RBA đã giữ nguyên lãi suất trong tháng 8 như chúng tôi mong đợi, nhưng quan điểm và quan điểm của họ về tổng cầu lại diều hâu một cách đáng ngạc nhiên. Do Hội đồng quản trị dường như không tìm ra cách cắt giảm lãi suất trong năm nay, nên kỳ vọng của chúng tôi về việc cắt giảm lãi suất vào tháng 11 khó có thể đạt được. Dự báo lãi suất của chúng tôi đang được xem xét trong khi chúng tôi đánh giá cơ sở cho triển vọng kinh tế của RBA.

Đúng như dự đoán rộng rãi và gần đây đã được thị trường tài chính định giá hoàn toàn, Hội đồng RBA đã giữ nguyên lãi suất ngày hôm nay. Đây cũng là điều chúng tôi mong đợi. Lạm phát có vẻ vẫn đang trên đà quay trở lại mức mục tiêu trong năm tới; dự báo của RBA về lạm phát trung bình đã cắt giảm không khác biệt đáng kể so với dự báo của chúng tôi, mặc dù dự báo lạm phát tiêu đề ngắn hạn của RBA cao hơn một chút. Mặc dù theo quan điểm của chúng tôi, mức giảm lạm phát dự kiến này tạo điều kiện để RBA bắt đầu thu hẹp một số hạn chế hiện tại trong lập trường chính sách tiền tệ vào cuối năm nay, nhưng Hội đồng không mong đợi điều đó sẽ sớm xảy ra.

Tuyên bố của Hội đồng quản trị và Tuyên bố về Chính sách tiền tệ (SMP) tiếp tục nêu bật rủi ro lạm phát tăng cao và không loại trừ bất kỳ điều gì vào hoặc ra. Tuyên bố và dự báo có tính diều hâu hơn chúng tôi mong đợi, phản ánh quan điểm lạc quan đáng ngạc nhiên về nhu cầu trong nước. Trong cuộc họp báo sau quyết định này, Thống đốc đã tiến thêm một bước nữa, ngoại trừ việc loại trừ việc cắt giảm lãi suất trong năm nay bằng cách tuyên bố rõ ràng rằng: ‘Việc giảm tỷ lệ tiền mặt trong thời gian ngắn không phù hợp với suy nghĩ hiện tại của Hội đồng quản trị.’

Nổi bật trong ngôn ngữ của Thống đốc trong cuộc họp báo là nhu cầu “đi đúng hướng” để giảm lạm phát. Điều này và một số ngôn từ khác tiết lộ rằng Hội đồng RBA vẫn chưa suy nghĩ theo hướng hướng tới tương lai, nhưng có vẻ như họ muốn thấy lạm phát gần như quay trở lại phạm vi mục tiêu trước khi cắt giảm lãi suất. Với độ trễ trong truyền tải chính sách, điều này hàm ý rằng nguy cơ lạm phát dưới mức mục tiêu lạm phát trong những năm tới đã tăng lên.

Do Hội đồng quản trị dường như không tìm ra cách cắt giảm lãi suất trong năm nay, nên kỳ vọng của chúng tôi về việc cắt giảm lãi suất vào tháng 11 khó có thể đạt được. Dự báo lãi suất của chúng tôi đang được xem xét trong khi chúng tôi đánh giá cơ sở cho triển vọng kinh tế của RBA.

Việc RBA sẽ tạm dừng hôm nay không quá rõ ràng đối với những người tham gia thị trường cách đây một tuần. Trước khi công bố chỉ số CPI quý 6, phần lớn trọng tâm là rủi ro lạm phát tăng cao. Giá cả thị trường hàm ý khả năng RBA sẽ nâng lãi suất tại cuộc họp tháng 8. Tuy nhiên, hóa ra lạm phát CPI lại phù hợp với lời kêu gọi đồng thuận phụ của chúng tôi. Thước đo trung bình đã được cắt giảm quan trọng của xu hướng lạm phát thấp hơn một chút so với kỳ vọng của chúng tôi; RBA đã mô tả kết quả này về cơ bản là phù hợp với dự báo tháng 5 của họ.

Và sau đó vào cuối tuần, dữ liệu bảng lương của Mỹ yếu hơn nhiều so với dự kiến của thị trường. Khẩu vị rủi ro giảm và thị trường chứng khoán cũng như lợi suất trái phiếu cũng giảm. Cục Dự trữ Liên bang khó có thể phản ứng với những thay đổi này theo cách mà một số suy đoán gây sốt hơn đã đề xuất. Tuy nhiên, nó sẽ phản ứng với sự suy yếu của thị trường lao động, khiến tỷ lệ thất nghiệp cao hơn dự báo của Fed vào cuối năm. Chúng tôi tiếp tục kỳ vọng Fed sẽ bắt đầu cắt giảm lãi suất quỹ Fed tại cuộc họp tiếp theo vào tháng 9 và chúng tôi đã điều chỉnh dự báo của mình cho những tháng tiếp theo theo quỹ đạo dốc hơn một chút so với dự kiến trước đó.

