Vì vậy, chúng ta có mức cắt giảm lãi suất 50 điểm cơ bản mà thị trường đang hướng tới mặc dù nền kinh tế được mô tả là đang mở rộng với “tốc độ vững chắc” trong tuyên bố kèm theo.

Kỳ vọng về một động thái lớn hơn đã gia tăng trong tuần qua mặc dù lạm phát cơ bản ở mức tương đối “nóng” là 0,3% so với tháng trước và báo cáo việc làm tháng 8 vẽ nên một bức tranh tươi sáng hơn nhiều người nghĩ.

Việc Fed không phản đối việc định giá thị trường trong các bài báo có nguồn tin cho thấy Fed có xu hướng hành động mạnh dạn và cuối cùng chỉ có một người phản đối – Thống đốc Michelle Bowman, người đã bỏ phiếu cắt giảm 25 điểm cơ bản. “Cam kết mạnh mẽ” trong việc hỗ trợ việc làm tối đa và đưa lạm phát trở lại mục tiêu vẫn là chủ đề, nhưng rõ ràng là ưu tiên nằm ở đâu; đưa chính sách trở lại trạng thái trung lập hơn để tránh nguy cơ suy thoái do ngày càng có nhiều sự an ủi rằng lạm phát đang trên đà đạt 2%.

Mức trần quỹ liên bang với khoảng thời gian giữa lần tăng cuối cùng và lần cắt giảm đầu tiên được chỉ ra (%)

Nguồn: ING, Macrobond

Có một cảm nhận trong giới kinh tế rằng phần lớn các quan chức Fed sẽ miễn cưỡng thực hiện hành động táo bạo như vậy trong bối cảnh nền kinh tế đang tăng trưởng ở mức 2,5-3%, cổ phiếu ở mức cao nhất mọi thời đại, lạm phát vượt mục tiêu và tỷ lệ thất nghiệp thấp chỉ ở mức 4,2%. Không có căng thẳng nào rõ ràng đối với hệ thống tài chính, không giống như năm 2007, điều này cũng ủng hộ việc cắt giảm 25 điểm cơ bản thận trọng hơn.

Chất xúc tác chính cho động thái này có thể là câu chuyện từ Sách Beige của Cục Dự trữ Liên bang gần đây. Cuộc khảo sát giai thoại này về tình hình kinh tế cho thấy chỉ có ba trong số 12 khu vực của Ngân hàng Dự trữ Liên bang báo cáo tăng trưởng trong tám tuần trước so với bảy khu vực tại thời điểm báo cáo trước đó vào tháng 7. Với 75% các ngân hàng Fed báo cáo hoạt động kinh doanh không đổi hoặc thu hẹp, được xác nhận bởi sự yếu kém trong các cuộc khảo sát kinh doanh của ISM và NFIB, Fed đã đưa ra quan điểm rằng họ cần phải nhanh chóng chuyển chính sách từ lãnh thổ “hạn chế” sang “trung lập”.

Dự báo của Fed

Nguồn: Macrobond, ING

Dự báo mới của Fed cho thấy họ vẫn kỳ vọng nền kinh tế sẽ tiếp tục tăng trưởng ở mức 2% và tỷ lệ thất nghiệp sẽ tăng từ 4,2% lên 4,4% vào cuối năm và duy trì ở mức đó trong 18 tháng, nhưng họ đã cắt giảm số liệu lạm phát. Ngân hàng trung ương đề xuất cắt giảm thêm 50 điểm cơ bản trong năm nay với 100 điểm cơ bản nữa vào năm 2025 và 50 điểm cơ bản vào năm 2026, đưa lãi suất chính sách xuống phạm vi 2,75-3%. Tuy nhiên, thị trường cho rằng cuối cùng lãi suất quỹ Fed là 2,9% được định giá trước 12 tháng so với thời điểm Fed cho rằng sẽ xảy ra. Lưu ý thêm một lần tăng gia tăng nữa ở mức mà họ cho là lãi suất chính sách “trung lập” dài hạn.

Dự báo của chúng tôi về cơ bản phù hợp với những gì Fed đang chỉ ra – hạ lãi suất xuống 3,5% hoặc thấp hơn một chút vào mùa hè tới trên cơ sở hành động nhanh chóng từ Fed cho phép nền kinh tế Hoa Kỳ tránh được suy thoái như đã từng xảy ra vào giữa những năm 1990 dưới thời Alan Greenspan. Quan điểm đó vẫn đúng, nhưng chúng tôi chắc chắn thừa nhận rằng triển vọng thị trường việc làm đáng lo ngại hơn và rủi ro thực sự nghiêng về việc Fed phải hành động nhiều hơn, nhanh hơn. Hãy nhớ rằng 3% không phải là vùng kích thích, vì vậy nếu câu chuyện tăng trưởng suy yếu rõ rệt hơn thì chúng tôi biết Fed sẽ hạ lãi suất.

