SNB biện minh cho biện pháp này bằng thực tế là áp lực lạm phát đã giảm bớt. Trong khi lạm phát giá tiêu dùng ở mức 1,1% vào tháng 8, thì đã giảm xuống 0,7% vào tháng 11, với mức tăng giá yếu hơn đối với cả hàng hóa và dịch vụ. Lạm phát ở Thụy Sĩ vẫn nằm trong phạm vi do SNB xác định về ổn định giá cả (0 đến 2%), nhưng liên tục thấp hơn dự báo. Dự báo lạm phát của SNB cho năm 2025 một lần nữa phải được điều chỉnh giảm xuống. Ngân hàng trung ương hiện kỳ ​​vọng lạm phát sẽ trung bình 0,3% vào năm 2025, so với mức 0,6% dự kiến ​​tại cuộc họp tháng 9. SNB kỳ vọng lạm phát sẽ đạt 0,2% vào quý 2 năm 2025. Nhưng xét đến những bất ngờ của những tháng gần đây, sự không chắc chắn xung quanh dự báo lạm phát là rất cao. Rủi ro là việc đồng franc Thụy Sĩ tăng giá sẽ tiếp tục đẩy lạm phát xuống thông qua tác động của nó đối với giá nhập khẩu và hoạt động kinh tế và tại một số thời điểm, con số lạm phát sẽ chuyển sang lãnh thổ tiêu cực. Trong khi SNB đã chỉ ra rằng họ sẵn sàng chấp nhận lạm phát tạm thời đi vào vùng âm, nhưng có vẻ như họ không muốn tình trạng này kéo dài trong nhiều tháng. Đây có vẻ là lý do chính đáng cho quyết định ngày hôm nay.

Tiến về phía trước, chúng tôi kỳ vọng một cuộc tranh luận nội bộ lớn trong SNB. Vì Ngân hàng Trung ương Châu Âu vẫn còn 125 điểm cơ bản cắt giảm lãi suất (sau lần cắt giảm dự kiến ​​25 điểm cơ bản hôm nay), về mặt lý thuyết, SNB có thể buộc phải quay lại mức âm để giảm bớt áp lực lên đồng franc Thụy Sĩ. Với lãi suất chủ chốt của SNB hiện ở mức 0,5%, sẽ rất khó để cắt giảm lãi suất mà không quay trở lại mức âm, trong khi ECB, với lãi suất 3,25% vào sáng nay, có nhiều không gian hơn nhiều. Một loạt các đợt cắt giảm lãi suất của ECB mà không được SNB thực hiện có thể dẫn đến việc đồng franc Thụy Sĩ tiếp tục tăng giá so với đồng euro. Càng đúng hơn khi môi trường của năm tới sẽ được đặc trưng bởi căng thẳng thương mại, thường có xu hướng đẩy đồng franc Thụy Sĩ lên cao hơn. Thêm vào đó là rủi ro bị chính quyền Trump dán nhãn là kẻ thao túng tiền tệ, điều này có thể sẽ hạn chế thiện chí can thiệp vào thị trường ngoại hối của SNB và khiến cơ quan này không còn nhiều công cụ để hoạt động ngoài lãi suất.

Câu hỏi vẫn còn là liệu SNB có thực sự đáng để tự tước đi vũ khí cho những cú sốc tiêu cực có thể xảy ra trong tương lai và một lần nữa phải chịu những tác động tiêu cực của lãi suất âm hay không, trong bối cảnh nền kinh tế Thụy Sĩ có khả năng chứng kiến ​​tỷ lệ lạm phát trong năm tới vẫn ở mức thấp, nhưng trung bình trên 0 trong cả năm, tức là trong phạm vi ổn định giá cả và tăng trưởng GDP vẫn ở mức từ 1 đến 1,5%. Chúng tôi vẫn còn hoài nghi.

Theo quan điểm của chúng tôi, quyết định ngày hôm nay có thể được coi là một đợt cắt giảm lãi suất trước mắt thay vì là dấu hiệu cho thấy lãi suất âm sẽ sớm quay trở lại. Trái ngược với dự báo năm 2025, dự báo lạm phát của SNB cho năm 2026 và 2027 đã được điều chỉnh tăng nhẹ. SNB kỳ vọng lạm phát trung bình là 0,8% vào năm 2026, so với mức dự báo trước đó là 0,7%. Trong ba quý đầu năm 2027, lạm phát dự kiến ​​là 0,7%. Những con số này dường như chỉ ra rằng SNB không dự đoán một giai đoạn giảm phát kéo dài ở Thụy Sĩ và không quá lo ngại rằng mục tiêu ổn định giá cả sẽ không đạt được trong trung hạn. Do đó, ở giai đoạn này, chúng tôi tin rằng SNB có thể tiếp tục cắt giảm lãi suất vào năm 2025 nhưng sẽ tránh chuyển sang vùng âm. Tuy nhiên, với mức cắt giảm lãi suất lớn ngày hôm nay, khả năng lãi suất âm vào năm tới đã tăng lên.

EUR/CHF đã có sự phục hồi tốt sau khi SNB cắt giảm lãi suất 50bp mạnh tay hơn. Tuy nhiên, sự giảm nhẹ này chỉ là tạm thời, vì ECB sẽ “cắt giảm” lãi suất của SNB đến hết năm 2025.

Trong một thế giới lãi suất thấp hơn, đồng franc Thụy Sĩ có lợi suất thấp thường hoạt động tốt hơn và năm 2025 cũng không phải là ngoại lệ. Đúng, SNB chủ động kiểm soát đồng franc Thụy Sĩ như một phần trong bộ công cụ chính sách tiền tệ của mình cho một nền kinh tế nhỏ, mở, nhưng chúng tôi nghi ngờ thị trường sẽ đặt câu hỏi về khả năng can thiệp mạnh mẽ của SNB khi có sự xuất hiện của chính quyền Trump mới. Hãy nhớ rằng sự can thiệp mạnh mẽ vào FX sẽ đánh dấu ô thứ ba trong ba ô để Bộ Tài chính Hoa Kỳ gọi Thụy Sĩ là nước thao túng tiền tệ – như đã làm vào năm 2020. Bất chấp sự phản đối của SNB về tính độc lập của chính sách khi nói đến can thiệp vào FX, Thụy Sĩ vẫn có thặng dư thương mại lớn với Hoa Kỳ và các nhà đầu tư sẽ đặt câu hỏi liệu Thụy Sĩ có động thái chính trị nào để làm phiền Washington hay không.

Với viễn cảnh suy thoái mùa đông ở khu vực đồng euro, thuế quan và rủi ro địa chính trị rộng hơn trong cả năm, chúng tôi dự đoán EUR/CHF sẽ giảm xuống mức 0,90 vào năm 2025.