Tương tự như vậy, Hội đồng RBA sẽ không phản ứng thái quá trước những diễn biến mới nhất của thị trường và nhận xét của Thống đốc đã xác nhận điều này. Quả thực, họ vẫn tỏ ra diều hâu hơn mức giá thị trường gần đây cho thấy.

Về mặt quốc tế, RBA vẫn kiên trì với quan điểm được thể hiện trong biên bản tháng 6 rằng tăng trưởng toàn cầu đã chạm đáy. Như chúng tôi đã lưu ý vào thời điểm đó, có những rủi ro xung quanh quan điểm này. SMP có nhiều đề cập đến rủi ro tăng giá đối với lạm phát hàng hóa do nhu cầu mạnh hơn đối với hàng hóa châu Á, căng thẳng thương mại và địa chính trị cũng như chi phí vận chuyển tăng. Điều đó nói lên rằng, tiến bộ toàn cầu về lạm phát đã ‘gây bất ngờ đến mức giảm sút’, điều này ‘làm tăng triển vọng lạm phát giảm nhanh hơn’.

Trọng tâm của sự hiếu chiến của Hội đồng quản trị là đánh giá của họ rằng mức cầu tiếp tục vượt xa mức cung, một phần vì khả năng cung ứng trong nước nhỏ hơn so với suy nghĩ trước đây. Cách tiếp cận phân tích dựa trên cấp độ này là điểm nhấn tương đối mới tại RBA; về cơ bản nó dựa trên kết quả lạm phát trong quá khứ và giả định rất nhiều về cấu trúc của phía cung. Trong cuộc họp báo, Thống đốc cho biết bà sẽ không “ngả mũ” trước những con số ước tính về nguồn cung của nhân viên. Nhưng những ước tính này rõ ràng có ảnh hưởng đến quyết định chính sách và ngôn ngữ mới nhất của Hội đồng.

RBA cũng đã nâng cấp quan điểm về khả năng phục hồi của nhu cầu trong nước. Ngoài một số điều chỉnh trước đây về tiêu dùng, làm giảm tốc độ tăng trưởng cho năm tới, phần lớn sự nâng cấp này đều đến từ nhu cầu công cộng. Điều quan trọng nữa là sự thay đổi khỏi giả định về sự suy giảm tăng trưởng dân số. RBA hiện đã phù hợp với các giả định về dân số của chúng ta, được Nhà kinh tế kinh tế Ryan Wells của Westpac đưa ra lần đầu tiên gần một năm trước: rằng mức tăng dân số đã đạt đỉnh, nhưng sẽ phải mất vài năm để quay trở lại xu hướng trước đại dịch. (Một lưu ý phụ: Năm 2023 hóa ra cao hơn một chút so với những gì chúng tôi nghĩ ban đầu và giờ đây chúng tôi sẽ đặt mức tăng trưởng vào năm 2024 ở mức 2% từ mức 1,9% trước đó, tương tự như mức RBA hiện đã đạt được.) Do đó, quan điểm của RBA tăng trưởng việc làm và tăng trưởng nhu cầu tổng thể đã được cải thiện.

Trọng tâm trong quan điểm của RBA về lạm phát là việc cơ quan này đã điều chỉnh giảm quan điểm về triển vọng năng suất trong ngắn hạn. Điều này phần lớn là do sự điều chỉnh cơ học do số giờ làm việc trung bình vẫn mạnh hơn một chút so với suy nghĩ trước đây, nhưng cũng do các dự báo của RBA về đầu tư kinh doanh không đủ mạnh để dẫn đến việc bắt kịp nhiều về lượng vốn trên mỗi lao động.

Tuy nhiên, một số sửa đổi dự báo khác lại đi theo hướng khác. Đáng chú ý là cả tỷ lệ thất nghiệp và mức tăng trưởng tiền lương đều được điều chỉnh giảm, mức tăng trưởng sau này khá đáng chú ý. Nhưng bản sửa đổi được đề cập trước đó về tăng trưởng năng suất có nghĩa là RBA không nhận được tín hiệu nào từ điều này.

Mặc dù có thể hiểu rằng Hội đồng quản trị muốn tiếp tục được coi là kiên quyết đối với lạm phát và cảnh giác trước những rủi ro tăng giá, nhưng quan điểm hiện tại của họ về triển vọng vẫn dựa trên một số giả định chắc chắn. Luôn luôn xảy ra trường hợp RBA sẽ là một trong những ngân hàng cuối cùng bắt đầu cắt giảm lãi suất vì RBA không tăng lãi suất cho đến nay. Tuy nhiên, những diễn biến gần đây trong khuôn khổ phân tích và lối hùng biện của nó làm tăng nguy cơ nó sẽ không xoay chuyển kịp thời.