Powell Co. đã khởi động chu kỳ nới lỏng tại cuộc họp FOMC vào tháng 9 với mức cắt giảm 50 điểm cơ bản, phản ánh cách thức bình thường hóa bắt đầu vào năm 2007 và 2001, điềm báo lịch sử mà FOMC tất nhiên sẽ tìm cách tránh trong lần này.

Việc cắt giảm ‘jumbo’, không phải là trường hợp cơ bản của tôi, nhưng thị trường đã gán cho nó một xác suất khoảng 60% trước khi đưa ra quyết định, có vẻ hơi quá đáng khi xét đến dữ liệu kinh tế gần đây, mặc dù rõ ràng là đã được các nhà hoạch định chính sách đưa ra khi bắt đầu lo lắng về việc liệu ‘hạ cánh mềm’ có duy trì được hay không. Phạm vi mục tiêu cho lãi suất quỹ liên bang hiện ở mức 4,75% – 5,00%, sau lần cắt giảm lãi suất đầu tiên kể từ tháng 3 năm 2020.

Điều thú vị là quyết định đưa ra mức cắt giảm 50bp không phải là quyết định nhất trí, với Thống đốc Bowman phản đối việc cắt giảm 25bp khiêm tốn hơn, đây là lần đầu tiên một Thống đốc phản đối kể từ năm 2005. Đây là một sự thay đổi thú vị vì một trong những đặc điểm nổi bật của nhiệm kỳ chủ tịch của Powell cho đến nay là sự nhất trí giữa những người bỏ phiếu cho FOMC. Người ta tự hỏi liệu đây có phải là dấu hiệu của những điều sắp xảy ra hay không, vì FOMC có thể trở nên chia rẽ hơn nếu dữ liệu tiếp tục vẽ nên một bức tranh hỗn hợp khi chu kỳ nới lỏng diễn ra.

Đi kèm với quyết định về lãi suất là tuyên bố chính sách được mong đợi, được những người tham gia thị trường phân tích kỹ lưỡng để tìm gợi ý về triển vọng chính sách trong tương lai, chủ yếu là tốc độ và quy mô nới lỏng hơn nữa.

Không có gì ngạc nhiên khi tuyên bố này không đưa ra bất kỳ cam kết trước nào về thời điểm hoặc quy mô của bất kỳ đợt cắt giảm lãi suất bổ sung nào, thay vào đó lưu ý rằng các nhà hoạch định chính sách sẽ áp dụng cách tiếp cận dựa trên dữ liệu để xác định quy mô của bất kỳ “điều chỉnh bổ sung” nào đối với lãi suất quỹ liên bang. Tuy nhiên, các nhà hoạch định chính sách đã lưu ý rằng rủi ro đối với mỗi bên của nhiệm vụ kép hiện đang “gần như” cân bằng, ngụ ý một trọng số ngang nhau đối với lạm phát sắp tới và dữ liệu việc làm trong tương lai.

Có một vài điều chỉnh ôn hòa khác trong tuyên bố này, với việc Ủy ban nhấn mạnh rằng mức tăng việc làm đã “chậm lại”, đồng thời lưu ý “cam kết mạnh mẽ” trong việc hỗ trợ việc làm tối đa và đưa lạm phát trở lại mức 2%, trái ngược với cam kết duy nhất trong tuyên bố vào tháng 7.

Cùng với tuyên bố này, cuộc họp FOMC tháng 9 cũng chứng kiến việc công bố ‘biểu đồ chấm’ của Ủy ban, cho thấy kỳ vọng của từng nhà hoạch định chính sách về mức lãi suất quỹ liên bang phù hợp trong tương lai.

Bao gồm cả đợt cắt giảm được thực hiện hôm nay, dấu chấm trung vị hiện chỉ ra rằng lãi suất quỹ liên bang sẽ kết thúc năm ở mức 4,25% – 4,50%, so với kỳ vọng 5,00% – 5,25% được nêu vào tháng 6. Với chỉ hai cuộc họp FOMC nữa trong năm nay và một đợt cắt giảm 50 điểm cơ bản đã được thực hiện hôm nay, các dấu chấm ngụ ý rằng các quyết định còn lại trong năm nay sẽ dẫn đến mức giảm 25 điểm cơ bản. Xa hơn nữa, các dấu chấm tiếp tục chứng kiến mức cắt giảm 100 điểm cơ bản vào năm 2025, trong khi cả dấu chấm năm 2026 và ước tính dài hạn về lãi suất quỹ liên bang hiện ở mức 2,875%. Thật thú vị, con số sau cao hơn 12,5 điểm cơ bản so với dự kiến vào tháng 6, có lẽ cho thấy ước tính về lãi suất trung lập đang tăng lên.

Tuy nhiên, thông điệp chính từ các chấm là một trong những bất ổn chính sách lớn. 9 thành viên FOMC đặt ‘chấm’ của họ trên mức trung bình, so với 10 thành viên ở mức hoặc thấp hơn. Trong khi đó, sự phân tán của các chấm là vô cùng rộng, với 2 thành viên Ủy ban chỉ thấy thêm một lần cắt giảm trong năm nay, trái ngược với một nhà hoạch định chính sách tìm kiếm thêm 100 điểm cơ bản để nới lỏng trước khi năm 2024 kết thúc. FOMC chắc chắn về hướng đi, nhưng không chắc chắn về tốc độ mà hành trình đó sẽ diễn ra.

