Tóm lại

Trọng tâm ủy nhiệm kép của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đã chuyển sự chú ý sang thị trường lao động dường như đang mất đà, làm dấy lên lo ngại về sự suy thoái kinh tế Mỹ sắc nét hơn và gây ra tình trạng bán tháo tài sản rủi ro trên toàn cầu. Hành động chính sách của Fed hướng tới tỷ lệ trung lập, với việc thị trường định giá lại cho những đợt cắt giảm lớn hơn tại các cuộc họp FOMC còn lại trong năm nay. Danh mục đầu tư phải được đa dạng hóa tốt trên cả cổ phiếu và thu nhập cố định, đồng thời vẫn được cân bằng hợp lý trên cả cổ phiếu của Hoa Kỳ và toàn cầu.

Trọng tâm mở rộng của Ủy ban Thị trường mở Liên bang (FOMC) vào tuần trước về thị trường lao động đã làm nổi bật một loạt dữ liệu thị trường lao động được công bố vào tuần trước. Nhìn chung, các tín hiệu từ dữ liệu đến cho thấy thị trường lao động đang mất đà khá nhanh, củng cố khả năng ngân hàng trung ương thực hiện cắt giảm chính sách tiền tệ đã được chờ đợi từ lâu tại cuộc họp vào tháng tới, vào ngày 17-18 tháng 9. Điều này xảy ra khi các thị trường đã định giá lại việc cắt giảm lãi suất chính sách lớn hơn trong các cuộc họp tiếp theo sau khi kết thúc cuộc họp FOMC vào tuần trước. Trong những ngày gần đây, chúng ta đã chứng kiến những biến động lớn trên các chỉ số chính, trong đó vài tháng tới có thể sẽ có nhiều biến động khi thị trường đánh giá lại dữ liệu sắp tới để có hướng dẫn về thời điểm và mức độ cắt giảm lãi suất chính sách.

Hoạt động ủy nhiệm kép của Fed

Trong khi Fed giữ lãi suất ổn định vào tuần trước như dự kiến, Ủy ban đã tuyên bố đáng chú ý rằng họ tập trung vào cả nhiệm vụ tối đa hóa việc làm và ổn định giá cả, khác với các tuyên bố trước đó vốn tập trung chủ yếu vào rủi ro lạm phát. Có một số điều chỉnh về mặt mô tả thị trường lao động, trong đó Ủy ban lưu ý rằng mức tăng việc làm đã ở mức vừa phải và tỷ lệ thất nghiệp đã tăng lên gần đây nhưng vẫn ở mức thấp. Chủ tịch Jerome Powell cũng nhấn mạnh mức độ lan rộng của tình trạng giảm phát gần đây, cho phép Fed ít tập trung hơn vào lạm phát và chú ý hơn đến rủi ro tăng trưởng và thị trường lao động. Dữ liệu sắp tới liên quan đến thị trường lao động sẽ là chìa khóa định hướng chức năng phản ứng của Fed trong những tháng tới.

Cơn đau đẻ

Chuyển sang dữ liệu, báo cáo việc làm tháng 7 mang đến sự thất vọng đáng kể. Lùi lại một bước, tỷ lệ thất nghiệp rất hữu ích trong việc cung cấp các tín hiệu về sự sắp xảy ra suy thoái. Do đó, tỷ lệ thất nghiệp tăng 0,2% điểm trong tháng 7 lên 4,3% đã kích hoạt Quy tắc Sahm1, trong đó tuyên bố rằng nền kinh tế đang bước vào/sắp bước vào suy thoái khi tỷ lệ thất nghiệp trung bình động trong ba tháng đã tăng ít nhất 0,5% điểm trên mức trung bình tối thiểu 3 tháng trong 12 tháng trước đó ( Phụ lục 1 ). Mặc dù chúng tôi đã kỳ vọng tỷ lệ thất nghiệp sẽ tăng khiêm tốn và coi thị trường lao động ở trạng thái cân bằng, nhưng nhìn lại lịch sử cho thấy có khả năng rằng một khi tỷ lệ thất nghiệp bắt đầu tăng, nó có thể tăng nhanh nếu chu kỳ kinh tế xấu đi.

