuối cùng có thể là động lực thúc đẩy đồng đô la và hỗ trợ đồng bạc xanh. Hiện tại, kịch bản này vẫn chỉ là giả thuyết và như chúng ta đã thấy trong những tuần gần đây, động lực chính trị có thể thay đổi nhanh chóng. Phân tích kịch bản là rất quan trọng ở giai đoạn này của chu kỳ bầu cử Hoa Kỳ và mặc dù chúng tôi lưu ý rằng rủi ro đối với xu hướng dài hạn của đồng đô la Mỹ đang nghiêng về phía tăng giá, chúng tôi chưa đưa bất kỳ kết quả bầu cử hoặc kết hợp chính sách nào của Hoa Kỳ vào dự báo tiền tệ của mình . Nếu kịch bản do Đảng Cộng hòa lãnh đạo cuối cùng thành hiện thực và tùy thuộc vào sự kết hợp chính sách được thực hiện, quan điểm dài hạn về đồng đô la của chúng tôi có thể thay đổi để phản ánh mức độ suy yếu của đồng bạc xanh ít hơn hoặc sức mạnh hoàn toàn của đồng đô la.