FOMC Front Loads Giảm Chu Kỳ

Tiến tới cuộc họp FOMC ngày hôm nay, có nhiều sự không chắc chắn hơn giữa những người tham gia thị trường về kết quả hơn là trong một thời gian. Việc cắt giảm lãi suất, lần đầu tiên kể từ tháng 3 năm 2020, đã được mong đợi trên toàn thế giới. Nhưng liệu Ủy ban có giảm phạm vi mục tiêu cho lãi suất quỹ liên bang là 25 bps hay 50 bps? Trong trường hợp đó, FOMC đã quyết định cắt giảm lãi suất 50 bps. Kết quả bỏ phiếu là 11-1 ủng hộ, với sự phản đối duy nhất đến từ Thống đốc Michelle Bowman. Chỉ cần một sự phản đối là không hiếm, nhưng việc một thành viên của Hội đồng Thống đốc bỏ phiếu chống lại quyết định chính sách thì lại càng hiếm hơn. Hôm nay đánh dấu lần đầu tiên thống đốc phản đối kể từ năm 2005 và là thống đốc đầu tiên phản đối chính sách chặt chẽ hơn kể từ năm 1994.

Tuyên bố sau cuộc họp nhấn mạnh đến sự hạ nhiệt trên thị trường lao động, nói rằng mức tăng việc làm đã “chậm lại”. Về vấn đề đó, nền kinh tế đã tạo ra 267 nghìn việc làm mỗi tháng trong quý đầu tiên của năm, nhưng tốc độ đó đã giảm gần một nửa trong ba tháng qua (Hình 1). Tuyên bố dường như cũng ám chỉ rằng những lo ngại về thị trường lao động là động lực chính thúc đẩy động thái 50 điểm cơ bản với đường “xét đến tiến triển về lạm phát và sự cân bằng rủi ro [chúng tôi nhấn mạnh], Ủy ban đã quyết định hạ phạm vi mục tiêu cho lãi suất quỹ liên bang xuống 1/2 điểm phần trăm”. Ý tưởng cho rằng rủi ro đang bị lệch về phía giảm đối với thị trường lao động đã được củng cố thêm bằng việc bổ sung một đường báo hiệu rằng Ủy ban “cam kết mạnh mẽ” hỗ trợ việc làm tối đa ngoài đường hiện tại về việc đưa lạm phát trở lại mức 2%.

Tóm tắt dự báo kinh tế làm nổi bật rủi ro cân bằng hơn

Bản cập nhật cho Tóm tắt Dự báo Kinh tế (SEP) cho thấy đợt cắt giảm 50 bps ngày hôm nay là nỗ lực để đẩy nhanh việc gỡ bỏ hạn chế chính sách và việc cắt giảm thêm 50 bps có thể không diễn ra tại các cuộc họp sắp tới nếu không có sự suy giảm đáng kể trong nền kinh tế. Dự báo trung bình của người tham gia đối với lãi suất quỹ liên bang vào cuối năm đã giảm xuống 4,375%, ngụ ý hai lần cắt giảm 25 bps nếu việc nới lỏng tiếp tục được phân bổ đều trong hai cuộc họp còn lại trong năm nay (ngày 7 tháng 11 và ngày 18 tháng 12). Tuy nhiên, bảy thành viên Ủy ban dự kiến lãi suất sẽ chỉ giảm thêm 25 bps trong năm nay, trong khi hai người dự kiến không thay đổi (Hình 2). Nói cách khác, chỉ có một cử tri có thể không đồng tình vào tháng 9, nhưng một bộ phận đáng kể của Ủy ban vẫn không vội vàng giảm lãi suất quỹ liên bang.

