Kết quả của cuộc bầu cử tổng thống Hoa Kỳ gần đây đã khơi lại cuộc tranh luận về tác động kinh tế vĩ mô của thuế quan và phản ứng chính sách tiền tệ phù hợp đối với chiến tranh thương mại. Trong nhiệm kỳ đầu tiên của chính quyền Trump, thuế quan của Hoa Kỳ đối với hàng xuất khẩu của Trung Quốc đã tăng gấp bảy lần từ năm 2018 đến năm 2020 và vẫn ở mức cao dưới thời chính quyền Biden. Quan trọng hơn, xu hướng chính trị toàn cầu chỉ ra sự suy yếu đáng kể của sự đồng thuận toàn cầu về thương mại tự do và báo trước một môi trường mới mà trong đó các ngân hàng trung ương có thể phải đối mặt với loại cú sốc mới này với tần suất ngày càng tăng.

Phần lớn các nghiên cứu gần đây về tác động kinh tế vĩ mô của các cú sốc chính sách thương mại đã được tiến hành trong bối cảnh các mô hình thương mại thực tế hoặc trong các bài tập thực nghiệm mà không xem xét đến chính sách tiền tệ. Nhưng hậu quả của các xung đột thương mại rõ ràng là thách thức các ngân hàng trung ương: họ nên phản ứng như thế nào trước một bước thụt lùi trong tiến trình hướng tới việc tăng cường hội nhập thương mại, với những tác động có khả năng đáng kể đến lạm phát, hoạt động kinh tế, cán cân đối ngoại và tỷ giá hối đoái thực tế? Trong một bài báo gần đây (Bergin và Corsetti 2023), chúng tôi nghiên cứu các phản ứng chính sách tiền tệ tối ưu đối với các cú sốc thuế quan ở nhiều loại khác nhau. Trong chuyên mục này, chúng tôi cập nhật các phân tích và chắt lọc các bài học phù hợp với tình hình hiện tại.

Trong bài báo của mình, chúng tôi nghiên cứu các phản ứng chính sách tiền tệ tối ưu đối với cú sốc thuế quan bằng cách sử dụng mô hình New Keynesian (giá cứng nhắc) kinh tế mở tiêu chuẩn được tăng cường với chuỗi giá trị quốc tế trong sản xuất, tức là hàng hóa nhập khẩu được sử dụng trong sản xuất hàng hóa trong nước và hàng xuất khẩu. Điều này ngụ ý rằng việc tăng thuế bảo hộ đối với các nhà xuất khẩu trong nước sẽ làm tăng chi phí sản xuất cho các công ty trong nước. Trong suốt quá trình phân tích, chúng tôi giả định một phần đầu vào nhập khẩu trong sản xuất gần với ước tính dựa trên bảng đầu vào-đầu ra của Hoa Kỳ cho năm 2011 (nhưng chúng tôi cũng xác minh các kết luận chính của mình bằng cách thay đổi phần chia sẻ này). Phân tích chính của chúng tôi giả định thuế quan chuyển đáng kể sang giá tiêu dùng, nhưng chúng tôi cũng chứng minh tính vững chắc của các kết quả chính của mình khi làm giàu mô hình bằng một lĩnh vực phân phối hạn chế sự chuyển giao. Cuối cùng, chúng tôi đưa ra giả thuyết rằng các cơ quan tiền tệ không tận dụng các tác động lan tỏa xuyên biên giới để theo đuổi các chính sách bần cùng hóa mình, tức là chúng tôi loại trừ sự thao túng cơ hội đối với tỷ giá hối đoái.

Tóm lại thông điệp chính của chúng tôi: ngay cả khi có sự đồng thuận rộng rãi rằng thuế quan mới của Trump có thể gây lạm phát cho Hoa Kỳ, thì vẫn chưa rõ ràng rằng phản ứng tối ưu của chính sách tiền tệ đối với các mức thuế quan này nên tập trung vào việc chống lại những tác động lạm phát này thông qua sự thắt chặt tiền tệ. Các cú sốc thuế quan kết hợp các yếu tố của cả sự nhiễu loạn cung và cầu, và chính sách tiền tệ nhất định phải đối mặt với sự đánh đổi khó khăn giữa việc điều tiết lạm phát và hỗ trợ hoạt động kinh tế; trên thực tế, việc hiệu chỉnh hợp lý mô hình của chúng tôi chỉ ra rằng phản ứng tiền tệ tối ưu đối với một kịch bản như vậy rất có thể liên quan đến việc mở rộng tiền tệ. Phân tích của chúng tôi nhấn mạnh rằng, trong khi phản ứng tiền tệ tối ưu đối với thuế quan phụ thuộc vào một số yếu tố, thì một vai trò quan trọng nằm ở (i) khả năng thuế quan được đáp trả trong một cuộc chiến thương mại, (ii) mức độ phụ thuộc của sản xuất trong nước vào các sản phẩm trung gian nhập khẩu và (iii) vai trò đặc biệt của đồng đô la Mỹ với tư cách là đồng tiền thống trị để lập hóa đơn thương mại quốc tế. Chúng tôi lần lượt thảo luận về các trường hợp khác nhau.