Đồng thời, bảng lương phi nông nghiệp (NFP) tăng 114 nghìn, đánh dấu mức tăng chậm nhất trong hơn ba năm với các dấu hiệu suy yếu khá rộng khắp nền kinh tế khi một số lĩnh vực dịch vụ báo cáo bảng lương giảm trong tháng. Dữ liệu việc làm khác trong tuần trước cũng có xu hướng tương tự khi áp lực chi phí lao động giảm bớt trong quý trước so với đầu năm khi cả chỉ số chi phí việc làm (ECI) và chi phí lao động đơn vị (ULC) đều thể hiện sức mạnh. Ngoài dữ liệu về thị trường lao động, các khảo sát về chỉ số quản lý mua hàng sản xuất (PMI) và ISM cũng chỉ ra sự yếu kém trong lĩnh vực này. Kết quả cuối cùng là PMI sản xuất vẫn ở mức cao hơn mức thấp nhất trong chu kỳ.

Tuy nhiên, điều quan trọng cần phải nhận ra là không phải tất cả đều là tin xấu về mặt lao động. Lực lượng lao động tăng thêm 420K, xác nhận rằng nền kinh tế vẫn đang bổ sung thêm lao động mặc dù đà tăng trưởng chậm lại. Trong một tin tức đáng khích lệ khác, năng suất của Mỹ đã phục hồi trong quý 2 năm 24, tăng 2,7% so với một năm trước.

Con đường của Fed đến nền tảng trung lập

Gần đây hơn, dữ liệu thị trường lao động yếu hơn được coi là tín hiệu tích cực cho thị trường vì áp lực lạm phát có thể giảm bớt thông qua kênh tiền lương. Tuy nhiên, với việc tiền lương đóng góp ít hơn vào triển vọng lạm phát, tin tức tiêu cực trên thị trường lao động có thể được hiểu là tin xấu cho nền kinh tế và làm tăng nguy cơ Fed bị tụt hậu khi nói đến việc nới lỏng lãi suất chính sách.

Trừ khi chúng ta nhận được dữ liệu kinh tế mạnh mẽ rõ rệt, hàng loạt dữ liệu đáng thất vọng thoạt nhìn có thể đẩy nhanh chu kỳ nới lỏng chính sách tiền tệ. Không có gì ngạc nhiên khi thị trường hiện đang định giá giảm 50 điểm cơ bản (bps) vào tháng 9. Để đối phó với sự yếu kém gần đây của dữ liệu kinh tế, Fed có thể sẽ nới lỏng chính sách ngay từ đầu, với việc cắt giảm thêm 50 điểm cơ bản trong cả tháng 11 và tháng 12, để đạt được mức lãi suất trung lập và duy trì một mức độ linh hoạt nào đó.

Nhật Bản cảm nhận được sức nóng

Trong ba ngày giao dịch vừa qua, TOPIX đã giảm 20,3%. Đáng chú ý hơn, mức giảm 12% vào ngày 5 tháng 8 là mức giảm lớn thứ hai trong lịch sử, chỉ sau ngày Thứ Hai Đen Tối, ngày 20 tháng 10 năm 1987. Tại thời điểm viết bài, USD/JPY đã giảm gần 9,1% kể từ ngày 11 tháng 7, khi tỷ giá Mỹ công bố chỉ số giá tiêu dùng (CPI) tháng 6 mềm mại. Giao dịch chênh lệch giá, được cho là trọng tâm chính, có xu hướng giảm bớt khi chúng ta chứng kiến 1) chênh lệch lãi suất thu hẹp và/hoặc 2) biến động tỷ giá hối đoái gia tăng.

Hình 2 minh họa tác động của việc thu hẹp chênh lệch lãi suất: khi chênh lệch lãi suất thu hẹp, đường màu xám hướng xuống dưới, cho thấy sự khác biệt giữa lãi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm và lãi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản kỳ hạn 10 năm thu hẹp, từ đó dẫn đến đồng Yên Nhật mạnh hơn (đường màu xanh).

Bán khống đồng Yên Nhật (JPY) đạt đỉnh điểm đối với các quỹ phòng hộ khi USD/JPY đạt 150 (khoảng tháng 3 năm nay), nhưng đối với tiền thật khi USD/JPY đạt 160 (khoảng tháng 6). Vào tháng 6, các vị thế bán JPY của IMM (thị trường tiền tệ quốc tế) đã tăng mạnh, tức là lượng bán JPY tăng do kích hoạt giao dịch chênh lệch giá JPY, điều này tiếp tục diễn ra trong bối cảnh có khả năng USD/JPY có thể nhắm tới mức 165 JPY khi chênh lệch lãi suất tiếp tục gia tăng.