Ngoài các dấu chấm, SEP cũng bao gồm các dự báo kinh tế mới nhất của FOMC. Có khả năng thúc đẩy quyết định đưa ra mức cắt giảm 50bp lớn hơn dự kiến là dự báo thất nghiệp khá xấu, với tỷ lệ thất nghiệp hiện dự kiến ở mức 4,4% trong năm nay, cao hơn 0,4pp so với tháng 6, trong khi vẫn duy trì ở mức đó cho đến năm sau, trước khi giảm xuống 4,3% – vẫn cao hơn 0,2pp so với dự báo trước đó – vào năm 2026.

Mặc dù thị trường lao động tăng trưởng chậm lại, nền kinh tế vẫn được kỳ vọng sẽ tăng trưởng với tốc độ vững chắc, với mức tăng trưởng GDP thực tế là 2% được dự kiến trong mỗi năm của đường chân trời dự báo, nhìn chung không thay đổi so với các dự báo trước đó. Sự tăng trưởng như vậy sẽ diễn ra trong bối cảnh lạm phát tiếp tục hạ nhiệt ‘goldilocks’, với PCE cốt lõi vẫn được dự kiến giảm xuống còn 2,0% vào năm 2026, trong khi PCE tiêu đề được thiết lập để chỉ cách mục tiêu vài inch, ở mức 2,1% vào năm tới.

Sau khi tiếp thu tất cả những điều đó, những người tham gia tiếp tục phải theo dõi cuộc họp báo sau cuộc họp của Chủ tịch Powell.

Trong buổi họp báo, Powell nhấn mạnh rằng các nhà hoạch định chính sách sẽ áp dụng cách tiếp cận từng cuộc họp đối với các quyết định trong tương lai, coi việc cắt giảm lãi suất là một “sự hiệu chỉnh chính sách”, không nằm trong “bất kỳ lộ trình định sẵn nào” và sẽ diễn ra “theo thời gian”. Powell cũng nhấn mạnh tính linh hoạt của Fed, có thể “nhanh hơn, chậm hơn hoặc tạm dừng” nếu phù hợp, đồng thời cũng nhấn mạnh rằng SEP không cho thấy các nhà hoạch định chính sách đang vội vã đưa lãi suất trở lại mức trung lập.

Hơn nữa, Powell đã nói rõ rằng “không ai” nên suy diễn từ mức cắt giảm 50 điểm cơ bản hôm nay và cho rằng đây là tốc độ mới mà FOMC sẽ áp dụng trong tương lai, ngay cả khi các nhà hoạch định chính sách “sẵn sàng và có khả năng” phản ứng nếu thị trường lao động bất ngờ chậm lại.

Phản ứng với FOMC tháng 9, thị trường tiền tệ định giá một triển vọng thậm chí còn ôn hòa hơn. Đường cong USD OIS hiện cho thấy lãi suất quỹ liên bang ở mức 4,5% – tức là, một đợt cắt giảm 25bp nữa – vào tháng 11, thấp hơn khoảng 10bp so với mức được định giá trước quyết định. Đến tháng 12, đường cong định giá lãi suất quỹ liên bang ở mức 4,15%, cũng thấp hơn khoảng 10bp so với mức trước khi công bố. Tất nhiên, mức định giá này cũng ôn hòa hơn đáng kể so với đường đi được nêu trong ‘biểu đồ chấm’ đã cập nhật.

Trong bối cảnh định giá lại này, thị trường phần lớn đều đón nhận diễn biến theo chiều hướng tích cực.

Cổ phiếu ban đầu tăng mạnh sau khi cắt giảm 50bp, mặc dù đã thu hẹp mức tăng theo thời gian, giao dịch theo cách đặc biệt gập ghềnh trong cuộc họp báo, vì Powell nhấn mạnh các nhà hoạch định chính sách không nên “vội vàng” quay trở lại trạng thái trung lập. Trái phiếu kho bạc cũng gập ghềnh tương tự, với lợi suất trái phiếu kỳ hạn 2 năm giảm khoảng một nửa so với mức tăng 12bp được thấy trong thông báo chính sách.

Trong khi đó, đồng bạc xanh cũng biến động mạnh khi DXY phục hồi từ mức thấp mới tính từ đầu năm khi cuộc họp báo diễn ra, trong khi vàng cũng trải qua một chuyến đi đầy thăng trầm, thu hẹp mức tăng từ mức cao kỷ lục mới chỉ dưới 2.600 USD/oz.

Nhìn chung, việc cắt giảm lãi suất ‘khủng’ có vẻ không thể tự nó thay đổi cuộc chơi, ngay cả khi nó hiện được theo sau bởi một loạt các động thái khiêm tốn hơn, 25bp. Tâm lý rủi ro tiếp tục phụ thuộc không phải vào những gì Fed sẽ làm, mà là những gì các nhà hoạch định chính sách có thể làm nếu cần. Với lãi suất vẫn cao hơn khoảng 200bp so với mức trung lập, cộng với việc thắt chặt định lượng có khả năng kết thúc trước cuối năm, bộ công cụ của FOMC đã đầy ắp các biện pháp hỗ trợ tiềm năng.

Khi kết hợp với ‘Fed put’ mạnh mẽ vẫn được áp dụng, và mong muốn ngăn chặn sự suy yếu hơn nữa trên thị trường lao động, các nhà đầu tư nên tự tin ở lại xa hơn đường cong rủi ro, với bất kỳ sự sụt giảm nào cũng sẽ vẫn ở mức nông. Tuy nhiên, nếu FOMC vạch ra một con đường nhanh hơn để trở lại trạng thái trung lập, thì USD có khả năng phải đối mặt với những trở ngại tương đối lớn, đặc biệt là khi các ngân hàng trung ương G10 khác có cách tiếp cận thận trọng hơn nhiều đối với quá trình bình thường hóa.