Lập luận về thắt chặt tiền tệ: Thuế quan đơn phương không có sự trả đũa

Trước tiên, chúng ta hãy xem xét lý do thắt chặt tiền tệ. Điều này sẽ rõ ràng trong một kịch bản mà Hoa Kỳ đơn phương áp thuế đối với các giao dịch mua hàng hóa nước ngoài trong nước để thúc đẩy nhu cầu đối với hàng hóa trong nước, gây ra lạm phát trong giá mà người tiêu dùng và nhà sản xuất trong nước phải trả khi sử dụng đầu vào nhập khẩu.

Trong Hình 1, chúng tôi sử dụng mô hình của mình để theo dõi tác động của cú sốc thuế quan đơn phương. Các đường đứt nét theo dõi tác động của cú sốc như vậy theo thời gian trong khi vẫn giữ nguyên lãi suất chính sách: GDP và lạm phát tăng ở Hoa Kỳ, nhưng chúng di chuyển theo hướng ngược lại ở đối tác thương mại của Hoa Kỳ (nước ngoài). Theo tỷ giá hối đoái hiện tại, cán cân thương mại của Hoa Kỳ chuyển sang thặng dư.

Nhìn vào những kết quả cơ sở này, chính sách thắt chặt tiền tệ trong nước (Hoa Kỳ) có thể được thúc đẩy bởi nhu cầu điều tiết lạm phát – tương ứng với việc mở rộng tiền tệ ở nước ngoài để điều tiết giảm phát. Nhưng một động lực khác có thể được tìm thấy trong thực tế là sự khác biệt trong lập trường chính sách đối ngoại và trong nước có tác dụng làm tăng giá đồng nội tệ, điều này có thể giúp hạ thấp giá thực tế của hàng hóa nước ngoài mà người tiêu dùng trong nước nhìn thấy, và do đó bù đắp một phần tác động bóp méo của thuế quan đối với giá tương đối.

Những cân nhắc này là cơ sở cho hành vi của các biến vĩ mô theo chính sách tối ưu, được vạch ra như một đường liền trong hình. Các cơ quan tiền tệ Hoa Kỳ kiềm chế lạm phát, trong trường hợp của chúng tôi, điều này cũng giúp điều chỉnh mức tăng sản lượng trong nước. Sự sụt giảm nhu cầu và đồng đô la tăng giá làm giảm phần nào thặng dư thương mại. Ở nước ngoài, các cơ quan tiền tệ hỗ trợ hoạt động với cái giá phải trả là lạm phát, góp phần điều chỉnh một phần giá tương đối quốc tế của hàng hóa bị bóp méo bởi thuế quan.

Như chúng tôi trình bày trong bài báo của mình, các kết luận cho đến nay vẫn có giá trị ngay cả khi mức độ chuyển dịch tỷ giá hối đoái thấp trên mọi biên giới, tức là giá cả cứng nhắc theo đồng tiền của quốc gia đích xuất khẩu. Mức chuyển dịch thấp làm giảm tác động của việc mất giá tiền tệ đối với giá tương đối và chính sách tiền tệ không thể dựa vào việc mất giá tiền tệ để chuyển hướng nhu cầu toàn cầu sang hàng hóa thương mại trong nước. Tuy nhiên, để ứng phó với thuế quan đơn phương, lập trường tối ưu vẫn là thắt chặt trong nước và mở rộng ở nước ngoài.

Lập luận cho việc mở rộng tiền tệ: Chiến tranh thương mại

Bài báo của chúng tôi có nhiều sáng kiến hơn khi chỉ ra rằng chính sách tối ưu thường là chính sách mở rộng trong trường hợp chiến tranh thuế quan đối xứng – ví dụ, nếu quốc gia nước ngoài trả đũa bằng mức thuế tương đương đối với hàng nhập khẩu từ Hoa Kỳ. Trong trường hợp này, Hoa Kỳ không chỉ phải chịu lạm phát cao hơn mà còn phải chịu mức giảm sản lượng, do nhu cầu toàn cầu giảm do chi phí thương mại tăng. Chiến tranh thương mại đặt ra cho các nhà hoạch định chính sách sự lựa chọn giữa việc điều tiết lạm phát tiêu đề bằng sự thắt chặt tiền tệ, hoặc thay vào đó là điều tiết tác động tiêu cực của nó đối với sản lượng và việc làm bằng sự mở rộng tiền tệ.

