Khung Probit để dự đoán xác suất bốn phần tư của các kịch bản tăng trưởng

Theo truyền thống, phương pháp tiếp cận probit được sử dụng để dự đoán khả năng xảy ra suy thoái trong tương lai gần. Chúng tôi đã cập nhật khuôn khổ probit để tạo ra khả năng xảy ra tình trạng đình lạm và hạ cánh mềm ngoài việc dự đoán khả năng xảy ra suy thoái. Khuôn khổ mới được gọi là phương pháp tiếp cận probit có thứ tự.

Chúng tôi đi chệch khỏi mô hình probit truyền thống theo nghĩa là thay vì dựa vào một hồi quy với một bộ dự báo, chúng tôi tạo ra một số hồi quy. Nhiều bộ dự báo cho phép có nhiều cơ hội hơn để dự đoán các kịch bản tăng trưởng có khả năng xảy ra—so với chỉ một bộ dự báo—bằng cách thu thập nhiều thông tin hơn từ các lĩnh vực chính của nền kinh tế.

Ngoài ra, khi nền kinh tế phát triển, rủi ro kinh tế cũng phát triển theo. Ví dụ, lạm phát và lãi suất cao hơn là rủi ro lớn nhất của chu kỳ hiện tại đối với nền kinh tế, trong khi sự bùng nổ/suy thoái nhà ở có liên quan đến Đại suy thoái. Do đó, theo quan điểm của chúng tôi, các hồi quy probit khác nhau nắm bắt chính xác hơn bản chất phát triển của rủi ro so với một hồi quy duy nhất. Hồi quy probit của chúng tôi tạo ra xác suất hạ cánh mềm, đình lạm và/hoặc suy thoái xảy ra trong bốn quý tiếp theo. Chúng tôi đã tạo ra tám hồi quy khác nhau bằng cách sử dụng một hỗn hợp các yếu tố dự báo độc đáo, như được mô tả bên dưới. Mỗi hồi quy tạo ra xác suất hạ cánh mềm, đình lạm và suy thoái được xác định bởi tập hợp các yếu tố dự báo độc đáo. Chúng tôi tính trung bình tất cả các xác suất để biểu thị khả năng hạ cánh mềm, đình lạm và suy thoái theo dự đoán của các lĩnh vực chính của nền kinh tế.

(1) Chỉ số kinh tế hàng đầu (LEI), SP 500, chỉ số việc làm ISM-M và CPI

(2) Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) và LEI

(3) CPI và Chênh lệch lợi suất (giữa lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm và một năm)

(4) CPI và Chỉ số hoạt động quốc gia của Cục Dự trữ Liên bang Chicago (CFNAI)

(5) CFNAI và Chênh lệch lợi suất (giữa lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm và một năm)

(6) Chênh lệch lợi suất (giữa lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm và một năm)

(7) VIX và SP 500

(8) Chỉ số hoạt động quốc gia của Cục Dự trữ Liên bang Chicago

Khung hành động: Liệu hạ cánh nhẹ nhàng có giữ được mặt đất không?

Xác suất mô phỏng theo thời gian thực, ngoài mẫu được biểu diễn trong Hình 1. Các thanh màu tím phía trên đường số không biểu thị các giai đoạn thực tế của tình trạng đình lạm, và các thanh màu đỏ biểu thị thời điểm tốc độ tăng trưởng GDP đạt ngưỡng hạ cánh mềm (ngày chúng tôi đề xuất cho các giai đoạn đình lạm và hạ cánh mềm). Các thanh màu hồng bên dưới đường số không được gắn vào các giai đoạn suy thoái theo định nghĩa của Cục Nghiên cứu Kinh tế Quốc gia (NBER).

Đường màu tím biểu thị xác suất bốn quý của tình trạng đình lạm, đường màu đỏ biểu thị xác suất hạ cánh mềm và đường màu hồng biểu thị xác suất suy thoái. Chúng tôi đã chuyển đổi xác suất suy thoái thành một chuỗi âm (xác suất nhân với âm một), do đó, xác suất gần với -1 (âm một) biểu thị rủi ro suy thoái đáng kể trong bốn quý tiếp theo.