Bước ngoặt là việc công bố chỉ số CPI tháng 6 của Mỹ vào ngày 11 tháng 7 đã củng cố niềm tin vào kỳ vọng cắt giảm lãi suất của Fed. Kể từ đó, với sự thu hẹp chênh lệch lãi suất giữa Mỹ và Nhật Bản, các vị thế bán JPY tiếp tục giảm bớt, ảnh hưởng đến giao dịch mua bán tổng thể trên toàn cầu. Kể từ đó, các vị thế bán JPY đã giảm, góp phần khiến JPY tăng giá hơn nữa.

Trong khi đó, Phụ lục 3 minh họa tác động của sự gia tăng biến động tỷ giá: biến động ngụ ý của USD/JPY (đường màu xám) tăng do những bất ổn địa chính trị đang diễn ra trong khi các nhà đầu tư trở nên sợ rủi ro. Biến động tỷ giá hối đoái ngụ ý trong 1 tháng đã tăng lên 15,6%, cao hơn nhiều so với mức trung bình hàng năm là 8,9% và mức trung bình 10 năm là 8,6%. Khi thị trường tiếp tục xử lý dữ liệu kinh tế sắp tới của Hoa Kỳ, xu hướng giảm giá có thể tiếp tục diễn ra trong khi USD/JPY có thể sẽ tiếp tục bị thúc đẩy bởi triển vọng về chính sách tiền tệ của Hoa Kỳ. Chúng tôi cũng vẫn thận trọng về sự biến động do sự không chắc chắn xung quanh các sự kiện chính trị ở Nhật Bản và Hoa Kỳ

Phải nói rằng, những cải thiện về quản trị doanh nghiệp của Nhật Bản vẫn là yếu tố chính hỗ trợ hoạt động đầu tư dài hạn vào cổ phiếu Nhật Bản. Hơn nữa, các công ty có thể giảm bớt việc nắm giữ chéo cổ phiếu để giải phóng vốn và tham gia mua lại cổ phiếu nhiều hơn. Trong khi đó, sự cải thiện hơn nữa trong môi trường vĩ mô mà chúng tôi kỳ vọng trong nửa cuối năm 24 sẽ là chất xúc tác chính giúp giá cổ phiếu Nhật Bản tăng bền vững. Đồng thời, đồng JPY mạnh hơn có thể thu hút các nhà đầu tư quốc tế, những người đã bị cản trở bởi sự yếu kém của JPY do chi phí phòng ngừa rủi ro.

Ý nghĩa đầu tư

Kịch bản cơ bản về tăng trưởng của Mỹ vẫn là kịch bản có đặc điểm là tăng trưởng chậm lại hơn là suy thoái. Các nhà đầu tư nên theo dõi dữ liệu thị trường lao động sắp tới của Hoa Kỳ và đảm bảo danh mục đầu tư được đa dạng hóa tốt để vượt qua khả năng suy thoái lớn hơn. Có một số ý nghĩa đầu tư. Thứ nhất, có cơ hội cho các nhà đầu tư mua vào cổ phiếu ở mức định giá tốt hơn trong một thị trường có xu hướng ngoại suy quá mức về điểm yếu của nền kinh tế, đặc biệt trong trường hợp dữ liệu được cải thiện. Đặc biệt, việc tập trung vào chất lượng khi nói đến các tài sản rủi ro như cổ phiếu phải là ưu tiên hàng đầu của các nhà đầu tư. Thứ hai, trong trường hợp tăng trưởng giảm mạnh hơn kèm theo việc Fed cắt giảm lãi suất chính sách sâu hơn, các nhà đầu tư có thể kéo dài thời hạn mua trái phiếu chất lượng cao, có thể mang lại lợi nhuận ổn định trong dài hạn. Thứ ba, việc Fed nới lỏng chính sách tiền tệ sắp xảy ra có thể hàm ý sự suy yếu của đồng đô la Mỹ, hàm ý lợi nhuận cao hơn đối với các cổ phiếu không phải của Mỹ. Vì vậy, danh mục đầu tư của nhà đầu tư nên được phân bổ trên cả cổ phiếu của Hoa Kỳ và toàn cầu.