Hoa Kỳ đã có một thị trường tăng giá mạnh mẽ trong hai năm qua, với cổ phiếu Hoa Kỳ tăng khoảng 60%. Khả năng phục hồi kinh tế, sự khởi đầu của chu kỳ nới lỏng của Fed và sự xuất hiện của AI là những yếu tố chính góp phần vào hiệu suất này. Những mức tăng mạnh chủ yếu tập trung vào “7 công ty lớn” vào năm 2023 và nửa đầu năm 2024, nhưng sự lãnh đạo rộng hơn hiện đang nổi lên và sẽ tiếp tục. Nhìn về phía trước, chúng tôi kỳ vọng mức tăng trưởng thu nhập phi thường sẽ ổn định ở mức vẫn cao đối với công nghệ vốn hóa lớn trong khi tăng tốc trở lại ở các lĩnh vực khác của thị trường. Sự mở rộng này, cùng với các yếu tố cơ bản kinh tế kiên cường, động lực chính sách và xu hướng thế tục, sẽ hỗ trợ cho một đợt tăng giá toàn diện hơn trong năm tới.

Triển vọng thu nhập vẫn được hỗ trợ

Năm 2024, tăng trưởng thu nhập chủ yếu được thúc đẩy bởi sự mở rộng biên lợi nhuận từ các tên tuổi công nghệ vốn hóa lớn. Khi lạm phát, tăng trưởng tiền lương và các vấn đề về chuỗi cung ứng gây ảnh hưởng đến lợi nhuận vào năm 2022 tiếp tục giảm bớt, sự phục hồi biên lợi nhuận sẽ mở rộng với chăm sóc sức khỏe và hàng tiêu dùng tùy ý chứng kiến sự cải thiện đáng kể. Tuy nhiên, đóng góp vào thu nhập từ biên lợi nhuận sẽ bình thường hóa và giảm phát cũng có thể tạo thêm một số áp lực bằng cách hạn chế quyền định giá. Việc mua lại cũng sẽ vẫn được kiểm soát vì các công ty ngày càng sử dụng vốn dư thừa để đầu tư vào doanh nghiệp của mình thay vì trả lại cho cổ đông. Do đó, tăng trưởng doanh thu sẽ là động lực ngày càng quan trọng đối với lợi nhuận trong tương lai.

Nhìn chung, thị trường hiện đang kỳ vọng tăng trưởng thu nhập của SP 500 sẽ tăng tốc từ 0% vào năm 2023 lên 9% trong năm nay, tiếp theo là mức ấn tượng 15% vào năm 2025 và 13% vào năm 2026. Chúng tôi kỳ vọng tăng trưởng thu nhập sẽ mạnh mẽ và rộng rãi hơn, nhưng nếu tăng trưởng GDP bình thường hóa theo xu hướng, như chúng tôi mong đợi, thì ước tính đồng thuận có thể quá lạc quan trừ khi cắt giảm thuế doanh nghiệp rộng rãi được thực hiện. Tuy nhiên, bất kỳ lợi ích nào từ việc cắt giảm thuế doanh nghiệp đều có thể bị bù đắp ít nhất một phần do hiệu suất hoạt động của các công ty đa quốc gia yếu kém và đồng đô la mạnh hơn từ các mức thuế quan được đề xuất. Nếu đạt được tăng trưởng thu nhập từ một chữ số ở giữa đến hai chữ số ở mức thấp, thì điều đó sẽ phụ thuộc vào khả năng phục hồi kinh tế liên tục, tăng trưởng doanh thu và 493 công ty khác đang nỗ lực hết mình.

Độ rộng thu nhập sẽ thúc đẩy độ rộng thị trường

Bên dưới bề mặt, thành phần thu nhập cũng được dự đoán sẽ thay đổi. Tăng trưởng thu nhập của Mag 7 dự kiến sẽ chậm lại ở mức (vẫn vững chắc) 20% hàng năm, trong khi tăng tốc cho phần còn lại của thị trường (Biểu đồ 1). AI sẽ tiếp tục là trọng tâm, nhưng cuộc trò chuyện đang trở nên cân bằng hơn với mối quan tâm về lợi tức đầu tư so với lợi nhuận ấn tượng và tạo ra dòng tiền. Điều này đã tạo nên tiếng vang trong một đợt tăng giá toàn diện hơn. Mag 7 chiếm 63% lợi nhuận của SP 500 vào năm 2023 và tỷ lệ đó đã giảm xuống còn 47% cho đến nay trong năm nay.

Bên dưới bề mặt, một số lĩnh vực nhất định chỉ mới thoát khỏi những cơn gió ngược theo chu kỳ. Thu nhập từ các ngành công nghiệp, năng lượng và vật liệu đã ở trong tình trạng trì trệ với hoạt động sản xuất yếu kém của Hoa Kỳ trong hai năm qua. Nhưng khi chi phí vốn giảm theo lãi suất, người tiêu dùng và các công ty nên tiếp tục chi tiêu thâm dụng vốn. Các phân ngành hàng hóa bền, đặc biệt là những phân ngành liên quan đến nhà ở, cũng sẽ chứng kiến sự thúc đẩy. Tài chính sẽ được hưởng lợi từ nhu cầu vay vốn và bảo hiểm tăng, đường cong lợi suất thuận lợi hơn, hoạt động MA và IPO bình thường hóa và triển vọng bãi bỏ quy định, trong khi lãi suất giảm cũng làm tăng giá trị tương đối của các lĩnh vực ủy quyền trái phiếu như tiện ích và bất động sản. Cuối cùng, các lĩnh vực tiêu dùng có thể sẽ tiến triển chậm lại cùng với việc cải thiện sức mua của hộ gia đình, nhưng sự nhạy cảm về giá tăng cao sẽ khiến các công ty không tùy ý hoặc định hướng giá trị được hỗ trợ nhiều nhất.

Triển vọng bãi bỏ quy định và cắt giảm thuế doanh nghiệp cuối cùng có thể khiến các nhà đầu tư tin tưởng hơn để tham gia vào các lĩnh vực trước đây không được ưa chuộng của thị trường, như giá trị và cổ phiếu vốn hóa vừa/nhỏ, vốn cũng đang được hưởng lợi từ sự phục hồi thu nhập và định giá hấp dẫn. Tuy nhiên, sự biến động có thể xảy ra nếu có thêm nhiều chính sách tiêu cực về tăng trưởng xuất hiện, chẳng hạn như thuế quan. Chi tiêu thế tục cho AI, quá trình chuyển đổi năng lượng và đa dạng hóa chuỗi cung ứng cũng đang tạo ra động lực đáng kể cho thị trường. Các “công ty siêu quy mô” đang đẩy nhanh chi tiêu vốn lên hơn 200 tỷ đô la trong năm nay và năm 2025 sẽ là một năm đầu tư đáng kể nữa. Khoản chi tiêu này sẽ có lợi cho các lĩnh vực của thị trường như bất động sản trung tâm dữ liệu, kỹ thuật và xây dựng, năng lượng hạt nhân và năng lượng tái tạo, truyền tải năng lượng, điện chạy bằng khí đốt, công nghệ làm mát và các thành phần điện kết nối tất cả (Biểu đồ 2).