Ngưỡng 33% (0,33) được chọn dựa trên xác suất trung bình của ba kịch bản, do đó nếu xác suất của một kịch bản lớn hơn ngưỡng, thì khả năng kịch bản đó xảy ra trong bốn quý tiếp theo có nhiều khả năng xảy ra hơn là không xảy ra. Ví dụ, xác suất hạ cánh mềm dựa trên Q2–2024 là 37% (0,37), do đó điều này chỉ ra rằng mô hình cho thấy hạ cánh mềm là kịch bản tăng trưởng có nhiều khả năng xảy ra hơn trong bốn quý tiếp theo (Hình 2).

Khung dự đoán chính xác tất cả các giai đoạn suy thoái, vì xác suất suy thoái vẫn ở mức trên 33% (hoặc 0,33) trong cả sáu giai đoạn suy thoái trong phân tích mô phỏng ngoài mẫu của chúng tôi về kỷ nguyên sau năm 1980. Tuy nhiên, xác suất suy thoái đã vượt ngưỡng vào Q2–2022, nhưng NBER chưa bao giờ tuyên bố suy thoái trong giai đoạn đó (tính đến Q2–2024). Lời kêu gọi suy thoái của khung này phù hợp với kỳ vọng của khu vực tư nhân về suy thoái trong giai đoạn đó. Xác suất suy thoái dựa trên dữ liệu gần đây nhất (Q2–2024) là 30% (0,30 trong Hình 3).

Phương pháp tiếp cận probit dự đoán chính xác các giai đoạn đình lạm, vì đường màu tím (xác suất đình lạm) vẫn ở trên ngưỡng trong mỗi bảy giai đoạn đình lạm. Trong những năm gần đây, đường xác suất đình lạm đã vượt ngưỡng trong Q4–2021 và sau đó vẫn ở trên ngưỡng cho đến Q4–2022. Giá trị Q2–2024 cho thấy khả năng xảy ra một giai đoạn đình lạm là 28% (0,28) trong bốn quý tiếp theo (Hình 4).

Tóm lại, khuôn khổ probit có thứ tự đã hoạt động chính xác trong thời kỳ hậu 1980. Phương pháp này đã dự đoán thành công các đợt hạ cánh mềm, lạm phát đình trệ và suy thoái bằng ngưỡng 33%. Tuy nhiên, khuôn khổ này đã dự đoán không chính xác về một cuộc suy thoái xảy ra trong những năm gần đây, vì nền kinh tế vẫn chưa rơi vào suy thoái tính đến Q2–2024.

Mặt khác, khả năng xảy ra tình trạng đình lạm đã vượt ngưỡng vào năm 2021, điều này hóa ra là đúng theo các đợt đình lạm mà chúng tôi đề xuất. Nhìn chung, việc tập trung vào nhiều thứ hơn là chỉ rủi ro suy thoái sẽ làm tăng khả năng dự đoán các rủi ro tiềm ẩn đối với triển vọng kinh tế trong ngắn hạn.

Ba khả năng giúp đưa ra quyết định về chính sách tiền tệ: Một minh họa

Để minh họa một số quan sát chính từ phân tích của chúng tôi về kỷ nguyên hậu đại dịch, chúng tôi vẽ biểu đồ xác suất của ba chế độ tăng trưởng so với tỷ lệ mục tiêu quỹ liên bang trong Hình 2, 3 và 4. Ba biểu đồ riêng biệt hiển thị xác suất của từng kịch bản tăng trưởng cùng với các biến động trong tỷ lệ quỹ liên bang. Cả ba xác suất đều vượt ngưỡng trong những năm gần đây nhưng tại ba thời điểm khác nhau. Xác suất đình lạm tăng vọt lên 42% trong Q4–2021, trong khi xác suất suy thoái vượt ngưỡng trong Q2–2022 (ở mức 37%) và xác suất hạ cánh mềm chạm ngưỡng trong Q1–2023 (ở mức 33%).