Đối với tỷ giá thị trường, đường cong dốc hơn là động thái tiếp theo có ý nghĩa nhất

Phản ứng của thị trường đối với 50bp là một đường cong dốc hơn, từ đầu. Kỳ vọng lạm phát tăng một chút khi đo lường thông qua tỷ lệ hòa vốn lạm phát 10 năm. Phản ứng trong không gian rủi ro là tích cực khi chênh lệch thu hẹp. Phản ứng tác động khiến lãi suất thị trường ròng thấp hơn dọc theo đường cong. Trước khi cắt giảm, đã có sự dịch chuyển cao hơn trong lãi suất thị trường. Động thái 50bp tạo điều kiện cho phản ứng ngược lại thấp hơn.

Vẫn còn quá sớm để kết luận rằng lãi suất thị trường kỳ hạn dài hơn sẽ tiếp tục giảm. Chúng tôi đã lưu ý trước đó rằng chúng đã đạt được một số tiến triển trong những tuần gần đây và luôn có nguy cơ thoái lui, đặc biệt là khi lợi suất đã khá thấp so với lãi suất cuối cùng có thể xảy ra. Fed đưa ra mức lãi suất là 3,4% cho năm 2025, so với SOFR 10 năm hiện là 3,2%.

Đường dốc hơn có ý nghĩa nhất ở đây, có khả năng từ cả hai phía, vì 10 năm vẫn có thể quyết định tránh một động thái giảm đáng kể từ đây, và thực sự rủi ro đảo ngược lãi suất cao hơn không thể bị loại trừ. Đúng là sai lầm, khi di chuyển 50bp, nhưng không quá sai lầm theo quan điểm giá trị tương đối.

Hãy nhớ rằng, lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm bị hạn chế bởi chênh lệch với SOFR kỳ hạn 10 năm, hiện ở mức khoảng 45bp (và có lý do chính đáng khi xét đến áp lực cung trái phiếu kho bạc). Do đó, 3,65% đối với trái phiếu kho bạc trùng với 3,2% đối với SOFR và mức sau đã vượt qua điểm cuối cùng của Fed cho năm 2025 (mặc dù cao hơn một chút so với điểm 2,9% cho năm 2026).

FX: Đồng đô la bán khống tăng tốc

Việc cắt giảm 50bp bất ngờ đang tác động đến đồng đô la trên diện rộng, với đồng yên, krone Na Uy và đô la New Zealand tăng hơn 1% trong ngày. Đúng như dự đoán, đồng đô la Canada đang cho thấy mức tăng nhỏ nhất trong G10, do mối tương quan của nó với tỷ giá USD và sự suy đoán ngày càng tăng rằng Ngân hàng Canada cũng sẽ giảm nửa điểm.

Nếu chúng tôi nghĩ rằng một đợt cắt giảm 25 điểm cơ bản ôn hòa sẽ không xoay chuyển được tình thế cho đồng USD hoạt động kém, thì một động thái 50 điểm cơ bản sẽ mở ra nhiều tiềm năng giảm giá hơn. Các tính toán của chúng tôi về dữ liệu của CFTC cho thấy rằng vị thế USD tổng hợp so với các loại tiền tệ G10 được báo cáo (tức là G9 trừ SEK và NOK) đã chuyển sang vùng bán ròng vào cuối tháng 8. Tuy nhiên, các lệnh bán ròng USD đó chiếm khoảng 6% lãi suất mở, một con số khá nhỏ so với mức đỉnh 24% ròng đạt được vào tháng 4 năm ngoái. Nếu việc tháo gỡ các lệnh mua đô la là câu chuyện của vài tháng qua, thì việc tích tụ ổn định các lệnh bán khống đô la có thể là câu chuyện dẫn đến cuộc bầu cử ở Hoa Kỳ.

Nhìn vào EUR/USD, động thái này được kiềm chế hơn so với các cặp tiền tệ chéo USD khác sau khi Fed cắt giảm, nhưng cặp tiền này cũng cho thấy khả năng phục hồi tốt trước những biến động trong tâm lý gần đây và cuối cùng chúng tôi ngày càng tự tin hơn về mục tiêu ngắn hạn 1,12 của mình đối với cặp tiền này. Điều đó nói lên rằng, đồng yên vẫn sẽ là kênh ưa thích của sự suy yếu của USD, do độ nhạy cao với lợi suất UST, đồng thời cũng ít có nguy cơ hơn trước các biện pháp bảo hộ tiềm tàng của Trump. USD/JPY ngày càng có khả năng chịu áp lực giảm xuống dưới mức 140,0. DXY đang trên đà phá vỡ xuống dưới mức 100,0 lần đầu tiên kể từ tháng 7 năm 2023.

Trừ khi số liệu việc làm mạnh hơn nhiều so với dự kiến và buộc Fed phải nới lỏng chính sách thận trọng hơn, đồng đô la có vẻ sẽ vẫn yếu cho đến cuộc bầu cử ở Hoa Kỳ . Vào tháng 11, chiến thắng của Trump có thể khiến đồng đô la phục hồi mạnh, đặc biệt là nếu thị trường đã xây dựng các vị thế bán khống USD lớn. Nếu Harris đảm bảo được chức tổng thống, chúng ta có thể sẽ thấy đồng đô la suy yếu dần dần hơn nữa vào năm 2025.