Sự đánh đổi mà các ngân hàng trung ương phải đối mặt được minh họa bằng các đường đứt nét trong Hình 2, được vẽ cho một cuộc chiến tranh đối xứng, với giả định rằng tỷ giá hối đoái chuyển qua giá biên giới là rất cao. Các tác động thu hẹp của cuộc chiến thuế quan bao gồm sự sụt giảm sâu trong tổng xuất khẩu trên toàn thế giới. Lạm phát tăng đột biến, trong khi sản lượng giảm.

Rõ ràng, sự đánh đổi giữa lạm phát và thất nghiệp không phải là điều xa lạ đối với các nhà hoạch định chính sách. Nếu nó được tạo ra bởi một cú sốc cung chuẩn – chẳng hạn như sự sụt giảm năng suất – thì các mô hình vĩ mô chuẩn sẽ gợi ý rằng chính sách tối ưu sẽ chọn thắt chặt tiền tệ để ổn định lạm phát. Tuy nhiên, như đã nhấn mạnh trong phân tích của chúng tôi, thuế quan khá khác so với cú sốc năng suất chuẩn ở chỗ chúng kết hợp các yếu tố của cú sốc cung với cú sốc cầu và do đó, chính sách tối ưu có xu hướng khá khác biệt. Một cách để thấy điều này là trong khi chiến tranh thuế quan làm tăng giá trung bình của tất cả các mặt hàng tiêu dùng, bao gồm cả hàng nhập khẩu, thì sự sụt giảm nhu cầu toàn cầu có xu hướng làm giảm giá do các công ty trong nước đặt ra. Nói cách khác, thuế quan làm tăng lạm phát CPI nhưng có xu hướng làm giảm lạm phát PPI. Trong một cuộc chiến thương mại trả đũa, việc mở rộng và ổn định lạm phát PPI là tối ưu mặc dù lạm phát CPI tăng ảnh hưởng đến người tiêu dùng. Điều này được thể hiện bằng các đường liền trong Hình 2, được vẽ cho một quốc gia (tất nhiên kết luận này áp dụng đối xứng cho tất cả các quốc gia tham gia vào cuộc chiến thương mại).

Mặc dù chúng tôi đã chứng minh ở trên rằng cú sốc thuế quan khá khác so với cú sốc năng suất, nhưng điều quan trọng là không nên nhầm lẫn cú sốc thuế quan với cú sốc tăng giá do chi phí đẩy. Đầu tiên, cú sốc thuế quan trong nước chỉ ảnh hưởng đến giá của hàng hóa nhập khẩu, trong khi cú sốc tăng giá thường được hình dung là ảnh hưởng đến hàng hóa sản xuất trong nước. Thứ hai, doanh thu do cú sốc thuế quan tạo ra sẽ thuộc về quốc gia nhập khẩu, trong khi lợi nhuận từ mức tăng giá cao hơn sẽ thuộc về các công ty ở quốc gia xuất khẩu. Thứ ba, thuế quan được áp dụng trực tiếp cho người mua, do đó được cộng thêm vào mức giá do nhà xuất khẩu đặt ra. Mô hình của chúng tôi làm nổi bật bản chất độc đáo của cú sốc thuế quan so với các xáo trộn cung khác này; ngay cả khi sự thắt chặt tiền tệ là phản ứng tối ưu đối với các cú sốc năng suất hoặc tăng giá bất lợi trong bối cảnh mô hình của chúng tôi, thì sự mở rộng tiền tệ là phản ứng tối ưu đối với cú sốc thuế quan tạo ra lạm phát.

Phân tích của chúng tôi hoàn toàn tính đến thực tế là sản xuất tại Hoa Kỳ sử dụng một tỷ lệ cao các đầu vào trung gian nhập khẩu, tức là chi phí sản xuất cao hơn khuếch đại các tác động về phía cung của thuế quan so với các tác động về phía cầu. Thật vậy, trong các bài tập định lượng của mình, chúng tôi thấy rằng phản ứng tối ưu đối với một cuộc chiến thương mại trở thành sự thu hẹp ở một tỷ lệ đặc biệt cao các đầu vào trung gian nhập khẩu trong sản xuất. Nhưng dựa trên ước tính đầu vào-đầu ra của tỷ lệ này (và phân tích độ tin cậy mở rộng trong đó chúng tôi thay đổi tỷ lệ), chúng tôi tin rằng kết luận chuẩn của chúng tôi (quy định lập trường tiền tệ mở rộng) có thể được kỳ vọng là có liên quan hơn về mặt kinh nghiệm.