Sự không nhất quán giữa hành động ngày hôm nay và triển vọng nới lỏng thêm trong tương lai gần có thể bắt nguồn từ sự không chắc chắn về vị trí của chính sách trung lập. Ước tính trung bình về lãi suất quỹ liên bang dài hạn đã tăng một chút lên 2,9% vào tháng 9, nhưng phạm vi vẫn rộng ở mức 2,4%-3,8%. Tuy nhiên, theo thước đo đó, ngay cả những thành viên diều hâu hơn của Ủy ban dường như cũng đồng ý rằng lãi suất chính sách trước đó là 5,25%-5,50% là rất hạn chế, tạo không gian để giảm phạm vi mục tiêu mà không vô tình mạo hiểm vào lãnh thổ “thích ứng”.

Những người tham gia kỳ vọng nới lỏng hơn nữa vào năm 2025, mặc dù có khả năng chậm hơn. Điểm trung bình cho năm 2025 đã giảm xuống còn 3,375%, ngụ ý nới lỏng thêm 100 bps vào năm tới.

Rủi ro cân bằng hơn giữa lạm phát và việc làm trong nhiệm vụ của Fed đã được thể hiện rõ trong phần dự báo kinh tế. Ước tính trung bình về tỷ lệ thất nghiệp vào cuối năm đã tăng lên 4,4% từ mức 4,0% vào tháng 6, cao hơn một chút so với ước tính dài hạn của hầu hết những người tham gia và dự kiến sẽ duy trì ở mức 4,4% vào năm 2025 (Hình 3). Trong khi đó, các thành viên Ủy ban có vẻ tích cực hơn về triển vọng lạm phát. Ước tính trung bình về lạm phát tiêu đề trong quý 4 năm 2024 đã giảm từ 2,6% xuống 2,3%. FOMC cũng dự báo lạm phát cơ bản sẽ giảm nhanh hơn một chút so với SEP trước; ước tính trung bình giảm xuống 2,6% cho năm 2024 và 2,2% cho năm 2025 so với 2,8% và 2,3% trước đó. Đáng chú ý, 16 trong số 19 người tham gia hiện coi rủi ro đối với lạm phát cơ bản là cân bằng về tổng thể, so với chỉ bảy người tại cuộc họp tháng 6 (Hình 4). Đồng thời, phần lớn Ủy ban (12 người tham gia) tin rằng rủi ro đối với tỷ lệ thất nghiệp có chiều hướng tăng so với chỉ bốn người khi Ủy ban họp vào tháng 6.

Khi bước vào cuộc họp hôm nay, chúng tôi kỳ vọng lãi suất sẽ giảm 25 điểm cơ bản hôm nay, sau đó là một cặp giảm lãi suất 50 điểm cơ bản tại mỗi cuộc họp vào tháng 11 và tháng 12 để lãi suất quỹ liên bang giảm tổng cộng 125 điểm cơ bản vào cuối năm. Với quyết định hôm nay của FOMC, động thái giảm 50 điểm cơ bản diễn ra nhanh hơn một chút so với dự đoán của chúng tôi, nhưng quan điểm bao quát của chúng tôi rằng FOMC sẽ nới lỏng đáng kể trong những tháng tới vẫn không thay đổi. Sẽ rất khó khăn để có thêm một động thái giảm 50 điểm cơ bản nữa vào cuối năm hay Ủy ban sẽ chậm lại ở mức 25 điểm cơ bản được đo lường kỹ hơn. Các báo cáo việc làm dự kiến công bố trong ba tháng tới sẽ là những thông tin quan trọng để FOMC đưa ra quyết định tại các cuộc họp vào tháng 11 và tháng 12. Chúng tôi sẽ chính thức cập nhật dự báo về quỹ liên bang theo từng cuộc họp trong những ngày tới, nhưng chúng tôi vẫn giữ quan điểm rằng chính sách tiền tệ sẽ trở lại gần mức trung lập sau một năm nữa. Nghĩa là, chúng tôi dự đoán lãi suất quỹ liên bang sẽ vào khoảng 3,00%-3,25% vào thời điểm này năm sau.