Vàng vừa là hàng hóa vừa là tài sản tài chính có giá được xác định bởi cung và cầu: cung phụ thuộc vào khối lượng sản xuất và tái chế, trong khi cầu phụ thuộc vào nhu cầu về vàng vật chất (trang sức và công nghệ) và vàng tài chính, phụ thuộc vào nhu cầu của nhà đầu tư đối với vàng so với các tài sản khác.

Nguồn cung chủ yếu được chia thành sản xuất khai thác (chiếm 75% nguồn cung vào năm 2023, nguồn: Hội đồng Vàng Thế giới) và tái chế (25%). Sản lượng khai thác tương đối ổn định từ năm này sang năm khác và chi phí sản xuất một ounce vàng ước tính là 1.300 đô la Mỹ, đây là mức giá sàn thực tế đối với vàng. Tỷ trọng tái chế đang tăng lên (tăng 9% vào năm 2023), được thúc đẩy bởi giá cả tăng, nhưng vẫn ở mức khiêm tốn. – Nhu cầu chủ yếu được thúc đẩy bởi ngành trang sức (49%), tiếp theo là các ngân hàng trung ương (23%), các nhà đầu tư tài chính (21%) và ngành điện tử (7%) – vốn phụ thuộc vào vàng như một đầu vào chính. Trung Quốc và Ấn Độ chiếm phần lớn nhu cầu trang sức (57%), trong khi Mỹ và châu Âu đóng vai trò nhỏ hơn (tức là 21% cộng lại).

Xu hướng chung trong các thành phần cung và cầu này tương đối ổn định kể từ năm 2018 (ngoại trừ năm 2020, do cú sốc cầu tiêu cực phát sinh từ đại dịch). Nguồn cung đang tăng chậm, chủ yếu nhờ vào sự tích tụ trong hoạt động tái chế vàng trong khi sự tăng trưởng về nhu cầu chủ yếu là do các ngân hàng trung ương thị trường mới nổi.

Giá vàng là một chức năng của lãi suất và lạm phát của Hoa Kỳ, cũng như thái độ tránh rủi ro

Vàng là một tài sản không sinh lời, không giống như cổ phiếu (cổ tức) và trái phiếu (lãi suất), và không có rủi ro đối tác (tức là không có rủi ro về việc bên phát hành vỡ nợ khi nắm giữ vàng thực tế); giá của vàng phụ thuộc vào một số yếu tố.

Các yếu tố nhu cầu tăng giá:

Khi rủi ro địa chính trị gia tăng (như trường hợp hiện nay của chiến tranh ở Ukraine và căng thẳng ở Trung Đông), và nói chung là khi tâm lý sợ rủi ro gia tăng trên thị trường tài chính, vàng sẽ được săn đón nhiều hơn.

Vàng thường được coi là một hàng rào chống lại rủi ro lạm phát, mặc dù trên thực tế nó chỉ là một hàng rào không hoàn hảo. Trong khi mối tương quan giữa giá vàng và lạm phát đôi khi là tích cực từ giữa những năm 1970 đến cuối những năm 1980, thì nó lại bằng không hoặc thậm chí là tiêu cực trong những năm 1990 và 2000, trong bối cảnh giảm phát toàn cầu. Mối tương quan giữa giá vàng và mức giá chung chỉ thực sự rõ ràng trong dài hạn (10-15 năm). Tuy nhiên, trong ngắn hạn, sự trỗi dậy trở lại của nỗi sợ lạm phát hoặc bản thân lạm phát thường gây ra sự gia tăng giá vàng.

Tác động của hai yếu tố này được khuếch đại bởi sự phổ biến ngày càng tăng của các sản phẩm tài chính được hỗ trợ bằng vàng, chẳng hạn như một số quỹ giao dịch trao đổi (ETF), giúp cả nhà đầu tư bán lẻ và tổ chức dễ dàng tiếp cận vàng hơn. Do đó, nhu cầu về vàng vật chất tăng lên (vì các ETF này được hỗ trợ bởi cổ phiếu vàng), do đó đẩy giá lên cao.

Hoạt động mua của các ngân hàng trung ương ở các nền kinh tế mới nổi, phản ánh một hình thức đa dạng hóa khỏi các tài sản được định giá bằng đô la, vì lý do kinh tế vĩ mô hoặc địa chính trị (‘phi đô la hóa’).

Các yếu tố nhu cầu giảm:

Lãi suất thực tế cao hơn làm tăng chi phí cơ hội của vàng, không mang lại lợi nhuận. Do đó, trong các chu kỳ thắt chặt của Fed, vàng có xu hướng mất giá, mặc dù xu hướng này không rõ ràng trong thời gian gần đây (xem Biểu đồ 2).

