Giao dịch chênh lệch tỷ giá yên đã phần lớn được gỡ bỏ

Tháng 7 bị chi phối bởi sự tháo gỡ hỗn loạn của giao dịch chênh lệch lãi suất đồng yên. Trọng tâm của câu chuyện là vị thế cực đoan, một chiều trong đồng yên, Ngân hàng Nhật Bản diều hâu và một số dữ liệu mềm mỏng hơn của Hoa Kỳ. Sự gia tăng biến động sau điều này chắc chắn đã góp phần vào việc giảm rủi ro rộng rãi được thấy vào đầu tháng 8, bao gồm cả sự điều chỉnh mạnh trong các cổ phiếu công nghệ của Hoa Kỳ. Sự điều chỉnh từ đỉnh xuống đáy 12% trong cặp USD/JPY hiện khiến vị thế đầu cơ trong đồng yên gần như đi ngang.

Thị trường việc làm của Hoa Kỳ không có vẻ gì là lành mạnh

Một báo cáo việc làm tháng 7 đặc biệt yếu đã đủ để làm dấy lên nỗi lo sợ lan rộng về một cuộc suy thoái sắp xảy ra ở Hoa Kỳ. Tỷ lệ thất nghiệp đã tăng từ 3,4% lên 4,3% chỉ trong hơn một năm, cao hơn mức 4% mà Fed dự đoán vào cuối năm. Điều này đã kích hoạt quy tắc Sahm, một thước đo động lượng về những thay đổi trong tỷ lệ thất nghiệp vốn luôn phù hợp với suy thoái.

Trên hết, Cục Thống kê Lao động đã điều chỉnh số liệu của mình, loại bỏ một phần ba số việc làm trước đây được cho là đã được thêm vào trong 12 tháng dẫn đến tháng 3 năm 2024. Bản sửa đổi này, xuất phát từ những giả định không chính xác về việc tạo việc làm trong các doanh nghiệp nhỏ, đặt ra những câu hỏi nghiêm túc về việc liệu sự chậm lại trong việc tạo việc làm kể từ tháng 4 có tệ hơn so với báo cáo hay không. Chúng tôi cho rằng tỷ lệ thất nghiệp sẽ gần 5% hơn là 4% vào cuối năm nay.

Fed đã mở cửa cho việc cắt giảm lãi suất lớn

Chủ tịch Fed Jerome Powell đã sử dụng bài phát biểu của mình tại hội nghị chuyên đề Jackson Hole để nói với chúng ta rằng “đã đến lúc” cắt giảm lãi suất. Ông cũng cho biết ông không hoan nghênh sự yếu kém hơn nữa trên thị trường việc làm và không làm gì để xua tan kỳ vọng kéo dài về việc cắt giảm 50 điểm cơ bản tại cuộc họp tháng 9.

Thị trường hiện đang ủng hộ mức tăng 25 điểm cơ bản vào ngày 18 tháng 9, nhưng nếu bảng lương giảm xuống dưới 100 nghìn và tỷ lệ thất nghiệp tăng lên 4,4% hoặc thậm chí 4,5%, thì mức tăng 50 điểm cơ bản có vẻ khả thi.

Sự thúc đẩy của Thế vận hội đang che giấu sự tăng trưởng kinh tế chậm chạp ở khu vực đồng euro

Tác động kết hợp của Thế vận hội Paris và mùa du lịch mạnh mẽ ở Tây Ban Nha/Ý đã giúp nâng cao tâm lý của ngành dịch vụ trong khu vực đồng euro. Nhưng sẽ là quá sớm để coi đây là sự khởi đầu của sự tăng tốc tăng trưởng. Sản xuất vẫn yếu và có khả năng sẽ tiếp tục như vậy trong khi tăng trưởng của Hoa Kỳ đang chậm lại và nhu cầu trong nước ở Trung Quốc vẫn chịu áp lực.

Người tiêu dùng đang tận hưởng mức tăng trưởng tiền lương thực tế tích cực, nhưng sự cảnh giác ngày càng tăng về an ninh việc làm có thể chỉ đẩy tỷ lệ tiết kiệm lên cao hơn là chi tiêu. Chúng tôi kỳ vọng nền kinh tế khu vực đồng euro sẽ tiếp tục tăng trưởng, nhưng với tốc độ chậm hơn.

ECB đang hành động thận trọng hơn Fed

ECB cuối cùng cũng đang tập hợp xung quanh việc cắt giảm lãi suất vào tháng 9 nhưng có vẻ thận trọng hơn Cục Dự trữ Liên bang trong việc ủng hộ nới lỏng hơn nữa. Tăng trưởng tiền lương chính đang chậm lại, nhưng một phần là do tác động cơ bản từ các chương trình bù đắp lạm phát của năm ngoái.

Nhu cầu lớn của liên minh ở Đức cũng là lời nhắc nhở rằng hướng đi về tiền lương vẫn là điều không chắc chắn đối với ECB. Do đó, chúng tôi kỳ vọng sẽ có những đợt cắt giảm dần dần vào tháng 9 và tháng 12, nhưng triển vọng tăng trưởng yếu hơn cho thấy ECB có thể tăng tốc sau đó.

Ngân hàng Anh đang di chuyển chậm chạp – hiện tại

Không phải lần đầu tiên trong những năm gần đây, các nhà đầu tư nghĩ rằng Ngân hàng Anh sẽ có một con đường diều hâu hơn Cục Dự trữ Liên bang. Điều đó diễn ra sau sự tăng trưởng rất mạnh trong nửa đầu năm, sự cứng nhắc liên tục trong lạm phát dịch vụ và giọng điệu diều hâu hơn từ các quan chức BoE. Điều đó có nghĩa là đợt cắt giảm lãi suất của BoE vào tháng 8 khó có thể được tiếp nối bằng một đợt khác vào cuối tháng này. Chúng tôi dự kiến đợt cắt giảm tiếp theo sẽ diễn ra vào tháng 11, nhưng giống như ECB, chúng tôi nghĩ rằng tốc độ cắt giảm sẽ tăng tốc khi ngày càng rõ ràng hơn rằng “sự dai dẳng” của lạm phát đang giảm.

Động lực trong nền kinh tế Trung Quốc tiếp tục chậm lại

Sau một màn trình diễn mạnh mẽ đáng ngạc nhiên trong nửa đầu năm, lĩnh vực sản xuất của Trung Quốc dường như đang chậm lại. Một phần là do sản xuất ô tô giảm đáng kể, có nguy cơ biến lĩnh vực này từ động lực hỗ trợ thành động lực cản đầy thách thức cho nền kinh tế nói chung trong tương lai gần.

Trong khi đó, hiệu ứng tiêu cực về tài sản và tăng trưởng tiền lương thấp tiếp tục kìm hãm tiêu dùng. Điều này sẽ khiến Trung Quốc khó đạt được mục tiêu tăng trưởng 5% trong năm nay. Chúng ta sẽ cần thấy chính sách tiếp tục được triển khai để đảo ngược đà tăng trưởng, đặc biệt là khi các hiệu ứng cơ bản trở nên ít hỗ trợ cho tăng trưởng hơn trong nửa cuối năm.