Tại sao ba xác suất này lại là những dữ liệu đầu vào có giá trị cho các quyết định về chính sách tiền tệ? Chúng tôi tin rằng khuôn khổ của chúng tôi có thể giúp những người ra quyết định bằng cách dự đoán khả năng xảy ra các kịch bản tăng trưởng khác nhau. Ví dụ, vào tháng 3 năm 2022, FOMC đã tăng lãi suất quỹ liên bang lần đầu tiên trong giai đoạn hậu đại dịch để chống lại lạm phát cao hơn. Tổng cộng, Ủy ban đã tăng lãi suất thêm 525 điểm cơ bản vào cuối năm 2023, tốc độ tăng lãi suất nhanh nhất trong nhiều thập kỷ. Một số nhà phân tích cho rằng tốc độ tăng lãi suất nhanh hơn là để bù đắp cho sự đánh giá sai lầm của Ủy ban về lạm phát, mà ban đầu họ dán nhãn là “tạm thời”. Nhìn lại, khuôn khổ của chúng tôi sẽ giúp các nhà phân tích điều hướng tốt hơn cho sự thay đổi chính sách năm 2022. Như được thấy trong Hình 4 , khuôn khổ của chúng tôi cho thấy xác suất lạm phát đình trệ có xu hướng tăng vào năm 2021—một dấu hiệu cho thấy rủi ro lạm phát cao đang phát triển nhanh chóng. Để chống lại rủi ro đó, FOMC có thể đã bắt đầu tăng lãi suất vào năm 2021 thay vì năm 2022, dựa trên phân tích của chúng tôi.

Ngoài ra, xác suất lạm phát đình trệ tăng cao trong khuôn khổ vào năm 2022 và 2023 sẽ ảnh hưởng đến dự đoán của FOMC về bốn lần cắt giảm lãi suất vào năm 2024. Xác suất lạm phát đình trệ vẫn ở mức 30% trở lên trong 12 quý liên tiếp giữa Q3–2021 và Q2–2024, khoảng thời gian dài nhất kể từ Q3–1983. Xác suất đình lạm này cho thấy có thể cần phải tạm dừng chính sách trong thời gian dài hơn so với kỳ vọng vào thời điểm đó.

Xác suất gia tăng của tình trạng đình lạm và suy thoái làm lu mờ con đường chính sách tiền tệ trong ngắn hạn

Tóm lại, khả năng hạ cánh mềm là cao nhất, cho thấy khả năng hạ cánh mềm (tăng trưởng theo xu hướng) cao hơn trong bốn quý tiếp theo. Tuy nhiên, khả năng cao cho cả ba kịch bản sẽ cảnh báo các nhà phân tích xem xét nhiều hơn hai kịch bản (suy thoái và hạ cánh mềm).

Xét theo giá trị thực của hai quý gần nhất, cả xác suất suy thoái và lạm phát đình trệ đều có xu hướng giảm (vẫn ở mức cao, nhưng dưới ngưỡng) và xác suất hạ cánh mềm có xu hướng tăng (và trên ngưỡng) sẽ cho thấy khả năng cắt giảm lãi suất nếu xác suất tiếp tục theo xu hướng hiện tại. Tuy nhiên, xác suất lạm phát đình trệ và suy thoái liên tục cao hơn trong vài năm qua có thể làm lu mờ con đường chính sách trong ngắn hạn. Đặc biệt, tốc độ và quy mô cắt giảm lãi suất có thể khác nhau trong chu kỳ hiện tại so với chu kỳ kinh doanh trước, vì xác suất lạm phát đình trệ chưa bao giờ vượt ngưỡng trong thời kỳ hậu Đại suy thoái. Phần tiếp theo của loạt bài này sẽ cung cấp một khuôn khổ để dự đoán các điểm xoay trục chính sách tiền tệ bằng cách sử dụng xác suất của ba kịch bản tăng trưởng.