Đồng đô la mạnh hơn, khiến vàng đắt hơn đối với người mua có đồng tiền tham chiếu không phải là đồng đô la. Đồng đô la mạnh cũng phản ánh sự tin tưởng vào nền kinh tế Hoa Kỳ, khiến vàng kém hấp dẫn hơn như một tài sản an toàn.

Nhìn chung, khẩu vị rủi ro có mối tương quan tiêu cực với vàng vì các nhà đầu tư thích tiếp xúc với các tài sản rủi ro như cổ phiếu và trái phiếu doanh nghiệp hơn là các tài sản phòng thủ như tiền mặt, trái phiếu chính phủ và vàng.

Sự gia tăng giá vàng kể từ năm 2021 dường như chủ yếu được thúc đẩy bởi việc mua vào của các ngân hàng trung ương thị trường mới nổi

Từ tháng 3 đến tháng 8 năm 2024, vàng đã phá vỡ mức giá kỷ lục mọi thời đại theo giá danh nghĩa hàng tháng, phá vỡ ngưỡng 2.500 đô la Mỹ/ounce vào tháng 8. Khi điều chỉnh theo lạm phát, giá vàng (xem Biểu đồ 3) gần với mức đỉnh năm 1980 do cú sốc lạm phát của cuộc khủng hoảng dầu mỏ và mức đỉnh năm 2011 do cuộc khủng hoảng nợ công ở khu vực đồng euro gây ra. Giá đã vượt qua mức đỉnh do cú sốc liên quan đến đại dịch năm 2020 gây ra.

Trong thời gian gần đây, một số yếu tố thường có lợi cho việc giá vàng giảm đã kết hợp lại với nhau:

Từ năm 2022 trở đi, đồng đô la mạnh lên do sự phục hồi mạnh mẽ của Hoa Kỳ, dẫn đến lạm phát tăng mạnh, buộc Fed phải hành động nhanh chóng để thắt chặt chính sách tiền tệ.

Chu kỳ thắt chặt của Fed đã góp phần đẩy lãi suất thực lên cao, đã quay trở lại mức dương kể từ giữa năm 2023, nhưng trước đó đã ở mức âm kể từ năm 2019 (xem Biểu đồ 2).

Trong khi rủi ro địa chính trị gia tăng trên toàn cầu, tâm lý ngại rủi ro trên thị trường tài chính được đo bằng mức độ biến động của cổ phiếu đang ở mức thấp (ngoại trừ đợt biến động đột biến vào ngày 5 tháng 8 năm 2024, sau đó nhanh chóng biến mất).

Dòng vốn chảy ra toàn cầu từ các quỹ ETF đầu tư vào vàng có xu hướng giảm vào năm 2023 và kéo dài đến tháng 5 năm 2024.

Bất chấp bối cảnh này, giá vàng đã tăng mạnh, làm mất hiệu lực mối tương quan mạnh mẽ theo truyền thống giữa giá vàng và dòng tiền chảy ra khỏi ETF, hoặc với lãi suất thực của Hoa Kỳ kể từ khi bắt đầu chiến tranh ở Ukraine (xem Biểu đồ 3). Sự gia tăng này dường như được biện minh bởi các nhà đầu tư mua vào vì lý do phi tài chính, được thúc đẩy bởi căng thẳng địa chính trị.

Theo dữ liệu của Hội đồng Vàng Thế giới, các ngân hàng trung ương thị trường mới nổi, dẫn đầu là Nga và Trung Quốc, là những người mua chính trên thị trường vàng (xem Biểu đồ 4). Các lệnh trừng phạt tài chính (thường sử dụng đô la làm công cụ) và sự tái diễn của căng thẳng địa chính trị có thể khuyến khích một số ngân hàng trung ương thị trường mới nổi đa dạng hóa dự trữ ngoại hối của họ thành vàng và tránh xa các tài sản được định giá bằng đô la. Mặc dù đô la vẫn là đồng tiền thống trị, nhưng tỷ trọng của nó trong dự trữ của ngân hàng trung ương đã giảm xuống còn 59%, mức thấp nhất trong 25 năm (IMF). Nhìn chung, nhu cầu vàng từ các ngân hàng trung ương đã tăng gấp đôi trong hai năm qua (từ ngày 30 tháng 3 năm 2021 đến ngày 30 tháng 3 năm 2023) so với những năm trước, điều này đã tác động lớn đến giá cả.