‘Đặc quyền’ phát hành đồng tiền thống trị trong thương mại quốc tế

Đồng đô la Mỹ có vai trò đặc biệt là đồng tiền thống trị được sử dụng trong thương mại hàng hóa quốc tế. Người ta đều biết rằng nếu giá nhập khẩu ở tất cả các quốc gia đều cứng nhắc theo đơn vị đô la, Hoa Kỳ (quốc gia có đồng tiền thống trị) có thể dựa vào chính sách tiền tệ nhiều hơn như một công cụ ổn định. Nghĩa là, Hoa Kỳ sẽ ở vị thế tốt hơn để khắc phục những tác động bóp méo của cú sốc thuế quan đối với sản lượng và việc làm của chính mình, với những tác động liên quan đến phần còn lại của thế giới.

Trước tiên, hãy xem xét một cuộc chiến thuế quan được mô tả trong Hình 3 (một lần nữa, các đường đứt nét thể hiện kịch bản không có chính sách, các đường liền nét thể hiện kịch bản chính sách tối ưu). Về tác động, cuộc chiến là một cú sốc co thắt toàn cầu. Ở quốc gia có đồng tiền thống trị, phản ứng tiền tệ tối ưu hiện tương đối mở rộng hơn, vì các cơ quan tiền tệ quốc gia có thể khắc phục tình trạng thiếu cầu toàn cầu mà không gây ra lạm phát đối với các đầu vào nhập khẩu tại biên giới – lượng nhập khẩu bằng đô la biến động rất ít khi đồng đô la mất giá. Sự mở rộng ở quốc gia có đồng tiền thống trị là tin tốt cho quốc gia kia: nó kiềm chế sự sụt giảm cầu toàn cầu và làm giảm lạm phát nhập khẩu tại đó (đồng đô la mất giá có nghĩa là các nhà nhập khẩu ở nước ngoài phải trả giá rẻ hơn bằng đồng nội tệ tại biên giới). Do đó, ngay cả khi mức tăng thuế quan hoàn toàn đối xứng, quốc gia kia vẫn ở một vị thế khác. Thay vì khớp với sự mở rộng ở Hoa Kỳ, quốc gia này lại dùng đến một sự co thắt nhẹ ban đầu để kiềm chế lạm phát. Lưu ý rằng, trong khi GDP giảm ở cả hai quốc gia, thì GDP giảm ít hơn ở quốc gia phát hành đồng tiền thống trị. Đồng đô la Mỹ mất giá trong kịch bản này.

Như chúng ta đã thảo luận ở trên, trong trường hợp thuế quan được áp dụng đơn phương bởi quốc gia có đồng tiền thống trị, nhu cầu xuất khẩu toàn cầu của quốc gia này không phải chịu tác động của thuế quan trả đũa. Do đó, lạm phát trở thành mối quan tâm cấp bách hơn đối với các cơ quan tiền tệ – lập trường tối ưu là thắt chặt. Sự thắt chặt hiện có thể mạnh hơn, vì sự tăng giá của đồng đô la có tác động lấn át nhẹ hơn đối với hàng hóa của Hoa Kỳ trên thị trường quốc tế. Sự thắt chặt mạnh hơn có tác động toàn cầu. Ở nước ngoài, lập trường tối ưu trở thành mở rộng – để thúc đẩy nhu cầu trong nước đối với xuất khẩu giảm sang Hoa Kỳ – chấp nhận lạm phát và làm trầm trọng thêm sự mất giá của tiền tệ. Đồng đô la Mỹ tăng giá mạnh trong kịch bản này.

Kết luận

Các cú sốc thuế quan có thể đặt ra cho các nhà hoạch định chính sách một lựa chọn đặc biệt khó khăn giữa việc điều tiết lạm phát và khoảng cách sản lượng. Một số yếu tố của tình hình hiện tại cho thấy rằng, ngay cả khi thuế quan có khả năng gây lạm phát, thì việc chính sách tập trung nhiều hơn vào sự sụt giảm không hiệu quả của sản lượng có thể là tối ưu. Các yếu tố này bao gồm khả năng thuế quan của Hoa Kỳ có thể được đáp trả trong một cuộc chiến thuế quan, thực tế là các mối đe dọa thuế quan hiện tại dường như tập trung nhiều hơn vào hàng tiêu dùng cuối cùng thay vì đầu vào trung gian trong sản xuất trong nước và thực tế là đồng đô la Mỹ có vị thế bất đối xứng trong thương mại thế giới như một loại tiền tệ thống trị.